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2016年12月19日 08:46 來源： 編輯：東方財富網(wǎng) 摘要 大起大落，行情若能在套利交易員設(shè)定的某個區(qū)間運行，倉位越重利潤越厚。 北京時間12月15日凌晨——美聯(lián)儲“加息夜”，這一刻張宏偉(化名)等了近一年。作為一個熟練的套利操盤手，他偏愛此類重大事件帶來的行情大波動，這可能意味著賺錢的大機會。 大起大落，行情若能在套利交易員設(shè)定的某個區(qū)間運行，倉位越重利潤越厚。一個多月前，唐納德·特朗普當(dāng)選美國第45任總統(tǒng)，刺激金融市場劇烈波動，張宏偉的戰(zhàn)績不俗，“一個晚上的利潤差不多抵得上平時一個月”。 套利交易，就是抓取不同市場之間價差帶來的利潤，一分一厘積少成多。在過去，人工下單做套利比較少，對操盤手反應(yīng)速度要求高，如今通過程序化交易系統(tǒng)，跨品種、跨期、內(nèi)外、期現(xiàn)等套利模式在中國流行起來。業(yè)內(nèi)人士表示，套利交易的本質(zhì)是投機，但它同樣有助于期貨價格與現(xiàn)貨價格、不同期貨合約價格之間的合理價差關(guān)系的形成，并有助于提升市場流動性。 套利者青睞大事件 12月14日周三下午國內(nèi)收盤后，張宏偉召集團隊交易員、投資經(jīng)理和IT負(fù)責(zé)人開了一個半小時的短會。 會上，張宏偉認(rèn)為，由于美聯(lián)儲12月加息已經(jīng)被市場消化得差不多，預(yù)期波動仍會有相當(dāng)幅度，但不會像英國脫歐和特朗普當(dāng)選等“黑天鵝”事件一樣對金融市場造成那么大影響。投資經(jīng)理認(rèn)為，市場對美聯(lián)儲加息的反應(yīng)可能沒那么大，倉位和點位的布局可以調(diào)整一下，變得更緊密一點。最后，團隊對當(dāng)晚的策略作了一定調(diào)整。 目前，張宏偉的套利團隊有6個人，一半是IT。“除了IT，還有1個交易員、1個投資經(jīng)理和1個團度負(fù)責(zé)人，做量化的套利對IT的要求很高，投入也很大?！睆埡陚ソ榻B說，他跟投資經(jīng)理、交易員做研發(fā)，投資經(jīng)理將其變成一個穩(wěn)定的體系，讓交易員按照指令和計劃去做。他偶爾也會參與策略引導(dǎo)。 設(shè)定好了價格套利區(qū)間和倉位之后，當(dāng)天晚上張宏偉和團隊盯盤到凌晨1點鐘左右就去睡了，剩下的工作就交給電腦和負(fù)責(zé)風(fēng)控的同事。 “價差、倉位和風(fēng)控設(shè)計好，就把它交給計算機?！睆埡陚フf，在重大事件驅(qū)動行情盤中，也可能人為修改原來設(shè)定的價差或者倉位，但人為干預(yù)要看市場、結(jié)構(gòu)有沒有變化，有變化就干預(yù)，這是“量化+主觀”的套利模式。 美聯(lián)儲此次加息，距上一次已經(jīng)一年有余，多次爽約之后，這次可謂是“眾望所歸”。對張宏偉來說，這也是可以預(yù)見的套利良機。 “重點布局的方向還是套利。與美國總統(tǒng)大選一樣，我們預(yù)期美聯(lián)儲加息給市場帶來的波動會很大，但怎么捕捉波動？那就是通過套利手段?！睆埡陚フf，一般來說，對套利操作來說波動越大越好，短期內(nèi)波動急劇放大是套利者樂見的。但也有特殊情況，那就是價格漲上去或者跌下去后就不回來了，并在一個新的平臺上震蕩，對很多套利者而言，這種情況只能止損?！斑@種特殊情況，相當(dāng)于波動區(qū)間結(jié)構(gòu)發(fā)生了根本性變化。因此，對套利者來說，對于波動區(qū)間的預(yù)估異常重要?！?/p> 據(jù)統(tǒng)計，目前張宏偉所管理的產(chǎn)品止損線在3%到5%，但實際上目前沒有一款產(chǎn)品最大回撤超過1%。 在加息夜，張宏偉對套利產(chǎn)品的倉位進行了布局，一是對外發(fā)行的公開募集產(chǎn)品，一個是自營賬戶。對外發(fā)布的產(chǎn)品止損控制嚴(yán)格，倉位稍微小一些；自營的倉位大一些，稍微虧一點也能接受。在品種上，他選擇的是黃金期現(xiàn)套利。 加息夜，張宏偉管理的私募產(chǎn)品凈值增加了1%左右，自營業(yè)績增長近3%?！翱瓷先タ隙]有單邊那么刺激，但這是在幾乎沒有風(fēng)險的情況下短期內(nèi)實現(xiàn)的，算成年化收益還是很厲害的。”張宏偉說。 對于此次美聯(lián)儲加息，張宏偉說，此前市場普遍預(yù)期是加息0.25%，明年加息兩次左右。但結(jié)果略超預(yù)期，預(yù)估明年加息三次。其實，張宏偉做了兩手布局，因為他擔(dān)心再出一個黑天鵝——不加息，畢竟小概率事件在最近一兩年里時常發(fā)生。 期待更多風(fēng)險管理工具 做套利交易以來，張宏偉一直比較喜歡事件驅(qū)動行情，因為盈利機會大。他告訴中國證券報記者，在過往的套利中，很多盈利都與重大事件有關(guān)系。 比如，在特朗普當(dāng)選美國總統(tǒng)當(dāng)天，黃金價格短期內(nèi)上下來回若干次，市場普遍預(yù)期特朗普當(dāng)選后美股會下跌、黃金會上漲，大家都要避險；但很快美股又上漲、黃金則開始下跌，波動異常劇烈。 “程序不夠靈活，當(dāng)時就想人工干預(yù)，還是沒來得及，大部分單子都盈利出局了，但收益率很高。”張宏偉透露，四季度以來產(chǎn)品做得很好，主要是事件性驅(qū)動行情較多，且都較好把握住了。 實際上，在美國就有很多事件驅(qū)動型基金(Event Driven Fund)，因為如果能控制風(fēng)險，在這種事件中進行套利盈利很好。 “只要把握好，選擇好工具，收益還不錯的，問題是國內(nèi)沒有相應(yīng)的期權(quán)工具?！睋?jù)張宏偉介紹，美國芝加哥期權(quán)交易所(CBOE)在1993年所推出的波動率指數(shù)(VIX)就為交易員設(shè)計了期權(quán)工具，對資產(chǎn)管理、風(fēng)險管理十分重要?！昂芏鄷r候它并不是放大風(fēng)險，而是釋放風(fēng)險，在沒有期權(quán)工具的情況下，只能通過期貨去做，而期貨就沒那么靈活。用不同的期權(quán)組合可以達到很多目的，玩法比較多，運營模式比較豐富。” 張宏偉說，雖然在過往的事件當(dāng)中，大部分套利操作都是盈利的，但也有過虧損，只是次數(shù)很少且虧損幅度小。 因此，對套利來說，張宏偉認(rèn)為，對價差區(qū)間的估計是至關(guān)重要的。如果能夠?qū)r差波動的區(qū)間做出總體上的預(yù)判，對倉位的布局和盈利止損都有直接幫助。 不過，設(shè)定一個價差區(qū)間，然后就讓計算機去賺錢，實際上并沒有這么簡單?！耙粋€價格波動，有時是事件引起的，有時是估值或者背后基本面邏輯引起的。如果沒有什么特別大的沖擊，結(jié)構(gòu)又沒有發(fā)生變化，就不用調(diào)整策略。但如果發(fā)生了極端的情況，價差就可能突破很長時間又不回來，這個時候只能調(diào)整了。” 交易模式發(fā)生變化 在“奔私”之前，張宏偉在一家券商自營部門負(fù)責(zé)衍生品和量化投資，套利是他最擅長的。 “很多人套利可能還是用人工下單，目前上海期貨交易所的品種還沒有套利指令，反應(yīng)快就掙錢，但反應(yīng)慢就容易虧錢。”張宏偉說，有的團隊手工下單，兩個交易員同時進行，一邊下多單一邊下空單，這種方法效果很差，但是人工操作可以適當(dāng)做一些調(diào)整，靈活一些。 如今，程序化交易在中國開始流行起來。設(shè)定好程序，只要確保不斷電，就等著機器賺錢……在國內(nèi)市場，不少投資者神化了程序化交易。 其實，程序化交易的一個特點是掛單和撤單比人工快，不停地撤、換，虛單很多。鄭州一私募大佬老崔是明白人，他既清楚對手的優(yōu)勢，也找到了對手“弱點”：目前國內(nèi)程序化交易尚未成氣候，一些策略的容量有限，缺乏資金優(yōu)勢。“中小型的對手往往不齊心，是一盤散沙，也是一群蝗蟲，一趕就亂飛，在極端行情時很容易一打就爆倉?！崩洗拚f。 今年“雙十一”期貨市場發(fā)生“閃崩”行情，數(shù)個品種在幾分鐘內(nèi)從漲停變成跌停。江湖人稱“豆粕王”的期貨大佬吳洪濤告訴中國證券報記者，當(dāng)晚10點半左右，有三四個朋友打電話問有沒有時間見面聊，因為他們被行情弄得愁死了。其中一個人做程序化交易，倉位管理得很好，單個品種僅3%的倉位，做了十個品種，全部跌停，一天凈值損失40%。其中，兩只產(chǎn)品的倉位在15%至20%，一夜過后不得不清盤。 一些機構(gòu)人士認(rèn)為，程序化交易擴大了市場波動率，是期貨“閃崩”行情的罪魁禍?zhǔn)?。持不同意見的人士指出，市場自有其運行規(guī)律，交易模式并不能主導(dǎo)行情的演變。對于程序化交易受到的神化與妖魔化均不可取，主觀交易與程序化交易各有優(yōu)勢。 張宏偉說，有時候機器也不一定能夠及時反應(yīng)，人的靈活性同樣是主觀交易的優(yōu)勢，套利者在趨勢行情中的表現(xiàn)一般都較差。 推薦閱讀>>> 【重磅點擊】匯市唯美元獨執(zhí)牛耳！新一輪危機將爆發(fā)？ 【熱點關(guān)注】印度的啟示：如何應(yīng)對“門口的野蠻人” 【深度解析】日本經(jīng)濟怎么了？“安倍經(jīng)濟學(xué)”喊你快醒醒 |
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