近一段時間，國內(nèi)資金整體緊張的局面引起了市場的關(guān)注。然而，需要引起重視的，不僅是中國當(dāng)前的資金荒，還有已經(jīng)演化成全球性的資金荒問題，并且，全球性資金荒有可能在2017年變得更為嚴峻。

當(dāng)前全球性資金荒的因緣，實際上在多年前已經(jīng)種下，只是到現(xiàn)在才引起質(zhì)變。2008年金融危機以來，全球宏觀金融演化大致經(jīng)歷了四個階段:

第一階段:從虛擬化到高債務(wù)。金融危機前，美歐以金融衍生品為代表的虛擬經(jīng)濟高速膨脹。根據(jù)美國聯(lián)邦存款保險公司數(shù)據(jù)，2001-2008年，美國銀行業(yè)的衍生品頭寸以年均超過20%的增速暴漲，到2008年規(guī)模已達212萬億美元，是美國GDP的14倍以上，而這只是衍生品總量中的一小部分。持有這些衍生品的金融機構(gòu)之間形成了“相互借貸、交叉擔(dān)?！钡逆湕l之網(wǎng)，例如被認為是美國金融危機“罪魁”的信用違約互換(CDS)，就是把信用風(fēng)險分拆成很多個“包”分散賣掉，而買方往往是借貸購買。由此，又形成了整個金融系統(tǒng)的巨大負債規(guī)模。據(jù)美聯(lián)儲數(shù)據(jù)，2008年美國金融機構(gòu)的負債規(guī)模達62.6萬億美元。金融危機的爆發(fā)使這些被相互借貸、交叉擔(dān)保的鏈條綁在一起的金融體系發(fā)生系統(tǒng)性“塌方”。于是美聯(lián)儲通過“量化寬松”的方式，承擔(dān)了其中的“有毒資產(chǎn)”。由于美聯(lián)儲是美元的發(fā)行機構(gòu)，這又導(dǎo)致這些“有毒資產(chǎn)”實際上變相由美國經(jīng)濟乃至全球經(jīng)濟分擔(dān)，造成了全球性的高債務(wù)問題。

第二階段:從高債務(wù)到大通縮。美聯(lián)儲以及其他主要西方央行所出臺的危機應(yīng)對政策，主要是發(fā)行巨量的貨幣注入給金融體系。從全球來看，2008年至今，發(fā)達經(jīng)濟體直接增加的貨幣供應(yīng)量已超過10萬億美元，但導(dǎo)致的不是通貨膨脹，而是全球性大通縮。原因在于，這些貨幣注入到企業(yè)手里，會被拿來填補先前危機造成的“窟窿”，并且由于擔(dān)心隨時可能要還帳，不敢用來擴大投資。于是，就出現(xiàn)了貨幣流通速度的下降。

第三階段:從大通縮到負利率。隨著通縮的蔓延，西方經(jīng)濟體普遍出現(xiàn)企業(yè)利潤下滑，被迫裁員、減少支出，經(jīng)合組織(OECD)、歐元區(qū)等經(jīng)濟體的失業(yè)率一直居高不下。從而進一步導(dǎo)致企業(yè)和個人持幣觀望行為以及貨幣流通速度下降。為了保持資產(chǎn)價格、維持貨幣流動性，西方的央行不得不多次降低利率，以至于出現(xiàn)了美國利率近乎為零，歐、日等其他發(fā)達經(jīng)濟體負利率的現(xiàn)象。

第四階段:從負利率到美元荒。負利率政策對世界經(jīng)濟造成了巨大危害。它打破了過去“利率不能為負”的規(guī)則，導(dǎo)致作為金融運行基礎(chǔ)的貼現(xiàn)率無法計算，進而導(dǎo)致投資者為了能“算賬”，不得不給資產(chǎn)假定一個高得不可能的風(fēng)險溢價。這樣做的后果就是帶來大量投機行為，致使股價、原油、大宗商品等資產(chǎn)價格因投機而暴漲暴跌，實體經(jīng)濟因預(yù)期收入難以核算反而投資不足。這時，由于實體融資需求收縮，并且市場風(fēng)險居高不下，金融機構(gòu)為維持盈利和規(guī)模，不得不直接投資于資產(chǎn)。這種行為不影響貨幣總量，但增加了融資，即擴張了信用。體現(xiàn)為整個金融系統(tǒng)的表外資金增加，等于形成了一個巨大的資金“暗池”。其后果就是全球性的美元流動性緊張。

與此同時，2016年10月14日，美國貨幣市場基金監(jiān)管新規(guī)開始執(zhí)行，要求優(yōu)選貨幣市場基金增加流動性緩沖，采用“浮動”凈值而非固定的每份1美元價格，以降低貨幣市場基金擠兌風(fēng)險。在新規(guī)的影響下，大量投資于短期公司債券包括銀行債務(wù)在內(nèi)的優(yōu)質(zhì)貨幣市場基金，開始轉(zhuǎn)向投資美國國債等資產(chǎn)，以提升高流動性和高安全性資產(chǎn)的占比。由于大批資金撤出優(yōu)質(zhì)貨幣市場基金，更在短時間加劇了這一輪“美元荒”。

另外，美國總統(tǒng)特朗普上任后，執(zhí)行“美國優(yōu)先”并大規(guī)模投資于基建的政策，這將進一步加劇美元回流。對全球經(jīng)濟而言，美元荒將成為結(jié)構(gòu)性問題。

標(biāo)準普爾的一項研究顯示，到2020年，全球企業(yè)債務(wù)規(guī)模將從2016年中期的51萬億美元增至75萬億美元。該研究認為，假如利率和通脹都保持在較低水平，且經(jīng)濟持續(xù)增長，企業(yè)債規(guī)模膨脹就不會構(gòu)成嚴重問題。然而，一旦利率上升、經(jīng)濟狀況惡化，企業(yè)償還債務(wù)將變得更加困難。在這種情況下，銀行可能從信貸市場撤出，從而導(dǎo)致銀根突然收緊，引發(fā)新一輪的金融危機。

而最近美元面臨強烈加息預(yù)期，一方面，全球美元荒的局面將更加嚴峻;另一方面，還要警惕可能引發(fā)的新風(fēng)險。(中新經(jīng)緯APP)

【專家簡介】賈晉京，中國人民大學(xué)重陽金融研究院宏觀研究部主任、研究員，研究領(lǐng)域包括國際金融、宏觀經(jīng)濟、全球治理、創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)政策等。