回顧巴菲特50多年致合伙人和股東的信，可以發(fā)現其分析公司時使用很多財務比率。財務比率不是數學游戲，而是為不同的人分析其最關注的問題。一家公司三個重要的利益相關方是：管理人（高管）、債權人（債主）、投資人（股東），他們最關注的分別是公司盈利能力、公司償債能力和股東投資盈利能力，分別用不同的財務比率進行分析，并根據經驗制定各種財務比率的衡量標準。

　　管理人追求的核心目標是，運用公司的每一份資產創(chuàng)造出更多的利潤，即最高的公司資產盈利能力。衡量指標是資產收益率，用稅后利潤除以總資產。為什么不用股價呢？因為管理人既無法控制股價，日常經營也根本不能運用股價，用的是實實在在的資產。資產收益率可以分解成銷售凈利率和總資產周轉率的乘積，銷售凈利率等于稅后利潤除以銷售收入，衡量公司的銷售盈利能力。資產周轉率等于銷售收入除以總資產，衡量公司的資源管理運用效率。

　　事實上，管理人首先運用資產進行生產經營，向客戶提供產品或服務，獲得銷售收入，總資產創(chuàng)造的銷售收入總額越大（即總資產周轉率越高），單位銷售收入創(chuàng)造的稅后利潤越多（即銷售凈利率越高），這樣所有資產創(chuàng)造的稅后利潤總額越高（即資產收益率越高）。銷售凈利率指標可以進一步分解為銷售毛利率指標和銷售費用率指標，資產周轉率可以進一步分解為各類流動資產和非流動資產的周轉率，包括應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產周轉率等。

　　債權人最關注的是能夠及時足額還本付息，所以債權人和管理人不同，最關注的不是盈利性而是安全性。從法律上講，如果公司破產，債權人只能清算變賣公司資產還債，享有優(yōu)先于股東的受償權，所以債權人最關注的是公司的資產而不是盈利。衡量公司償債能力的常用指標是資產負債率，等于總負債除以總資產，表示一份負債有多少份資產支撐可以用于償債。

　　從公司股東的角度來看，股東只是投入一部分資金，另外再通過借債融入一部分資金，合在一起用來給公司購置資產。其實借債就是利用財務杠桿，一邊是股東自己投入的資本即股東權益，利用公司法人作為支點就可以借債融資，從而在另一邊能夠運用比股東權益規(guī)模大得多的總資產。財務杠桿可以用權益乘數來衡量，即總資產除以股東權益。權益乘數越高，股東投入的一份資本能撬動的總資產越多，財務杠桿作用越大。

　　對于股東投資人來說，追求的目標是滿意的投入資本收益率，而股東權益是股東歷史投入資本的合計，因此稅后利潤除以股東權益得出的凈資產收益率可以衡量股東投資盈利能力。巴菲特說：“我們認為凈資產收益率是一個更加合適的管理層取得的經濟業(yè)績衡量指標?！卑头铺刈非蟮牟⒉皇嵌唐谧罡呤找媛?，而是長期最高的收益率。所以他不喜歡管理人過于注重短期業(yè)績而損害長期盈利能力，更加厭惡公司負債率過高導致公司財務不穩(wěn)健。

　　采用杜邦公式，可以將以上比率進行綜合：凈資產收益率=稅后利潤/股東權益=（稅后利潤/總資產）*（總資產/股東權益)=資產收益率*權益乘數（資產/股東權益）=銷售凈利率*資產周轉率*權益乘數。

　　巴菲特作為長期投資的股東，最關注的是凈資產收益率。根據杜邦公式，凈資產收益率等于銷售凈利率、資產周轉率、權益乘數三個比率的乘積。他會進一步分析銷售凈利率和資產周轉率，以確定公司管理人取得的資產盈利能力，還要分析權益乘數以確定公司債權人最關注的償債能力。銷售凈利率、資產周轉率、權益乘數這三個比率可以根據其驅動因素進一步細分。

　　從投資人、管理人、債權人三個角度把重要的財務比率進行系統(tǒng)分類，而且運用杜邦公式將這些財務比率，及其輔助比率綜合到一個嚴密的分析體系之內，能夠幫助我們更好地掌握和運用巴菲特的財務比率分析方法。