問題：PPP模式什么值得關(guān)注 

2014年，中央政府大力鼓勵公共私營合作（Public-Private Partnership）模式，地方政府積極響應(yīng)。各界圍繞PPP模式展開討論，大部分都集中于政府項目融資減債的角度。政府主要關(guān)注，投資者能帶多少資金進來？資金何時到位？而投資者則關(guān)注，政府能給多少補貼？如何能在最短時間內(nèi)收回成本？投資回報收益如何？

相較于對財務(wù)和融資的熱切關(guān)注，PPP合同很重要的一部分——有關(guān)對公共產(chǎn)品長期運營管理的經(jīng)驗要求、持續(xù)的效益監(jiān)管考慮等課題，則較少停留在人們的視野中。

實際上，PPP模式更需體現(xiàn)長期合作伙伴關(guān)系，注重全生命周期的質(zhì)量和效率以及物有所值。這些均應(yīng)是政府選取PPP模式的先決條件，以保障實現(xiàn)公共產(chǎn)品項目的長遠效益。

解讀：軌道交通融資模式 

PPP不僅是融資模式，更是公共資產(chǎn)經(jīng)營體制和管理方式的創(chuàng)新。模式重視契約理念、公共產(chǎn)品與服務(wù)的全生命周期的合作、以及利益共享和風(fēng)險共擔，體現(xiàn)政府和社會資本之間的長期合作，雙方要按市場規(guī)則，平等協(xié)商、通過“合同條款”約束政企雙方行為。
PPP模式更強調(diào)對項目產(chǎn)生的綜合經(jīng)濟效益和社會效益的分享，使社會資本有盈利但不暴利，雙方對風(fēng)險應(yīng)采取最優(yōu)應(yīng)對、最佳分擔方式，盡可能達到項目整體風(fēng)險最小化。

中國城市軌道交通建設(shè)進入黃金發(fā)展期。至2013年末，中國內(nèi)陸累計有19個城市建成投運城軌線路87條，運營里程2539公里，到2020年，中國將有33個大中城市配有177條軌道交通線。城市軌道交通需要龐大的建設(shè)資金，其運營與沉淀成本亦非常高。軌道建設(shè)運營的投融資模式成為很多國內(nèi)城市的難題。

佛山地鐵2、3號線TOD研究

軌道交通發(fā)展的投融資模式，大致有政府投融資、PPP模式、市場化投融資模式三種。軌道交通采用PPP模式，可有效減輕政府財政壓力、提高項目投資和運營效率。中國內(nèi)陸以深圳地鐵四號線、北京地鐵四號線和杭州地鐵一號線為代表。PPP模式應(yīng)用于軌道交通，相比其他交通基建項目更為復(fù)雜。
有鑒于此，筆者嘗試以軌道交通項目融合物業(yè)發(fā)展(TOD: Transit-oriented Development，軌道交通導(dǎo)向發(fā)展) 的PPP模式為例，試圖在融資之外，探討PPP的運作。

經(jīng)驗：港鐵MTR TOD模式

世界各地軌道交通建設(shè)普遍面臨建設(shè)資金短缺和運營虧損兩大難題。香港實行“以地養(yǎng)鐵”，軌道項目PPP模式結(jié)合物業(yè)發(fā)展，讓香港地鐵成為世界少有能盈利的軌道交通機構(gòu)。

德?；▓@（九龍灣地鐵站上蓋物業(yè) 香港最早的上蓋物業(yè)開發(fā)項目之一）

對于港鐵的成功，內(nèi)陸大多關(guān)注土地收益如何跟軌道建設(shè)資金掛鉤。筆者認為，它更重要的意義體現(xiàn)在創(chuàng)新機制、協(xié)同效應(yīng)，以及軌道交通作為準公共產(chǎn)品融入市場等方面。它通過香港都市的密集環(huán)境、地鐵可在車站與車輛段上蓋物業(yè)及地下空間的發(fā)展，提供有利地鐵運營的規(guī)劃設(shè)計，在集中人流、提升土地價值之余，也成功解決軌道交通發(fā)展資金與運營效益的問題，充分將正外部性內(nèi)部化，提高了軌道交通服務(wù)質(zhì)量和城市公共基礎(chǔ)建設(shè)的效益。

港鐵“物業(yè)+軌道”發(fā)展模式的演變歷程，主要可分為三階段：1980年代，主要利用所擁有空間發(fā)展補貼開支；到了1990年代，則利用新線與新發(fā)展區(qū)的融合創(chuàng)造價值； 到2000年代，利用長遠持續(xù)的分期發(fā)展讓土地價值最大化。

香港站上蓋興建多座商業(yè)大廈、酒店及商場

政府和市場之間的角色經(jīng)過十余年發(fā)展，港鐵軌道運營和物業(yè)發(fā)展利潤比重，已由70：30倒掛為36：64，物業(yè)發(fā)展成為港鐵主要利潤來源。這歸功于其物業(yè)+軌道發(fā)展模式。

港鐵承擔了部分政府在城市發(fā)展建設(shè)的職能，通過城市發(fā)展和軌道交通兩個不同的主體整合考慮，總體提高了社會和土地經(jīng)濟效益，還作為一個有效的平臺，引入市場力量改善軌道交通項目風(fēng)險管理和資產(chǎn)管理，并通過市場資金滿足軌道和其他社會公共利益需求。

港鐵的角色

啟示：物業(yè)+軌道模式

對內(nèi)陸軌道交通發(fā)展的啟示：

1) TOD軌道+物業(yè)模式需通過捕捉外部效益回報初始投資
軌道交通投資中，單純票務(wù)收入難以負擔運營成本以及初始投資的還本付息，而若能捕捉軌道交通正外部性帶來的價值，則可提高項目對社會資本的吸引力，降低對政府補貼的依賴，激發(fā)上述軌道與城市發(fā)展的正循環(huán)。

2) TOD與PPP的互動衍生一體化規(guī)劃和精細化管理
軌道交通對周邊物業(yè)價值的提升有明顯作用，而站點周邊的物業(yè)開發(fā)也為軌道交通提供了客流保障；如何優(yōu)化二者之間的連接，最大化可能產(chǎn)生的價值提升，是軌道交通PPP成功吸引投資者，實現(xiàn)其社會公共服務(wù)意義的關(guān)鍵。

3) 從規(guī)劃、建設(shè)至運營，體現(xiàn)全生命周期的物有所值
在軌道交通PPP項目中引入TOD模式，對軌道交通和沿線土地合理的綜合規(guī)劃設(shè)計，以及市場機制下軌道企業(yè)的高效和精細化運營管理，可提高項目的資金價值。

PPP模式中對社會資本的選擇，不僅取決于建設(shè)期內(nèi)直接投資金額多少，而且要綜合考慮其全生命周期的物有所值，選擇有能力和經(jīng)驗有效管理運營，并能調(diào)動多方專業(yè)資源、協(xié)調(diào)多方利益的合作伙伴，以提高項目價值潛力、運營效率及服務(wù)質(zhì)量。PPP合同不僅是純粹的財務(wù)管理，更需要健全而清晰的管理體制，如有關(guān)物權(quán)和合同實施的法律保障要求，軌道交通比一般基建項目更高。

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