我相信小伙伴們當中一定有很多人對價值投資灰常感興趣，卻不大清楚怎么個價值投資法，百思不得其~姐~。大家可能不知道，價值投資方法體系里有個灰常重要的投資神器，那就是凈資產收益率——ROE，那下面就來講講到底如何玩轉ROE。

Duang Duang Duang，干貨來了，小伙伴們趕快來搶！

ROE—凈資產收益率，又稱為股東權益回報率，是凈利潤與平均股東權益的百分比，是公司稅后利潤除以凈資產得到的百分比率。指的是公司盈余再投資以產生更多收益的能力，反映股東權益的收益水平，用以衡量公司運用自有資本的效率。

計算公式：ROE = 凈利潤 ÷ 股東權益

（注：股東權益又稱凈資產，即所有者權益。是指公司總資產中扣除負債所余下的部分，是指股本、資本公積、盈余公積、未分配利潤之和，代表了股東對企業(yè)的所有權，反映了股東在企業(yè)資產中享有的經濟利益）

也許你會說，看上去很普通啊，沒什么了不起嘛，見證奇跡的時刻到了??嘛哩嘛哩哄??變形：

① 凈利潤率 = 凈利潤 ÷ 總銷售額

代表公司每銷售一元可以賺取多少利潤，比率越高即代表公司的經營效益越好。

② 總資產周轉率 = 總銷售額 ÷ 總資產

反映企業(yè)資產利用的效率，比率越高即代表公司的資產周轉速度越快，反映銷售能力越強。

③ 杠桿率 = 總資產 ÷ 股東權益

反映公司的總資產中有多少是屬于股東權益，比率越高即代表公司的債務水平相對股東權益越高，股本杠桿回報便會越大。

通過上面的拆解，可以看出ROE從收益的角度，它是企業(yè)綜合運用各項資源（凈利潤率、總資產利用率、資金杠桿）所最終取得的收益結果。

通過上述分析，可以看出ROE是綜合評價一家企業(yè)盈利能力的最佳指標，一家企業(yè)能維持高ROE，代表從生產、銷售、經營、技術、服務、市場占有率等各層面匯聚的綜效優(yōu)異，股東因此才能獲得高額的報償。一般情況下，股權收益率會在10%到20%之間比較常見。同行業(yè)的不同企業(yè)中，股權收益率越高，說明該企業(yè)的盈利能力越強。

舉個栗子，一家公司普通股股權總數是10億，今年凈利潤是2億，也就是說股東們所投資的10億元于今年能夠獲得2億元的收益回報，那么這家公司今年的ROE就是20%。一般而言，ROE越高越好，如果常年保持在15%以上，基本上就是一家績優(yōu)公司了，如果大于20%則是屬于非常優(yōu)秀的公司了。這個時候再看看其市盈率如何，如果其市盈率低于市場平均水平，或者低于同行業(yè)公司的水平就可以將這只股票列入高度關注的范圍。

ROE是巴菲特最重視的財務指標之一，他曾反復多次強調這個指標：“我們判斷一家公司經營的好壞，取決于其凈資產收益率（排除不當的財務杠桿或會計做賬），而非每股收益的成長與否，因為即使把錢固定存在銀行不動，也能達到象后者一樣的目的”。巴神最終選擇標的，都是能維持高ROE特性的股票。

另外關于ROE對企業(yè)長期價值的影響，芒格曾提出，從長期來說，一只股票的回報率跟企業(yè)發(fā)展是環(huán)環(huán)相扣的，如果一家企業(yè)40年來的盈利一直是它資本的6%（ROE），那在長期持有40年后，你的年均收益率不會和6%有什么區(qū)別——即便你當初買的時候檢的便宜貨。如果該企業(yè)在20-30年間盈利都是資本的18%（ROE），即便你當初出價過高，回報依然會令你滿意！

因此，我們的價投股票池選用ROE作為準入指標，選取的周期為10年，通過對多年數據連續(xù)性的分析，可以過濾掉某個階段偶然性因素的影響。股票池只是初步篩選，具體對ROE構成結構的分解，還需要考慮其他指標和因素，如毛利率，資產負債率，股息率等。

首先稅后凈利潤會受到偶然性因素的影響，比如稅率的波動，非經常性損益的影響，負債的高低都會影響ROE的數值。

其次，ROE是從靜態(tài)和歷史視角去審視一家企業(yè)，反映的只是企業(yè)當前和歷史的狀況，企業(yè)的每一個重大經營決策和市場的起伏都可能對這個ROE產生影響。

再者，投資者投資股票獲取的收益，主要來源于股票交易的買賣差價，并不是靠分紅回報，特別是對A股的投資者來說，買入ROE很高的企業(yè)，并不代表一定可以獲得較好的投資收益。因為一個人的成功取決于天時地利人和，對應到股票市場就是選股選價選時，正所謂好股好價，ROE只是解決了好股的問題，至于好價，決定權掌握在你自己手中。

最后，投資任何指標都是有局限性的，不能用單一的財務指標去下任何結論，投資決策一定要從各方面角度來分析。比如市凈率，就是常見的ROE聯動的指標，大多數的競爭行業(yè)中的公司凈資產收益率長期會和社會平均的股權投資回報率相同，短時期太高或者太低都會引發(fā)競爭對手的進入或者退出，僅有少數公司長期具備超強的競爭優(yōu)勢，則這樣公司的價值就會遠超賬面凈資產，所以低市凈率但高凈資產收益率的股票，存在著賬面價值和重置價值作為支撐，很有可能是投資機會。

總結上述內容，即roe就是衡量賺錢的能力：兩個項目A和B，你自掏腰包分別投了10w和20w，另外借了10w投給A，那么你在A和B上投資總資產都是20w，最后A和B都盈利了10w，很明顯，A的roe是100%，而B的roe是50%，A的賺錢能力更強。

roe的用處其實非常大，它可以說是決定股票價格走勢的重要因素。舉個簡單例子，現在假設有兩家上市公司，兩家的凈資產都是100萬，都有100萬股的股票，所以他們的價格就是1元每股，而這兩家公司唯一不同的地方就是賺錢能力：一家每年能賺20w，一家每年能賺30w，所以他們的roe分別是20%和30%。

我們引入一個簡單的公式：凈資產溢價率（也就是市凈率pb）=股價/每股凈資產，則股價=市凈率*每股凈資產。這兩家公司的股價是1元，每股凈資產是1元，所以他們的市凈率也都是1。市凈率是用來衡量一個資產人家愿意給出的溢價，比如價值100萬的資產人家愿意用120萬買，那么市凈率就是1.2。

那么人家為何愿意溢價購買你的資產？自然是因為這些資產有賺錢的能力，而賺錢能力越強的話，溢價越高。所以想要市凈率上升的話，roe就必須上升的預期。

繼續(xù)前述例子，過了一年之后這兩家公司的股價會出現怎樣的變化呢？roe為20%的公司，賺了20萬，凈資產變?yōu)?20萬，每股凈資產變?yōu)?.2元，這時候他的股價也就變成了P=1.2*1=1.2元；roe為30%的公司，它的每股凈資產變成1.3元，而由于它的盈利能力要比前一家公司高，所以大家愿意出更高的股價來購買它，這時候它的市凈率也就相應地上升了，我們假設上升到1.5，這時候它的股價也就變成了P=1.3*1.5=1.95元。

僅過了一年，它們兩個的股價已經拉開了一個相當大的差距，而且這個差距還會在后面若干年繼續(xù)拉大，這也就是為何長期來看，有些股票漲上天了，有些卻仍然原地不動的原因。

股價的兩個變動因素都與roe有關，所以我們才說roe是股價變動的源泉。我們用個經典的例子：貴州茅臺來分析。

貴州茅臺的roe可以分為三個階段：第一階段02年-07年，roe穩(wěn)步提升，從02年的14%提升到了07年的39%；第二階段08年-10年，roe開始出現下滑；第三階段09年-現在，roe在短暫修復后繼續(xù)下滑。

而對應roe的三個階段，市凈率則更加直接，從03年開始到07年，pb一直穩(wěn)步上升，表明市場隨著茅臺的ROE不斷地升高，對茅臺的期望值也在不斷地升高，并在07年隨著大牛市的到來一起到達了頂峰。然后在08年后出現大幅下滑，并一直處于下降趨勢，表明市場對茅臺的期望值在不斷下降。

由于茅臺逆天的凈資產收益率，所以茅臺的凈資產一直在不斷上漲，而由于復利效應，在基數達到比較大之后，凈資產開始加速上漲，從而形成了兩個不同的上漲階段。

茅臺股價則主要分為了三個階段：

02-07年，股價上漲27.5倍，為何會上漲這么多？主要原因就是02-07年roe一直上漲，導致市凈率從02年的3.8上升到了07年的26倍，而凈資產在此階段也上漲了近10倍，導致貴州茅臺的股價出現了大幅上漲；

08-13年，股價不漲不跌，為什么？雖然凈資產在這個階段翻了5倍，但由于roe的下滑導致市凈率出現下降，從26倍下滑到了3倍，導致股價在這個階段并沒有表現；

14年至今，股價上漲180%，roe雖然仍然在下滑，但保持在高位，回報率仍然很高，所以市凈率趨于穩(wěn)定，甚至略有上漲。而凈資產又翻了一倍，導致股價也就跟著出現了比較好的表現。

貴州茅臺股價表現的三個階段可以告訴我們很多東西：

1、roe持續(xù)性的上升會使凈資產穩(wěn)步上升，可能會使市凈率也出現上升，從而實現“雙擊”，導致股價大幅上漲；

2、roe下滑的時候市凈率會出現下滑，而且下滑的比roe還厲害，即使強如茅臺，股價在這個階段也難有表現；

3、roe趨于穩(wěn)定的時候，我們主要靠凈資產的上升來賺取收益，這個階段的速度會比較慢。