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 我不是很經(jīng)常看財(cái)報(bào)（所以說(shuō)沒(méi)有巴菲特用功。）比較在意的數(shù)字是幾個(gè)：負(fù)債、凈現(xiàn)金、現(xiàn)金流、開銷合理性、真實(shí)利潤(rùn)、扣除商譽(yù)的凈資產(chǎn)，好像沒(méi)了。我看財(cái)報(bào)主要用于排除公司，也就是說(shuō)如果看完財(cái)報(bào)就不喜歡或看不懂的話，就不看了。決定投進(jìn)去的原因往往是其他的因素，uhal是個(gè)例外。
無(wú)形資產(chǎn)也是可以折現(xiàn)的，所以我不建議單獨(dú)考慮無(wú)形資產(chǎn)，因?yàn)楣镜墨@利能力里已經(jīng)包含了。不是不算，而是知道無(wú)法精算。大致一算就覺(jué)得便宜才是便宜啊。給個(gè)例子，我買GE時(shí)是怎么算的：當(dāng)GE掉到10塊錢以下時(shí)（最低破6塊了），我想GE好的時(shí)候能賺差不多兩塊錢，只要經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正常，他怎么還不賺個(gè)一塊多？由于ge的rating長(zhǎng)期來(lái)講還是會(huì)非常高的，假設(shè)他能賺1.5，給他個(gè)15倍pe不就20多了嗎？我當(dāng)時(shí)的想法就是這樣的，簡(jiǎn)單嗎？
其實(shí)背后有一個(gè)不太簡(jiǎn)單的東西就是我能夠堅(jiān)信GE是家好公司（Greatcompany），好公司犯錯(cuò)后能回來(lái)的機(jī)會(huì)非常大。其實(shí)比我會(huì)算的人大把，但知道如何堅(jiān)信確實(shí)不容易。（我當(dāng)時(shí)給GE的目標(biāo)價(jià)是20塊，所以到20后就賣了一些，最近又賣掉一些）
我的所謂估值都是毛估估的。我買萬(wàn)科時(shí)萬(wàn)科市值才100多個(gè)億，我認(rèn)為這無(wú)論如何也不止，所以就隨便給了個(gè)500億。呵呵，當(dāng)時(shí)唯一確定的就是100多個(gè)億有點(diǎn)太便宜了，如果有人把萬(wàn)科100多個(gè)億賣給我，我會(huì)很樂(lè)意買，所以買一部分也是很樂(lè)意的。
巴菲特講過(guò)：有一個(gè)300斤的胖子走進(jìn)來(lái)，我不用秤就知道他很胖。我買網(wǎng)易時(shí)可真沒(méi)認(rèn)真“估值”過(guò)
計(jì)算價(jià)值只和未來(lái)總的現(xiàn)金流折現(xiàn)有關(guān)。其實(shí)凈資產(chǎn)只是產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金流的因素之一，所以我編了個(gè)“有效凈資產(chǎn)”的名詞。也就是說(shuō)，不能產(chǎn)生現(xiàn)金流的凈資產(chǎn)其實(shí)沒(méi)有價(jià)值（有時(shí)還可能是負(fù)價(jià)值）。
假如這是個(gè)算術(shù)題：也就是每年都一定賺一個(gè)億（凈現(xiàn)金流)，再假設(shè)銀行利息永遠(yuǎn)不變，比如說(shuō)是5%,那我認(rèn)為這個(gè)公司的內(nèi)在價(jià)值就是20億。有趣的是，表面看上去和有多少凈資產(chǎn)沒(méi)關(guān)系。實(shí)際上，凈資產(chǎn)是實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的條件之一。
不賺錢的凈資產(chǎn)有時(shí)候就是個(gè)累贅。比如在渺無(wú)人煙的地方建個(gè)酒店，花了一個(gè)億，現(xiàn)在每年虧500w。重置成本還是一個(gè)億，現(xiàn)在5000w想賣，這里誰(shuí)要？
大家要小心的東西是，一般經(jīng)濟(jì)學(xué)里講的速度實(shí)際上是物理里的加速度的概念，物理里的速度在經(jīng)濟(jì)學(xué)里是總量的概念。所以成長(zhǎng)速度等于0表示的是物理里的加速度對(duì)于0，但經(jīng)濟(jì)總量是維持不變的。
給個(gè)例子：一個(gè)有1000億凈資產(chǎn)的公司每年賺50億，成長(zhǎng)為0；另一個(gè)公司有100個(gè)億凈資產(chǎn)，今年賺5億，成長(zhǎng)8%/年，請(qǐng)問(wèn)20年后兩公司實(shí)力的差距是擴(kuò)大了還是縮小了？問(wèn)題是20年后，可能兩個(gè)公司的成長(zhǎng)都變成0了怎么辦？
未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)不是個(gè)計(jì)算公式，他只是個(gè)思維方式。沒(méi)見過(guò)誰(shuí)真能算出來(lái)一家公司未來(lái)是有現(xiàn)金流折現(xiàn)的。芒格說(shuō)過(guò)，他從來(lái)沒(méi)見過(guò)巴菲特算這個(gè)東西。其實(shí)還是一個(gè)未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的問(wèn)題。芒格提醒了巴菲特，成長(zhǎng)公司的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)比煙蒂好。老巴發(fā)現(xiàn)“便宜貨”的未來(lái)現(xiàn)金流的折現(xiàn)比有把握成長(zhǎng)的公司的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)來(lái)的還要小，這可能就是芒格提醒的作用吧。但是，看懂好的成長(zhǎng)公司可是要比撿便宜要難得多哦。
找到被低估的公司本身是一件很難的事。我做投資最基本的概念就是來(lái)自馬克恩的“價(jià)格是圍繞價(jià)值上下波動(dòng)”。價(jià)值就是這家企業(yè)The WholeLife能夠賺的錢折現(xiàn)到今天，價(jià)格就是現(xiàn)在市場(chǎng)表現(xiàn)出來(lái)的那個(gè)過(guò)高或者過(guò)低的玩意兒。怎么去評(píng)估一家企業(yè)是否被低估，團(tuán)隊(duì)我認(rèn)為當(dāng)然是重要的，還要看你這個(gè)公司有沒(méi)有很好的文化，一個(gè)企業(yè)真正的核心競(jìng)爭(zhēng)力就是企業(yè)文化。
沃倫·巴菲特曾經(jīng)向股東推薦了幾本書，有一本書是《杰克·韋爾奇自傳》，你去看那本書，你會(huì)發(fā)現(xiàn)韋爾奇對(duì)企業(yè)的文化問(wèn)題是很在意的，所以你可以想象巴菲特對(duì)此也很在乎。他不是像有的人說(shuō)的只看財(cái)報(bào)。只看財(cái)報(bào)只會(huì)看到一個(gè)公司的歷史。我看財(cái)報(bào)不讀得那么細(xì)，但是我找專業(yè)人士看，別人看完以后給我一個(gè)結(jié)論，對(duì)我來(lái)講就OK了。但是我在乎利潤(rùn)、成本這些數(shù)據(jù)里面到底是由哪些東西組成的，你要知道它真實(shí)反映的東西是什么。而且你要把數(shù)據(jù)連續(xù)幾個(gè)季度甚至幾年來(lái)看，你跟蹤一家公司久了，你就知道他是在說(shuō)謊還是說(shuō)真話。
好多公司看起來(lái)賺很多錢，現(xiàn)金流卻一直在減少。那就有危險(xiǎn)了。其實(shí)這些巴菲特早說(shuō)過(guò)，人們都知道，但是投資的時(shí)候就會(huì)糊涂。很多人管他們自己叫投資，我卻說(shuō)他們只是forfun，他們很在乎別人滿不滿意（這家公司），真正的投資者絕對(duì)是“目中無(wú)人”的，腦子里盯的就是這個(gè)企業(yè)，他不看周圍有沒(méi)有人買，他最好希望別人都不買。同樣，如果我做一個(gè)上市公司，我也不理（華爾街）他們，我該干嗎干嗎，股價(jià)高低跟我沒(méi)有關(guān)系的。
所以我買公司的時(shí)候，我有一個(gè)很大的鑒別因素就是，這家公司的行為跟華爾街對(duì)他的影響有多大的關(guān)聯(lián)度？如果關(guān)聯(lián)度越大，我買他的機(jī)會(huì)就越低。華爾街沒(méi)什么錯(cuò)，華爾街永遠(yuǎn)是對(duì)的，它永遠(yuǎn)代表不同人的想法。但是你要自己知道自己在干什么，你如果自己沒(méi)了主見，你要聽華爾街的，你就亂了。
我的邏輯就是巴菲特的邏輯，原則上沒(méi)有什么差異。差異是他熟悉的行業(yè)不等于是我熟悉的行業(yè)，所以他投的股票不等于是我要投的。去年他投了一家公司，我看了半天都沒(méi)有看懂，果然，他投了以后，那支股票可能漲了50％、60％。人家問(wèn)我是否著急，我說(shuō)不著急。為什么？因?yàn)檫@不是我能賺到的錢。
反過(guò)來(lái)講，比如我投網(wǎng)易這樣的公司，這也不是他能夠賺得到錢。再比如Google，巴菲特也沒(méi)買。因?yàn)樗麑?duì)這個(gè)生意不了解，不了解沒(méi)有賺到錢是正常的，沒(méi)有什么好后悔的。如果你不了解也敢投，第一你也守不了那么久，80塊買的，可能100塊、120塊也就賣了，其實(shí)你也賺不了錢；其次如果你四處這么做，可能早就虧光了。正因?yàn)闆](méi)有在自己不熟悉的行業(yè)和企業(yè)身上賺到錢，說(shuō)明你犯的錯(cuò)誤少。
我的很多成功的投資，好象行業(yè)根本不搭界，但是對(duì)我來(lái)說(shuō)是相關(guān)的，就是因?yàn)槲夷軌蚋愣?，知道管理層是否在胡說(shuō)八道，企業(yè)是否有一個(gè)好的機(jī)制，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是否比他強(qiáng)很多，三五年內(nèi)他會(huì)勝出對(duì)手的地方在哪里……無(wú)非就是這些東西。看懂了，你就投。
比如我也曾賺過(guò)松下股票的錢，7塊錢買的，漲到20多塊賣了，放了大概有兩三年的時(shí)間。就是因?yàn)槲沂亲鲞@行，我做企業(yè)的很多理念來(lái)自于松下，我也拜訪過(guò)他們公司，也知道他們的缺點(diǎn)和優(yōu)點(diǎn)，覺(jué)得這個(gè)公司不可能再低于7塊了，而20塊讓我覺(jué)得可買可不買、可賣可不賣。所以，你作的投資都是跟你過(guò)去的經(jīng)歷有很大的關(guān)系，你能搞懂的東西有很大的關(guān)系。你的判斷跟市場(chǎng)主流判斷沒(méi)有關(guān)系，兩者可能有很大的時(shí)間差。我判斷的是它的未來(lái)，而市場(chǎng)是要等企業(yè)情況好了才會(huì)把價(jià)格體現(xiàn)出來(lái)。
成長(zhǎng)率對(duì)我來(lái)說(shuō)沒(méi)有任何意義。投資的定義在我來(lái)講就是擁有一家公司的部分或者全部，最簡(jiǎn)單的概念就是“擁有”。假設(shè)某家公司去年每股賺一塊，今年賺兩塊錢，成長(zhǎng)率百分之百，有人說(shuō)明年可能還會(huì)再漲。后年呢？后年不知道。你如果是你自己的錢，把這家公司買下來(lái)，你會(huì)買嗎？你說(shuō)只要后面有人買我的股票，你就會(huì)買。這就叫投機(jī)。
對(duì)于投資和投機(jī)的區(qū)別，我有一個(gè)最簡(jiǎn)單的衡量辦法，我沒(méi)注意到是否巴菲特也這么講過(guò)，就是以現(xiàn)在這樣的價(jià)格，這家公司如果不是一個(gè)上市公司你還買不買？如果你決定還買，這就叫投資；如果非上市公司你就不買了，這就叫投機(jī)。
就像我當(dāng)時(shí)買網(wǎng)易我為什么能夠在那個(gè)價(jià)格買到（那么多量），因?yàn)镹ASDAQ有個(gè)規(guī)定，一塊錢以下的股票超過(guò)多少時(shí)間就會(huì)下市，所以很多人害怕下市，就把股票賣出來(lái)。在一塊錢以下就賣了。因?yàn)樗麄兣孪率小Ｄ阒牢覟槭裁床慌履?？這就是我投資的道理。我買它跟它上不上市無(wú)關(guān)，它價(jià)格低于價(jià)值我就會(huì)買。步步高就沒(méi)有上過(guò)市，但我因此就把公司賣了，這沒(méi)道理啊，很荒唐，你說(shuō)我創(chuàng)立公司后只是因?yàn)樗簧鲜芯唾u了，那我開公司干嘛？
我自己懂一些基本財(cái)務(wù)常識(shí)，覺(jué)得大致夠用。本分即自然，道法自然。克制不了自己的人如果不玩游戲也會(huì)玩別的的。借錢是危險(xiǎn)的，沒(méi)人知道市場(chǎng)到底有多瘋狂（向下或向上）。我記得巴菲特說(shuō)過(guò)類似這樣的話：如果你不了解投資的話，你不應(yīng)該借錢。如果你了解投資的話，你不需要借錢。反正你早晚都會(huì)有錢的。
投資不需要勇氣，也就是說(shuō)當(dāng)你需要勇氣時(shí)你就危險(xiǎn)了。老巴的教導(dǎo)千萬(wàn)別忘了：不做空，不借錢，不做不懂的東西！做空有無(wú)限風(fēng)險(xiǎn)，一次錯(cuò)誤就可能致命。而且，長(zhǎng)期而言，做空是肯定不對(duì)的，因?yàn)榇笫幸欢ㄊ窍蛏系摹r(jià)值投資者是會(huì)犯錯(cuò)誤的。做空犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)可能只有一次，只要你做空，總會(huì)有一次犯錯(cuò)的，何苦呢？
其實(shí)每個(gè)人都多少知道自己能做什么，但往往不知道自己不該做什么。如果每個(gè)人把自己干過(guò)的不應(yīng)該干的事情不干的話，結(jié)果的差異會(huì)大大超出一般人的想象?？梢钥纯疵⒏裰v的如何賺20000億美金的例子。芒格也許真的心里素質(zhì)好，傳說(shuō)曾經(jīng)因?yàn)橛胢argin兩年內(nèi)虧掉大部分身價(jià)（大概70年代的時(shí)候）。所以有了只需要富一次的說(shuō)法。芒格大概可以算富過(guò)一次半的人了。
危機(jī)大概5-8年來(lái)一次，希望下一次來(lái)的時(shí)候你記得來(lái)這里看一眼，然后擦擦冷汗，然后把能投進(jìn)去的錢全投進(jìn)去。千萬(wàn)別借錢哦，因?yàn)闆](méi)人知道市場(chǎng)瘋狂起來(lái)到底有多瘋狂。
巴菲特追求的是產(chǎn)品很難發(fā)生變化的公司，所以他買了后就可以長(zhǎng)久持有。但他也說(shuō)過(guò)，如果你能看懂變化，你將會(huì)賺到大錢。他說(shuō)他花了很長(zhǎng)的時(shí)間才學(xué)會(huì)付高一點(diǎn)的價(jià)格去買未來(lái)成長(zhǎng)性好的公司，據(jù)說(shuō)芒格幫了很大的忙。
我們也不負(fù)債。負(fù)債的好處是可以發(fā)展快些。不負(fù)債的好處是可以活得長(zhǎng)些。反正你借不借錢一生當(dāng)中都會(huì)失去無(wú)窮機(jī)會(huì)的，但借錢可能會(huì)讓你再也沒(méi)機(jī)會(huì)了。
在理解的安全邊際內(nèi)，如果還有錢，當(dāng)然可以再買。要注意的是，加碼和想買的人多了（股價(jià)漲了）沒(méi)關(guān)系，只和價(jià)值和機(jī)會(huì)成本有關(guān)。我認(rèn)為Buffett花錢買BNI好過(guò)把錢放在長(zhǎng)期國(guó)債上。BNI有很好的現(xiàn)金流及一定的成長(zhǎng)和大片的地產(chǎn)，長(zhǎng)期而言年回報(bào)應(yīng)該能超過(guò)8%。
我非常在乎企業(yè)管理層的人品！剛剛進(jìn)他們網(wǎng)站看了一眼。居然一家中國(guó)公司沒(méi)有中文網(wǎng)站，好像是給投資人設(shè)計(jì)的。另外，也沒(méi)找到任何有關(guān)企業(yè)文化的描述。由于我不太懂這個(gè)行業(yè)，前面兩點(diǎn)看完我就不會(huì)再往下看了。我可能又失去了一個(gè)賺錢的機(jī)會(huì)。一般而言，太把“華爾街”當(dāng)回事的公司我都很小心。
好企業(yè)在哪兒的經(jīng)營(yíng)理念都是很相近的。美國(guó)急功近利的公司也很多，中國(guó)公司也不都是急功近利。我本人很多年前就很反對(duì)沒(méi)事加班加點(diǎn)的。我一直認(rèn)為老是強(qiáng)迫加班加點(diǎn)的部門的頭的管理水平有問(wèn)題，老是強(qiáng)迫加班加點(diǎn)的公司的老板的管理水平有問(wèn)題，呵呵。
我終于找到巴菲特說(shuō)的傻瓜能經(jīng)營(yíng)的企業(yè)的說(shuō)法，其實(shí)是Peter林奇說(shuō)的，巴菲特在講話時(shí)引用過(guò)，為的是說(shuō)明巴菲特投資時(shí)還是要買信得過(guò)的管理層。江湖傳言好厲害啊。
頭幾年到處講講沒(méi)啥壞處，企業(yè)文化是要不停的宣講才能慢慢深入到大家的骨髓里的。當(dāng)年尼克松好像講過(guò)類似的話。現(xiàn)在好像馬云出來(lái)的機(jī)會(huì)已經(jīng)少多了。有好的企業(yè)文化的公司往往應(yīng)變能力要強(qiáng)很多。
我們小時(shí)候不敢憤青?。∧軕嵡嗑褪巧鐣?huì)的大進(jìn)步。你要覺(jué)得隨和吃虧那可就說(shuō)明你骨子里不是隨和的人，世界上哪里都一樣，最后成事的人都還是正直的人。這也是我喜歡GE的原因。GE的integrity是在所有東西之上的。
我記得去上中歐的第一天，前院長(zhǎng)張國(guó)華訓(xùn)話里講過(guò)一個(gè)故事。他說(shuō)有個(gè)著名商學(xué)院（我不記得名字了）曾經(jīng)做過(guò)一個(gè)調(diào)查，想知道非常成功的人都有什么共同特性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)什么特性的人都有，但他們唯一共有的特點(diǎn)就是integrity。
阿里文化不如步步高文化的地方是，阿里要成為最大，步步高要本分。一百年老店不意味著他就一定活到101年。這就像不能用pe去預(yù)測(cè)明年的利潤(rùn)一樣。雷曼好像就有150多年的歷史。但你只要注意到雷曼后期的企業(yè)文化都變成什么樣了的話，你就不會(huì)對(duì)他們的結(jié)局感到驚奇。
把“企業(yè)文化”真正印到企業(yè)上上下下的干部的骨子里又是一項(xiàng)艱難的工作了。韋爾奇的《贏》里講了不少GE是怎么做的阿里巴巴這方面做得非常好。這是一項(xiàng)幾十年或更長(zhǎng)的工作，應(yīng)該和企業(yè)的壽命一樣長(zhǎng)，是一項(xiàng)重要但往往不那么緊迫，常常被人忽略的工作。
巴菲特的意思是，如果生意模式好的話，庸才都不怕（老巴自己是很看重管理層的），出入總是有的。我在公司里是個(gè)反對(duì)派，幾乎做什么我都會(huì)提反對(duì)意見。如果連我的反對(duì)意見大家都不怕時(shí)，做什么我都會(huì)放心一些。
我最怕的就是當(dāng)老板說(shuō)什么大家都說(shuō)“好”。那時(shí)公司就危險(xiǎn)了。當(dāng)然，這里的前提是我認(rèn)為我們同事很多都在許多方面比我強(qiáng)。如果認(rèn)為自己是公司里最聰明的人的“老板”是很難認(rèn)同我這個(gè)觀點(diǎn)的。
其實(shí)是不是第一沒(méi)有那么重要，因?yàn)橄M(fèi)者在買東西時(shí)一般并不在乎誰(shuí)是第一，他們?cè)诤醯氖琴I的東西是什么（消費(fèi)者導(dǎo)向）。我記得當(dāng)年我們買萬(wàn)科時(shí)就有人問(wèn)過(guò)我，說(shuō)萬(wàn)一萬(wàn)科假賬怎么辦。我說(shuō)，以我認(rèn)識(shí)的王石而言，他絕不是會(huì)關(guān)在房間里和財(cái)務(wù)商量個(gè)假賬來(lái)蒙股東的人。其實(shí)那時(shí)和王石不熟，現(xiàn)在也不算熟，就是直覺(jué)而已。
從做實(shí)業(yè)與投資是有很大差別的,做事情就是要做對(duì)的事情,從做對(duì)的事情的角度來(lái)看，首先你要確定你做的是一件對(duì)的事情,再就是做對(duì)一件事情還要看你的能力,但能力可以通過(guò)學(xué)習(xí)來(lái)提高。無(wú)論是做實(shí)業(yè)還是做投資要想取得成功的基本法則是做事情不求快,但關(guān)鍵是找到對(duì)的事情,把它堅(jiān)持下去。發(fā)現(xiàn)錯(cuò)，馬上就改。比如，有的事情現(xiàn)在有錢賺，但本身是錯(cuò)的，那你就得馬上改，如果不改，那你賺的越多最后損失也越大。
廣告是效率導(dǎo)向的，就是把產(chǎn)品本身用盡可能高的效率傳達(dá)給你的目標(biāo)消費(fèi)群。最不好的廣告就是夸大其詞的廣告，靠這種廣告的公司最后都不會(huì)有好下場(chǎng)，因?yàn)橄M(fèi)者長(zhǎng)期來(lái)講是個(gè)極聰明的群體。廣告能影響的消費(fèi)者大概只有20%左右，其余全靠產(chǎn)品本身。
營(yíng)銷對(duì)公司來(lái)講只能錦上添花，千萬(wàn)別夸大其作用。怎么打廣告我認(rèn)為主要取決于你的目標(biāo)消費(fèi)群在哪里。其實(shí)瞄得最準(zhǔn)的廣告大概就是搜索類的廣告了，阿里巴巴這方面好像現(xiàn)在也挺厲害的。
本分和最大本身并沒(méi)有任何矛盾！事實(shí)上，我們公司做的產(chǎn)品大部分最后都是國(guó)內(nèi)“最大”的，只不過(guò)我們罕有提起而已。我們不提的原因是認(rèn)為這不是我們用戶關(guān)心的東西，但這往往是我們關(guān)心用戶而產(chǎn)生的自然結(jié)果。
我個(gè)人認(rèn)為，追求最大確實(shí)有點(diǎn)問(wèn)題，因?yàn)樗且粋€(gè)結(jié)果而不是一個(gè)方向，而且有可能和核心價(jià)值觀產(chǎn)生矛盾（比如有時(shí)可能不符合用戶導(dǎo)向等）。不過(guò)，阿里巴巴作為公司還比較新，等他真到了第一以后才能明白我說(shuō)的問(wèn)題何在，那時(shí)再改也來(lái)得及。
“敢為人后”的經(jīng)典例子很多：蘋果的iPod算是吧（之前mp3早就滿大街了）？iPhone算是吧（手機(jī)不用說(shuō)了）？Xbox算是吧（之前有任天堂，PlayStation等等）？Playstation算是吧（之前有任天堂，世家等）？微軟的幾乎所有產(chǎn)品，國(guó)內(nèi)的例子就不舉了，太多了，相信你仔細(xì)想想就能明白了。（有多少人真明白了？）
品牌溢價(jià)我覺(jué)得是一種誤解。品牌只是物有所值而已。當(dāng)一個(gè)品牌想當(dāng)然認(rèn)為其有溢價(jià)時(shí)，會(huì)很容易犯錯(cuò)誤，大多數(shù)人買有品牌的東西時(shí)肯定不是沖著“溢價(jià)”去的。所謂品牌其實(shí)就是某種（些）差異化的濃縮。早年我開的車就是屬于特別便宜的車，覺(jué)得都是代步，沒(méi)必要多花錢。后來(lái)偶爾有一次試了一下“好車”，第二天就去買了一部，因?yàn)榘l(fā)現(xiàn)確實(shí)差別好大。
我們認(rèn)為消費(fèi)者是理性的意思是從長(zhǎng)期來(lái)看的，套用一句俗語(yǔ)叫“童叟無(wú)欺”。也就是說(shuō)無(wú)論消費(fèi)者眼前是否理性，我們都一定要認(rèn)為他們是理性的。不然的話，你經(jīng)營(yíng)企業(yè)就可能會(huì)有投機(jī)行為，甚至?xí)胁坏赖滦袨椤?br> 賣股票和成本無(wú)關(guān)，不知道當(dāng)時(shí)的pe，也不知道什么是pb，想的就只有所謂未來(lái)現(xiàn)金流的概念（連折現(xiàn)都好像沒(méi)算過(guò)）。只有能看懂公司和生意才能做到這一點(diǎn)。一般買股票時(shí)會(huì)有個(gè)基本判斷，就是最少值多少錢（有點(diǎn)像巴菲特評(píng)中石油），到了以后應(yīng)該看看到底應(yīng)該是多少錢。
這些年有經(jīng)驗(yàn)也有教訓(xùn)。以前網(wǎng)易每一次到目標(biāo)后我都認(rèn)真重新評(píng)估一次，不然不會(huì)拿了8年多，正好一個(gè)抗戰(zhàn)。萬(wàn)科到了基本價(jià)以后就沒(méi)有重新評(píng)估就賣了，少賺了很多。股票掉的時(shí)候也是一個(gè)動(dòng)力去重新評(píng)估自己持有的股票，看看買的理由是不是有變化（比如買過(guò)UNG，認(rèn)真看過(guò)后發(fā)現(xiàn)買錯(cuò)了，就斬倉(cāng)了，不然的話，留到今天要多虧幾千萬(wàn)。）
一般來(lái)講，“市場(chǎng)形勢(shì)”很好時(shí)，大概就是賣股票的時(shí)候了。不過(guò)，如果真是特別好的公司，稍微貴一點(diǎn)未必應(yīng)該賣，不然往往買不回來(lái)，機(jī)會(huì)成本大。我不知道老巴是怎么判斷的，但我判斷的是一般來(lái)講，當(dāng)我買一只股票時(shí)，一定會(huì)有個(gè)買的理由，同時(shí)也要看到負(fù)面的東西。當(dāng)買的理由消失了或重要的負(fù)面東西增加到我不能接受的時(shí)候，我就會(huì)離場(chǎng)。太貴了有時(shí)會(huì)成為離場(chǎng)的理由。如果所有的理由不變而只有價(jià)格掉到10%的話，當(dāng)然是個(gè)好機(jī)會(huì)。但如果理由發(fā)生巨變的時(shí)候，也許有可能是要離場(chǎng)的。
我也不是很理解他這話是啥意思。我猜他大概是認(rèn)為沒(méi)有人會(huì)真的出個(gè)夸張的價(jià)格的吧？我覺(jué)得如果有人出個(gè)Google的價(jià)格買步步高的話我就說(shuō)服全體股東賣給他了。不過(guò)我還沒(méi)出過(guò)價(jià)呢。有一次在BUffett的brunch上有人問(wèn)過(guò)我類似的問(wèn)題：有人問(wèn)我如果巴菲特要買你公司你賣嗎？我說(shuō)我不賣，因?yàn)閮r(jià)格高了對(duì)不起巴菲特，低了對(duì)不起我們股東。
賣的都是因?yàn)閷?duì)公司還不夠了解。買的時(shí)候認(rèn)為至少值得價(jià)錢，到了以后應(yīng)該很認(rèn)真地再研究一下。創(chuàng)維我們賺到不錯(cuò)利潤(rùn)的原因是因?yàn)椴惶觅u漲的還挺快?，F(xiàn)在吸取教訓(xùn)，開始好好研究一下GE和Yahoo，看看是不是可以永遠(yuǎn)持有的股票。(YHOO換了新的CEO后其實(shí)風(fēng)險(xiǎn)增加了，我自己的策略還是繼續(xù)賣option，但不會(huì)增加投入，實(shí)際上是慢慢在減少YHOO）
當(dāng)時(shí)還在想的就是可能買銀行的機(jī)會(huì)到了。可惜對(duì)銀行業(yè)務(wù)不太懂，下不了重手。下次如果有機(jī)會(huì)再和老巴吃飯，一定專門請(qǐng)教這類問(wèn)題，怎么才能搞懂銀行和保險(xiǎn)公司。老巴當(dāng)年好像就是誰(shuí)指點(diǎn)了下就明白了。
有時(shí)買之前花得多時(shí)間，有時(shí)買后還要花很多時(shí)間，尤其是當(dāng)目標(biāo)的已經(jīng)達(dá)到基本目標(biāo)價(jià)以后，對(duì)其價(jià)值的判斷還是挺重要的。比如，我對(duì)網(wǎng)易后來(lái)的發(fā)展就花了很多時(shí)間，不然沒(méi)可能大部分拿到120-140倍才賣。我認(rèn)真研究了網(wǎng)易，發(fā)現(xiàn)它股價(jià)在0.8美元的時(shí)候，公司還有每股2塊多的現(xiàn)金，當(dāng)然面臨一個(gè)官司，也可能被摘牌，這里面有些不確定性，這就需要多做一些咨詢。就官司的問(wèn)題，我咨詢了一些法律界人士，問(wèn)類似的官司最可能的結(jié)果是什么，得到的結(jié)論是，后果不會(huì)很嚴(yán)重，因?yàn)樗麄兊腻e(cuò)誤不是特別離譜。很重要的是，這家公司在運(yùn)營(yíng)上沒(méi)有大問(wèn)題。做足功課后，我基本上把我能動(dòng)用的錢全部動(dòng)用了，去買它的股票。敢大量買入網(wǎng)易的股票最重要的是對(duì)企業(yè)花了足夠的工夫，對(duì)公司、產(chǎn)品都有深刻了解。
我在美國(guó)買了一家做租車業(yè)務(wù)的公司，當(dāng)時(shí)它的股價(jià)跌到了5美元，我花了半年時(shí)間去調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)這家公司股票每股凈資產(chǎn)有50多美元。我算了一筆賬，就算把凈資產(chǎn)打5折，還有25美元，最后我們買了100多萬(wàn)股，這只股票最高到過(guò)100多美元。
能夠取得投資成功在于對(duì)巴菲特的 理解，更在于堅(jiān)持執(zhí)行巴菲特的理念?！?.8美元買網(wǎng)易股票的不單是我一個(gè)人，但堅(jiān)持持有到100美元的就不多，所以發(fā)現(xiàn)價(jià)值有時(shí)候要靠運(yùn)氣。”
投資不在乎失掉一個(gè)機(jī)會(huì)，而是千萬(wàn)不要抓錯(cuò)一個(gè)機(jī)會(huì)。在投資的對(duì)象價(jià)值大于價(jià)格時(shí)出手，這不叫大膽，而是理性?；?元錢去買10元的東西，能說(shuō)是大膽嗎？很多人在這個(gè)時(shí)候缺乏的是理性，而不是膽量。
投資就是找到一個(gè)最好的公司，然后把你的錢投入進(jìn)去。既然你認(rèn)為最好，不把錢投到這樣的公司里，而把錢投到不好的公司里，在邏輯上就是錯(cuò)亂的。投機(jī)和投資很大區(qū)別就是：你是在動(dòng)用大筆錢還是小筆錢；其二，當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，投機(jī)和投資的態(tài)度正好相反，投資者看到股價(jià)下跌，往往很開心，因?yàn)檫€有機(jī)會(huì)可以買到更便宜的東西，而投機(jī)者想的是這公司肯定是出什么事情了，趕緊走人。
問(wèn)巴菲特如果他買的股票一路買一路漲怎么辦？如果買的股票下跌的話，還可以找到錢再去買，但后來(lái)它漲上去了，這樣你就買不到更多了。他甚至認(rèn)為投資的時(shí)候買到底部是一個(gè)很糟糕的事情。“你買到底部后，股價(jià)就會(huì)一路買一路漲，這樣你就買不到最多的量?！闭嬲耐顿Y者，其實(shí)是希望，在允許的價(jià)值波動(dòng)范圍內(nèi)，在股票一路下跌的時(shí)候一路跟著買進(jìn)，也只有這樣才能拿到更多更便宜的籌碼。
當(dāng)年1塊錢左右買的創(chuàng)維,之后3年之內(nèi)一直不漲，最低時(shí)只有0。29元，就是說(shuō)最大的浮虧有三分之二。但09年到現(xiàn)在漲到10塊錢。由于我們已經(jīng)買了近5%（差一萬(wàn)股），當(dāng)時(shí)不想讓別人以為我們想去收購(gòu)，就決定不再加了。如果我們能晚點(diǎn)動(dòng)手，這個(gè)價(jià)我肯定會(huì)更高興多買些（如果沒(méi)到5%的話）。只能說(shuō)我運(yùn)氣好，我當(dāng)時(shí)真沒(méi)想過(guò)創(chuàng)維會(huì)到10塊。我覺(jué)得怎么著兩塊多總是會(huì)到的。
買了以后就沒(méi)管，覺(jué)得怎么著也得等他出來(lái)后再說(shuō)了。掉到一塊以下是知道的，但不太關(guān)心。不要比較啊。每個(gè)人都有犯錯(cuò)的時(shí)候。（到2011年中？，我們的創(chuàng)維基本已經(jīng)都賣了。賣價(jià)5-10塊吧）創(chuàng)維到底值多少錢？每個(gè)人的看法可能很不一樣。我覺(jué)得200億以上就不便宜了，到300億就有點(diǎn)貴。
對(duì)這種公司我可能有點(diǎn)優(yōu)勢(shì)。相對(duì)于大多數(shù)人而言，我可以比較冷靜地去分析這類公司的問(wèn)題到底是什么，是否可以解決。如果我覺(jué)得問(wèn)題不是要命的，但價(jià)格已經(jīng)是要命的情況下，我可能就會(huì)買。買這種公司要小心掉入價(jià)值陷阱。高成長(zhǎng)的公司比較難買，必須要了解更多。我錯(cuò)過(guò)了騰訊和蘋果，但買了些Google。說(shuō)錯(cuò)過(guò)的原因是我當(dāng)時(shí)曾經(jīng)非常想買，但最后沒(méi)動(dòng)手。（終于在2011年一月想明白了蘋果，最重要的是想通了沒(méi)有喬布斯的蘋果到底是什么。現(xiàn)在蘋果可是我的最大倉(cāng)位哈，基本都是2011年上半年買的。）
我買萬(wàn)科時(shí)萬(wàn)科的市值大約在150億左右，具體時(shí)間不記得了（大概在股改前半年到一年的時(shí)候？）當(dāng)時(shí)就覺(jué)得萬(wàn)科一年賺個(gè)幾十個(gè)億早晚能做到，不到200億確實(shí)便宜。同時(shí)覺(jué)得我看到的萬(wàn)科的帳肯定不會(huì)是假賬，因?yàn)橥跏皇亲骷賻さ娜?。?dāng)時(shí)買的理由都在這兒了。注：當(dāng)時(shí)萬(wàn)科5-8億利潤(rùn)．
大概說(shuō)下如何分析yahoo:（都是大概數(shù)，沒(méi)細(xì)算過(guò)）：每股現(xiàn)金3，yahoo以外上市部分屬于yahoo的部分（包括yahooJapen約30%和阿里巴巴B2B香港上市部分約30%）4.6+2.1=6.7。 yahoo本身現(xiàn)在的現(xiàn)金流大概有每股1.4/年，估計(jì)盈利大概在0.8左右，在Internet這樣一個(gè)成長(zhǎng)的市場(chǎng)里，yahoo的廣告總量還是有很大可能成長(zhǎng)的，所以我給這部分12倍的pe（這里給多少都可以，看每個(gè)人對(duì)他們業(yè)務(wù)的理解），這就是9.6。以上總和是3+6.7+9.6=19.3。所以我認(rèn)為yahoo現(xiàn)在的市場(chǎng)的fairvalue大概就在18-20塊之間，所以我認(rèn)為yahoo不貴另外，yahoo擁有40%阿里巴巴集團(tuán)的股份（所有沒(méi)上市部分，包括淘寶，支付寶還有他們的媽媽等），我也不知道那一塊到底值多少錢，反正是送的。如果整個(gè)阿里巴巴上市這塊值到500億的話，yahoo就一定在30塊以上了。如果值200億的話，yahoo大概值25-6塊。
不管大家對(duì)淘寶的前景怎么看，我對(duì)美國(guó)大部分投資者的理解是他們根本還沒(méi)開始看淘寶呢。也許這才是yahoo可以便宜的機(jī)會(huì)吧。等個(gè)幾年之后，也許大家就慢慢注意到那一塊了。（現(xiàn)在阿里巴巴的價(jià)值越來(lái)越清晰了。2012-1）
準(zhǔn)確講是過(guò)去常常滿倉(cāng)，還特別集中。很長(zhǎng)時(shí)間里80%都集中在一只股票上（網(wǎng)易）?，F(xiàn)在沒(méi)那么集中了，也許有時(shí)可以到30甚至40%，但不容易再高了。（現(xiàn)在有些賬號(hào)里蘋果過(guò)50%了）
賣option的前提和價(jià)值投資一樣，你一定要對(duì)投資標(biāo)的足夠了解并打算長(zhǎng)期持有（或者可以考慮賣）。在打算長(zhǎng)期持有的前提下做一些短期套利可以讓投資沒(méi)那么無(wú)聊。對(duì)你認(rèn)為上漲空間大的股票，最好還是不要賣call的好，或者只賣一點(diǎn)點(diǎn)（為了好玩）。
我覺(jué)得賣call最好是在所謂股價(jià)差不多時(shí)，既不怕股票大跌，又不舍得在眼前價(jià)錢全部賣掉，賣caveredcalls是個(gè)很有意思的做法。其實(shí)我的網(wǎng)易就是這么賣的。當(dāng)網(wǎng)易到接近30時(shí)我就開始賣30的calls，后來(lái)一路漲我就一路賣，從30一直賣到了50. 現(xiàn)在剩下的股票都是沒(méi)有被call走的。由于前段時(shí)間長(zhǎng)的快，絕大部分都被call走了。好像最高的是40多被call走的。
買網(wǎng)易時(shí)我覺(jué)得有點(diǎn)孤獨(dú)，好像這個(gè)世界就我一個(gè)人再買。買GE時(shí)我很平淡，略微有點(diǎn)興奮。我想可能是我有進(jìn)步了。
一個(gè)公司如果固定資產(chǎn)很大，300個(gè)億的固定資產(chǎn)（都是地皮和房子，不是廠房設(shè)備那一類無(wú)法變現(xiàn)的），但是財(cái)務(wù)現(xiàn)狀很不好，有100個(gè)億的債務(wù)，那您愿意花60個(gè)億把這個(gè)公司買下來(lái)嗎？我覺(jué)得怎么看都是劃算的，就算停掉這個(gè)公司的業(yè)務(wù)把資產(chǎn)賣出去還掉債務(wù)以后也還賺140億啊，這個(gè)想法是不是太天真了？
如果法律健全又沒(méi)有債務(wù)黑洞的話，也許可以考慮。不知道變現(xiàn)的機(jī)會(huì)成本大不大。還有就是，財(cái)務(wù)狀況不好的公司，可能會(huì)為了走出困境而鋌而走險(xiǎn)，有可能把你認(rèn)為值錢的東西很快虧掉（這是我目前最擔(dān)心yhoo的地方，就怕新的CEO為了“雅虎的復(fù)興”而鋌而走險(xiǎn)，到處亂買公司。巴茨在的時(shí)候我沒(méi)有這個(gè)擔(dān)心。2012.1）?？偟膩?lái)講，這種情況要小心，但可能是機(jī)會(huì)。我當(dāng)時(shí)買Uhal有點(diǎn)像，但我的margin of safety比你說(shuō)的case要高很多倍。
買股票就是買公司，買公司就是買其未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)。這里現(xiàn)金流折現(xiàn)指的是凈現(xiàn)金流折現(xiàn)，未來(lái)指的是公司的整個(gè)生命周期，不是3年，也不是5年。折現(xiàn)率實(shí)際上是相對(duì)于投資人的機(jī)會(huì)成本而言的。最低的機(jī)會(huì)成本就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，比如美國(guó)國(guó)債的利率。
有些人把自己生意中有限的資金投到股市里實(shí)際上往往是不合算的，因?yàn)槠渥约旱纳猥@利往往比股市里的平均回報(bào)高。當(dāng)然，多余資金投入無(wú)可非議（聽說(shuō)國(guó)內(nèi)某網(wǎng)絡(luò)公司買了很多蘋果的股票，這屬于無(wú)可非議型的）?？晌掖_實(shí)看到不少公司貸著款還要買股票，看不懂啊。
所謂能看懂公司就是能看懂其未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)（做對(duì)的事情）。所謂未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)只是個(gè)思維方式，千萬(wàn)不要去套公式，因?yàn)闆](méi)人可以真的確定公式中的變量，所有假設(shè)可能都是不靠譜的。
個(gè)人觀點(diǎn)：其實(shí)區(qū)分所謂是不是'價(jià)值投資'的最重要，也許是唯一的點(diǎn)就是在'投資者'是不是在買未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)。事實(shí)上我的確見到很多人買股票時(shí)的理由很多時(shí)候都和未來(lái)現(xiàn)金流無(wú)關(guān)，但卻和別的東西有關(guān)，比如市場(chǎng)怎么看，比如打新股一定賺錢，比如重組的概念，比如呵呵，電視里那些個(gè)分析員天天在講的那些東西。我有時(shí)會(huì)面帶微笑看看cnbc的節(jié)目，那些主持人經(jīng)常說(shuō)著滿嘴的專業(yè)名詞，但不知道為什么說(shuō)了這么多年也不知道他們自己在說(shuō)啥。
所有所謂有關(guān)投資的說(shuō)法實(shí)際上都是在討論如何看懂現(xiàn)金流的問(wèn)題（如何把事情做對(duì)）。比如生意模式、護(hù)城河、能力圈、等等。
在巴菲特這里我學(xué)到的最重要的東西就是生意模式。以前雖然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的東西混在一起看的。當(dāng)年老巴特別提醒我，應(yīng)該首先看生意模式，這幾年下來(lái)慢慢覺(jué)得確實(shí)應(yīng)該如此。
護(hù)城河實(shí)際上我覺(jué)得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很寬的護(hù)城河。
好的生意模式往往是好的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)的保障。知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！我覺(jué)得margin of safety 實(shí)際上應(yīng)該指的是能力圈而不僅僅是價(jià)格。
在自己能力圈內(nèi)的生意自己往往容易懂的多，對(duì)別人的不確定性往往對(duì)自己是很確定的。比如當(dāng)年我投網(wǎng)易時(shí)，市場(chǎng)不看好的原因是很多人覺(jué)得游戲這個(gè)市場(chǎng)不是很大。而我自己由于在這個(gè)行業(yè)里時(shí)間很長(zhǎng)，所以很確定這個(gè)市場(chǎng)非常大（但也不知道到底有多大，事實(shí)上最后的結(jié)果比我看到的還要大）。
不要輕易去'擴(kuò)大'自己的能力圈。搞懂一個(gè)生意往往是需要很多年的，不要因?yàn)榭吹揭粌蓚€(gè)概念就輕易跳進(jìn)自己不熟悉的領(lǐng)域或地方，不然早晚會(huì)栽的。比如有的朋友跳進(jìn)印度市場(chǎng)，有的朋友跳進(jìn)日本市場(chǎng)。
我總是假設(shè)市場(chǎng)絕大多數(shù)情況下是非常聰明的，除非我發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)確實(shí)錯(cuò)了。（這句話是針對(duì)'逆向操作'說(shuō)的。逆向思維很重要，但逆向操作和隨波逐流都是不可取的。最重要的是理性的獨(dú)立思考能力）
很多人說(shuō)很難看懂未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)。其實(shí)絕大多數(shù)公司的未來(lái)現(xiàn)金流折現(xiàn)我也是看不懂的。看不懂的就不碰。一年兩年或許更久的時(shí)間里總會(huì)有目標(biāo)出現(xiàn)的。有些公司的生意模式很好，但股價(jià)有時(shí)候太貴，那就只能等了。好在這些年來(lái)一直如此，每隔些年就來(lái)個(gè)股災(zāi)，往往那時(shí)好公司也會(huì)跟著唏哩嘩啦的。
對(duì)于大多數(shù)不太了解生意的人而言，千萬(wàn)不要以為股市是個(gè)可以賺快錢的地方。長(zhǎng)期來(lái)講，股市上虧錢的人總是多過(guò)賺錢的人的。想賭運(yùn)氣的人還不如去買彩票，起碼自己知道中的機(jī)會(huì)小，不會(huì)下重注。也有人說(shuō)股場(chǎng)就是賭場(chǎng)。事實(shí)上，對(duì)把股場(chǎng)當(dāng)賭場(chǎng)的人們而言，股場(chǎng)確實(shí)就是賭場(chǎng)，常賭必輸！
用我這個(gè)辦法投資一生可能會(huì)失去無(wú)數(shù)機(jī)會(huì)，但犯大錯(cuò)的機(jī)會(huì)也很少（但依然沒(méi)辦法避免犯錯(cuò)）。我經(jīng)常聽見有人在講哪只哪只股票賺了幾倍的故事，可他們就是不說(shuō)總的成績(jī)，你懂的。
隨便感謝一下自助餐先生。凡是覺(jué)得我寫的這點(diǎn)東西有幫助的人都應(yīng)該多看看他老人家的東西，我能講的他都講過(guò)好多次了。想到哪寫到哪，主要是為了能隨時(shí)提醒自己。
有人問(wèn)如何避免以為看懂實(shí)際又錯(cuò)了的問(wèn)題，個(gè)人觀點(diǎn)：錯(cuò)誤是不可避免的，但呆在能力圈內(nèi)以及專注和用功可以大幅度減少犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)。
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