2015年，文化傳媒行業(yè)繼續(xù)保持快速發(fā)展態(tài)勢，在互聯(lián)網(wǎng)加速產(chǎn)業(yè)融合的背景下，板塊內(nèi)上市公司積極整合產(chǎn)業(yè)資源，發(fā)生并購事件逾166起，并呈現(xiàn)多個(gè)熱點(diǎn)。其中，影視市場持續(xù)火爆，年度票房突破440億元，同比增長達(dá)48.7%。業(yè)內(nèi)人士稱，互聯(lián)網(wǎng)化的商業(yè)模式創(chuàng)新將繼續(xù)助力行業(yè)發(fā)展，傳媒產(chǎn)業(yè)頻現(xiàn)整合潮，“集團(tuán)化”發(fā)展逐漸成為趨勢。

興業(yè)證券研報(bào)顯示，截至2015年12月25日，文化傳媒行業(yè)共發(fā)生并購事件166起，除23起未透露并購金額外，其他并購事件總額達(dá)1499.04億元，相較于2014年的159起并購事件與1000億元的并購總額，并購數(shù)量小幅增加，而總額同比增幅達(dá)50%。

從并購產(chǎn)業(yè)特性看，2015年，在影視傳媒、游戲動漫、移動互聯(lián)網(wǎng)、教育培訓(xùn)等領(lǐng)域繼續(xù)保持熱度的基礎(chǔ)上，體育等產(chǎn)業(yè)開始逐步發(fā)力。

影視行業(yè)并購總額最高。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年影視行業(yè)發(fā)生31起并購事件，除4起未披露金額外，并購總額高達(dá)507.78億元，占2015年文化傳媒行業(yè)并購總額的33.87%。業(yè)內(nèi)人士稱，傳媒產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)整合潮，“集團(tuán)化”發(fā)展逐漸成為趨勢。傳媒產(chǎn)業(yè)高投入、高利潤、激烈競爭并存，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展需要資本市場的強(qiáng)力支撐。

上市公司則積極通過并購，鞏固原有業(yè)務(wù)或延伸產(chǎn)業(yè)鏈。天舟文化通過定增收購游愛網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步豐富在線游戲產(chǎn)品類型；投資派娛科技51%股權(quán)，涉足二次元游戲發(fā)行及運(yùn)營；投資人民今典優(yōu)化公司51%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)在教育領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。

制造業(yè)上市公司驊威股份]則跨界布局文化傳媒產(chǎn)業(yè)。公司宣布收購專注于網(wǎng)絡(luò)游戲、手機(jī)游戲研發(fā)和運(yùn)營的掌娛天下，以及從事手機(jī)游戲產(chǎn)品推廣營銷的有樂通，進(jìn)一步推進(jìn)公司轉(zhuǎn)型升級。

分析人士認(rèn)為，文化傳媒行業(yè)并購規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，并購成長仍將是行業(yè)發(fā)展主線。在政策與市場紅利的持續(xù)助力下，并購整合將進(jìn)一步推動行業(yè)發(fā)展。

廣電總局的數(shù)據(jù)顯示，2015年全國影院總票房為440.69億元，同比增長48.7%，創(chuàng)下“十二五”以來最高年度增幅。其中，國產(chǎn)影片票房收入為271.36億元，占總票房比例為61.58%。

分析人士認(rèn)為，中國電影已發(fā)展到新的階段，以奇幻、動畫、驚悚、懸疑為代表的新興類型影片呈現(xiàn)出百花爭鳴態(tài)勢，與傳統(tǒng)喜劇、動作類型影片相比還有很大提升空間，使得電影觀眾的多樣性觀影需求逐步得到滿足，未來國產(chǎn)影片的票房空間將有更大的增長潛力。

電影市場呈現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)化融合趨勢。業(yè)內(nèi)人士表示，票房高速增長充分獲益于以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司參與。具體表現(xiàn)在其涉足電影營運(yùn)的全產(chǎn)業(yè)鏈，網(wǎng)絡(luò)售票與在線選座成為院線購票重要渠道；網(wǎng)絡(luò)社交平臺成為電影宣傳發(fā)行和引流的重要途徑；大數(shù)據(jù)為電影制片和宣發(fā)提供了越來越重要的支撐；以眾籌、手游、電商為代表的互聯(lián)網(wǎng)電影衍生品成為了電影后市場重要組成部分。

此外，以網(wǎng)絡(luò)文學(xué)、動漫、體育賽事等為代表的IP產(chǎn)業(yè)鏈布局是不可忽略的熱點(diǎn)。相較于2015年的“全民IP”，2016年相關(guān)產(chǎn)業(yè)的投資將逐漸回歸理性，IP投資將從“交易熱”轉(zhuǎn)移到“變現(xiàn)熱”，對于優(yōu)質(zhì)IP的開發(fā)將更為深度和多元化。以網(wǎng)絡(luò)小說《鬼吹燈》為例，通過其IP原型開發(fā)了兩部電影，同時(shí)還授權(quán)萬娛引力的實(shí)景娛樂項(xiàng)目等。太平洋證券人士表示，隨著電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展，傳統(tǒng)追求單片高回報(bào)的模式將向追求長期穩(wěn)定收益的模式逐步轉(zhuǎn)變，IP資源的深度挖掘與業(yè)務(wù)的橫向拓展是未來電影公司的發(fā)展方向與投資思路。

互聯(lián)網(wǎng)加速與教育、影視、游戲動漫、移動營銷等子行業(yè)融合，一方面延伸產(chǎn)業(yè)鏈，另一方面帶來了商業(yè)模式創(chuàng)新。廣發(fā)證券研報(bào)指出，傳媒行業(yè)的核心驅(qū)動因素是技術(shù)進(jìn)步帶來渠道更替，由此產(chǎn)生整個(gè)大傳媒產(chǎn)業(yè)格局的變革，“互聯(lián)網(wǎng)+”是其中重要一環(huán)。

在此背景下，移動游戲、移動營銷等子行業(yè)迎來了新機(jī)遇。根據(jù)券商研報(bào)，2015年底我國移動游戲用戶規(guī)模約3.86億人，龐大的用戶規(guī)模為在線游戲發(fā)展帶來了動力。

以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司加速與文化傳媒上市公司合作，不斷創(chuàng)新“互聯(lián)網(wǎng)+”商業(yè)模式。華誼兄弟與云峰基金一起收購中國9號健康產(chǎn)業(yè)有限公司的控股權(quán)，發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)娛樂內(nèi)容等；博納宣布私有化交易中新增阿里影業(yè)、騰訊子公司等4位成員。阿里影業(yè)對于自身定位并非影視公司，而是“娛樂全產(chǎn)業(yè)鏈平臺”，這給博納未來的商業(yè)模式創(chuàng)新增添了許多可能。

捷成股份：擁有《尋龍?jiān)E》獨(dú)家新媒體版權(quán)。

鹿港科技：手握《新鬼吹燈》網(wǎng)絡(luò)劇版權(quán)。

萬達(dá)院線將受益于整體票房市場的火爆。同時(shí)，萬達(dá)影業(yè)投資了賀歲檔最大的IP制作大片《尋龍?jiān)E》，以及中低成本懸疑劇《唐人街探案》，這兩部賀歲片將更加受益于萬達(dá)在渠道端的優(yōu)勢。

暴風(fēng)科技DT大娛樂平臺初現(xiàn)，布局智能硬件帶動場景應(yīng)用，秀場業(yè)務(wù)開啟上游內(nèi)容娛樂延伸，平臺價(jià)值初見端倪。創(chuàng)新視頻產(chǎn)品“暴風(fēng)加油站”，布局娛樂O2O領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)線下用戶的獲取;強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合海爾新日日順、奧飛動漫及三諾數(shù)碼合力打造暴風(fēng)TV，搶占互聯(lián)網(wǎng)娛樂和智能家居入口;結(jié)盟手勢科技成立互聯(lián)網(wǎng)演藝平臺，提升公司流量變現(xiàn)能力。根據(jù)我們在《“暴風(fēng)”起兮筑平臺，海量用戶構(gòu)生態(tài)》報(bào)告中所做測算，預(yù)計(jì)暴風(fēng)TV給公司15年、16年分別帶來5.2億和20.4億的硬件銷售，收入貢獻(xiàn)巨大。

戰(zhàn)略布局VR產(chǎn)業(yè)，“硬件+內(nèi)容+渠道”構(gòu)建VR產(chǎn)業(yè)共贏生態(tài)。

截止2015年6月底，暴風(fēng)魔鏡累計(jì)用戶數(shù)約30萬。同時(shí)系統(tǒng)搭建包括影視、動漫、綜藝、微電影和微視頻在內(nèi)的VR內(nèi)容生態(tài)，自制視頻已完成近600部，視頻內(nèi)容累計(jì)下載量約2萬次;全景圖片共上線近300幅，累計(jì)下載量約為65萬次;VR游戲已上線近50款，累計(jì)下載量為53萬次。未來有望進(jìn)入電影、演唱會、體育賽事等領(lǐng)域。

投資建議:公司當(dāng)前處于硬件推出和流量變現(xiàn)的早期，收入和利潤有望隨各項(xiàng)布局的推進(jìn)快速增長。公司減持暴風(fēng)魔鏡11%股權(quán)有望減少對上市公司的盈利壓力，成立投資子公司開啟外延擴(kuò)張步伐。

公司為中國本土最大的線下終端營銷服務(wù)商，主營業(yè)務(wù)包括終端營銷服務(wù)、活動營銷服務(wù)及其它營銷服務(wù)。公司獲得募集資金后，經(jīng)營規(guī)模有所擴(kuò)大，年度內(nèi)新增客戶35家，同時(shí)對現(xiàn)有用戶進(jìn)行多產(chǎn)品線滲透，使得終端營銷業(yè)務(wù)收入同比增長29.54%，帶動公司營業(yè)收入整體增長。但由于毛利率較低的終端營銷團(tuán)隊(duì)管理業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重提升，加之報(bào)告期內(nèi)人員工資、制作成本、運(yùn)輸費(fèi)用均有所提高，公司凈利潤增速低于收入增速。

我們認(rèn)為公司的投資價(jià)值在其獨(dú)特的平臺優(yōu)勢和未來業(yè)務(wù)具有極強(qiáng)延展性。公司平臺優(yōu)勢突出：公司在動漫玩具形象的設(shè)計(jì)開發(fā)生產(chǎn)能力、與包括央視在內(nèi)的31個(gè)省200多家電視臺建立起長年深度合作關(guān)系、擁有包括137家區(qū)域總經(jīng)銷商和1.3萬家銷售終端在內(nèi)的龐大的終端銷售網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)、擅長組織全國性的互動活動推廣產(chǎn)品等；將這些競爭優(yōu)勢組合在一起，就形成了公司最大的核心競爭優(yōu)勢，平臺優(yōu)勢，使公司與競爭對手相比具有明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢，同時(shí)可以對上游優(yōu)秀的動漫內(nèi)容團(tuán)隊(duì)或公司進(jìn)行整合。比如上半年的《機(jī)甲獸神》和《果寶特功》就是對外部資源的整合，雖運(yùn)作效果不是特別突出，但隨著公司獲取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目能力和運(yùn)作推廣能力持續(xù)提升，未來平臺價(jià)值將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

公司業(yè)務(wù)具有很強(qiáng)的上下延展性：1、我們認(rèn)為公司未來仍將積極培育、并做大做強(qiáng)動漫電影業(yè)務(wù)；2、網(wǎng)絡(luò)游戲、在線網(wǎng)絡(luò)兒童虛擬社區(qū)等都將是公司未來要重點(diǎn)涉足的領(lǐng)域；3、在上游播出渠道，公司未來還會積極涉足有線電視VOD點(diǎn)播、IPTV、網(wǎng)絡(luò)視頻(包括網(wǎng)絡(luò)電視臺)等新型媒體領(lǐng)域；4、在下游衍生產(chǎn)品開發(fā)領(lǐng)域，公司在現(xiàn)有玩具基礎(chǔ)上，還有可能通過并購涉足童裝、童鞋、童車等生產(chǎn)領(lǐng)域。我們認(rèn)為公司未來發(fā)展模式將從現(xiàn)在的“動漫+玩具”升級為“動漫+玩具+影視+游戲+授權(quán)+衍生產(chǎn)品開發(fā)”，最終完成大動漫娛樂產(chǎn)業(yè)的布局。

承諾業(yè)績穩(wěn)健增長，激勵(lì)機(jī)制到位。2014年郁金香傳播和達(dá)克斯廣告的業(yè)績承諾分別為0.69億元和0.23億元，后續(xù)3年的復(fù)合增速分別為24.4%和20%，而超出承諾部分的50%將用于獎(jiǎng)勵(lì)各個(gè)團(tuán)隊(duì)。此外，由于自有屏幕占比高，租金成本偏低，達(dá)克斯廣告的盈利性要好于郁金香傳播。

打通“內(nèi)容+渠道+客戶”鏈條，協(xié)同效應(yīng)漸現(xiàn)。公司具備較強(qiáng)的影視劇制作發(fā)行實(shí)力，標(biāo)的資產(chǎn)擁有高質(zhì)量的媒體平臺和客戶資源，收購?fù)瓿珊笥型鸩綇?qiáng)化內(nèi)容影響力和技術(shù)優(yōu)勢，擴(kuò)大廣告客戶量，開拓影視廣告植入業(yè)務(wù)，并實(shí)現(xiàn)品牌價(jià)值的提升。

公司產(chǎn)業(yè)架構(gòu)日漸清晰，外延擴(kuò)張動力漸強(qiáng)。此前公司已陸續(xù)布局電影產(chǎn)業(yè)鏈、移動互聯(lián)及3D視頻領(lǐng)域，這次介入戶外新媒體進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)布局，未來外延式擴(kuò)張仍有期待。

啟動定增注入新鮮血液。在創(chuàng)業(yè)板再融資放開的背景下，公司公告了定增方案，擬向不超過5家特定對象發(fā)行不超過1.4億股，募資不超過28億元，相當(dāng)于單家認(rèn)購近6億元，其中光線控股認(rèn)購不低于2億元，比例不低于7.1%，體現(xiàn)出對未來發(fā)展的信心。此外，募集資金主要投向主業(yè)，項(xiàng)目周期3年，其中計(jì)劃電影投入22.82億元，合計(jì)32部，平均成本1.06億元，中小制作的影片居多，投資比例68%;電視劇投入1.98億元，合計(jì)5部，平均成本0.4億元，投資比例100%；欄目投入3.2億元，合計(jì)4部，平均成本0.8億元，投資比例100%。

增強(qiáng)資金實(shí)力，提高持續(xù)發(fā)展及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。充足的資金支持有助于滿足公司未來主業(yè)發(fā)展的需要，鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，并改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，保障戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。加快搭建精品內(nèi)容平臺，強(qiáng)化IP實(shí)力也為產(chǎn)業(yè)鏈向游戲、動漫、視頻、實(shí)景娛樂等領(lǐng)域延伸奠定基礎(chǔ)，形成較強(qiáng)的協(xié)同性，大娛樂旗艦正全線起航。

下半年不乏股價(jià)催化劑。公司投資的電影《分手大師》已提檔至6月26日上映，票房值得期待，之后還將推出多部系列動漫影片引領(lǐng)暑期檔，而Q4推出的《RisingStar》也有望挑戰(zhàn)歌曲類欄目收視新高，同時(shí)國際化戰(zhàn)略、持續(xù)的外延擴(kuò)張更值得期待。

該公司關(guān)外整合進(jìn)程加快。深圳此前啟動“三網(wǎng)融合”試點(diǎn)工作會上，深圳廣電集團(tuán)總經(jīng)理明確表示，深圳廣電集團(tuán)將全力推進(jìn)有線網(wǎng)絡(luò)整合和雙向化改造，這將強(qiáng)化市場對公司加快關(guān)外整合預(yù)期。

市場對該公司有望成為省網(wǎng)整合平臺的預(yù)期正在形成。測算如將廣東省網(wǎng)650萬和廣州珠江數(shù)碼250萬有線電視用戶注入公司，假設(shè)收購省網(wǎng)和珠江數(shù)碼的價(jià)格分別是每戶700元和750元，二級市場分別給予省網(wǎng)和珠江數(shù)碼的每戶市場價(jià)值分別是1，600元和2，200元；完成全省網(wǎng)絡(luò)整合后，公司股價(jià)可達(dá)到50元，通過敏感性分析測算，公司完成整合后的合理股價(jià)區(qū)間為48~52元。

該公司開始積極利用平臺價(jià)值和用戶基礎(chǔ)發(fā)展創(chuàng)新類增值業(yè)務(wù)。近期公司在高清交互點(diǎn)播平臺上推出3D體驗(yàn)專區(qū)，提供18部3D視頻內(nèi)容，涉及動漫電影和足球；公司還攜手深圳移動、同洲電子（002052）共同探索創(chuàng)新業(yè)務(wù)“甩信”，電視時(shí)移回看和發(fā)展EPG廣告等功能就是有益嘗試，不斷推出新的付費(fèi)套餐和獎(jiǎng)品以吸引更多用戶體驗(yàn)公司高清交互業(yè)務(wù)，在豐富用戶體驗(yàn)同時(shí)也促進(jìn)用戶ARPU值提升。