上半年P(guān)PP異?；鸨?，PPP行業(yè)龍頭公司東方園林、龍?jiān)ㄔO(shè)等半年漲幅高達(dá)100%以上，而財(cái)政部聯(lián)合20個(gè)部委于6月初啟動(dòng)第三批PPP示范項(xiàng)目申報(bào)后，6月末PPP執(zhí)行階段項(xiàng)目619個(gè)，總投資額已達(dá)1萬億元，落地率23.8%顯著上升。

但一篇名為《PPP會(huì)不會(huì)是新龐氏》的文章引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。文章直稱，中央與地方政府的不斷博弈的核心就是要控制住地方政府投資沖動(dòng)，限制地方政府債務(wù)，而PPP項(xiàng)目不外乎把一個(gè)過去3-5年建設(shè)期結(jié)束就需要付款的基建項(xiàng)目變成了一個(gè)更改名目可以用20年分期付款的，并且不計(jì)入地方政府債務(wù)的影子銀行模式。

文章還稱，90%以上的PPP項(xiàng)目都是非運(yùn)營型，而非運(yùn)營型PPP本質(zhì)上，不過是通過SPV公司加杠桿或是包裝模式下的20年分期付款的基建項(xiàng)目。

狹義的PPP（政府和社會(huì)資本合作）是指政府與私人部門組成特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV），引入社會(huì)資本的一種公共服務(wù)開發(fā)運(yùn)營方式。貨幣政策邊際效應(yīng)越來越小，民間投資連續(xù)兩個(gè)月下滑，財(cái)政政策被推到臺(tái)前，廣泛吸引社會(huì)資本的參與PPP被寄予激活民間投資的厚望。

那么，PPP這一地方政府“投資沖動(dòng)”的又一利器，是否會(huì)是新的影子銀行？多名分析師給出了反對(duì)意見。

興業(yè)證券分析師孟杰的研報(bào)指出，PPP顯然不會(huì)成為新的“龐氏”。PPP最后會(huì)不會(huì)成為“龐氏騙局”，核心在于：當(dāng)資金期限錯(cuò)配的情況下，資金能不能投向更有效的方向，資金的使用效率能不能得到提升，從而提升ROE水平，覆蓋資金成本。而PPP的投融資模式恰恰有效解決了這兩個(gè)方面的問題：

一方面能夠控制地方政府的投資沖動(dòng)，驅(qū)動(dòng)資金投向更有效的方向；

另一方面讓更多優(yōu)質(zhì)的企業(yè)參與到項(xiàng)目中，提升了資金的使用效率。

那么，PPP的投融資模式是如何抑制政府強(qiáng)烈的投資沖動(dòng)的？國信證券陳青青給出了答案：社會(huì)資本和銀行對(duì)PPP項(xiàng)目的挑選，保證了政府的投資欲望不會(huì)無節(jié)制放大。

陳青青認(rèn)為，政府有強(qiáng)烈的投資和推動(dòng)PPP項(xiàng)目的沖動(dòng)，但政府不能對(duì)SPV公司擔(dān)保，也不對(duì)SPV公司負(fù)有剛兌責(zé)任。這種情況下，控股的社會(huì)資本和融資的銀行會(huì)認(rèn)真考察PPP項(xiàng)目的支付能力和企業(yè)信用，來保證資金的收回。

社會(huì)資本控股參股 SPV 公司，首先看重的是工程利潤，但是即使放十倍的杠桿，如果 SPV 公司破產(chǎn)，公司注冊(cè)資本金收不回來，也是賠錢的買賣，所以還是會(huì)去挑選真正有支付能力的項(xiàng)目。

對(duì)于銀行而言，也接受了社會(huì)資本一般不愿意承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任和無限連帶責(zé)任的現(xiàn)實(shí)，將項(xiàng)目質(zhì)量、企業(yè)信用、地方財(cái)政能力都作為考核項(xiàng)目融資的重要因素，也會(huì)去挑選可靠的項(xiàng)目。 

這使得政府的投資欲望不能無節(jié)制的放大，而是在可支付的范圍內(nèi)發(fā)生。陳青青指出，從目前情況來看，PPP 項(xiàng)目還都在政府可支付的能力范圍內(nèi)，PPP項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)仍可控。PPP將持續(xù)成為政府穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和維持基建投資的重要手段。

華泰證券研究所也指出，隨著融資成本的下滑，PPP項(xiàng)目的回報(bào)率已經(jīng)下降到6%-7%，不符合龐氏融資顯著異常的高回報(bào)特征。而從地方政府角度來看，《政府和社會(huì)資本合作財(cái)政承受能力論證指引》從總量規(guī)模上對(duì)PPP做了約束，每一年全部PPP 項(xiàng)目占一般公共預(yù)算支出的比例應(yīng)當(dāng)不超過10%。PPP僅是短期融資渠道的理念正在被修正。

PPP（Public-Private-Partnership），即公私合作模式，是公共基礎(chǔ)設(shè)施中的一種項(xiàng)目融資模式。在該模式下，鼓勵(lì)私營企業(yè)、民營資本與政府進(jìn)行合作，參與公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。 按照這個(gè)廣義概念，PPP是指政府公共部門與私營部門合作過程中，讓非公共部門所掌握的資源參與提供公共產(chǎn)品和服務(wù)，從而實(shí)現(xiàn)合作各方達(dá)到比預(yù)期單獨(dú)行動(dòng)更為有利的結(jié)果。 與BOT相比，狹義PPP的主要特點(diǎn)是，政府對(duì)項(xiàng)目中后期建設(shè)管理運(yùn)營過程參與更深，企業(yè)對(duì)項(xiàng)目前期科研、立項(xiàng)等階段參與更深。政府和企業(yè)都是全程參與，雙方合作的時(shí)間更長，信息也更對(duì)稱。2015年5月，發(fā)展改革委建立了首個(gè)國家部委層面PPP項(xiàng)目庫，向社會(huì)公開推介了第一批PPP項(xiàng)目；12月，發(fā)展改革委發(fā)布了第二批PPP推介項(xiàng)目，共計(jì)1488個(gè)項(xiàng)目、總投資2.26萬億元，涵蓋農(nóng)業(yè)、水利、交通設(shè)施、市政設(shè)施、公共服務(wù)、生態(tài)環(huán)境等多個(gè)領(lǐng)域。