本文轉(zhuǎn)載自公眾號：期權(quán)寬客

當(dāng)投資者對于一些標(biāo)的證券沒有任何方向性判斷時(shí)，可以采取簡單套利策略，獲取收益。具體操作是：賣出價(jià)格被高估的期權(quán)，同時(shí)買入相同數(shù)量、同月到期、不同行權(quán)價(jià)的價(jià)格正常的同類期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖，由此進(jìn)行相關(guān)套利。

在使用這一策略時(shí)，需要投資者：

第一，正確判斷、選擇被高估的期權(quán)；

第二，進(jìn)行對沖操作，規(guī)避市場的波動風(fēng)險(xiǎn)；

第三，根據(jù)市場及標(biāo)的證券價(jià)格變化、期權(quán)波動率變化等，選擇合適的平倉時(shí)機(jī)；

最后，要了解這一策略的風(fēng)險(xiǎn)。

在實(shí)際應(yīng)用時(shí)，我們要考慮以下三個(gè)問題：

一般來說，如果隱含波動率高于歷史波動率達(dá)到一定程度，再加上某一行權(quán)價(jià)的隱含波動率明顯超過其他行權(quán)價(jià)的隱含波動率就可以被認(rèn)為是過度偏離，也就是這一期權(quán)的價(jià)格被高估了。

要注意的是，隱含波動率偏離多大才算是“期權(quán)價(jià)格被高估”，并沒有一個(gè)客觀的標(biāo)準(zhǔn)，完全由投資者結(jié)合標(biāo)的證券實(shí)際情況，結(jié)合歷史波動率以及其他不同行權(quán)價(jià)的期權(quán)隱含波動率去進(jìn)行判斷。此外，還應(yīng)考慮到“波動率微笑”的影響。

在簡單套利策略中，我們選擇數(shù)量相同、同月到期、不同行權(quán)價(jià)的且價(jià)格正常的同類期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖。此外，在選擇行權(quán)價(jià)時(shí)，要使得對沖期權(quán)與被高估期權(quán)的權(quán)利金之差盡量的大，因?yàn)闄?quán)利金之差越大，策略組合的最大收益就越大。而且，當(dāng)所選擇的期權(quán)的權(quán)利金之差大于二者的行權(quán)價(jià)之差時(shí)，無論證券價(jià)格如何變化，策略組合都會給投資者和帶來正收益。

當(dāng)“賣出的、被高估”的期權(quán)隱含波動率下降到正常范圍時(shí)，投資者就可以平倉獲利。此外，如果標(biāo)的物價(jià)格出現(xiàn)了大幅上漲（認(rèn)沽期權(quán)）或大幅下跌（認(rèn)沽期權(quán)），使得賣出和買入的期權(quán)都變成實(shí)值期權(quán)，這時(shí)會有最大虧損出現(xiàn)。因此，當(dāng)標(biāo)的證券價(jià)格往這一方向發(fā)展而且趨勢比較明確時(shí)，投資者應(yīng)該及時(shí)平倉走人。

如果標(biāo)的物價(jià)格大幅下跌（認(rèn)沽期權(quán)）或大幅上漲（認(rèn)沽期權(quán)），這時(shí)兩個(gè)期權(quán)都是虛值期權(quán)，在到期日，兩個(gè)期權(quán)都毫無價(jià)值的過期，這個(gè)時(shí)候投資者在到期日可以取得最大利潤，即兩個(gè)認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金之差。在這種情況下，如果標(biāo)的證券價(jià)格往這一方向發(fā)展且趨勢清晰明顯，則投資者可以考慮持有到期。

簡單套利策略的風(fēng)險(xiǎn)在于這種波動率交易并不能保證一定會取得收益（除非當(dāng)所選擇的期權(quán)的權(quán)利金之差大于二者的行權(quán)價(jià)之差），當(dāng)?shù)狡谌諆r(jià)格變化到了一定程度的時(shí)候，就會出現(xiàn)虧損；投資者在買入和賣出期權(quán)以后，要密切關(guān)注標(biāo)的股票價(jià)格變化情況，當(dāng)價(jià)格變化超過一定程度時(shí)，要及時(shí)平倉。到期日的盈虧情況還取決于屆時(shí)波動率的變化情況。需注意的是，波動率不一定會必然收斂。

4月10日，投資者小李對“中國平安”股價(jià)的走向不確定，可他發(fā)現(xiàn)5月到期“中國平安”的認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動率相差很大：5月到期、行權(quán)價(jià)為45.00元的“中國平安沽5月4500”認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率為121.11%，價(jià)格為8.88元，而同月到期、行權(quán)價(jià)為42.50元的“中國平安沽5月4250”認(rèn)沽期權(quán)的隱含波動率為30.31%，價(jià)格為1.868元。當(dāng)天“中國平安”股價(jià)在42.00元左右。

經(jīng)過分析，小李認(rèn)為行權(quán)價(jià)為45.00元的認(rèn)沽期權(quán)隱含波動率過大，比“中國平安”120日的歷史波動率（27.58%）大了約100%。所以，小李判斷該期權(quán)價(jià)格被嚴(yán)重高估。此時(shí)，小李選擇賣出被高估的行權(quán)價(jià)為45.00元的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買入相同數(shù)量、估值正常的同月到期行權(quán)價(jià)格為42.50元的認(rèn)沽期權(quán)，用來對沖賣出認(rèn)沽期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。

雖然小李對“中國平安”股價(jià)走勢沒有任何方向性判斷，但是，通過運(yùn)用簡單套利策略，無論期權(quán)到期時(shí)股票價(jià)格為多少，小李都可以從中獲益，且小李的最大收益為賣出期權(quán)和買入期權(quán)的權(quán)利金之差7012.00（（8.88-1.868）*1000）元，最小收益為4512.00（（（8.88-1.868）-（45-42.5））*1000）元。

如果在期權(quán)到期日之前，賣出的被高估的“中國平安沽5月4500”認(rèn)沽期權(quán)，價(jià)格逐步收斂并回歸正常，小李就應(yīng)當(dāng)尋找一個(gè)合適的時(shí)候，將這一策略的頭寸平掉并獲得收益。然后，再在市場中尋找另外一份被高估的期權(quán)合約，再進(jìn)行類似的操作。

注：本案例未考慮交易成本及相關(guān)費(fèi)用