期權系列專題研究——使用期權對沖風險的原理 

期權合約按類型可以分為認購期權和認沽期權。在其他因素不變的情況下，認購期權的價格會隨著標的股票的上漲而上漲，認沽期權的價格會隨著標的股票的下跌而上漲。

換言之，買入認沽期權和賣出認購期權均能在標的下跌中獲利。但是一般而言，買入認沽期權被認為是對沖的方法，而賣出認購期權更多被看做增收手段，因此我們僅從認沽期權角度進行考慮。

認沽期權

認沽期權是期權的一類，買入認沽期權的投資者付出權利金，獲得在特定日期按照特定價格賣出標的資產(chǎn)的權利。以“50ETF沽3月2100”合約為例，買入一張該合約的投資者付出權利金（以2016年3月15日收盤為例，每張合約480元），獲得在合約到期時可以選擇按照2.1元的價格賣出10000份50ETF的權利。

在上述合約到期時，如果50ETF價格高于2.1元，該投資者不會愿意按2.1元賣出50ETF，因此會放棄行使賣出權，損失最初付出的480元權利金；

如果50ETF價格低于2.1元，投資者會選擇按照2.1元的價格賣出10000份50ETF。

換言之，該投資者付出480元的權利金費用，防范了10000份50ETF在期權合約到期時下跌到2.1元以下的風險，同時在50ETF上漲時仍可以保留上漲帶來的收益。

  表2：認沽期權對沖到期示意表

資料來源：中信證券衍生品經(jīng)紀業(yè)務部

表中，以50ETF到期時價格不變行為例，期權合約到期時，買入了一張該合約的投資者可以按2.1元的價格賣出10000份實際價格為2.098元的50ETF。因此合約的合理到期價格為10000*（2.1-2.098）=20元。合約初始價格480元，到期時20元，因此該投資者在期權端損失460元。10000份50ETF與一張認沽期權合約共計損失460元。

從表中可以看出使用認沽期權進行對沖的三個特征：

首先，當標的大幅下跌時，認沽期權對沖可以控制最大損失；

其次，當標的大幅上漲時，認沽期權對沖僅損失時間價值成本、仍能享有標的大幅上漲帶來的收益；

最后，當標的橫盤時，認沽期權對沖將損失時間價值。

下面的示意圖中同樣表現(xiàn)出了這三個特點。

   圖2：買入認沽期權對沖，標的、認沽期權及組合整體的到期損益示意圖

資料來源：中信證券衍生品經(jīng)紀業(yè)務部