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合成期貨是什么？

除了利用期貨和期權(quán)可以組成合成期權(quán)外，我們也可以利用看漲期權(quán)和看跌期權(quán)，組成合成期貨。合成期貨可以由以下的方式組成：

1、合成期貨多頭：賣出看跌期權(quán)，同時(shí)，買進(jìn)相同行使價(jià)的看漲期權(quán)。

2、合成期貨空頭：賣出看漲期權(quán)，同時(shí)，買進(jìn)相同行使價(jià)的看跌期權(quán)。

期權(quán)具有替代期貨頭寸和復(fù)制期貨頭寸功能，同時(shí)期權(quán)也具有化解價(jià)格極端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)功能。在期權(quán)替代功能中，買入看漲期權(quán)或賣出看跌期權(quán)可以替代期貨多頭，而買入看跌期權(quán)和賣出看漲期權(quán)可以替代期貨空頭。

在期權(quán)復(fù)制功能中，買進(jìn)看漲期權(quán)同時(shí)賣出看跌期權(quán)可以復(fù)制期貨多頭，而買入看跌期權(quán)同時(shí)賣出看漲期權(quán)可以復(fù)制期貨空頭。當(dāng)遇到市場極端行情，期貨價(jià)格可能出現(xiàn)多個(gè)漲跌停板，這對頭寸相反的投資者來說是個(gè)噩夢，但是期權(quán)可以幫助鎖定風(fēng)險(xiǎn)。

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合成期貨的優(yōu)勢

期權(quán)替代功能是有限制和先決條件的。以替代期貨多頭為例，假如投資者對行情判斷是看大漲，買入看漲期權(quán)則是最好選擇，而賣出看跌期權(quán)的不足是上方盈利被嚴(yán)格限制；假如投資者對行情看小漲，賣出看跌期權(quán)是較好選擇，買入看漲期權(quán)因?yàn)橹Ц稒?quán)利金盈利空間會小一些。

假如行情出現(xiàn)大跌，買入看漲期權(quán)選擇放棄行權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)是有限的，而賣出看跌期權(quán)和期貨多頭的風(fēng)險(xiǎn)是無限大的；假如行情出現(xiàn)小跌，買入看漲期權(quán)因?yàn)橹Ц稒?quán)利金緣故，損益平衡點(diǎn)最高，虧損相對來說最大，期貨多頭虧損排第二位，而賣出看跌期權(quán)或許還能少許盈利。權(quán)利金高低是另一個(gè)是否考慮利用期權(quán)的重要前提。當(dāng)市場出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，因?yàn)殡[含波動(dòng)率非常高導(dǎo)致期權(quán)價(jià)格非常貴，這時(shí)候從期貨投機(jī)角度考慮，期權(quán)替代優(yōu)勢就比較弱了。

期權(quán)復(fù)制功能在豆粕現(xiàn)貨市場更具優(yōu)勢性。從理論上講，買進(jìn)看漲期權(quán)同時(shí)賣出同樣條款看跌期權(quán)所得出的盈利圖和買進(jìn)標(biāo)的物頭寸是一致的；反之，買入看跌期權(quán)同時(shí)賣出同樣條款看漲期權(quán)所得出的盈利圖和賣出標(biāo)的物頭寸是一致的。期權(quán)保證金優(yōu)勢非常明顯，買賣一手豆粕期貨的保證金相比運(yùn)用豆粕期貨期權(quán)復(fù)制頭寸的保證金要高很多。

期權(quán)在現(xiàn)貨市場更具有優(yōu)勢，不必遵循價(jià)格上行限制，不用借到現(xiàn)貨即可賣空。然而，因?yàn)槠跈?quán)復(fù)制存在兩次買賣動(dòng)作，當(dāng)遇到流動(dòng)性差的品種，買賣價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)和雙倍手續(xù)費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)會凸顯出來。波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)也是運(yùn)用期權(quán)復(fù)制功能時(shí)需要考慮的重要風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)波動(dòng)率降低，權(quán)利金減少會降低期權(quán)復(fù)制功能效果；反之，當(dāng)波動(dòng)率上升，權(quán)利金增加會增強(qiáng)期權(quán)復(fù)制功能效果。

期權(quán)復(fù)制功能有助于化解期貨漲跌停板風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者對期貨價(jià)格漲跌停板從不陌生，像農(nóng)產(chǎn)品市場因?yàn)樘鞖庖蛩剡B續(xù)漲跌停板的案例非常多。如果投資者在極端行情中持有相反頭寸會非常被動(dòng)，但是合理運(yùn)用期貨期權(quán)策略可以幫助投資者鎖定風(fēng)險(xiǎn)。

熟悉期權(quán)規(guī)則的投資者應(yīng)該了解期貨期權(quán)也有強(qiáng)制漲跌停板，但與期貨有所不同，期貨期權(quán)報(bào)價(jià)序列十分廣泛，即使在期貨期權(quán)自身有漲跌停板限制情況下，也有沒觸及漲跌停板的虛值期權(quán)可以交易，利用期權(quán)復(fù)制功能可以模擬出期貨多頭或空頭來幫助投資者對沖風(fēng)險(xiǎn)。

總體而言，期貨期權(quán)相對于期貨是有優(yōu)勢的，但這種優(yōu)勢性只在合理運(yùn)用期權(quán)組合時(shí)才能得以體現(xiàn)。在利用期貨期權(quán)替代期貨投機(jī)或套保時(shí)，隱含波動(dòng)率、交易成本以及行情判斷都是重要考慮因素。在期貨期權(quán)替代期貨套利時(shí)，降低風(fēng)險(xiǎn)兩項(xiàng)先決條件是交易者必須遵守的，對投資組合的善后考慮也是十分必要的。

投資者應(yīng)該清楚認(rèn)識到期貨期權(quán)是在期貨合約之上而不是現(xiàn)貨商品之上的期權(quán)，當(dāng)真實(shí)市場環(huán)境更加適合于建立期貨頭寸時(shí)，期權(quán)應(yīng)該充當(dāng)配角起到投資組合增強(qiáng)效果，而不是簡單地替代。

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企業(yè)如何運(yùn)用期權(quán)合成期貨進(jìn)行套利

套期保值是指把期貨市場當(dāng)作轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時(shí)替代物，對其現(xiàn)在買進(jìn)準(zhǔn)備以后售出商品或?qū)硇枰I進(jìn)商品的價(jià)格進(jìn)行保險(xiǎn)的交易活動(dòng)。合成期貨具有期貨的套期保值功能，還額外的多了一個(gè)套利的功能。

企業(yè)遇到的風(fēng)險(xiǎn)很多，總體歸為兩類，一類為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與形成不能由風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者所控制的風(fēng)險(xiǎn)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)又分為兩類，一類是宏觀環(huán)境變化的風(fēng)險(xiǎn)，這類可分為不可抗力的自然因素變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，以及由于政治因素、經(jīng)濟(jì)因素和社會因素等變化的風(fēng)險(xiǎn)，這些因素的變動(dòng)，是企業(yè)管理者不能左右的，如異常惡劣的自然災(zāi)害及一個(gè)國家政局的動(dòng)蕩等等。

另一類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是政策性風(fēng)險(xiǎn)，管理當(dāng)局根據(jù)市場發(fā)展的特定階段通過制定、頒布、實(shí)施政策加強(qiáng)對市場的宏觀管理。政策是否合理，在很大程度上決定于管理當(dāng)局對行業(yè)的認(rèn)識、經(jīng)驗(yàn)與成熟程度，因此政策的實(shí)施、變動(dòng)帶有很大的主觀性，如果政策不合理，政策變動(dòng)過頻或者政策發(fā)布缺乏透明度等，都可能在不同程度上對市場的相關(guān)主體直接或間接的產(chǎn)生影響，造成不可預(yù)期的損失，進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在我們分別舉兩個(gè)案例：一是飼料企業(yè)如何運(yùn)用合成期貨多頭來規(guī)避豆粕價(jià)格上漲帶來的成本上升風(fēng)險(xiǎn)；二是壓榨廠如何運(yùn)用合成期貨空頭來規(guī)避因豆粕價(jià)格下跌帶來的損失。而這兩種用期貨同樣可以實(shí)現(xiàn)，其中的基差風(fēng)險(xiǎn)跟傳統(tǒng)的用期貨做風(fēng)險(xiǎn)對沖是一樣的，但是用合成期貨多一個(gè)套利的功能。

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小結(jié)

總之，用期權(quán)合成期貨代替期權(quán)有一定的優(yōu)勢，但是并不是什么時(shí)候都合適，當(dāng)存在套利價(jià)差的時(shí)候，用合成期權(quán)比較劃算，前提是建立在有套保需求的基礎(chǔ)之上。