組合中，買入標(biāo)的合約、賣出合成頭寸的做法稱為轉(zhuǎn)換套利(conversion)；反之，賣出標(biāo)的合約、買入合成頭寸的做法被稱為反向轉(zhuǎn)換套利(reverseconversion)，或者簡稱反轉(zhuǎn)套利(reversal)。

轉(zhuǎn)換套利和反轉(zhuǎn)套利的盈利曲線如圖所示：

圖9轉(zhuǎn)換套利構(gòu)成以及盈利曲線

資料來源：上海中期

圖10反轉(zhuǎn)套利構(gòu)成以及盈利曲線

資料來源：上海中期

簡單總結(jié)一下：

轉(zhuǎn)換套利=標(biāo)的合約多頭+合成標(biāo)的合約空頭

=標(biāo)的合約多頭+認(rèn)購期權(quán)空頭+認(rèn)沽期權(quán)多頭

反轉(zhuǎn)套利=標(biāo)的合約空頭+合成標(biāo)的合約多頭

=標(biāo)的合約空頭+認(rèn)購期權(quán)多頭+認(rèn)沽期權(quán)空頭

我們假設(shè)，認(rèn)購期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)有相同的到期日和執(zhí)行價(jià)。

轉(zhuǎn)換套利和反轉(zhuǎn)套利之所以被稱為套利是因?yàn)樗麄兊牟僮鞣绞脚c傳統(tǒng)的套利策略類似。一般來說，套利策略是利用不同市場的系統(tǒng)標(biāo)的的價(jià)格差異，同時(shí)進(jìn)行買賣操作而獲利。比如套利者紐約市場以1100美元/盎司的價(jià)格買入黃金，在倫敦市場以1105美元/盎司的價(jià)格賣出黃金，獲得5美元的收益，雖然很少，但卻非常安全,因?yàn)橐粋€(gè)市場的價(jià)格變動(dòng)會(huì)被另外一個(gè)市場完全相反的交易所抵消。套利者可以在大量交易中獲得少量而穩(wěn)定的利潤。

與傳統(tǒng)套利策略相同，轉(zhuǎn)換套利和反轉(zhuǎn)套利需要在不同市場上買入和賣出相同標(biāo)的。轉(zhuǎn)換套利需要在股票或商品等標(biāo)的市場上買入標(biāo)的合約的，并在期權(quán)市場上賣出標(biāo)的合約的合成頭寸；反轉(zhuǎn)套利作出相反的操作，即賣出標(biāo)的頭寸兒買入期權(quán)合成標(biāo)的頭寸。這些交易策略的獲利多少取決于合成頭寸與標(biāo)的頭寸之間的價(jià)格關(guān)系。

所有經(jīng)驗(yàn)豐富的交易員都對合成期權(quán)頭寸及其標(biāo)的合約之間的價(jià)格關(guān)系非常敏感，如果出現(xiàn)有利可圖的套利機(jī)會(huì)，他們立刻會(huì)進(jìn)行套利交易，因此轉(zhuǎn)換/反轉(zhuǎn)套利的任何價(jià)格關(guān)系不平衡都是非常短暫的。事實(shí)上，轉(zhuǎn)換/反轉(zhuǎn)套利市場上的價(jià)格不平衡通常都很小、且很少持續(xù)超過幾秒鐘，價(jià)格不平衡現(xiàn)象一旦出現(xiàn)，期權(quán)交易者就會(huì)構(gòu)建很大規(guī)模的轉(zhuǎn)換或反轉(zhuǎn)套利頭寸，因?yàn)檫@些套利策略的風(fēng)險(xiǎn)都非常低且保證金要求也非常低。

我們將合成頭寸分解為不同現(xiàn)金流組成部分，我們就能夠識(shí)別出合成頭寸和標(biāo)的合約間的基本價(jià)格關(guān)系：

認(rèn)購期權(quán)價(jià)格-認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格=標(biāo)的合約價(jià)格-執(zhí)行價(jià)

轉(zhuǎn)換一下就得到：

標(biāo)的合約價(jià)格=認(rèn)購期權(quán)價(jià)格-認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格+執(zhí)行價(jià)

認(rèn)購期權(quán)價(jià)格=標(biāo)的合約價(jià)格+認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格-執(zhí)行價(jià)

認(rèn)沽期權(quán)價(jià)格=認(rèn)購期權(quán)價(jià)格+執(zhí)行價(jià)-標(biāo)的合約價(jià)格

這三者之間的關(guān)系也被稱為認(rèn)沽-認(rèn)購期權(quán)平價(jià)關(guān)系式(put-callparity)。