文章來源：債市研究

ABS實際操作要點研究

資產(chǎn)證券化的基本過程包括資產(chǎn)池的組建，交易結構的安排，證券的發(fā)行，以及發(fā)行后的管理等環(huán)節(jié)，具體的流程如下：

以資產(chǎn)證券化為例；

（1）組建資產(chǎn)池：資產(chǎn)證券化的發(fā)起人根據(jù)自身的融資要求，資產(chǎn)情況和市場條件（包括證券需求、定價和其他融資選擇等），對資產(chǎn)證券化的目標資產(chǎn)和規(guī)模進行規(guī)劃。根據(jù)一定的資產(chǎn)入池條件，發(fā)起人要對己有的資產(chǎn)進行分析和評估，將符合條件的資產(chǎn)納入資產(chǎn)池，有時候發(fā)起人還會根據(jù)需要向第三方購買資產(chǎn)來補充和完善資產(chǎn)池。必要時，發(fā)起人還會雇傭第三方機構對資產(chǎn)池進行審核。

（2）設立特殊目的實體（SPV）：特殊目的實體是資產(chǎn)證券化運作的關鍵主體，其目的是為了實現(xiàn)發(fā)行人（或原始權益人）和入池資產(chǎn)之間的風險隔離（破產(chǎn)隔離）。SPV的經(jīng)濟行為明確簡單，資本化程度很低，在整個資產(chǎn)證券化交易中扮演的是通道角色。SPV通過發(fā)行證券獲得資金，并以此來購買基礎資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。（發(fā)債、ABS和產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務合作請?zhí)砑游⑿?76353122）

（3）構架和信用增級：根據(jù)市場條件和信用評級機構的意見，對資產(chǎn)池及其現(xiàn)金流進行預測分析和結構重組，以實現(xiàn)最優(yōu)化的分割和證券設計。在這過程中很重要的一步是利用信用增級措施來強化目標證券的現(xiàn)金流和信用保障，實現(xiàn)證券的目標信用評級和發(fā)行的最大經(jīng)濟效益。

（4）信用評級：評級機構對交易發(fā)行的證券進行分析和評級，為投資者提供證券選擇和定價的依據(jù)。這一步和第（3）步之間往往是一個互動的過程，信用評級機構一般會從交易一開始或計劃階段就參與進來，在資產(chǎn)證券化的整個設計和發(fā)行過程提供意見和反饋，而且一般會在證券發(fā)行后一直跟蹤觀察交易的表現(xiàn)。發(fā)起人有時還會聘用會計師事務所對交易的資產(chǎn)信息，建模結果和交易文件的披露進行審核以保證交易信息的質量。

（5）證券發(fā)售：由承銷商通過公開發(fā)售或私募的形式向投資者銷售證券。特殊目的實體從承銷商處獲得證券發(fā)行收入后，按約定的價格向發(fā)起人償付購買基礎資產(chǎn)的資金。

（6）后期管理：上面所講的5個步驟一般都是在幾個月或幾個星期內（有的甚至是幾天內）完成的。但是，資產(chǎn)證券化交易的具體工作并沒有因為證券的出售而全部完成，其實，這才是交易的開始。特殊目的實體會聘請專門的服務商或管理人對資產(chǎn)進行管理，在很多情況下，發(fā)起人一般有償作為資產(chǎn)服務人對資產(chǎn)池資產(chǎn)進行服務。這些管理和服務工作包括資產(chǎn)現(xiàn)金流的收集，賬戶的管理，債務的償付，交易的監(jiān)督和報告。當全部證券被償付完畢或資產(chǎn)池里的資產(chǎn)全部被處理后，資產(chǎn)證券化的交易過程才算真正結束。

一、      基礎資產(chǎn)

在判斷能否成為基礎資產(chǎn)時候，重點關注3個問題：

1.基礎資產(chǎn)在法律層面如何界定，是否有法律法規(guī)依據(jù)。

2.關注形成該基礎資產(chǎn)的法律要件（如必備的證書、文件等）是否已具備，原始權益人是否可以據(jù)此合法轉讓基礎資產(chǎn)。

3.關注基礎資產(chǎn)以及與產(chǎn)生該基礎資產(chǎn)的相關資產(chǎn)是否附帶抵押、質押等擔?；蛘咂渌麢嗬拗?。如果已經(jīng)設置擔保或者其他權利限制，需要關注擬采取的解除限制的法律效力及生效要件。

同時在處理基礎資產(chǎn)的時候，應該留意在轉讓、登記過程中的一些重要事項?；A資產(chǎn)為債權的，轉讓環(huán)節(jié)需要關注債權基礎法律關系涉及的資產(chǎn)權屬（例如因出租動產(chǎn)或不動產(chǎn)產(chǎn)生的債權，該動產(chǎn)或不動產(chǎn)的物權）是否相應轉讓給專項計劃，在資產(chǎn)權屬不轉讓給專項計劃的情況下，需關注采取何種措施，防止第三方獲得該資產(chǎn)權屬而影響專項計劃合法權益。基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流來源于原始權益人未來經(jīng)營性收人的，在基礎資產(chǎn)轉讓環(huán)節(jié)，需關注作為基礎資產(chǎn)的財產(chǎn)權利轉讓，是否可辦理變更登記手續(xù)，或通過其他公示及特定化手段，使基礎資產(chǎn)轉讓行為可對抗第三人；原始權益人獲取該基礎資產(chǎn)的物權、經(jīng)營權及相關權益，是否有可能被第三方主張權利，擬采取何種風險防范措施?；A資產(chǎn)附帶擔保權益等從屬權利的，需關注：

從屬權利是否通過轉讓行為完整地轉給專項計劃享有；

基礎資產(chǎn)轉讓后，從屬權利的實現(xiàn)程序是否發(fā)生變化；

計劃管理人為受益憑證持有人的利益主張從屬權利，是否已經(jīng)具備可操作性，在權利實現(xiàn)過程中是否需要引入服務提供商，服務提供商的權利與義務如何設置；

從屬權利對基礎資產(chǎn)的實際保障效力是否因為基礎資產(chǎn)轉讓發(fā)生變化。

基礎資產(chǎn)的轉讓按照有關法律法規(guī)辦理，如果暫時無法辦理轉讓手續(xù)的，應該采取有效措施防范風險，如果基礎資產(chǎn)為債權，還英愛按照有關法律規(guī)定通知債務人。對于基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流，應該考慮現(xiàn)金流來源的信用，對于基礎資產(chǎn)債權的，需要關注債務人的自信狀況、償還能力、持續(xù)經(jīng)營能力、還款記錄、違約記錄、違約率和分散度等等，如果基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流來源于原始權益人未來經(jīng)營性收入的，給予風險隔離的要求，應該關注原始權益人的資產(chǎn)負債狀況、償債能力與財務穩(wěn)健狀況，以及項目存續(xù)期內原始權益人的每年的負債安排。

二、   資產(chǎn)支持證券的信用增方式

為了吸引投資者并降低融資成本，必須對證券化的基礎資產(chǎn)池的結構進行“轉變”設計。實踐中，參與產(chǎn)品結構設計的主體包括發(fā)起人銀行與受托機構信托公司，以及財務顧問、信用評級機構、律師事務所、會計師事務所等中介機構。具體而言，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的結構設計主要運用了信用增級的技術手段來保證和提高證券化產(chǎn)品的信用級別，滿足不同投資者的需求。

資產(chǎn)證券化信用增級的方式具體包括內部信用增級和外部信用增級兩種方式。外部信用增級主要是指通過銀行、保險、政府等第三方機構對標的基礎資產(chǎn)進行擔保等增級的過程。此類信用增級模式擔保成本相對較高，且對于擔保人信用的依賴度較高，一旦擔保人的信用評級降低，則證券化產(chǎn)品的評級可能受到拖累。因此，目前資產(chǎn)證券化的外部信用增級運用相對較少，實踐中主要通過內部增級。（發(fā)債、ABS和產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務合作請?zhí)砑游⑿?76353122）

（一）內部增級

第一，風險隔斷。風險隔斷有兩層含義:一是基礎資產(chǎn)的選擇，通過對不同信用級別、期限、地區(qū)和種類的資產(chǎn)進行分類和重組，形成具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)池；二是破產(chǎn)隔離，將基礎資產(chǎn)的風險和原始發(fā)起人其他資產(chǎn)的風險分開，從而達到保護投資者利益，降低投資風險的目的。

第二，優(yōu)先與次級結構。這是內部信用增級最常用的一種方式。優(yōu)先與次級結構是指根據(jù)償付順序的先后發(fā)行不同級別的證券，證券級別隨償付順序的先后由高到低排列。優(yōu)先與次級結構將發(fā)行分成兩個部分:A證券和B證券。A證券是優(yōu)先級證券，基礎資產(chǎn)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流優(yōu)先償付A證券的本金和利息，B證券是次級證券，只有當A證券投資者得到完全償付后，B證券的本金和利息才能得到償付。因此，B證券實質上充當了A證券的信用擔保，其設計出來的主要作用就是用來吸收風險，為資產(chǎn)證券化提供信用增級。此外，為了控制資產(chǎn)證券化中的道德風險，此次《通知》還要求信貸資產(chǎn)證券化必須制定風險自留方案，即發(fā)起機構持有的最低檔次資產(chǎn)支持證券的比例不得低于總發(fā)行規(guī)模的5%。

部分信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品結構設計了一種創(chuàng)新的分層方式，即將資產(chǎn)支持證券優(yōu)先A級可以細分為A1級和A2級，甚至進一步將A1級證券再細分為A1-1和A1-2級資產(chǎn)支持證券。在這樣的創(chuàng)新結構安排下，A1級資產(chǎn)支持證券采用支付型結構，即本息償付按照交易文件中約定的數(shù)量償付計劃進行；A2級資產(chǎn)支持證券屬于過手型結構結構，即它的本金償付仍按標準的過手型支付方式（即收到多少收益就分配多少）。這樣的設計安排可以使A1級資產(chǎn)支持證券的持有人，在正常支付順序下，可按照交易文件的約定獲得兌付的本息，從而防止早償風險對A1級資產(chǎn)支持證券償付的影響，也有利于保護投資者的利益。

第三，利差賬戶。利差是指基礎資產(chǎn)組合的利息流入量減去支付給資產(chǎn)支持證券投資者的利息和各種資產(chǎn)證券化所需費用之后的凈收入。利差賬戶是一個專門設置存放收益超過成本部分金額的賬戶。發(fā)行人可以在利差積累與信用損失之間進行時間上的合理匹配。

第四，現(xiàn)金儲備賬戶。現(xiàn)金儲備賬戶是由發(fā)起人或SPV建立的一個賬戶，由發(fā)起人或SPV在發(fā)行證券前預先存入部分現(xiàn)金，在發(fā)生損失或不能按期償付時，用來支付本金和利息。

第五，直接追索權。直接追索權包括對發(fā)起人和發(fā)行人（SPV）的追索權。這種方式的信用強化體現(xiàn)在，可以利用發(fā)起人和發(fā)行人的財力進行補償，而且促使發(fā)起人和發(fā)行人更好地服務。

第六，超額抵押。超額抵押是指在發(fā)行資產(chǎn)支持證券時保證資產(chǎn)池的總價值量高于證券發(fā)行的總價值量，這樣資產(chǎn)池中的超額價值部分可以為所發(fā)行的證券提供超額抵押，在發(fā)生損失時，首先以超額價值部分予以補償。

第七，購買從屬權利。購買從屬權利是指發(fā)起人購買次級資產(chǎn)支持證券，次級資產(chǎn)支持證券本息的償付權利滯后于發(fā)行人面向普通投資者發(fā)行的優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券。發(fā)起人購買次級證券，實際上是向發(fā)行人提供了一種信用擔保。

第八，擔保投資基金。擔保投資基金是內部信用增級中較新的一種方式，與現(xiàn)金儲備賬戶類似，這種結構也是與從屬級別聯(lián)系起來一起使用的。與現(xiàn)金儲備賬戶不同的是，信用增級的提供者并非向發(fā)行人貸款，而是將這筆資金作為投資基金投資于交易的一部分。抵押資產(chǎn)的現(xiàn)金流先順次償付優(yōu)先級和從屬級投資者，再支付投資基金的收益。

第九：債務保障比測試。指基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與分配給證券投資者的本息之比，該值越高，信用風險越低，一般來講，在進行現(xiàn)金流分配時候，資產(chǎn)池的利息收益首先用來支付各檔證券的利息，本金償還部分先分配給高信用檔的證券，然后等該證券償還完畢之后，再分配給低信用檔的證券，采用債務保障比測試的保護機制，意味著在利息分配之前，需要對各檔次的證券指標進行測試，如果低于要求的某一個最低值。（發(fā)債、ABS和產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務合作請?zhí)砑游⑿?76353122）

第十：信用事件觸發(fā)機制。當出現(xiàn)一些特殊情況（信用事件），如發(fā)起人破產(chǎn)、基礎資產(chǎn)違約率達到一定比例或者超額利差下降到一定水平時候，信用觸發(fā)機制生效，如果加速清償機制被觸發(fā)，則收入帳的資金將不再用于次級證券期間受益的支付，而是將剩余資金全部轉入本金賬戶用于優(yōu)先級的兌付，如果違約事件被觸發(fā)，則不再區(qū)分收入賬戶資金和本金賬戶資金，而是將二者混同并在支付相關稅費報酬以后順次用于支付各級證券。

（二）外部信用增級方式

外部信用增級又可以稱為第三方信用擔保。第三方是指除發(fā)行人、發(fā)起人、服務人、受托人以外能提供信用增級的機構。這些機構一般是那些現(xiàn)金流充裕但與資產(chǎn)池相關性較小的機構，且信用等級應不低于資產(chǎn)支持證券本身的信用級別。外部信用增級主要包括單線擔保公司擔保、一般保險公司擔保、回購條款和不可撤銷擔保信用證等。

第一，單線擔保公司擔保。單線擔保公司是專門為金融產(chǎn)品提供100%擔保業(yè)務的金融擔保公司。由于對風險頭寸的嚴格控制和單一性質的業(yè)務基礎，絕大多數(shù)單線擔保公司具有AAA級的信用級別。單線擔保公司主要適用于對風險較小，具有投資級的證券品種進行擔保。收益的金額相當于現(xiàn)金儲備賬戶貸款的利息或費用收入。

第二，一般保險公司的擔保。一般保險公司是業(yè)務規(guī)模大、多樣化的保險公司。保險人發(fā)行的保單是保護結構融資中的抵押資產(chǎn)的價值，間接的保護投資者對本息的收取。

第三，回購條款?；刭彈l款是指一個資信等級較高的第三方在某個規(guī)定的期限內或按照具體契約在基礎資產(chǎn)組合未清償余額低于某個規(guī)定水平時，與發(fā)行人簽訂的購買基礎資產(chǎn)組合中的尚未清償部分的條款。自第三方采取回購行動的那一刻起，投資者所持有資產(chǎn)支持證券本金和利息的償付就得到了保障。

第四，備用信用證。備用信用證是由金融機構向發(fā)行人開出的，以資產(chǎn)支持證券的持有人為受益人的擔保信用證。通過信用證形成第三方不可撤消的在一定條件下購買發(fā)行人金融資產(chǎn)的義務，它可以提供部分和完全的SPV債務償還。

第五，政府擔保。政府擔保是一種強有力的信用增級方式，因為政府擔保代表了國家信用，作用突出表現(xiàn)為它強有力的信用支持。政府的信用是一般市場參與者無法達到的，特別是對政治經(jīng)濟環(huán)境比較穩(wěn)定的國家來說，國家信用是非常有效的。政府擔保機構不以盈利為目的，主要是促進資產(chǎn)證券化健康發(fā)展。

第六，現(xiàn)金抵押賬戶?，F(xiàn)金抵押賬戶是指金融機構向SPV提供貸款并存入指定的信托賬戶，來吸收可能的損失，從而提高資產(chǎn)支持證券的信用級別。這種金融機構貸款實際上用于現(xiàn)金儲備。其原理與內部信用增級中的現(xiàn)金儲備賬戶基本相同。

第七，信用違約互換。近年來，為實現(xiàn)信用風險的有效轉移，發(fā)達國家金融市場上出現(xiàn)了一種更為有效的信用風險管理工具——信用互換，主要是借助第三方的信用實力來增加自身債券的償付能力。

總之，無論選擇哪種信用增級方式都會增加金融資產(chǎn)組合的市場價值。那么，至于具體選擇哪種增級工具或同時采用多種增級工具，將取決于在既定發(fā)債成本的約束下通過增級時發(fā)債效用最大化，或者既定目標發(fā)債效用下，通過增級使發(fā)債成本最小化。

三、   資產(chǎn)組合、現(xiàn)金流建模與產(chǎn)品設計

（一）資產(chǎn)組合:

創(chuàng)設資產(chǎn)支持證券的方法和最終目標取決丁很名因素，例如客戶愿望、資產(chǎn)類型評級機構的態(tài)度、數(shù)據(jù)的可獲得性以及投資者對交易的偏好等。但是，構建的基礎是對證券化產(chǎn)品的現(xiàn)金流進行分析，需要具備對不同利率環(huán)境下證券的潛在現(xiàn)金流進行分析的能力。

衡量基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流的指標包括．提前償還率、平均期限，可在提前償還率確定的條件下計算）、久期，以及住房抵押支持證券的凸性。此外，基礎資產(chǎn)的現(xiàn)金流或證券，通常會分為不同信用檔次和期限檔次。這是指證券發(fā)行人通常會將基礎資產(chǎn)的全部現(xiàn)金流，劃分為許多不同長短的到期期限和不同等級的信用級別。由于這期限檔次和信用檔次在不同的經(jīng)濟環(huán)境和利率條件下的表現(xiàn)不同，所以，投資銀行和信用評級機構花費了大量時間和精力，研究這些期限檔次和信用檔次的歷史狀況，以提供有用信息供投資者參考。

盡管理論上可以作為基礎資產(chǎn)的資產(chǎn)類別繁多，但是從操作層面上看，容易實現(xiàn)資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)如果具備一些共同特征，更方便作為基礎資產(chǎn)組合。

首先，基礎資產(chǎn)能在一段時間內產(chǎn)生可以預見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這是基本條件。其次，基礎資產(chǎn)具有較強的同質性，方便進行組合、打包。最后是規(guī)模要求，基礎資產(chǎn)規(guī)模較大，可以攤薄總成本，體現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟性。對于歐美的資產(chǎn)證券化而言，基礎資產(chǎn)通常具有過往詳盡的現(xiàn)金流的歷史數(shù)據(jù)，便于做出合理評級和定價，而在中國內陸，由于各方面條件限制，歷史數(shù)據(jù)積累不足，為風險判斷和定價帶來一定難度。

在對現(xiàn)金流設置了基本假定之后，需要選擇模型，對現(xiàn)金流建模，得出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價。

（一）現(xiàn)金流建模和定價:

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價基本原理也是采用現(xiàn)金流，都以資金的時間價值為基礎，通過預測產(chǎn)品的未來償付現(xiàn)金流，并計算相應的收益率作為折現(xiàn)標準，將得出的現(xiàn)金流折現(xiàn)值作為產(chǎn)品價格。這種方法的難點在于如何準確預測未來現(xiàn)金流，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的提前償還問題，對于預測結果影響很大。

資產(chǎn)證券化定價基本公式是：

資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價值=預計的未來現(xiàn)金流折現(xiàn)價值（1）—借款人提前還款的期權價值（2）—借款人主動違約的期權價值（3）

其：（1）是指現(xiàn)有的基礎資產(chǎn)池里各期收到的現(xiàn)金在支付各種稅后和服務商費用后，預計分配的總的折現(xiàn)值；

（2）借款人“提前還款的期權價值”，指的是借款人的一種贖回期權，也就是貸款利率固定的情況下，如果市場利率下降（或貸款是浮動利率而市場利率上升）借款人提前償還本金行為的價值；

（3）借款人主動違約的期權價值，由于有線追索的原因，當?shù)盅何锏膬r值小于應當歸還的貸款本息時候，借款人可以將抵押物留給貸款機構，這部分價值等于未償還的貸款本息所對應的價格。

這個基本公式是對資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進行定價的原理，在操作中，仍需要選擇具體的定價模型。最常用的有3個模型，依照復雜性和適用性，分別為靜態(tài)現(xiàn)金流收益法（SCFY）、靜態(tài)利差法（SS）和期權調整利差法（OAS）。我們先簡單介紹前兩種方法。

靜態(tài)現(xiàn)金流量模型（SCFY）是抵押貸款證券的最早定價方法。該模型在估計未來現(xiàn)金流量中的提前償付額時，假設利率不變，通過設定的貸款提前償付率，計算每個分配期的利息與本金的計劃償還額之和。在扣除資產(chǎn)池的管理費用后，就可測算出資產(chǎn)池實際應分配給投資者的現(xiàn)金流。其公式如下：

該方法是最簡便的定價模型，在使用時要注意其嚴格的限制條件。首先，模型假定提前償付率是確定的，而且僅與貸款賬齡有關；其次，利率不變；最后，未來收到的現(xiàn)金以固定統(tǒng)一的期限收益率進行再投資。

靜態(tài)利差法（SS）假定特定信用等級的債券的收益率曲線與國債收益率曲線之間的利差是穩(wěn)定的，即在任何時點兩者的差值恒定，設這一差值就是靜態(tài)利差。此時應有：

用靜態(tài)利差法計算資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價值時，先要獲得國債的即期利率曲線數(shù)據(jù)，并根據(jù)該證券化產(chǎn)品的信用級，找出所有同一等級正交易的債券，根據(jù)它該證券化產(chǎn)品的信用等級，最后將這一靜態(tài)利差值、該證券預期各年現(xiàn)金收人代人公式，即得到應分配給投資者的現(xiàn)金流。

靜態(tài)利差法與靜態(tài)現(xiàn)金流收益法的不同之處，在于考慮了利率的期限結構，即每期的貼現(xiàn)率不一定相同，從而可以反映到期收益率曲線的形態(tài)，但靜態(tài)利口前還本的波動，進而影響到現(xiàn)金流量差法并未考慮到不同利率路徑可能引起的提前還本的波動，進而影響到現(xiàn)金流量與報酬率。

期權調整利差法（OAS）則解決了這個問題，前兩種方法的缺點都是沒有考慮資產(chǎn)證券化定價基本公式中期權的價值，即基本公式中的后兩項，因而高估了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價值。

20世紀80年代中期，雷曼兄弟公司提出了期權調整利差法（OAS），現(xiàn)在已經(jīng)成為NIBS和ABS定價的標準模型。

期權調整利差定價模型的實質，是通過利率情景模擬來量化證券持有者因承擔額外風險而應享有超過國庫券收益率之上的回報率，具體來說就是將債券續(xù)期分為不同的階段，通過設想每一個階段利率可能出現(xiàn)的情況，再以模擬利率加上一個期權調整利差的和來貼現(xiàn)未來現(xiàn)金流，建立起一個概率樹狀的現(xiàn)金流模型。在每個利率枝權上，對應不同利率會有一系列現(xiàn)金流。

對于包含提前償付的資產(chǎn)證券而言，債券價格的變動就被限定在既定的利率枝權上，一旦利率下降，導致該債券價格上漲，借款人就會執(zhí)行提前償付期權，即債券被提前償付（也可以看作一種贖回），在這一點上，投資者受到面值加上一個提前償付期權。將每個時點上的全部現(xiàn)金流量按發(fā)生率相應加總，然后再以相應時段的國庫券收益率加上一個固定利差，計算前面得出的各時點現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，從而得出該證券的理論價值，將這個理論價值與實際價格相比，若兩者相等，說明，計算中所用的固定利差就定義為期權調整利差，如果不相等，則利用不同的利率進行試算，直到得到一個與實際價格相等的理論價格，即此時的利差就是期權調整利差。

再將得出的期權調整利差加到整個國庫券收益率上，再根據(jù)這個調整過的國庫券收益率對證券進行定價，得到的結果就是包含了投資者因為需要承擔期權風險、提前償付風險或者信用風險而需要獲得的風險溢價。

目前在國內資產(chǎn)證券化中，上述3種模型都有使用在使用最后一種模型時，由于我國資產(chǎn)證券化歷史數(shù)據(jù)數(shù)量有限，大多借鑒國外的相關數(shù)據(jù)，再結合中國市場特點加以調整，進行模擬求解：OAS法也有缺陷：由于不同期限的現(xiàn)金流量所包含的風險差異相當大，在期權利差的計算過程中，對不同期限風險貼水假設不同，因此，各期現(xiàn)金流量在折現(xiàn)時都將各個期限無風險利率加上期權利差OAS，與現(xiàn)實情況不吻合。（發(fā)債、ABS和產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務合作請?zhí)砑游⑿?76353122）

綜合比較三種常用的資產(chǎn)證券化定價方法，靜態(tài)現(xiàn)金流收益法貴在簡單易用，特別是在中國利率市場化程度較低的情況下，其使用條件較易滿足。在利率高度市場化之后，隨著債券的收益率與國債收益率數(shù)據(jù)更加充足，可以采用靜態(tài)利差法。這兩種方法都因為未考慮提前償付和主動違約的期權價值而顯得偏高，但從審慎防控風險角度看，這是可以接受的期權調整利差法需要確定利率波動化和利率變化路徑，但計算過程可以用軟件完成。隨著利率市場化和債券市場的不斷發(fā)展，這種方法優(yōu)越性才能得到體現(xiàn)。

（三）影響定價的因素

影響資產(chǎn)支持證券定價的因素很多，主要有利率變化、償還期、提前贖回、違約的可能性以及市場狀況等。

利率變化是所有固定收益證券價格變動的主要因素。一般而言，證券的價格與利率成反向變化，即利率上升（下降）時，證券的價格會下降（上升）。利率變化對資產(chǎn)支持證券價格的影響表現(xiàn)為：導致證券本身價格發(fā)生變化，從而使投資者獲利發(fā)生變化，導致證券利息收人再投資的收益率改變，從而影響投資者的未來收益；導致證券本金流量發(fā)生變化，進而給投資者的收益帶來影響。

償還期是指債務人承諾履行償清全部債務義務的時間。債券一經(jīng)到期，債務人就要償清債券所有的未償還本息。償還期主要通過3個方面來影響債券價格的變動：

1.償還期表明了債券的期望存續(xù)時間，即投資者預期收到利息的時期數(shù)和距本金償還的時間，期限越長，投資者預期的利息收益越多，同時本金的最后償還時間也越長，風險越大；

2.償還期是影響債券收益率的根本因素，具體來說，長期債券的收益率往往大于短期債券的收益率；

3.償還期還與債券價格的波動性密切相關，實證分析發(fā)現(xiàn)，市場利率的波動會對所有證券的價格造成波動，時間越長，市場利率的波動性越大，對證券的價格影響也越大，證券價格的波動性也越大。

提前贖回是發(fā)行人擁有的權力，即有權在市場利率下降時贖回舊債，用較低利率發(fā)行新債，以減少債務負擔勹當市場利率下降時，發(fā)行人就會通過提前贖回縮短債務償還期，對債券持有人來說，這實際十意味著是一筆機會損失，提前贖回．在某種意義上是一種嵌入式的期權。因此，提前償付的存在，造成資產(chǎn)未來現(xiàn)金流很大的不確定性，繼而直接影響證券的價格，提前贖回可分為兩類。第一，系統(tǒng)性提前贖回：由于利率變動使再融資成本下降，借款人可以獲得更廉價的資金而導致的提前贖回；第二，非系統(tǒng)性提前贖回：借款人偶然的變故引起的提前贖回。系統(tǒng)性提前贖回與以下因素有關：1.現(xiàn)行的市場利率。當現(xiàn)行債券的價格上升，更可能導致債券的提前贖回；相反，當現(xiàn)行債券價格下降時，債務人一般不會提前贖回。2.到期時間，在其他條件不變的情況下，到期時間越長，利率下降的可能性越大，債務人提前贖回的可能性也就越大。3.存續(xù)期內借款人對市場收益率水平的波動性預期。由于波動性預期越大，證券朝著借款人有利方向變動的可能性就越大，所以，債務人提前贖回債券的可能性就越大。

從理論上說，只要存在任何推遲支付或者違約的可能性，預期收益率都會低于約定的收益率。我們把預期收益率和約定收益率之間的差額稱升水，拖欠可能性越大，升水也越高。債券升水的高低取決于拖欠的可能性，以及一旦發(fā)生拖欠對債券持有人造成損失這兩個方面。另外，證券的流動性是指證券的持有人在不遭受損失的情況下，將所持有的債券隨時變現(xiàn)的能力：通常，證券的預期流動性越高，投資者要求的收益率（債券利率）就越低，反之，若證券流動性低，則投資者就會要求較高的收益率（債券利率）。中國內陸資本市場運行對資產(chǎn)證券化定價的影響是雙重的。一方面投資者潛力巨大，債券供應不足，從而有利于資產(chǎn)證券化的定價；另一方面?zhèn)亩壥袌霾话l(fā)達，債券的流動性不高，從而又制約了資產(chǎn)證券化的定價。當然，制約因素不僅僅是流動性，我們稍后還將討論其他因素。

（四）產(chǎn)品結構設計

除了按具體的資產(chǎn)類屬對證券化產(chǎn)品進行分類外，也可以根據(jù)債權資產(chǎn)的現(xiàn)金流的特點，分為還本性債權和循環(huán)型債權，兩者要求的證券化產(chǎn)品的結構不一樣。

還本型債權通常指本金和利息的支付有固定的時間表，現(xiàn)金流較為穩(wěn)定且易于預測，期限也通常較長如住房抵押貸款、汽車貸款等。這種債權的現(xiàn)金流由于基本符合債券產(chǎn)品的現(xiàn)金流特征，通常不需要進行任何處理，直接轉讓給證券化產(chǎn)品的投資者即可，所以采用過手架構居多。

循環(huán)型債權通常指債權的產(chǎn)生和結束沒有預定的時間表，呈現(xiàn)一如信用卡貸款、應收賬款等。以信且期限通常性，現(xiàn)金流十分不穩(wěn)定，以信用卡貸款為例，現(xiàn)金流來源于持卡人的刷卡和還款行為，而持卡人每個月的刷卡額是無法預知的，刷卡后何日還款也不確定，即使還款可能全額償清，每次還款額也較不確定。更麻煩的是，一筆信用卡貸款的存續(xù)期一般只有30～120天，無法支持期限較長的證券化產(chǎn)品。所以證券化發(fā)起人必須重新規(guī)劃其現(xiàn)金流的分配，才能使證券化產(chǎn)品符合投資者的要求，相應地，這種債權的證券化通常采用支付架構。具體來講，循環(huán)型債權在進行證券化時，現(xiàn)金流分配分為兩個時期：循環(huán)期和還本期。在循環(huán)期，利息收益用于支付投者的票息及其他必要的費用，而本金償還的部分則用于購買新的債權，以保證后續(xù)的利息收益，一投資者在這段時期不會獲得本金的償付。循環(huán)期結束后即進人還本期，SPV開始將獲得的本金收人用于償還投資者，而不再購買新的債權。償還方法分為兩種：（1）控制攤還法：將本金在一定時間內按照一定的時間間隔分期償還，如還本期為1年，本金分12次攤還，每個月攤還1/12，（2）累計還本法，將本金收人先存丁一個專門賬戶，從事短期的無風險投資，然后等債券到期時再一次性歸還給投資者。由于在累積期間利息收人照常分配給投資者，所以在這種還本方式下，投資者獲得的現(xiàn)金流在還本期前后沒有分別。當證券化產(chǎn)品的本金償付出現(xiàn)困難或其他風險時，無論當時處在循環(huán)期還是還本期，都將進人提前清償階段，即所有收人都將直接分配給投資名，以便提前償清本金，減少違約風險。一般促使提前清償發(fā)生的事件有：1.發(fā)起人或服務機構山于財務危機或破產(chǎn)等原因無法履行義務；2.證券化結構出現(xiàn)法律問題；債權資產(chǎn)的財務表現(xiàn)不如預期，如超額利差低丁某一規(guī)定值。

四、   會計處理和稅收

中國內陸在剛開始資產(chǎn)證券化時，還沒有對會計處理做出全面規(guī)范，至今也只是對信貸資產(chǎn)證券化出臺了規(guī)定。而在實踐中，遇到?jīng)]有明確規(guī)定的情況，可以參考歐美的做法進行判斷，但未來仍需要相關部門清晰地做出全面規(guī)范。

資產(chǎn)真實出售和以資產(chǎn)作為融資擔保，以及剩余收益如何處理，是資產(chǎn)證券化會計處理的兩個重點同題。西方國家會計準則中，資產(chǎn)證券化的會計確認主要運用風險與報酬分析法和金融合成分析法兩種處理方法。

（1）風險與報酬分析法。美國會計準則FASB77以及國際會計準IAS40、IAS32中有關資產(chǎn)證劵化的相關內容，體現(xiàn)了風險與報酬分析法的原則。這類方法規(guī)定如果發(fā)起人仍保留已轉讓資產(chǎn)實質上所有的收益和風險，則資產(chǎn)證券化應被視作擔保融資，基礎資產(chǎn)仍需確認為資產(chǎn)，證券發(fā)行收入確認為負債。

如果發(fā)起人轉讓了相關資產(chǎn)實質上所有的收益和風險，則資產(chǎn)證券化應視為銷售，證券發(fā)行收入去人為資產(chǎn)轉讓收入，同時確認相關損益。在與資產(chǎn)有關的所有實質性的風險和報酬都已經(jīng)轉移出發(fā)起人，任何留存的風險和報酬的公允價值能夠可靠地計量；潛在的權利或義務已經(jīng)實施、解除、取消或終止的條件同時滿足的情況下可以將證券化資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中終止確認并去除。

（2）金融合成分析法。金融合成分析法是在風險與報酬分析法基礎上發(fā)展而來的資產(chǎn)終止確認標準，他的核心思想在于圍繞控制權是否發(fā)生了轉移，判斷是否應終止確認已轉讓的金融資產(chǎn)，而且承認金融工具與其所屬的風險和報酬是可以分割的，按照這種方法，決定一項資產(chǎn)交易是否進行銷售處理.取決于資產(chǎn)轉讓方的銷售意圖，要看其控制權是否已由轉讓方轉移給受讓方，而不是看其交易形式或風險報酬轉移與否。（發(fā)債、ABS和產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務合作請?zhí)砑游⑿?76353122）

美國會計準則FASB140規(guī)定：如果資產(chǎn)轉讓方同時満足以下三個條件，則認為轉讓方已放棄對金融資產(chǎn)的有效控制，可以終止確認。第一，被轉讓的資產(chǎn)與轉讓方分離，即轉讓資產(chǎn)已在轉讓方的控制范圍之外；第二，受讓方可以一一無條件地將金融資產(chǎn)用做抵押或再轉讓，或者受讓方式合格特殊目的實體；第三，轉讓方不再通過簽訂合約使轉讓方有權同時有義務回購資產(chǎn)轉讓資產(chǎn)來保持對轉讓資產(chǎn)的有效控制。

國際會計準則IAS39對終止確認的相關規(guī)定如下:當且僅當對構成金融資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的一部分的合同權利失去控制時，企業(yè)才應終止確認該項金融資產(chǎn)或該項金融資產(chǎn)的一部分；如果出現(xiàn)轉讓方有權回購已轉讓資產(chǎn)等情況，則說明轉讓方尚未失去對已轉讓資產(chǎn)的控制，因此不能終止確認該資產(chǎn)。

中國內陸的會計實踐中對于如何確認信貸資產(chǎn)真實銷售，一借鑒了IASC和FASB的判斷方法，運用風險報酬法、金融合成法和后續(xù)涉入法判斷證券化資產(chǎn)的終止確認。

根據(jù)財政部出臺的資產(chǎn)化會計處理的有關規(guī)定，對于資產(chǎn)證券化業(yè)務中發(fā)起人的資產(chǎn)轉讓，如果被界定為銷售，應該進行表外處理，此時證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中剔除，同時，證券化收入確認為收入，交易成本計入當期損益，如果被界定為融資擔保，則應該進行表內處理，證券化資產(chǎn)仍保留在資產(chǎn)負債表中，同時發(fā)起人獲得的資金被當做負債處理，交易成本作為融資成本資本化。

在資產(chǎn)證券化的過程中，為了達到信用增級，資產(chǎn)支持證券通常設計成高級/次級結構，即發(fā)行風險和收益水平不同的兩類證券；而所謂的剩余收益，就是指次級證券的持有人獲得的超過優(yōu)先級證券持有人的收益，它具有權益和負債兩種性質，一方面剩余收益是最低級的證券，包含可能發(fā)生的損失并具有普通股等權益工具的形式和特點，另一方面剩余收益又產(chǎn)生周期性現(xiàn)金分配具有償付利率和償付期限的限制，具有債務工具的特點，剩余收益一般是為發(fā)起人在SPE的投資并計入發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中。

剩余收益通常具有兩種會計處理方法，即有效收益法和權益法，根據(jù)有限收益法，發(fā)起人以購買價將剩余收益作為投資計入資產(chǎn)負債表，一段時間后，該筆投資以預定的內部收益率結算利息，但是并沒有實質的現(xiàn)金流入；權益法想類似的是，沒一個會計期間的投資增量不再是所有的剩余權益，而是發(fā)起人按照比例分享的發(fā)行人的收益。

從理論上來看，資產(chǎn)轉讓環(huán)節(jié)的稅收主要存在于三個交易環(huán)節(jié)。

1.資產(chǎn)轉讓環(huán)節(jié)有關的稅收種類

這一環(huán)節(jié)包括發(fā)起人向SPV轉讓資產(chǎn)以及SPV向發(fā)起人支付購買價款兩個部分，水中包括了以下四類：

（1）營業(yè)稅：在中國境內轉讓無形資產(chǎn)要繳納5%的營業(yè)稅，因此，發(fā)起人如果將擬證券化資產(chǎn)銷售給SPV，需要負擔營業(yè)稅。

（2）印花稅：資產(chǎn)轉移過程中訂立的文件如果屬于借款合同，需要繳納0.05%的印花稅，如果屬于產(chǎn)權轉讓合同，需要繳納0.5%的印花稅，因此，發(fā)起人都需要負擔一定的印花稅。

（3）所得稅：發(fā)起人因為資產(chǎn)轉讓而獲得的轉讓收入需要負擔所得稅，但是采取真實銷售和擔保融資的方式，所需要繳納的所得稅的數(shù)額和時間就有所不同。

（4）預提稅：因離岸操作的存在，當發(fā)起人想境外的SPV這家轉讓資產(chǎn)時候，折扣部分需要繳納預提稅。

2.證券發(fā)行有關的稅收種類

這一環(huán)節(jié)主要包括SPV向投資者銷售資產(chǎn)擔保債權和投資者向SPV支付購買證券兩個部分，我國目前的稅收法律對于證券發(fā)行階段的稅收規(guī)定基本空白，SPV的稅收負擔較小，可能需要負擔的只有對SPV銷售證券的所得征收的所得稅。

3.證券權益償付階段有關的稅收種類

這一環(huán)節(jié)主要包括SPV從資產(chǎn)債務人哪里取得現(xiàn)金流和SPV將現(xiàn)金流償付給持有資產(chǎn)擔保證券的投資者兩部分。

（1）所得稅：SPV因為從資產(chǎn)債務人處取得現(xiàn)金流可能需要負擔所得稅，資產(chǎn)支持真全的投資者取得的投資收益或者證券交易收益也可能需要支付所得稅。

（2）預提稅：當資產(chǎn)擔保證券的投資者并非本國國民，對于投資者的投資利息所得可能會征收預提稅。

4、其他輔助環(huán)節(jié)有關的稅收種類

除了三個環(huán)節(jié)以外還有一系列輔助環(huán)節(jié)，例如信用增級．信用評級、委托務商、服務商進行資產(chǎn)管理等。在這些環(huán)節(jié)中，服務機構面的稅牧種類包括營業(yè)稅、印花稅、增值稅、所得稅：

2006年2月，財政部和國家稅務總局出臺了關于信貸資產(chǎn)證券化有關稅收政問題的通知》，首次確了我國銀行業(yè)開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務試點中有關的稅收優(yōu)惠政策，對于資產(chǎn)證券化過程中營業(yè)、印花稅和所稅規(guī)定如下

（1）印花稅，資產(chǎn)證券化的發(fā)起機構轉讓資產(chǎn)時與受托構簽訂的信托合同，受托機構與服務機構簽訂的委托管理合同暫不征收印花稅；發(fā)起機構、受托機構與資金保管機構、證券登記托管機構以及其他為證券化交易提供服務的機構簽訂的其他應合同，暫免征收印花稅；受托機構發(fā)售信貸資產(chǎn)支持證券以及投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券，發(fā)起機構、受托機構因開展信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務而專門設立的資金賬簿暫免征收印花稅。

（2）營業(yè)稅，對受托機從其受托管理的信貸資產(chǎn)信托項目中取得的貸款利息收入應個額繳納營業(yè)稅：貸款服務機構取得的服務費收人、受托機構取得的信托服費收入、資金保管機構取礙的報酬、證券登記托管機構取得的托管費、其他為證券化交易提供服務的機構取的服務費收入等，均應按規(guī)定繳納營業(yè)稅：對金融機構投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券取得的差價收入征收營業(yè)稅；對非金融機構投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券取得的差價收入不收營業(yè)稅。

（3）所得稅，對信托項目收益在取得當年向機構投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)暫不征收企業(yè)所得稅；在取得當年未向機構投資者分配的部分，在信托環(huán)節(jié)由受托機構按企業(yè)所得稅的政策規(guī)定申報繳納企業(yè)所得稅；在信托項目暫不征收企業(yè)所得稅期間，機構投資者從信托項目分配獲得的收益，在投資者環(huán)節(jié)按照權責發(fā)生制的原則確認應稅收人，按照企業(yè)所得稅的政策規(guī)定計算繳納企業(yè)所得稅。

五、   發(fā)行與交易及相關文檔

資產(chǎn)證券化的最后一個階段就是發(fā)行與交易。通常在各中介機構的支持下，由發(fā)行人發(fā)出發(fā)行公告，內容包括條款和條件。在發(fā)出公告的同時，開始路演和出售證券。這通常是按發(fā)行人與投資銀行之間簽訂承銷協(xié)議進行的。承銷意味著投資銀行將給發(fā)行者一個價格，有時需承諾在證券未能被出售給外部投資者時，自己將購買這些證券。通常主承銷人將安排一個承銷團，也就是幫助出售債券的一組銀行，其中包括副主承銷商和承銷商。參與銀行的數(shù)量取決于證券銷售的規(guī)模。一般是主承銷商承擔“安排”證券銷售并管理所有交易參與方。

證券銷售出去之后，必須將基礎資金池產(chǎn)生的現(xiàn)金流按時分發(fā)給每一個投資者。通過簽訂支付代理協(xié)議，從發(fā)行人處收取資金，并根據(jù)適當?shù)姆职l(fā)指令，將這些資金轉給代理清算機構。管理和服務機構將定期提出報告，向投資者回報資金池的資產(chǎn)和現(xiàn)金流情況，資信評級機構定期對證券進行跟蹤評級并通告結果。

在資產(chǎn)支持證券發(fā)行時，需要律師事務所出具法律意見書，一般包括以下方面的內容:

（1）當事人主體資格及權限；

（2）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（專項計劃票據(jù)、信托）的設立；

（3）基礎資產(chǎn)及其轉讓，

（4）與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（專項計劃、票據(jù)、信托）計劃有關的法律文件；

（5）基礎資產(chǎn)風險隔離的有效性；

（6）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（專項計劃、票據(jù)、信托）計劃的信用増級安排；

（7）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（專項計劃、票據(jù)、信托）計劃募集資金的使用；

（8）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（專項計劃、票據(jù)、信托）計劃申報材料及信息披露；

（9）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（專項計劃、票據(jù)、信托）計劃合法性、有效性的總體法律意見。

需定期進行公告的文檔包括:

（l）《資產(chǎn)管理報告》或《信托資產(chǎn)管理報告》。按照約定頻次向受益憑證持有人出具季度或年度報告，內容包括但不限于基礎資產(chǎn)運行情況；原始權益人管理人、監(jiān)管銀行、托管人等參與人的履約情況；專項計劃賬戶資金收支情況；需要對受益憑證持有人報告的其他事項。通常年度資產(chǎn)管理報告應當包括具有相關業(yè)務資格的會計師事務所出具的審計意見。（發(fā)債、ABS和產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務合作請?zhí)砑游⑿?76353122）

（2）《托管報告》。托管人應按照規(guī)定的方式在每個托管報告日向受益憑證持有人出具《托管報告》，內容包括但不眼于說明報告期內賬戶資金劃轉情況；管理人在投資運作、費用開支等問題上是否存在任何損害受益憑證持有人及/或受益憑證持有人利益的行為，在各重要方面的運作是否嚴格按照《計劃說明書》及《托管協(xié)議》的約定進行；若管理人未遵守有關規(guī)定，托管人應說明發(fā)現(xiàn)的問題，托管人就此采取的措施及計劃管理人的改進狀況。

（3）《年度審計報告》。審計機構應在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期內，每年向管理人提供一份《年度審計報告》。內容主要包括報告期內管理人對資產(chǎn)管理業(yè)務運營情況進行的年度審計結果和會計師事務所對專項計劃出具的單項審計意見。

（4）《收益分配報告》。管理人應于每一兌付日前，按規(guī)定的方式披露《收益分配報告》，披露該次受益憑證的分配信息，內容包括但不限于權益登記日、收益兌付日、兌付辦法以及每份受益憑證的兌付數(shù)額。

（5）《跟蹤評級報告》。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品存續(xù)期間，評級機構應當每12個月至少向計劃管理人提供一份《跟蹤評級報告》，并對外進行公告，根據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品資信狀況及時調整信用評級、揭示風險情況。

其他文檔還包括《清算報告》，由管理人向托管人、受益憑證持有人出具，內容主要包括專項計劃終止后的清算情況，會計師事務所對清算報告的審計意見；當存續(xù)期內發(fā)生未按《計劃說明書》約定分配收益，受益憑證信用等級發(fā)生調整，基礎資產(chǎn)發(fā)生重大損失，原始權益人、管理人、托管人或者基礎資產(chǎn)涉及法律糾紛，可能影響受益憑證按時分配收益，基礎資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流預期發(fā)生重大變化，原始權益人、管理人、托管人、差額支付承諾人、擔保人違反合同約定，對受益憑證持有人利益產(chǎn)生不利影響;原始權益人、管理人、托管人、差額支付承諾人、擔保人經(jīng)營情況發(fā)生重大變化，或者做出減資、合并、分立、解散、中請破產(chǎn)等決定，可能影響受益憑證持有人利益，管理人、托管人、評級機構發(fā)生變更；原始權益人、差額支付承諾人、擔保人信用等級發(fā)生調整，發(fā)生收款賬戶被查封、銷戶或凍結等個別通知事件，受益憑證暫停、終止交易等事項時發(fā)出的臨時公告。

六、   賬戶安排和現(xiàn)金流歸集設置

以遠東租賃為例

（一）賬戶：

1、牽頭主承銷商收款賬戶：指牽頭主承銷商升立的用于接收認購資金的鋃行賬戶。

2、發(fā)行收入繳款賬戶：指發(fā)行載體管理機構指定的用于接收資產(chǎn)支持票據(jù)募集資金的銀行賬戶。

3、遠東租賃款賬戶：委托人開立的用于歸集融租賃業(yè)務相關日常經(jīng)營租金的銀行賬戶。

4、信托賬戶．系指受托人專冂在資金保管機構為信托而開立的獨立人民幣銀行結算賬戶在信托生效后，受托人將設立信托賬，用以記錄信托利益的收支情況，并在信托跟下設立子賬，即收益跟本金賬、保證金賬。其中，收益賬項下資金來源為：（a）收入回收款：（b）按照《信托合同》的規(guī)定由本金賬轉入的資金；以及（c）按照《信托合同》的規(guī)定從保證金賬轉入的金，本金賬項下資金來源為：（a）本金回收款；（b）按照《信托合同》的規(guī)定由收益賬轉入的資金：以及（c）按照《信托合同》的規(guī)定由保證金賬轉入的資金。保證金賬項下資金的來源為：按照《信托合同》的約定轉入保證金賬的資金。

（二）現(xiàn)金流歸集機制

1、租金的回收

根據(jù)《服務合同》的約定，租賃合同項下每一筆租金到期前，資產(chǎn)服務機構應對應收的租金進行測算，督促承租人在到期日按時足額支付租金。承租人在支付租金或其他款項時，資產(chǎn)服務機辦理還款手續(xù)及行相應的賬務處理。如果承租人未按期支付租金或其他款項的，資產(chǎn)腹務機構應定期發(fā)出相應的通知，送達承租人和擔保人（如有），促使承租人償還到期未付租金一罰息〈如有）、滯納金（如有）、違的金（如有）等，并要求擔保人（如有）承擔相應的擔保責任。（發(fā)債、ABS和產(chǎn)業(yè)基金業(yè)務合作請?zhí)砑游⑿?76353122）

遠東租賃作為資產(chǎn)服務機構，應于信托計劃生效日或之前在遠東租賃收款賬戶項下設立二級科目作為本資產(chǎn)支持票據(jù)項下“回收款，，的會計核算科目，專門用于歸集、記錄本期資產(chǎn)支持票據(jù)基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的回收款。遠東租賃應對屬于資產(chǎn)支持票據(jù)的基礎資產(chǎn)回收款與遠東租賃持有或管理的其他財產(chǎn)嚴格區(qū)分、記錄。

遠東租賃擔任資產(chǎn)服務機構期間，應確保：（1）東租賃收款賬戶在每個自然月末的賬戶余不低于各自在對應的租金回收期間已弳回收的回收款總額：以及（2）遠東租賃收款賬戶在每個回收款轉付日前連續(xù)的15日內的賬戶余均不低于各自在對應的租金回收期間已經(jīng)回收的回收款總額。

遠東租賃擔任賢產(chǎn)服務機構期間，如東租賃收款賬戶被司法凍結、扣劃或因其他情形而不能按《服務合同》約定方式避行使用的，遠東租賃應將相當于涉及基礎資產(chǎn)已凍結、扣劃的回收款金在回收款轉付日劃付至信托賬戶，并開立新的人民幣資金賬戶取代上述被凍結、扣劃的賬戶。

2、保證金的管理

如果發(fā)生權利完善事件，資產(chǎn)服務機構應在權利完善事件發(fā)生之后5個工作日內將其持有的承租人或第三方交付的全部保證金劃付至信托計劃賬戶，并在保證金賬下核算，且在此之后，資產(chǎn)服務機構按融資租賃合同的約定要求第三方或承租人補充保證金的，應要求第三方或承租人直接將補充的保訌金劃入信托計劃賬戶，并在保證金賬下核算，或在收到補充的保證金后5個工作日內務補充的保證金劃入信托計劃賬戶，并在保證金賬下核算，并向托管銀行及發(fā)行載體管理機構發(fā)出相應的通知。除非信托計劃文件另有約定，即使在此之后權利完善事件的情形消失的，保證金也不再劃回遠東租賃的賬戶。

回收款轉付期間，資產(chǎn)服務機構將回收款扣除執(zhí)行費用之后轉到信托賬戶，并列明詳細信息。