作者： 帕特·多爾西

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1、子行業(yè)：制藥公司、生物技術(shù)公司、醫(yī)療器材公司、醫(yī)療保健服務(wù)組織

2、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：時(shí)間和資金成本的高門(mén)檻、專利保護(hù)、明顯的產(chǎn)品差異和經(jīng)濟(jì)規(guī)模。

3、制藥公司：大型制藥公司具有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，它的投入資本收益率常能高達(dá)20-30%。開(kāi)發(fā)新藥是費(fèi)時(shí)、高成本、沒(méi)有成功保證的。尋找那些有長(zhǎng)期專利保護(hù)和有很多正在研發(fā)中的新藥可以分散開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的公司。成功的制藥公司擁有高的毛利率、很少的負(fù)債和充沛的現(xiàn)金流，他們一般有如下特點(diǎn)：

a、暢銷藥品；

b、一個(gè)完整的藥物臨床試驗(yàn)體系；

c、強(qiáng)大的市場(chǎng)營(yíng)銷能力；

d、巨大的市場(chǎng)潛力。

4、生物公司：除非你深入了解這項(xiàng)技術(shù)，否則不要在生物技術(shù)公司起步階段投資。這類公司的盈利可能是巨大的，但是迄今為止其現(xiàn)金流還不可預(yù)測(cè)，這種情況下輸?shù)木獗荣嵈箦X(qián)的可能性更大。成功生物技術(shù)公司的特點(diǎn)：

a、公司有大量藥物進(jìn)入臨床試驗(yàn)的最后階段；

b、資金充裕；

c、有成熟的銷售渠道；

d、股價(jià)有30-50%的安全邊際。

5、醫(yī)療器材公司：不要忽視了醫(yī)療保健器材行業(yè)，這個(gè)行業(yè)里有很多公司有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如：規(guī)模經(jīng)濟(jì)、高轉(zhuǎn)換成本、長(zhǎng)期的臨床歷史、專利保護(hù)、定價(jià)權(quán)。成功醫(yī)療器材公司的特點(diǎn)：

a、銷售人員的滲透能力；

b、產(chǎn)品多樣化；

c、產(chǎn)品創(chuàng)新。

6、醫(yī)療保健服務(wù)組織：這類公司通常沒(méi)有強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。分散風(fēng)險(xiǎn)的管理醫(yī)療組織，無(wú)論是通過(guò)高混合的基于收費(fèi)的業(yè)務(wù)、產(chǎn)品多樣化、強(qiáng)大的承銷，還是擁有風(fēng)險(xiǎn)最小化的政府賬戶，都將提供一個(gè)能保持一定增長(zhǎng)速度的收益。

7、風(fēng)險(xiǎn)：研發(fā)新藥成本高，周期長(zhǎng)、且沒(méi)有成功保證，專利到期將面臨仿制的風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)導(dǎo)致公司持續(xù)性競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的喪失。此外，醫(yī)療保險(xiǎn)行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)還包括：產(chǎn)品單一的風(fēng)險(xiǎn)、訴訟風(fēng)險(xiǎn)、政治壓力導(dǎo)致的降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)等。

8、總結(jié)：高盈利，低風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)擁有強(qiáng)大的自由現(xiàn)金流和很高的資本收益率，是典型的防御性抗周期行業(yè)。醫(yī)療保健行業(yè)是過(guò)去50年華爾街的明星，擁有著輝煌歷史。相比于不可知的生物技術(shù)公司，醫(yī)療器材公司的經(jīng)營(yíng)要穩(wěn)健一些。在高盈利的同時(shí)，需要注意政策壓力和一些法律風(fēng)險(xiǎn)。

1、子行業(yè)：餐飲業(yè)、零售業(yè).

2、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：這個(gè)行業(yè)的大多數(shù)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)面非常窄，建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基本方法是通過(guò)規(guī)模優(yōu)勢(shì)做低成本領(lǐng)導(dǎo)者。

3、餐飲業(yè)：了解公司的生命周期。成功餐飲公司的特點(diǎn)：

a、建立成功的概念；

b、成功復(fù)制是關(guān)鍵；

c、老的連鎖店必須保持新鮮，但不需要徹底改造他們。

4、零售業(yè)：重點(diǎn)關(guān)注資金周轉(zhuǎn)周期（越快越好）。

計(jì)算：資金周轉(zhuǎn)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款

周轉(zhuǎn)天數(shù)=365/存貨周轉(zhuǎn)率+365/應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率-365/應(yīng)付賬款

周轉(zhuǎn)率=365/（商品銷售費(fèi)用/存貨）+365/（銷售收入/應(yīng)收賬款）-365/（商品銷售費(fèi)用/應(yīng)付賬款）

成功零售商的特點(diǎn)：

a、努力保持店面的整潔和新鮮是給消費(fèi)者留下第一印象的關(guān)鍵；

b、注意門(mén)店的通行情況；

c、成功的零售商有積極的企業(yè)文化。

5、總結(jié)：低準(zhǔn)入門(mén)檻不利于建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，行業(yè)周期與經(jīng)濟(jì)面關(guān)系密切，門(mén)店的管理至關(guān)重要。這個(gè)行業(yè)的收益率較低，屬于周期性行業(yè)，不值得長(zhǎng)期投資（即使是沃爾瑪麥當(dāng)勞）。注意表外債務(wù)，在行業(yè)低谷時(shí)尋找機(jī)會(huì)買(mǎi)入一家著名的零售公司的股票。

1、子行業(yè)：基于技術(shù)的公司、基于人力資源的公司、基于堅(jiān)實(shí)資產(chǎn)（有形資產(chǎn)）的公司

2、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：尋找具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)、經(jīng)營(yíng)杠桿作用以及擁有品牌影響力的公司。這些特性能夠提供明顯的進(jìn)入壁壘并創(chuàng)造令人佩服的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。

3、基于技術(shù)的公司：研發(fā)成本與后續(xù)投資需求較低，優(yōu)秀公司享有相當(dāng)大的可防御競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?；诩夹g(shù)的公司成功的特點(diǎn)：

a、現(xiàn)金較多；

b、規(guī)模越大越好；

c、財(cái)務(wù)穩(wěn)定、可預(yù)期；

d、快速成長(zhǎng)，進(jìn)入主流市場(chǎng)；

e、提供全方位的服務(wù)；

f、有強(qiáng)大的銷售能力并有權(quán)使用分配渠道。

4、基于人力資源的公司：這類公司缺少吸引力。基于人力資源的公司成功的特點(diǎn)：

a、產(chǎn)品差別化；

b、提供必需品或者低成本服務(wù)；

c、有組織的增長(zhǎng)。

5、基于堅(jiān)實(shí)資產(chǎn)（有形資產(chǎn)）的公司：這類公司競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率極薄，營(yíng)業(yè)杠桿作用較高?；趫?jiān)實(shí)資產(chǎn)（有形資產(chǎn)）的公司成功的特點(diǎn)：

a、成本領(lǐng)導(dǎo)者，關(guān)于公司的費(fèi)用結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)效率可參考固定費(fèi)用周轉(zhuǎn)率、營(yíng)業(yè)毛利率以及投入資本收益率，然后再與業(yè)內(nèi)同行比較；

b、獨(dú)特的資產(chǎn)；

c、謹(jǐn)慎的融資。

6、總結(jié)：不受華爾街關(guān)注，可能被低估。基于技術(shù)的公司通常比基于人力資源與堅(jiān)實(shí)資產(chǎn)（如航空運(yùn)輸、垃圾處理、快遞業(yè)）的公司更有吸引力。該行業(yè)是適于長(zhǎng)期投資的品種，關(guān)注規(guī)模優(yōu)勢(shì)與現(xiàn)金流。

1、風(fēng)險(xiǎn)管理：銀行主要管理三種風(fēng)險(xiǎn)：信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)。   

2、信用風(fēng)險(xiǎn)：銀行通常用三種防護(hù)措施以隔離風(fēng)險(xiǎn)：

a、貸款組合多樣化；

b、保守的承銷和賬戶管理；

c、積極進(jìn)取的匯款程序。

3、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：投資者必須密切關(guān)注銀行的存貸款類別和變化趨勢(shì)。

4、利率風(fēng)險(xiǎn)：利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于銀行資產(chǎn)負(fù)債表的影響是復(fù)雜和動(dòng)態(tài)的。

5、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

a、巨大的資本需求：大量的資本需求是對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手主要的威懾之一；

b、巨大的經(jīng)濟(jì)規(guī)模：規(guī)模優(yōu)勢(shì)是盈利能力的保證；

c、整個(gè)地區(qū)壟斷的行業(yè)結(jié)構(gòu)：壟斷地位提高行業(yè)準(zhǔn)入，降低成本；

d、消費(fèi)者轉(zhuǎn)換成本：高的轉(zhuǎn)換門(mén)檻有利于提升議價(jià)能力。

6、成功銀行的特點(diǎn)：關(guān)注適度管理、始終如一的分配利潤(rùn)又不引人注目的銀行，這里需要考慮的因素有：

a、強(qiáng)大的資本基礎(chǔ)：關(guān)注包括股東權(quán)益資產(chǎn)比率、資本充足率、核心資本充足率和撥備負(fù)債率等。

b、ROE和ROA：尋找ROE在15-20%左右，ROA在1.2-1.4%左右的銀行，需要注意的是，通過(guò)少提壞賬準(zhǔn)備金或者利用杠桿作用提升盈利在短期是很容易的，但它卻為銀行的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)埋下了過(guò)度的風(fēng)險(xiǎn)。

c、效率比率：效率比率測(cè)量的是非利息費(fèi)用或者營(yíng)業(yè)費(fèi)用占凈收入的百分比，它告訴我們這家銀行的管理效率如何。很多好銀行的效率比率在55%以下（低是好的）。

d、凈利息利潤(rùn)率：它指凈利息收入占平均盈利資產(chǎn)的百分比，它是測(cè)量貸款盈利能力的指標(biāo)。

e、收費(fèi)收入占總收入的百分比。

f、收費(fèi)收入的增長(zhǎng)。

g、市凈率：銀行的資產(chǎn)負(fù)債表主要是由不同流動(dòng)性的資產(chǎn)組成，所以賬面價(jià)值是銀行股票價(jià)值很好的代表。假設(shè)資產(chǎn)和負(fù)債相當(dāng)接近他們報(bào)告的價(jià)值，銀行的基礎(chǔ)價(jià)值就應(yīng)該是其賬面價(jià)值。大銀行一般以賬面價(jià)值2-3倍（市凈率）的價(jià)格交易。

7、杠桿作用：對(duì)一家擁有平均水平資產(chǎn)股東權(quán)益的銀行來(lái)說(shuō)，盈利是信用風(fēng)險(xiǎn)的第一層保護(hù)。當(dāng)虧損超過(guò)了盈利，資產(chǎn)負(fù)債表上的準(zhǔn)備金帳戶就是第二層保護(hù)。如果虧損超過(guò)了準(zhǔn)備金，差額直接來(lái)自所有者權(quán)益。對(duì)銀行的清算，所有者權(quán)益就表現(xiàn)為剩余的價(jià)值。當(dāng)虧損開(kāi)始摧毀所有者權(quán)益的時(shí)候，銀行就該關(guān)門(mén)了。

8、總結(jié)：尋找擁有合理財(cái)務(wù)杠桿，穩(wěn)健可靠的投資機(jī)會(huì)。優(yōu)秀的銀行有良好的權(quán)益基礎(chǔ)，適度、穩(wěn)定的凈資產(chǎn)收益率（15-20%）和資產(chǎn)收益率（1.2-1.4%）。另外，用市凈率指標(biāo)比較相類似的銀行，可能是避免為銀行股票付錢(qián)過(guò)多的一個(gè)好辦法。

9、注意：現(xiàn)金流對(duì)于銀行和其他金融性公司的意義與一般行業(yè)大不一樣，關(guān)注回避那些短期貸款比長(zhǎng)期貸款多的銀行。假如銀行及金融公司出現(xiàn)異常高的凈利率，可能會(huì)增加財(cái)務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

1、資產(chǎn)管理行業(yè)概況：資產(chǎn)管理公司真正的資產(chǎn)是投資經(jīng)理，所以薪酬是公司主要的費(fèi)用。它常常擁有極好的規(guī)模效益，僅僅需要很少的資本投入。達(dá)到一定資產(chǎn)規(guī)模是這個(gè)行業(yè)有穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的證據(jù)。我們尋找的另一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是多樣化（既包括產(chǎn)品也包括客戶）和資產(chǎn)的粘性（即使是困難的時(shí)期也把資金放在公司）。好的資產(chǎn)管理公司能夠持續(xù)不斷地帶來(lái)新資金，而且不依賴市場(chǎng)增加管理資產(chǎn)。密切注意資產(chǎn)增長(zhǎng)，確信一個(gè)資產(chǎn)管理人帶來(lái)的資金流入比流出要多得多。

2、資產(chǎn)管理公司成功的特點(diǎn)：

a、多樣化的產(chǎn)品和投資者：那些管理著許多資產(chǎn)種類（比如股票、債券和對(duì)沖基金等）的公司，在經(jīng)濟(jì)回調(diào)期間更穩(wěn)定。一炮走紅具有更大的不穩(wěn)定性，并且可能遇到劇烈的波動(dòng)；

b、粘性的資產(chǎn)：粘性資產(chǎn)增加穩(wěn)定性，尋找高穩(wěn)定性資產(chǎn)比例大的公司；

c、利基市場(chǎng)：那些有獨(dú)特資產(chǎn)和能力的公司有控制定價(jià)和減少競(jìng)爭(zhēng)者對(duì)投資者資產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)的能力；

d、市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者：規(guī)模越大常常就越好。管理資產(chǎn)多、有長(zhǎng)期良好記錄和多種資產(chǎn)種類的公司，可以給客戶提供更專業(yè)的服務(wù)。

3、人壽保險(xiǎn)行業(yè)概況：人壽保險(xiǎn)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較單薄，它幫助人們保護(hù)自己或所愛(ài)的人以防備災(zāi)難性的事件（比如死亡、殘疾），或者為退休提供更好的財(cái)力保護(hù)和彈性。人壽保險(xiǎn)公司收入的兩個(gè)主要來(lái)源是：a、再次保險(xiǎn)金和費(fèi)用；

b、其它投資收益。它的兩項(xiàng)主要費(fèi)用是：

a、支付給保單持有人的收益和紅利；

b、攤銷延遲獲得費(fèi)用。

檢查一家公司提供的混合保險(xiǎn)產(chǎn)品，對(duì)于了解收入和利潤(rùn)如何增長(zhǎng)，以及風(fēng)險(xiǎn)水平如何，是至關(guān)重要的。此外，了解一家人壽保險(xiǎn)公司有哪些類型的年金業(yè)務(wù)也非常重要。在這個(gè)行業(yè)里表現(xiàn)最好的公司，其長(zhǎng)期凈資產(chǎn)收益率大約在15%左右，這是一個(gè)很好的承保約束和成本控制指標(biāo)。另外，有形賬面價(jià)值是估值的另外一個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)。

4、成功的人壽保險(xiǎn)公司的特點(diǎn)：

a、謹(jǐn)慎的保費(fèi)增長(zhǎng)率：一般來(lái)說(shuō)，好的人壽保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)費(fèi)增長(zhǎng)不會(huì)明顯高于同業(yè)平均水平；

b、凈資產(chǎn)收益率持續(xù)高于股本成本：凈資產(chǎn)收益率和資本成本之間的正的差值對(duì)一家公司長(zhǎng)期可運(yùn)營(yíng)的成功是至關(guān)重要的；

c、高的信用等級(jí)：大多數(shù)一流的保險(xiǎn)公司的評(píng)級(jí)是AA級(jí)；

d、多樣化的投資組合和經(jīng)過(guò)檢驗(yàn)的風(fēng)險(xiǎn)管理文化：好的保險(xiǎn)公司會(huì)控制等級(jí)較高的風(fēng)險(xiǎn)。

5、財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)行業(yè)概況：這類公司的收益常常很糟糕。當(dāng)一家保險(xiǎn)公司銷售保單的時(shí)候，作為收取保費(fèi)的交換，它接受了風(fēng)險(xiǎn)。保險(xiǎn)公司收到的保費(fèi)通常超過(guò)需要賠付的金額，通過(guò)使用這些保費(fèi)投資賺取部分投資收益。尋找投資股票不超過(guò)30%的保險(xiǎn)公司。財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)公司定價(jià)能力低下或者缺乏定價(jià)能力，主要原因是進(jìn)入壁壘低，保險(xiǎn)產(chǎn)品很容易被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)制。一家保險(xiǎn)公司最重要的費(fèi)用大部分是不可控或者不可預(yù)見(jiàn)的。保險(xiǎn)行業(yè)還表現(xiàn)出相當(dāng)強(qiáng)的周期性，并面臨著許多的規(guī)章制約。

6、成功的財(cái)產(chǎn)和災(zāi)害保險(xiǎn)公司的特點(diǎn)：

a、低成本的經(jīng)營(yíng)者：能夠?qū)崿F(xiàn)成本最小化的保險(xiǎn)公司是最有希望賺取較高收益的；

b、戰(zhàn)略性的收購(gòu)者：收購(gòu)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)可能是有風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略，而有經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)可能常常在保險(xiǎn)周期的低估廉價(jià)收購(gòu)公司；

c、專業(yè)保險(xiǎn)公司：專攻利基市場(chǎng)可能常常開(kāi)發(fā)出能帶來(lái)合理收益的專門(mén)的承保產(chǎn)品；

d、有財(cái)務(wù)實(shí)力的記錄：保險(xiǎn)公司的客戶通常更喜歡擁有財(cái)務(wù)實(shí)力、有生存力、并有理賠能力的公司；

e、尋找忠心為股東創(chuàng)造價(jià)值的管理團(tuán)隊(duì)：這些團(tuán)隊(duì)常常把大量的個(gè)人財(cái)產(chǎn)投資在他們經(jīng)營(yíng)的公司里。

7、總結(jié)：資產(chǎn)管理行業(yè)受市場(chǎng)影響較大，常常能創(chuàng)造一流的營(yíng)業(yè)毛利率。而保險(xiǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，很難打造起持久的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。注意這兩個(gè)行業(yè)在中美兩國(guó)間的一些差異。

1、分類：操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫(kù)、企業(yè)資源計(jì)劃系統(tǒng)、客戶關(guān)系管理系統(tǒng)、安全軟件、電腦游戲、其它

2、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：軟件行業(yè)的進(jìn)入壁壘低，那些高科技公司經(jīng)常會(huì)面臨技術(shù)革新將其取而代之的威脅。它的主要競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)包括：

a、高客戶轉(zhuǎn)換成本；

b、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)；

c、品牌。

3、行業(yè)知識(shí)：

a、許可收入：許可收入是現(xiàn)在需求最好的指示器，因?yàn)樗嬖V我們?cè)谝粋€(gè)特定的時(shí)間段有多少新的軟件被售出。要密切注意許可收入的變化趨勢(shì)。

b、遞延收入：如果遞延收入增長(zhǎng)減速或者遞延收入余額開(kāi)始下降，它可能是公司業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始慢下來(lái)的信號(hào)。

c、應(yīng)收賬款天數(shù)：它等于應(yīng)收賬款/（收入/報(bào)告期的天數(shù)）。上升的應(yīng)收賬款天數(shù)預(yù)示著一家公司以擴(kuò)大與客戶的信用條件來(lái)完成交易，這是對(duì)未來(lái)幾個(gè)季度收入的擠占，而且可能導(dǎo)致收入的虧空。

4、成功軟件公司的特點(diǎn)：

a、逐漸增長(zhǎng)的銷售收入：成功的軟件公司在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的條件下，銷售收入的年增長(zhǎng)至少應(yīng)當(dāng)達(dá)到10%。穩(wěn)定的增長(zhǎng)既預(yù)示著對(duì)公司軟件逐漸增長(zhǎng)的需求、擁有忠誠(chéng)的客戶，還意味著公司具有在不損害業(yè)務(wù)銷量的情況下適當(dāng)提價(jià)的能力。

b、長(zhǎng)期良好記錄：尋找那些已經(jīng)經(jīng)歷了幾個(gè)行業(yè)周期的，至少擁有5年有價(jià)值的財(cái)務(wù)歷史數(shù)據(jù)的公司。

c、逐漸擴(kuò)大的利潤(rùn)率：成功的軟件公司能夠擴(kuò)大利潤(rùn)率。一旦一個(gè)軟件開(kāi)發(fā)完成，其生產(chǎn)成本實(shí)質(zhì)上是零，這意味著每一元新增的銷售收入應(yīng)當(dāng)直接計(jì)入營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。尋找那些高毛利率和許可收入與公司全部銷售收入同步增長(zhǎng)的公司。

d、巨大的客戶安裝基礎(chǔ)：成功的軟件公司都擁有對(duì)公司產(chǎn)品和服務(wù)忠誠(chéng)的巨大客戶安裝基礎(chǔ)。

e、卓越的管理：軟件公司最重要的資產(chǎn)是每天在這里工作的人（例如程序員、銷售人員和管理人員等）。

5、總結(jié)：軟件行業(yè)擁有極為廣闊的成長(zhǎng)前景、大量的現(xiàn)金流、高投入資本收益以及良好的財(cái)務(wù)健康狀況。軟件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)也非常激烈，是典型的強(qiáng)周期性行業(yè)。尋找有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的，存續(xù)時(shí)間相對(duì)較長(zhǎng)的公司。人們對(duì)于軟件行業(yè)的樂(lè)觀預(yù)期，容易導(dǎo)致投資收益率的降低，使投資者掉入增長(zhǎng)率陷阱。因此，最好以內(nèi)在價(jià)值的較大折扣交易，而不要被單獨(dú)的一流技術(shù)所誘惑。

1、硬件行業(yè)的驅(qū)動(dòng)力：硬件行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力是它的創(chuàng)新能力，創(chuàng)新能力使硬件功能增強(qiáng)的同時(shí)又使成本迅速下降。第二個(gè)驅(qū)動(dòng)力是摩爾定律（芯片上集成的晶體管數(shù)量將每?jī)赡攴环┖桶l(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變化使得對(duì)硬件的需求增長(zhǎng)比宏觀經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)快得多。第三個(gè)驅(qū)動(dòng)力是軟件技術(shù)和硬件技術(shù)的共生關(guān)系。

2、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：技術(shù)本身不能構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，在硬件行業(yè)里很少有技術(shù)領(lǐng)先能持續(xù)長(zhǎng)久的。事實(shí)上，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在硬件行業(yè)是罕見(jiàn)的，但我們還是來(lái)看一看真實(shí)世界的四個(gè)關(guān)鍵競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

a、高客戶轉(zhuǎn)換成本（忠實(shí)的客戶）；

b、低成本的制造商（規(guī)模優(yōu)勢(shì)和銷售渠道）；

c、無(wú)形資產(chǎn)（專利、品牌和人才）；

d、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)：當(dāng)某一類產(chǎn)品變得越流行，其他的硬件產(chǎn)品越需要注意它的特性，而且會(huì)有越來(lái)越多的人用越來(lái)越多的時(shí)間學(xué)習(xí)操作這些產(chǎn)品。

3、成功硬件公司的特點(diǎn)：

a、穩(wěn)固的市場(chǎng)份額和始終如一的盈利能力是抵御強(qiáng)烈競(jìng)爭(zhēng)的有力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；

b、強(qiáng)勢(shì)的經(jīng)營(yíng)和市場(chǎng)營(yíng)銷：這些公司不在那些它們沒(méi)有特別競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或者不適合它們戰(zhàn)略重點(diǎn)的業(yè)務(wù)上浪費(fèi)時(shí)間；

c、彈性的經(jīng)濟(jì)狀況：經(jīng)濟(jì)狀況彈性好的信號(hào)包括外包生產(chǎn)、資本支出需求低、勞動(dòng)力成本低以及員工總量可變。

4、總結(jié)：與軟件行業(yè)相反，硬件業(yè)極難建立起穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，是典型的周期性行業(yè)。在硬件行業(yè)，基于低成本、無(wú)形資產(chǎn)、高轉(zhuǎn)換成本以及網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的公司遠(yuǎn)比基于技術(shù)的公司更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外必須密切關(guān)注存貨的變化，存貨的囤積常常會(huì)給硬件公司帶來(lái)災(zāi)難性的后果。

1、子行業(yè)：出版行業(yè)、廣播和有線電視行業(yè)、娛樂(lè)行業(yè)，其中出版行業(yè)比后兩者更具投資吸引力。

2、媒體公司的賺錢(qián)途徑：

a、用戶使用費(fèi)：依賴一次性用戶收費(fèi)的公司有時(shí)要遭遇不穩(wěn)定現(xiàn)金流的困境，因?yàn)楝F(xiàn)金流受到眾多單獨(dú)產(chǎn)品銷售業(yè)績(jī)的很大的影響，這些產(chǎn)品包括上映的電影或者新發(fā)表的小說(shuō)等。

b、預(yù)付金：預(yù)付金收入趨向于可預(yù)測(cè)，這就使得預(yù)測(cè)和計(jì)劃更容易，從而減少了公司的風(fēng)險(xiǎn)。預(yù)付金的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)是：用戶在取得服務(wù)前付費(fèi)，這就減少了公司對(duì)外部融資來(lái)源的依賴。

c、廣告費(fèi)收入：基于廣告模式的公司可能享有相當(dāng)好的毛利率，因?yàn)槊食３１桓郀I(yíng)業(yè)杠桿作用放大。依賴廣告收入的媒體公司對(duì)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)相當(dāng)敏感。

3、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：媒體公司擁有的規(guī)模經(jīng)濟(jì)、壟斷和獨(dú)特的無(wú)形資產(chǎn)等很多競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有助于它們產(chǎn)生持續(xù)的自由現(xiàn)金流。規(guī)模經(jīng)濟(jì)在出版和廣播行業(yè)尤其重要，而壟斷在有線電視和報(bào)紙行業(yè)起著更重要的作用，獨(dú)特的無(wú)形資產(chǎn)（比如許可證、商標(biāo)、版權(quán)和品牌）則在整個(gè)媒體行業(yè)都很重要。挑選出那些在它們的主要市場(chǎng)有高市場(chǎng)份額的公司，壟斷對(duì)利潤(rùn)來(lái)說(shuō)是好的。許可證（尤其對(duì)廣播行業(yè)）可以減少競(jìng)爭(zhēng)，維持高的利潤(rùn)率。

4、出版行業(yè)：在報(bào)紙行業(yè)的公司，享有它們各自所在市場(chǎng)的壟斷優(yōu)勢(shì)。這種壟斷地位給這些公司帶來(lái)了不怕客戶大量流失的提價(jià)能力。在出版行業(yè)的公司還受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)，通過(guò)成功的收購(gòu)能帶來(lái)更多的毛利率。

5、廣播和有線電視行業(yè)：廣播公司大部分的錢(qián)是從廣告上賺的，聽(tīng)眾越多，廣播公司吸引的廣告賺錢(qián)越多，這就意味著增長(zhǎng)的廣告收入可直接作為利潤(rùn)。有線行業(yè)在很多獨(dú)立的市場(chǎng)享有奢侈的壟斷地位，它是資本高度密集的，也就是說(shuō)自由現(xiàn)金流微不足道，這是一個(gè)很大的缺點(diǎn)。

6、娛樂(lè)行業(yè)：依賴一次性用戶收費(fèi)的娛樂(lè)公司常常有某些缺陷，比如現(xiàn)金流易變、利潤(rùn)率低。從正面看，這類公司的資料庫(kù)受法律保護(hù)免于被復(fù)制品損害，還有在這些領(lǐng)域進(jìn)入壁壘比較高，但在過(guò)去的幾年，互聯(lián)網(wǎng)已經(jīng)削弱了壁壘，尤其是音像行業(yè)。娛樂(lè)公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)不良的原因是清楚的：行業(yè)的大部分利潤(rùn)給了大牌演員、導(dǎo)演和制片人，沒(méi)給股東留下什么。此外，這是一種本質(zhì)上受演出成功驅(qū)動(dòng)的生意，而長(zhǎng)期準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)和追蹤觀眾的口味是難以做到的。

7、媒體行業(yè)成功的特點(diǎn)：

a、自由現(xiàn)金流：自由現(xiàn)金流與收入比率在8-10%以上，至少預(yù)示著以下三件事情中的一件：這家公司有消費(fèi)者樂(lè)意支付額外報(bào)酬的產(chǎn)品或服務(wù)，公司很有效率，或者公司不需要使用更多的資本投資。如果你看到一家自由現(xiàn)金流暫時(shí)性薄弱的媒體公司，你要確認(rèn)該公司的核心業(yè)務(wù)是否一直表現(xiàn)很好，而且你還要確信該公司管理層的選擇是否是使用超額資金投資。

b、明智的收購(gòu)、要小心那些試圖通過(guò)大型的合并在兩家毫不相干的企業(yè)間建立協(xié)同效應(yīng)的公司，尋找那些盯住與公司業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密又可以消化的收購(gòu)。另外，要尋找那些收購(gòu)行為沒(méi)有對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表引起太多損壞的公司。

8、媒體行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)：

a、很多媒體公司還一直被創(chuàng)始人的家族控制著，這可能導(dǎo)致公司的決策有時(shí)更有利于家族而不是外部股東。

b、媒體公司是廣泛地交叉持股的，這就意味著一家媒體公司做出決策的時(shí)候，另一家公司在你的公司里比單獨(dú)的股東有更多的發(fā)言權(quán)。

c、要警惕那些給公司高級(jí)管理人員發(fā)放荒謬可笑的酬金和過(guò)分津貼的公司。

9、總結(jié)：媒體行業(yè)具有優(yōu)良的經(jīng)營(yíng)狀況，能形成壟斷性的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)并且產(chǎn)生大量現(xiàn)金流。尋找那些公正坦率的管理團(tuán)隊(duì)，并有成功收購(gòu)歷史的公司。

1、電信業(yè)概況：電信業(yè)公司的資本收益率普普通通（而且正在下降），競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在惡化甚至不復(fù)存在，規(guī)則和新技術(shù)的變化使得電信業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。盡管電信業(yè)的某些領(lǐng)域比其它領(lǐng)域更穩(wěn)定，但在投資之前，所有價(jià)值評(píng)估都要認(rèn)真考慮資金安全的問(wèn)題。

2、行業(yè)要點(diǎn)：電信公司的投資者必須特別注意公司的盈利能力。在這個(gè)行業(yè)常用的指標(biāo)是：利息、稅項(xiàng)、應(yīng)收賬款和EBITDA（盈利利潤(rùn)+折舊攤銷費(fèi)用），該指標(biāo)能幫助我們判斷公司產(chǎn)生現(xiàn)金以支撐資本支出需求和還本付息的能力。下降的EBITDA可能是競(jìng)爭(zhēng)壓力或者經(jīng)營(yíng)低效率的一個(gè)早期指示器。另外，電信行業(yè)常用的度量負(fù)債的指標(biāo)是負(fù)債/EBITDA，如果這個(gè)比率高于3就應(yīng)當(dāng)引起警惕了。

3、總結(jié)：電信業(yè)是資本密集型、高固定成本行業(yè)。充沛的現(xiàn)金流對(duì)于成功至關(guān)重要。此外，必須密切關(guān)注毛利率的變化而不是被一個(gè)動(dòng)人的故事所誘惑。在投資前，全面的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是必要的，并要留有足夠的安全邊際。但也應(yīng)看到中美兩國(guó)電信業(yè)的差異。與科技行業(yè)類似，過(guò)于樂(lè)觀的預(yù)期可能使電信業(yè)的投資收益率不盡如人意。有時(shí)候，歷史會(huì)告訴我們，生產(chǎn)技術(shù)刺激了生產(chǎn)力的發(fā)展，但卻對(duì)利潤(rùn)造成了損害。

1、子行業(yè)：食品行業(yè)、飲料行業(yè)、家庭和個(gè)人用品行業(yè)及煙草行業(yè)等。

2、成長(zhǎng)策略：

a、通常使用引入新產(chǎn)品的方式從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手那里竊取市場(chǎng)份額：這種策略可能是一個(gè)花費(fèi)相當(dāng)高的方法，不幸的是，通向新產(chǎn)品成功的路上也充滿了失敗。

b、通過(guò)收購(gòu)其它生活消費(fèi)品公司實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，這種策略的成功與否取決于公司的實(shí)力和花費(fèi)的成本。

c、減少營(yíng)業(yè)費(fèi)用：生活消費(fèi)品的制造商必須有瘦身的生產(chǎn)組織結(jié)構(gòu)，瘦身的方式就是進(jìn)行大規(guī)模的重組。這可能在短期內(nèi)花費(fèi)很大，但是能使公司從長(zhǎng)期的效率中得到收益，但是如果這種做法已經(jīng)危及到公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)就做的有點(diǎn)過(guò)頭了。

d、海外銷售產(chǎn)品：面對(duì)國(guó)內(nèi)低速增長(zhǎng)的市場(chǎng)，很多生活消費(fèi)品制造商選擇了擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)來(lái)彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)緩慢的策略。海外銷售可能帶來(lái)貨幣風(fēng)險(xiǎn)，大多數(shù)生活消費(fèi)品公司使用對(duì)沖手段來(lái)減輕這種風(fēng)險(xiǎn)。

3、風(fēng)險(xiǎn)：

a、零售商實(shí)力的增長(zhǎng)，會(huì)逐步削弱生活消費(fèi)品制造商的定價(jià)能力。

b、訴訟風(fēng)險(xiǎn)：這種風(fēng)險(xiǎn)主要涉及煙草公司，而且這可是個(gè)大風(fēng)險(xiǎn)。

c、外幣匯兌風(fēng)險(xiǎn)：本國(guó)貨幣的強(qiáng)弱走勢(shì)與公司在海外的銷售業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)。

d、昂貴的股票：投資者在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期可能會(huì)哄抬生活消費(fèi)品股票的股價(jià)，使得股票價(jià)格相對(duì)于它的公平價(jià)值貴很多。當(dāng)生活消費(fèi)品行業(yè)的股票有20-30%的安全邊際交易時(shí)，可尋找買(mǎi)入的機(jī)會(huì)。

4、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

a、規(guī)模經(jīng)濟(jì)：少數(shù)在生活消費(fèi)品行業(yè)占優(yōu)勢(shì)地位的巨型公司享有新進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的小公司不可能趕得上的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

b、強(qiáng)大的品牌：強(qiáng)大的品牌重視培養(yǎng)與消費(fèi)者持續(xù)數(shù)年的聯(lián)系，對(duì)新進(jìn)入者而言，這是一種明顯的門(mén)檻，而且培養(yǎng)與消費(fèi)者的聯(lián)系需要時(shí)間、資金和對(duì)市場(chǎng)的悟性。

c、分銷渠道和關(guān)系：生產(chǎn)商使產(chǎn)品最終出現(xiàn)在門(mén)店貨架上的銷售網(wǎng)絡(luò)，是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一開(kāi)始就很難復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。排他性是分銷系統(tǒng)能夠提高一家公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的一個(gè)特性。

5、成功的生活消費(fèi)品公司的特點(diǎn)：

a、市場(chǎng)份額：那些品牌在市場(chǎng)份額中占有優(yōu)勢(shì)的公司更有可能維持現(xiàn)有地位，因此，任何公司現(xiàn)在排名第一，在以后幾年仍有可能繼續(xù)保持第一（不包括特殊的事件，比如產(chǎn)品污染等）。

b、自由現(xiàn)金流：這些進(jìn)入成熟期的公司能產(chǎn)生非常多的自由現(xiàn)金流，所以確認(rèn)管理層如何明智地使用這些現(xiàn)金就變得相當(dāng)重要了?？疾煲幌逻@些現(xiàn)金有多少是給股東分紅派息或者股票回購(gòu)的形式回報(bào)給投資者的。

c、對(duì)品牌信心的建立：核實(shí)一下這家公司是否不斷地做廣告以支撐它的品牌。如果這家公司持續(xù)不斷地以廉價(jià)促銷產(chǎn)品，這可能耗盡品牌的價(jià)值——僅僅是為了短期的收益在掏空品牌的價(jià)值。

d、創(chuàng)新：公司的創(chuàng)新水平是至關(guān)重要的，注意那些持續(xù)在市場(chǎng)成功地引入新產(chǎn)品，并利用這些新產(chǎn)品獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的公司。公司最好是在一連串成功推出改進(jìn)產(chǎn)品、延長(zhǎng)產(chǎn)品線的同時(shí)，再偶爾推出一兩個(gè)“本壘打”性的革命性新產(chǎn)品（創(chuàng)新產(chǎn)品的市場(chǎng)份額達(dá)到市場(chǎng)第一）。

6、總結(jié)：生活消費(fèi)品行業(yè)是典型的防御性行業(yè)，理想的長(zhǎng)期投資品種。盡管增長(zhǎng)緩慢，卻有著相當(dāng)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及大量的自由現(xiàn)金流。尋找那些具有壟斷規(guī)模、低成本及強(qiáng)大品牌優(yōu)勢(shì)，并能不斷推出優(yōu)秀產(chǎn)品的公司。

此外，日常消費(fèi)品部門(mén)擁有異乎尋常的穩(wěn)定性，而非必需消費(fèi)品部門(mén)卻常常面臨著激烈競(jìng)爭(zhēng)。這兩個(gè)部門(mén)間的界限并不十分清晰。

1、工業(yè)原材料和設(shè)備行業(yè)分類：

a、基礎(chǔ)材料，如礦產(chǎn)品、鋼鐵、鋁和化學(xué)產(chǎn)品。伴隨著產(chǎn)能過(guò)剩以及市場(chǎng)份額的下降，不能過(guò)高指望其投資收益率。

b、增值商品，如電力設(shè)備、重型機(jī)械和某些專業(yè)化工業(yè)產(chǎn)品。增值工業(yè)設(shè)備的生產(chǎn)商能夠從給各行各業(yè)提供的增值產(chǎn)品或服務(wù)中賺取附加的收入。

2、基礎(chǔ)材料公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：基礎(chǔ)材料公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)很少，主要原因是礦產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)者以價(jià)格選擇產(chǎn)品。在其它方面，礦產(chǎn)品都是一樣的，不管是誰(shuí)生產(chǎn)的。一些礦產(chǎn)品公司通過(guò)擴(kuò)大規(guī)模經(jīng)濟(jì)以降低成本，這樣它們每個(gè)單位的生產(chǎn)成本要比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的低一些。

盡管基礎(chǔ)材料行業(yè)有明顯的進(jìn)入壁壘，過(guò)度的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)使得這個(gè)行業(yè)最多能賺到普普通通的利潤(rùn)。基礎(chǔ)材料生產(chǎn)商的業(yè)績(jī)波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境高度相關(guān)，設(shè)備的高成本和產(chǎn)品的低利潤(rùn)率意味著這些行業(yè)是典型的低投資收益率行業(yè)。

3、工業(yè)原材料和設(shè)備行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：開(kāi)發(fā)多樣化的產(chǎn)品或者尋找降低成本的路徑，在技術(shù)上的投資可能產(chǎn)生低成本的生產(chǎn)模式。在公司為改進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)進(jìn)行大量投資的同時(shí)，產(chǎn)品創(chuàng)新在這個(gè)行業(yè)里起著至關(guān)重要的作用。

4、成功的工業(yè)原材料和設(shè)備公司的特點(diǎn)：高效率的經(jīng)營(yíng)是這個(gè)行業(yè)維持長(zhǎng)期盈利能力的關(guān)鍵。有兩條路徑可以提高收益率：高利潤(rùn)率或者高資產(chǎn)利用率。

a、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（TATO=銷售收入/總資產(chǎn)）是最常用于測(cè)量資產(chǎn)管理效率的指標(biāo)。一個(gè)工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于1.0已經(jīng)相當(dāng)好了，這樣的比率意味著公司投資在資產(chǎn)上的每一元周轉(zhuǎn)一次，在一個(gè)年度里至少產(chǎn)生了一元的銷售收入。

b、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（FATO=銷售收入/固定資產(chǎn)）：在工業(yè)企業(yè)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率更有效，因?yàn)楹笳叱３Ｊ苌套u(yù)拖累。

c、除了固定資產(chǎn)，一家從事工業(yè)的公司需要把運(yùn)營(yíng)資本管理的更有效率。觀察應(yīng)收賬款和存貨增長(zhǎng)。

d、大多數(shù)工業(yè)企業(yè)有較高的營(yíng)業(yè)杠桿，但營(yíng)業(yè)杠桿是把雙刃劍。

e、規(guī)則地、逐年增長(zhǎng)地給股東分紅派息。

5、危險(xiǎn)信號(hào)：

a、資產(chǎn)負(fù)債率（總負(fù)債/總資產(chǎn)）：一般來(lái)說(shuō)，這個(gè)比率在40%以上意味著公司有某些風(fēng)險(xiǎn)，如果這個(gè)比率高于70%是一個(gè)壞的信號(hào)。

b、養(yǎng)老金：在評(píng)估公司擁有多大負(fù)債時(shí)，投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)自己的判斷分析公司的養(yǎng)老金計(jì)劃資金不足的數(shù)量。

c、收購(gòu)：收購(gòu)在很大程度上可能毀滅股東價(jià)值，也可能使公司的花費(fèi)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)提高未來(lái)毛利率所需的花費(fèi)。

d、追求市場(chǎng)份額：除非資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率得到了實(shí)際上的改善，否則市場(chǎng)份額并不代表著高效率。

6、總結(jié)：行業(yè)覆蓋面廣，商業(yè)模式簡(jiǎn)單易懂。公司的銷售收入和利潤(rùn)對(duì)商業(yè)周期很敏感，是典型的強(qiáng)周期性行業(yè)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，不值得長(zhǎng)期持有。工業(yè)原材料和設(shè)備行業(yè)有很多堅(jiān)實(shí)的資產(chǎn)和高固定成本，價(jià)格是基礎(chǔ)原材料行業(yè)的生命線?？怪芷谛缘囊粋€(gè)辦法就是尋找那些低成本的，負(fù)債少的公司。

1、子行業(yè)：煤、原子能、水電、火電、風(fēng)力和太陽(yáng)能等，但差不多世界上2/3的能源來(lái)自石油和天然氣。

2、石油和天然氣行業(yè)概況：

a、勘探和開(kāi)采：我們使用的能源大多數(shù)來(lái)自于地下，石油公司通過(guò)勘探和開(kāi)采這些石油和天然氣創(chuàng)造價(jià)值。這些能源在我們有限的壽命甚至到我們孫子輩也是不可能開(kāi)采完的。

b、輸油輸氣管線：一旦石油從地下開(kāi)采出來(lái)就必須輸送到煉油廠，精煉后的油品才能提供給最終用戶。油船起了很重要的作用，而輸油管線常常是被忽視的重要的輸油方式。輸油管線是在能源行業(yè)里對(duì)商品價(jià)格不敏感的業(yè)務(wù)，是公司擁有的典型的非常賺錢(qián)的資產(chǎn)。

c、煉油廠：一旦石油運(yùn)送到煉油廠，也就是到了行業(yè)的下游了。煉油廠把原油分解成不同的成分然后精煉成不同的最終產(chǎn)品，比如汽油、航空煤油和潤(rùn)滑油等等。長(zhǎng)期來(lái)看，煉油行業(yè)比從地下開(kāi)采石油盈利少得多，煉油利潤(rùn)率也趨向于周期性。

d、消費(fèi)者：下游業(yè)務(wù)的其它部分是市場(chǎng)營(yíng)銷，它包括經(jīng)營(yíng)便利加油站，還有向工業(yè)用戶銷售燃料和電力產(chǎn)品。

e、服務(wù)提供商：整個(gè)石油服務(wù)行業(yè)都專注于為石油公司提供產(chǎn)品和服務(wù)。大多數(shù)石油服務(wù)公司為股東創(chuàng)造價(jià)值比較艱難，這是因?yàn)槭头?wù)企業(yè)趨向于高度競(jìng)爭(zhēng)，而且很難獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。另外，這個(gè)行業(yè)的財(cái)務(wù)健康狀況趨向于強(qiáng)烈的周期性。

3、石油價(jià)格的影響：國(guó)際油價(jià)的攀升能為勘探和開(kāi)采行業(yè)創(chuàng)造良好的業(yè)績(jī)，卻又會(huì)沖減煉油部門(mén)的利潤(rùn)。但是隨著國(guó)家成品油定價(jià)機(jī)制的推行，使得油價(jià)上漲可以部分轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者，這緩解了煉油部門(mén)不正常虧損波動(dòng)。煉油對(duì)油價(jià)的影響，從阻隔作用，轉(zhuǎn)到了有限度的遲滯。

4、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：

a、石油輸出國(guó)組織在能源行業(yè)是對(duì)盈利非常有影響力的因素，因?yàn)檫@個(gè)組織能夠把油價(jià)維持在生產(chǎn)成本之上。

b、規(guī)模經(jīng)濟(jì)在能源公司的盈利能力方面起著重要作用，收益率和投入資本收益率與公司規(guī)模高度相關(guān)。

5、成功的能源類公司的特點(diǎn)：

a、優(yōu)良的財(cái)務(wù)記錄：對(duì)于一家綜合石油公司，即使在石油價(jià)格下跌的時(shí)候它們也能盈利。

b、清晰地資產(chǎn)負(fù)債表：負(fù)債權(quán)益比率低于1.0的公司是比較好的投資選擇。

c、儲(chǔ)量補(bǔ)償比率遠(yuǎn)高于1.0：儲(chǔ)量補(bǔ)償比率指一家石油公司在一個(gè)階段新探明石油儲(chǔ)量除以該公司在同一時(shí)期開(kāi)采石油的數(shù)量。

d、現(xiàn)金流的使用對(duì)股東有利：穩(wěn)定的企業(yè)比如主要的綜合公司，可以產(chǎn)生遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于它們?cè)诒拘袠I(yè)再投資所需要的現(xiàn)金流。大多數(shù)好的石油公司能夠支付豐厚的紅利或者回購(gòu)公司股票，直到找著可投資的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

6、風(fēng)險(xiǎn)：

a、最大的風(fēng)險(xiǎn)就是石油輸出國(guó)組織在石油市場(chǎng)上失去它的影響力。如果那樣的情況發(fā)生，石油公司的長(zhǎng)期收益率將受到極大的損害，因?yàn)橛蛢r(jià)將降至生產(chǎn)成本附近。

b、俄羅斯作為一家主要石油出口商的作用削弱了石油輸出國(guó)組織的影響力，它的經(jīng)濟(jì)情況也與石油工業(yè)的財(cái)富緊緊地聯(lián)系在一起。

c、能源領(lǐng)域還有重大的政治風(fēng)險(xiǎn)，這就存在把一家公司驅(qū)逐出去的風(fēng)險(xiǎn)，以及稅收按指數(shù)規(guī)律增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，讓公司資產(chǎn)受損。

d、某些獲取能源的新技術(shù)也許會(huì)在未來(lái)改變這個(gè)世界對(duì)石油和天然氣的依賴。

7、總結(jié)：強(qiáng)周期性行業(yè)，但周期的高峰和低谷都不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間（把握投資機(jī)會(huì)）?？碧胶烷_(kāi)采比煉油和銷售更有吸引力，但過(guò)去的石油泡沫也主要集中在原油勘探和開(kāi)采行業(yè)。

能源行業(yè)的收益率高度依賴石油價(jià)格，從長(zhǎng)期看，石油價(jià)格的不斷攀升幾乎是必然的。在周期性低谷買(mǎi)入是個(gè)不錯(cuò)的注意。選擇經(jīng)濟(jì)規(guī)模巨大，具有表現(xiàn)良好的資產(chǎn)負(fù)債表的公司，往往能給投資者帶來(lái)豐厚的收益。

1、電力行業(yè)：電力公共事業(yè)公司基本上可以分成三個(gè)部分：

a、發(fā)電：這是經(jīng)營(yíng)發(fā)電廠的業(yè)務(wù)——消耗煤/天然氣/鈾；

b、輸電：輸電就是通過(guò)高壓線路長(zhǎng)距離輸送電力的業(yè)務(wù)；

c、供電：與供電相關(guān)的公司，擁有并要照管最后一公里的把電力最終送到企業(yè)和千家萬(wàn)戶的電纜。對(duì)公共事業(yè)公司而言，要利用它們強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)賺取超額利潤(rùn)是很困難的。

2、成功的公共事業(yè)公司的特點(diǎn)：

a、穩(wěn)定、良好的管制結(jié)構(gòu)：立法者和規(guī)章的制定者在這個(gè)行業(yè)有巨大的影響力，不了解這些基本的管制，以及管制如何影響公司的經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)能力，就不可能很好地完成一家公共事業(yè)公司基本面的分析，這不是一件容易的工作。

b、表現(xiàn)良好的資產(chǎn)負(fù)債表：大量的現(xiàn)金和相對(duì)低的資產(chǎn)負(fù)債率永遠(yuǎn)是有吸引力的。公共事業(yè)公司的平均負(fù)債率在60%左右。

c、專注本行：公共事業(yè)公司更適合與其身份匹配的業(yè)務(wù)，那些能夠繼續(xù)專注于自己主業(yè)的公司往往做得更好。

3、風(fēng)險(xiǎn)：

a、主要來(lái)自管制的變化，日益增長(zhǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)一家公司和它的財(cái)務(wù)處境從來(lái)不是好事情；

b、解除管制或者不管制的環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。如果環(huán)境管制繃緊，那些運(yùn)營(yíng)中的電廠可能被迫為減少它們的排放物，而在升級(jí)環(huán)保系統(tǒng)上增加更多的支出；

c、全行業(yè)重大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

4、總結(jié)：曾經(jīng)的防御性行業(yè)，現(xiàn)在已經(jīng)不再是投資安全的避風(fēng)港。部分公共事業(yè)公司從行業(yè)管制、收益有保證的壟斷經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)楦叨雀?jìng)爭(zhēng)、高固定成本、商品價(jià)格多變的經(jīng)營(yíng)方式。

注意“三個(gè)關(guān)注”：關(guān)注政策面的變化趨勢(shì)及流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)注那些在穩(wěn)定的管制環(huán)境經(jīng)營(yíng)，有相對(duì)優(yōu)良的資產(chǎn)負(fù)債表并專注于核心業(yè)務(wù)的公共事業(yè)公司；關(guān)注中美兩國(guó)間的行業(yè)差異。