第三，2012年前名優(yōu)白酒市盈率低于20倍市盈率的時間非常短，我們看一下四大名酒過去15年市盈率走勢，發(fā)現(xiàn)一個現(xiàn)實，在20倍市盈率之下停留的時間比較少，茅臺06年之前在20倍市盈率之下停留了四到五個季度，其中在15倍市盈率之下停留了二個季度。06年之前，茅臺平均市盈率低于20倍的時間占01年到06年全部時間的55%。五糧液在06年之前基本沒有跌破20倍，只有一個季度瞬間擊穿20倍(那個季度)，但很快極速回升。山西汾酒、瀘州老窖在06年之前均沒有出現(xiàn)低于20倍的情況。在08年金融危機發(fā)生時，中國股市跌到1664點，茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒四家公司的對應市盈率如下表：

其中只有山西汾酒和瀘州老窖在金融危機發(fā)生時市盈率有二個季度破了20倍，達到最低的十幾倍。金融危機后12年底之前，四大名酒的市盈率長期在20倍之上運行，基本上以25倍市盈率為中心波動，從歷史上看，名優(yōu)白酒的市盈率很少在20倍市盈率之下停留。

從2001年到2012年底的12年時間內(nèi)，茅臺出現(xiàn)了十個季度市盈率低于20倍，五糧液只有兩個季度出現(xiàn)了低于20倍市盈率，山西汾酒只有兩個季度跌破20倍，瀘州老窖有兩個季度低于20倍的情況。茅臺市盈率低于20倍主要發(fā)生在2003和2004年，五糧液低于20倍也是發(fā)生在這一期間，山西汾酒和瀘州老窖只是在金融危機發(fā)生的08年四季度，出現(xiàn)了短暫的低于20倍估值。茅臺、五糧液、山西汾酒、瀘州老窖四家公司在過去的12年中，累計低于20倍市盈率的時間為16個季度，占總時間量的8%，反過來說，在92%的時間內(nèi)四大名酒的估值水平都是高于20倍市盈率的。

但是進入2013年，白酒上市公司的市盈率跌破了20倍。進入2014年名優(yōu)白酒的市盈率跌破了10倍。到2014年茅臺、五糧液、瀘州老窖的市盈率聯(lián)袂進入個位數(shù)時代，創(chuàng)造了歷史性低估值。

2013年初出現(xiàn)的的歷史性低估值不僅在幅度上是巨大的，而且在低估狀態(tài)下運行的時間也比較長，在10倍市盈率之下接近一年，而在15倍之下運行有二年。如果市盈率周期波動確實是資本市場上最基礎的不可改變的規(guī)則，面對這些白酒公司的市盈率波動圖，可以得出一個至少在邏輯上是正確的結(jié)論。現(xiàn)在10多倍市盈率的白酒公司處在一個確定的估值底部，他的未來變化只能是估值修復，只能是向高市盈率方向波動，這一點是確定無疑的，除非市盈率鐘擺理論不再有效了，當然具體過程不得而知。

下圖是茅臺、五糧液市盈率與上證指數(shù)市盈率的對比圖：

可以看到在06年前上證指數(shù)整體運行在40倍水平，處于明顯的不合理高估，當時茅臺五糧液處于20倍市盈率附近，要比高估值的上證指數(shù)低了不少。到06年之后12年底之前，茅臺、五糧液的估值明顯的長期的大幅的高于上證指數(shù)，甚至到13年茅臺五糧液的估值還是高于指數(shù)。14年開始茅臺五糧液的估值進入個位數(shù)同時也低于上證指數(shù)的市盈率，隨14年底指數(shù)估值修復的開始，茅臺五糧液與指數(shù)的估值差異加大。歷史圖可以看到茅臺、五糧液低于20倍市盈率，低于上證指數(shù)整體市盈率估值的情況是不正常的。茅臺、五糧液的資產(chǎn)特征是輕資產(chǎn)、高利潤率、品牌優(yōu)勢強，是能夠成癮的快速消費品產(chǎn)業(yè)，這類資產(chǎn)要比中國股市大量的重資產(chǎn)、低利潤率、高能耗的企業(yè)要優(yōu)質(zhì)得多，從估值特征上茅臺五糧液也不應該長期低于市場的平均市盈率。

最后，我有一個猜測性判斷，以06年為轉(zhuǎn)折點實現(xiàn)了茅臺和五糧液的行為龍頭的交接，而在這一輪調(diào)整中行業(yè)龍頭地位很難發(fā)生變化，展現(xiàn)出來的情況是茅臺相對優(yōu)勢更明顯了，不存在茅臺在這一輪調(diào)整中龍頭地位喪失的可能性。但對于二到五名可能會存在多起行業(yè)地位變化，行業(yè)老二是五糧液，現(xiàn)在洋河死咬五糧液，股票市值洋河跟五糧液完全一樣，在利潤上也只比五糧液少20-30%，洋河可能奪取老二的行業(yè)地位，同時行業(yè)老三瀘州老窖，行業(yè)老四山西汾酒都發(fā)生了超過60%以上的利潤衰退，古井貢的收入?yún)s逆市增長，因此古井貢酒有機會升級自己的行業(yè)地位。在這種行業(yè)地位變化的過程中，相應估值也會變化。