作者|天鵝，微信公眾號：富凱財(cái)經(jīng)（ID：fukaicaijing）

春節(jié)前，富凱君像柳云龍?jiān)陔娨晞　讹L(fēng)箏》一樣，獲得了一份重要“情報(bào)”。

這還要從富凱君2017年年末前往中國某中部地區(qū)參加聚會說起。當(dāng)時(shí)，飯桌上有來自多行業(yè)的朋友小聚，一位帶頭大哥說“現(xiàn)在政商圈喝茅臺和山西汾酒都是很有逼格”。

茅臺的價(jià)值早已毋庸贅言，山西汾酒未來會怎么樣呢？整個(gè)食品飲料板塊2018年會有哪些機(jī)會呢？

山西汾酒

根據(jù)山西汾酒最新公布的業(yè)績預(yù)告，2017年年度該公司凈利潤預(yù)計(jì)增加24200元到36300萬元，同比增加40%-60%，且此預(yù)告業(yè)績增幅甚至超過了茅臺的58%預(yù)期。

值得注意的是，山西汾酒還擬引入華潤集團(tuán)附屬公司——華潤鑫睿作為公司戰(zhàn)略投資者，并向這家附屬公司轉(zhuǎn)讓其所持有的山西汾酒股份，比例占總股本11.45%，華潤鑫睿將成為山西汾酒的第二大股東。

富凱君發(fā)現(xiàn)，業(yè)界對此次資本運(yùn)作抱有非常大的信心。實(shí)際上，山西汾酒早在1994年上市，早于貴州茅臺多年，一度被稱為“中國白酒第一股”，華潤入局將對這家公司混改效應(yīng)帶來的沖擊和希望不可小覷。

貴州茅臺

對茅臺短期和長期業(yè)績增長的判斷有較為清晰的依據(jù)（產(chǎn)能，蓄水池，提價(jià)）和較為可靠的邏輯（需求的可持續(xù)增長），大的邏輯框架下，茅臺具有很高確定性和更好的穩(wěn)定性應(yīng)當(dāng)?shù)玫绞袌龈陀^認(rèn)知，反映在估值上即表現(xiàn)為有一定溢價(jià)并較平穩(wěn)。

目前茅臺發(fā)貨減弱，貨源緊張情況下批價(jià)上行明顯，茅臺需求旺盛的客觀實(shí)際對投資者信心有很強(qiáng)支撐；茅臺酒已經(jīng)具備提價(jià)條件，往前看2020年量增修復(fù)，預(yù)期改善可期；對應(yīng)凈利潤預(yù)計(jì)會超過740億元（含系列酒），較2017年預(yù)測凈利潤250億元升幅約200%。

假設(shè)未來三年茅臺酒銷量每年增長10%、提價(jià)10%、利息收入每年增加16億元，預(yù)計(jì)2020年公司凈利潤有望達(dá)到580億元。參照國際成熟消費(fèi)品行業(yè)龍頭估值水平，我們給予茅臺25倍PE，對應(yīng)2020年茅臺市值有望達(dá)到14500億元。

五糧液

五糧液股價(jià)年復(fù)合漲幅與凈利潤年復(fù)合增速一致，該公司前后經(jīng)歷了三輪景氣期和兩輪調(diào)整期，現(xiàn)正處于第三輪景氣期。

券商研究發(fā)現(xiàn)，第一輪景氣期中，五糧液股價(jià)與估值高點(diǎn)同步出現(xiàn)，收入凈利潤增速高點(diǎn)先于股價(jià)估值高點(diǎn)出現(xiàn)；在第二輪景氣期，估值高點(diǎn)與收入凈利潤增速高點(diǎn)同步出現(xiàn)，股價(jià)高點(diǎn)則在收入凈利潤增速高點(diǎn)之后出現(xiàn)。

由此可見，五糧液的收入凈利潤高點(diǎn)基本先于股價(jià)高點(diǎn)出現(xiàn)。

2017年1-9月，五糧液收入219.78億元，同比增長24.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤69.65億元，增幅達(dá)36.53%。

更重要的是，去年年第三季度財(cái)報(bào)大超市場預(yù)期，營業(yè)收入同比增幅達(dá)43.03%，凈利潤總計(jì)19.93億元，同比增長64.12%。

從行業(yè)估值水平來看，五糧液估值水平低于行業(yè)均值水平；從可比公司估值水平看，同屬一線白酒陣營的貴州茅臺和瀘州老窖目前靜態(tài)PE33x，而五糧液靜態(tài)PE27x，估值存在折價(jià)，有進(jìn)一步提升空間。

最新的公募基金三季報(bào)顯示，截至今年9月底，基金持有的前十大重倉股中有三大白酒股，五糧液位列其中，并獲得了基金的進(jìn)一步增持。

瀘州老窖

瀘州老窖2017年前三季度實(shí)現(xiàn)收入72.80億，同比增幅23.03%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤19.97億，同比增幅33.11%。其中第三季度實(shí)現(xiàn)收入21.64億，同比增幅32.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.30億，同比增幅34.15%。

在A股19家上市酒企中，瀘州老窖前三季度營收額排名第五，僅次于貴州茅臺、五糧液、洋河股份，利潤率方面排名第四位。

實(shí)際上，2012年瀘州老窖曾憑借115.56億元營業(yè)收入業(yè)績，躋身白酒企業(yè)“百億俱樂部”。然而，2012年年底白酒行業(yè)遭遇冷冬后，瀘州老窖業(yè)績斷崖式下跌，2014年從“百億俱樂部”退場。

據(jù)悉，“百億俱樂部”中，現(xiàn)只有貴州茅臺、五糧液和洋河股份，上述三家營收和凈利潤之和占20家白酒上市公司的63.8%、81.9%。因此，俱樂部擴(kuò)容之爭格外激烈，汾酒、古井貢酒也都提出了沖擊百億的目標(biāo)。

瀘州老窖今年前9個(gè)月收入72.80億，2016年全年?duì)I業(yè)收入83.04億元，這意味著今年已完成去年全年業(yè)績的87%。

渠道層面都已傳出瀘州老窖已完成全年任務(wù)，因此，重返百億俱樂部將是大概率事件。

值得注意的是，瀘州老窖第三季度毛利率同比增長11.6%至81.25%，創(chuàng)下了單季歷史新高。對此，中泰證券范勁松認(rèn)為歸因于兩大要素：1、國窖產(chǎn)品價(jià)格由620元/瓶提升至680元/瓶；2、中高檔酒的占比在不斷地走高，尤其是高檔酒的占比在提升。

前三季度瀘州老窖高檔酒總體實(shí)現(xiàn)近55%以上的增長，是財(cái)報(bào)增量部分的主要貢獻(xiàn)因素。中檔酒和低檔酒對三季度報(bào)表的增量部分貢獻(xiàn)不大。

瀘州老窖基本面強(qiáng)勁的另一大表現(xiàn)是預(yù)收款環(huán)比大增，該財(cái)務(wù)指標(biāo)被喻為白酒企業(yè)“蓄水池”。三季度末預(yù)收款達(dá)14.3億元，環(huán)比提升6.2億，反映渠道方積極備貨。