根據(jù)上交所投資者適當性制度，投資者參與ETF期權分為三級。其中，一級權限投資者在持有期權合約標的時，進行相應數(shù)量的備兌開倉，在持有期權合約標的時，進行相應數(shù)量的認沽期權買入開倉，以對所持有的合約進行平倉或者行權。一級權限投資者如果參與ETF投資，由于ETF只能買入或者賣出，在看空或者認為上漲空間有限時無法獲得額外的風險補償，通過ETF期權可以進一步優(yōu)化持有ETF的收益特征。本次專題主要面向一級權限投資者介紹兩個常用的利用ETF期權管理ETF投資風險的方法。

備兌認購期權策略

該策略是指，在擁有上證50ETF(510050)份額的同時，賣出相應數(shù)量虛值的50ETF認購期權，若后期50ETF下跌，賣出的50ETF認購期權到期作廢，賺取期權權利金，彌補50ETF損失，相當于攤低50ETF持有成本；若后期50ETF上漲，雖然賣出的認購期權限制上方盈利空間，但到期依然能夠賺取不菲的預期利潤?？梢?，備兌認購期權策略平衡了單獨買入50ETF的高風險高收益狀況。在長期看好股市的前提下，可將備兌認購期權作為一種長期交易策略運作，定期(如每月)賣出認購期權，這樣做具有如下幾個優(yōu)點：定期(如每月)獲得收入；比直接擁有ETF風險更低；該策略使用現(xiàn)券擔保，不需額外繳納現(xiàn)金保證金，因此通常無須每日盯市，無強平風險。

例如，某投資者長期看好上證50指數(shù)，在2015年12月3日以2.461的價格買入100000份上證50ETF，但2016年初市場出現(xiàn)下跌，截至2016年4月19日，上證50ETF收盤價為2.161，該投資者賬面浮虧30000元。但該投資者還是堅持看好后市，不想賣出ETF，因此他采用賣出虛值認購期權的方式給ETF組合提供風險補償。4月19日當天，該投資者以0.0102元每份權利金備兌賣出10張“50ETF購6月2500”合約，該期權將于6月15日到期。如果到期時ETF價格低于行權價2.5元，該投資者將獲得1200元的權利金，ETF的持倉成本降低到每份2.45元。如果屆時ETF價格高于行權價，則投資者選擇行權，其收益鎖定在(2.5-2.461+0.0102)*100000=5000元。

保護性認沽期權策略

該策略是指在擁有50ETF份額的同時，買入相應數(shù)量的認沽期權，如果后期50ETF下跌，認沽期權的盈利會彌補虧損，如果后期50ETF上漲，其盈利超過認沽期權權利金損失的話，同樣可以賺取利潤。顯然，保護性認沽期權策略相當于為50ETF多頭的下行風險購入了保險合約。

保護性認沽期權與購買財產(chǎn)保險類似，采用該策略的投資者通常已持有50ETF，并產(chǎn)生了浮盈，但是擔心短期市場向下的風險，因而想為ETF已經(jīng)實現(xiàn)的收益做出保護。保護性認沽期權策略實際上比只買50ETF更為保守，其測算公式為：每份期權的最大損失=支付的權利金-行權價格+ETF購買價格。