地方AMC梯隊崛起
       
       為解決地方不良的快速增長,國家分三個批準向地方AMC發(fā)放牌照。地方政府為了化解地方性債務(wù)危機,在推動地方AMC工作中意愿強烈,給予大力支持。地方AMC擁有其他競爭者不具備的政府優(yōu)勢。
       不良資產(chǎn)行業(yè)進入高速增長期
       “三期疊加”的宏觀背景,商業(yè)銀行、非銀金融 機構(gòu)、非金融機構(gòu)均面臨較大的不良資產(chǎn)的壓力。不良資產(chǎn)行業(yè)被稱為“壞賬銀行”,具有明顯的逆周期性。不良的高企,給不良資產(chǎn)行業(yè)帶來巨大的發(fā)展空間。
       市場發(fā)展空間巨大
       自2012年以來,商業(yè)銀行不良貸款余額及不良貸款率持續(xù)雙升,不良貸款余額達到1.27萬億元。我們認為,銀行不良資產(chǎn)的剝離是常態(tài),將持續(xù)為不良資產(chǎn)行業(yè)提供資產(chǎn)包。同時,非銀金融機構(gòu)的類信貸業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L,以及工業(yè)企業(yè)應(yīng)收賬款凈額的較快增長,均為不良行業(yè)提供了巨大的發(fā)展空間。
       盈利模式?jīng)Q定了較高的利潤空間
       不良行業(yè)的盈利來源包括資產(chǎn)包的折扣收益、抵押資產(chǎn)的增值、資產(chǎn)的整合收益以及稅收優(yōu)惠等。盈利模式?jīng)Q定了不良行業(yè)較高的收益水平和利潤空間,信達和華融的ROE水平基本維持在25%左右。作為金融行業(yè),不良行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè),杠桿率水平直接決定著公司的盈利能力。未來隨著地方AMC金融主體的確認,AMC的融資能力更強,有助于地方AMC業(yè)績的快速提升。
       
       
       公司在投資者互動平臺上表示，AMC牌照申請進度順利。
       
       
       日線上四次跌到120日線不破，目前調(diào)整到60日線與120日線交界處。
       
       
       周線上調(diào)整到10周線和20周線粘合處。
       
       招商證券研報：主攻西藏AMC牌照，瞄準全國不良處置業(yè)務(wù)
       公司去年主動剝離房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，向不良資產(chǎn)管理行業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 ，未來有望獲得西藏 AMC 牌照。 我們認為公司獲取地方 AMC 牌照醉翁之意并不在省內(nèi) AMC 業(yè)務(wù)而是覬覦全國不良資產(chǎn)處置業(yè)務(wù)，參考國有 AMC （信達、華融）和地方 AMC （浙商資產(chǎn)）的盈利能力，我們認為海德資管在充分運用杠桿后 ROE 能夠達到 15%左右，給予“強烈推薦-A”評級。
       海德資管注冊地變更，地方 AMC 牌照主攻點轉(zhuǎn)向西藏。2016 年 2 月 16 日，公司董事會通過《關(guān)于變更資產(chǎn)管理公司注冊地的議案》，將海德資管設(shè)立地由海南 省變更至西藏自治區(qū)（2015 年 10 月 29 日董事會通過《關(guān)于公司對外投資設(shè)立資產(chǎn)管理公司的議案》，自籌資金 10 億元設(shè)立資產(chǎn)管理公司，設(shè)立地點在海南省）。
       無論是之前增發(fā) 方案中將海德資管設(shè)立在海南省，還是最新增發(fā)方案中將設(shè)立地點變更為西藏自治區(qū)，公司 AMC 業(yè)務(wù)的重心在于全國市場拓展。2014年末海南和西藏商業(yè)銀行不良貸款余額分別為 14.2 億和 3.5 億，排名全國倒數(shù)第二和倒數(shù)第一。公司獲取地方 AMC 牌照醉翁之意并不在省內(nèi) AMC 業(yè)務(wù)（省內(nèi)不良資產(chǎn)一級市場購買（銀行、非銀機構(gòu)），以債務(wù)重組 或者傳統(tǒng)方式進行處置），而是覬覦全國不良資產(chǎn)處置（可以是一級市場上 10 戶以下不良資產(chǎn)的組包轉(zhuǎn)讓，也可以是全國范圍內(nèi)不良資產(chǎn)二級市場購買并處置等）。公司進入 AMC 行業(yè)最大的優(yōu)勢在于產(chǎn)業(yè)資源豐富、機制靈活和強大的資本運作能力。
       AMC 業(yè)務(wù)盈利能力強，地方 AMC 稅后 ROE 有望達到 15%。2015 年信達、華融不良資產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)稅前 ROE 分別為 22.4%和 20.2%，剔除 25%的所得稅率后，稅后 ROE 也在 15%左右?？紤]到地方 AMC 在不良處置方式（國有AMC 處置能力要強于地方，同時國有 AMC 公司在二級市場上批量轉(zhuǎn)讓的獨特優(yōu)勢也能夠給其帶來一部分壟斷溢價）和資金成本上相對國有 AMC 的劣勢，但是在機制、產(chǎn)業(yè)資源和杠桿率上較國有 AMC 具備優(yōu)勢， 我們認為地方 AMC公司在充分運用杠桿后 ROE 能夠達到 15%左右。