泡沫無(wú)非是來(lái)自證券價(jià)格的高估，漲多了就會(huì)跌，跌多了就會(huì)恐慌。投資者情緒會(huì)引發(fā)股價(jià)對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的偏離，這一偏離可往上，也可往下。所以，于泡沫相對(duì)應(yīng)的就是蕭條。蕭條意味著股價(jià)低估，跌得太多，已低于公司的內(nèi)在價(jià)值了。股市蕭條，交易自然清淡，沒(méi)人敢買(mǎi)，場(chǎng)內(nèi)資金被深深套牢，反映在技術(shù)層面上就是所謂地量。地量代表了一種絕望，而且是恐懼之后的絕望。市場(chǎng)就是這樣，通過(guò)價(jià)量來(lái)生動(dòng)展示參與人的內(nèi)心世界。從這個(gè)意義上，股價(jià)變化未必能準(zhǔn)確反映公司的內(nèi)在價(jià)值，但這不等于公司內(nèi)在價(jià)值完全不重要。公司內(nèi)在價(jià)值如同價(jià)格中樞，超過(guò)這個(gè)中樞多了，說(shuō)明場(chǎng)中人頭腦過(guò)熱，需要冷靜，一部分不想冒險(xiǎn)的人就會(huì)撤出，而這就會(huì)引發(fā)下跌，這種下跌本質(zhì)上是對(duì)泡沫的自發(fā)調(diào)整。反過(guò)來(lái)也是一樣。

　　股價(jià)波動(dòng)沒(méi)什么大不了的。盡管我們不確知公司的基本價(jià)值究竟在哪個(gè)水平上，但采取一定的專業(yè)方法還是能大約估計(jì)出來(lái)。這個(gè)估計(jì)值就是一個(gè)買(mǎi)賣(mài)參考點(diǎn)。人們也知道估值模型有不少缺陷，未必能計(jì)算出正確的價(jià)值。但估值模型至少能給出一個(gè)價(jià)值區(qū)間，從而賦予公司一個(gè)大概的價(jià)值。這個(gè)價(jià)值的意義不在于它有多正確，而在于能讓你有一個(gè)買(mǎi)賣(mài)參考點(diǎn)。這就好比一個(gè)人找對(duì)象，有些可以量化，比如收入、職業(yè)、身高等等，有些則難以量化，比如品質(zhì)、緣分之類(lèi)。常聽(tīng)人們說(shuō)，找對(duì)象的標(biāo)準(zhǔn)是什么？眼緣。眼緣是很多人采納的重要標(biāo)準(zhǔn)?？裳劬壢绾瘟炕?？不能量化自然不能作為客觀標(biāo)準(zhǔn)。可人們偏偏喜歡強(qiáng)調(diào)眼緣。眼緣，顧名思義，就是看著順眼。假如孤立地看一個(gè)人，談不上順眼不順眼，所謂順眼，是相對(duì)于其他長(zhǎng)相而言。眼緣本質(zhì)其實(shí)是和自己腦海中某些參照形象比較得出來(lái)的。有些拿自己父母的形象作為參考點(diǎn)；有些拿喜歡的明星為參考點(diǎn)；有些則拿別人的對(duì)象做參考點(diǎn)。合不合眼緣，只不過(guò)是看看是否符合心目當(dāng)中的那種形象。不同時(shí)段，不同地點(diǎn)，不同情境下，這種參考點(diǎn)會(huì)變，對(duì)眼緣的評(píng)價(jià)也會(huì)變。

　　眼緣如此，公司價(jià)值也如此。公司估值中最大的問(wèn)題就是不確定性，有很多看不見(jiàn)的未知因素影響著公司的未來(lái)，導(dǎo)致公司難以有確定的價(jià)值。從學(xué)理上說(shuō)，估值并不僅僅是計(jì)算出一個(gè)唯一的價(jià)值，而是估算出一個(gè)價(jià)值范圍和這價(jià)值成立的條件。就是在什么條件下有什么價(jià)值。明白了這一點(diǎn)，自然也就明白證券價(jià)格波動(dòng)的原理了。證券價(jià)格波動(dòng)原本沒(méi)那么復(fù)雜，能計(jì)算的影響因素用心研究，總是能認(rèn)識(shí)到；無(wú)法計(jì)算的不確定性，即便費(fèi)盡心機(jī)，也照樣一臉茫然。一個(gè)人比另一個(gè)人對(duì)公司價(jià)格估計(jì)更準(zhǔn)確，僅僅在于其對(duì)影響公司價(jià)值的因素了解得更充分而已。基本面研究是至關(guān)重要的。可悲的是，在A股市場(chǎng)上，偏偏基本面研究受到的冷落甚至鄙視最多，而技術(shù)分析往往占據(jù)主導(dǎo)。分析師也好，基金經(jīng)理也好，資產(chǎn)管理者也好，抑或普通股民，無(wú)一例外都相信圖形的力量。圖形幾乎成了圖騰。我聽(tīng)到一些投資主管理直氣壯地說(shuō)：從不看公司基本面，只看圖形！你要問(wèn)這類(lèi)人業(yè)績(jī)好不好呢？還真不錯(cuò)。你還沒(méi)法挑別人的刺。但仔細(xì)想想，為什么不看基本面還能投資業(yè)績(jī)好？

　　如果耐心地琢磨A股市場(chǎng)上主流盈利模式，就會(huì)明白，所謂技術(shù)分析的神話，只是市場(chǎng)不規(guī)范所帶來(lái)的怪胎。這個(gè)神話是如何實(shí)現(xiàn)的呢？就是通過(guò)價(jià)格操縱。在行為經(jīng)濟(jì)學(xué)里，有個(gè)說(shuō)法，叫自我證實(shí)的預(yù)言。就是說(shuō)當(dāng)你相信技術(shù)分析有效時(shí)，你會(huì)努力讓這種分析變得真的有效。比如某個(gè)圖形代表了上漲態(tài)勢(shì)，這種信念影響你的交易決策，使得你在出現(xiàn)這種圖形時(shí)就會(huì)看多。當(dāng)然只有你一個(gè)人相信還不行，必須做到以下兩點(diǎn)，才能真正造出神話。其一就是傳播技術(shù)分析的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)傳播影響他人的投資信念；其二就是控制價(jià)格，讓自己所持有的股票的價(jià)格運(yùn)行軌跡符合圖形要求。這兩者配合起來(lái)，就創(chuàng)造出了一個(gè)個(gè)投資奇跡。迷戀短線的投資者越多，短線高手就會(huì)越多，短線高手越多，就會(huì)有越來(lái)越多的人迷戀短線。

　　A股市場(chǎng)上短線投資風(fēng)格的流行和主導(dǎo)，恰恰反映了市場(chǎng)在交易環(huán)節(jié)監(jiān)管的巨大漏洞。

　　過(guò)去A股監(jiān)管主要在發(fā)行上，發(fā)行似乎是頭等大事，連市盈率都要管制，這還叫什么市場(chǎng)化？市盈率原本是交易的結(jié)果，而不是交易的基礎(chǔ)。但在市盈率管制下，市盈率成了定價(jià)基礎(chǔ)。市盈率管制造就了首日神話，產(chǎn)生了打新股的投資盈利模式。實(shí)際上，如果橫向看，全球證券市場(chǎng)都存在首日溢價(jià)現(xiàn)象，這被公司金融學(xué)稱作“首日折價(jià)之謎”。無(wú)論管制與否，投資新股的首日回報(bào)為正是大概率。但市盈率管制，人為制造出了首發(fā)泡沫，溢價(jià)水平被無(wú)限放大，而擊鼓傳花似的游戲又激勵(lì)后來(lái)者通過(guò)操縱新股價(jià)格來(lái)實(shí)現(xiàn)高回報(bào)。結(jié)果股價(jià)從一開(kāi)始就陷入泡沫和蕭條的循環(huán)。A股市場(chǎng)的波幅在全球數(shù)一數(shù)二，對(duì)此，各方面總歸罪于投資者的情緒，但投資者情緒只不過(guò)是一個(gè)方面，更重要的是，不當(dāng)?shù)墓苤埔彩窃炀蛣×也▌?dòng)的關(guān)鍵因素。在注冊(cè)制即將推行之際，若監(jiān)管部門(mén)能讓發(fā)行端市場(chǎng)化，摒棄市盈率管制，把精力放在監(jiān)管交易環(huán)節(jié)上，力求創(chuàng)造出一個(gè)公平交易的市場(chǎng)環(huán)境，那A股市場(chǎng)自然會(huì)回歸到價(jià)值投資理念中，那些把技術(shù)分析捧上天的所謂專家們也該休息休息了。

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