會議主要觀點

1、鋼鐵行業(yè)13-15年累積實質(zhì)性去產(chǎn)能6500萬噸左右(現(xiàn)金流斷裂、永久性關停、高爐拆除、大面積裁員等四類),占總產(chǎn)能的6%左右,其中,13年700萬噸,14年2000萬噸,15年3800萬噸。

2、去產(chǎn)能分為市場化和政策性兩種,過去三年以市場化為主,政策化去產(chǎn)能從15年開始加速,主要跡象有工信部發(fā)改委2年3億噸計劃、結構調(diào)整專項基金、地方政府接手過剩行業(yè)淘汰人員等。

3、去產(chǎn)能核心2個問題:一是稅收或GDP、二是就業(yè)。從唐山環(huán)保整頓的經(jīng)驗看,GDP下滑已經(jīng)可以接納,已經(jīng)不是問題了。剩下的是就業(yè)問題。所以16年起開始,去產(chǎn)能開始解決最核心的問題,即有實質(zhì)性進展(當然,具體操作層面仍需觀察)。

4、按發(fā)電量測算,專項基金規(guī)模在1300億左右,若鋼鐵行業(yè)500億,按每萬噸20人,每人50-60萬左右補貼,有望實現(xiàn)4000-5000萬噸左右去產(chǎn)能,影響較大。

5、鋼鐵實際產(chǎn)能一直處于被夸大狀態(tài),目前實際產(chǎn)能10億噸以內(nèi),夸大原因是中鋼協(xié)求政策以及地方政府留額度。目前行業(yè)產(chǎn)能利用率73%左右,若每年政策性去產(chǎn)能4000萬噸,市場化去產(chǎn)能2000萬噸,全行業(yè)產(chǎn)能利用率接近80%水平,實現(xiàn)初步出清。但長期來看,行業(yè)實現(xiàn)徹底出清仍需要較長時間。

6、就業(yè)的問題可能也沒大家想象的那么嚴重。舉例,一個縣級市500萬噸鋼廠,一共1萬員工。假如30%買斷工齡(老員工)、30%離休、40%去外地就業(yè),是可行的。唐山13年時即采取類似措施,執(zhí)行效果不錯。

7、去產(chǎn)能路徑:我們認為,500萬噸左右的中型鋼廠最先去掉,原因小鋼廠(200萬噸以下)生存能力強(成本最低),大鋼廠有中央和地方政府支持(主要是資金方面)。

8、另外,我們認為去產(chǎn)能中西部地區(qū)鋼廠可能最先去掉,原因成本最高,噸鋼成本比沿海地區(qū)要高400-800元/噸(運輸費用、管理費用等),沿海唐山地區(qū)鋼廠成本最低,市場化很難去,主要靠政策性措施。

9、鋼價上漲的持續(xù)性,我們認為冷軋強于熱軋、熱軋強于螺紋。判斷冷軋現(xiàn)貨到2月底前沒有大風險(即使回調(diào)空間也不會很大,而且后期會創(chuàng)新高),但建材存在較大不確定性。

投資建議

看好鋼鐵供給側改革的邏輯主線,可逢低配置。鋼鐵股兩條投資邏輯,一是彈性大的華菱、首鋼、新鋼、安陽、柳鋼;二是受益去產(chǎn)能的龍頭,寶鋼、鞍鋼、武鋼、河北等。