===本文導(dǎo)讀===

　　【行業(yè)研究】銀行業(yè)：帝國(guó)反擊戰(zhàn)

　　【公司研究】交通銀行：收購(gòu)華英證券獲批，混業(yè)經(jīng)營(yíng)迎來(lái)突破

　　平安銀行：物聯(lián)網(wǎng)金融開(kāi)啟大宗商品動(dòng)產(chǎn)融資業(yè)務(wù)新時(shí)代

　　招商銀行：股光伏互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)龍頭企業(yè)、開(kāi)啟投貸聯(lián)動(dòng)新模式

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　　銀行業(yè)：帝國(guó)反擊戰(zhàn)

　　強(qiáng)烈看好下半年銀行板塊的相對(duì)收益和絕對(duì)收益： 今年前 5 個(gè)月，銀行板塊受困于： 1)催化劑無(wú)一落地， 2)板塊缺乏實(shí)質(zhì)性龍頭，因此一直難以出現(xiàn)持續(xù)的板塊性行情。進(jìn)入 6 月之后，銀行板塊催化劑密集落地，短短一個(gè)月時(shí)間，先后出臺(tái)了銀行深改方案、取消貸存比考核、 收購(gòu)券商獲批案例這三大催化劑。 展望下半年， 一系列重磅催化劑尚待落地， 包括： 1) 高估值業(yè)務(wù)分拆， 2) 員工持股和引進(jìn)民資戰(zhàn)投等銀行深改措施的推進(jìn)， 3) 更多的銀行收購(gòu)券商案例， 4) 投貸聯(lián)動(dòng)， 5) 兼并收購(gòu)， 6) 系統(tǒng)性壞賬剝離等等。當(dāng)前， 外部監(jiān)管大環(huán)境已經(jīng)進(jìn)入為銀行不斷開(kāi)窗的大周期， 銀行業(yè)非常明確地重新站上了政策風(fēng)口，銀行板塊不是場(chǎng)外配資的重點(diǎn)配置對(duì)象，板塊性質(zhì)的超預(yù)期利好因素云集、沒(méi)有未知利空，強(qiáng)烈看好全市場(chǎng)層面的風(fēng)格切換， 銀行板塊將迎來(lái)體制機(jī)制變革驅(qū)動(dòng)的估值中樞直接提升。 重申今年 A 股銀行板塊 15 年 PB 提升至 1.8 倍(當(dāng)前 1.2 倍)， 下半年銀行股將迎來(lái)既有相對(duì)收益、又有絕對(duì)收益的黃金時(shí)期。

　　全面擁抱銀行 2.0 時(shí)代、請(qǐng)?zhí)觥按尜J匯”的老框架： 在利率市場(chǎng)化和金融脫媒快速推進(jìn)的新常態(tài)下，商業(yè)銀行早已從 1.0 時(shí)代進(jìn)入了 2.0 時(shí)代， 商業(yè)銀行將在1.0 時(shí)代的存款和貸款資金匹配的基礎(chǔ)上， 將主營(yíng)業(yè)務(wù)拓展至表內(nèi)外、全口徑資產(chǎn)負(fù)債的匹配上。在 2.0 時(shí)代，商業(yè)銀行主要資產(chǎn)和負(fù)債類(lèi)別將去貸款化、去存款化、表外化， 實(shí)現(xiàn)更多中間業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的收入結(jié)構(gòu)多元化，以及從過(guò)去的重資本運(yùn)營(yíng)向輕資本運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)化， 從考核表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)化為考核全口徑 AUM。銀行 1.0時(shí)代的“存貸匯”業(yè)務(wù)已不是當(dāng)前和未來(lái)銀行的核心支柱， 在 2.0 時(shí)代，商業(yè)銀行的新三大業(yè)務(wù)支柱是： 1)渠道能力(批發(fā)性主動(dòng)負(fù)債，面向中高低端客戶(hù)的表外負(fù)債，主動(dòng)負(fù)債以及傳統(tǒng)網(wǎng)點(diǎn)渠道)； 2)資產(chǎn)管理(投貸一體化，深度介入二級(jí)市場(chǎng))； 3)中臺(tái)能力(全口徑風(fēng)險(xiǎn)管理和流動(dòng)性管理，資產(chǎn)定價(jià)，資產(chǎn)證券化). 在 2.0 時(shí)代，“匯” 將弱化為功能性服務(wù)， 不再是銀行的核心支柱。

　　銀行 2.0 時(shí)代的全新盈利指標(biāo)：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全收益： 在銀行 2.0 時(shí)代，商業(yè)銀行輕資本型表外業(yè)務(wù)和中間業(yè)務(wù)的收入貢獻(xiàn)大幅提高，銀行業(yè)從重資本型業(yè)務(wù)向輕資本型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)明確， 在業(yè)績(jī)?cè)?a target="_blank">長(zhǎng)和資本集約之間取得有效平衡的銀行的估值一定高于為實(shí)現(xiàn)盈利目標(biāo)而粗放使用資本的銀行。 建立在表內(nèi)業(yè)務(wù)框架上的息差、非息收入占比等傳統(tǒng)盈利指標(biāo)體系已經(jīng)很難從表內(nèi)外綜合貢獻(xiàn)、成本差異、以及資本集約性角度全面把握銀行 2.0 時(shí)代的盈利模式，一個(gè)更加適應(yīng) 2.0 時(shí)代業(yè)務(wù)特征的全新的盈利指標(biāo)需要被建立。在綜合考慮計(jì)算簡(jiǎn)便性、數(shù)據(jù)客觀性、不同業(yè)務(wù)的成本消耗和資本占用等因素后， 我們提出“風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全收益”作為銀行 2.0 時(shí)代盈利能力的全方位衡量，計(jì)算方式為“當(dāng)期撥備前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/期末加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”( PPOP/RWA).

　　五大成分指標(biāo)及其對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的指導(dǎo)意義： 我們將風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全收益分解為五大成分指標(biāo)： 資本集約度、資產(chǎn)偏離度、凈息差、成本收入比、非息收入占比?！帮L(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全收益” 對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的總體指導(dǎo)性方向?yàn)?1)降低資本消耗，對(duì)產(chǎn)生利息收入的生息資產(chǎn)而言，需要在與維持息差之間取得平衡，對(duì)中間業(yè)務(wù)而言，需降低對(duì)資本有潛在或間接消耗的業(yè)務(wù)比重。 2)對(duì)占用資本金的表內(nèi)資產(chǎn)業(yè)務(wù)，“控量保價(jià)”維持息差水平比“以量補(bǔ)價(jià)”更重要，盡可能降低期末生息資產(chǎn)余額非常重要。 3)加大低資本消耗的表外中間業(yè)務(wù)占比。 4)控制營(yíng)業(yè)費(fèi)用支出。 2014 年，上市銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)全收益排名前三為招行、建行、工行。

　　重點(diǎn)推薦： 交通銀行，招商銀行，興業(yè)銀行，平安銀行，光大銀行。

　　交通銀行：收購(gòu)華英證券獲批，混業(yè)經(jīng)營(yíng)迎來(lái)突破　　

　　交銀國(guó)際(交行全資子公司)收購(gòu)華英證券 33.3%股權(quán)獲江蘇省證監(jiān)局批準(zhǔn)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)迎來(lái)突破。交行收購(gòu)券商的架構(gòu)和中行類(lèi)似，都是通過(guò)其在香港的投行子公司間接持有券商牌照，突破目前的監(jiān)管限制。

　　交行已特批試點(diǎn)，未來(lái)商業(yè)銀行法有望修改，給予銀行 A 股券商牌照。本次商業(yè)銀行法修改取消存貸比從吹風(fēng)到國(guó)務(wù)院通過(guò)用時(shí)僅半年多，我們認(rèn)為在法律上允許銀行混業(yè)同樣不會(huì)太久。

　　對(duì)銀行的影響？1)打通間接和直接融資。銀行收購(gòu)券商目的不在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)(在券商融資融券業(yè)務(wù)開(kāi)展前，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比過(guò)半的券商行業(yè) ROE 只有 5%，是銀行的 1/4)，而是投行業(yè)務(wù)?；鞓I(yè)后的銀行可以為企業(yè)提供多元化的金融服務(wù)；2)體量雖小，但可提升估值。無(wú)論是中銀國(guó)際還是華英證券，銀行系券商規(guī)模在行業(yè)都是處在中下水平，相比銀行的體量微不足道，短期對(duì)銀行業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也相當(dāng)有限，但混業(yè)打開(kāi)了銀行未來(lái)的想象空間，券商 2x 以上的 PB估值合并進(jìn)來(lái)對(duì)銀行 1x 左右的 PB 估值能有一定提振。

　　還有哪些銀行可能收購(gòu)券商？我們根據(jù)之前的媒體報(bào)道，預(yù)計(jì)按照時(shí)間先后和可能性大小排序?yàn)榕d業(yè)銀行、南京銀行。

　　銀行股利好仍未全部?jī)冬F(xiàn)，牛市下半場(chǎng)還看銀行。1)估值洼地。銀行股相對(duì)A 股估值折價(jià)已是歷史最高(PE 折價(jià) 67%、PB 折價(jià) 63%)，AH 溢價(jià)基本抹平，PB 估值僅 1.1 倍；2)調(diào)整后風(fēng)格切換概率增大。此輪調(diào)整后風(fēng)格切換概率增大，催化劑包括經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)達(dá)成一致預(yù)期、注冊(cè)制出臺(tái)、中概股回歸。個(gè)股推薦北京銀行、南京銀行、寧波銀行、平安銀行、興業(yè)銀行以及大行中的建行。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。(來(lái)源：招商證券)

　　平安銀行：物聯(lián)網(wǎng)金融開(kāi)啟大宗商品動(dòng)產(chǎn)融資業(yè)務(wù)新時(shí)代　　

　　平安銀行于 6 月 29 日在上海舉行物聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)布會(huì)：平安銀行與物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)感知集團(tuán)將聯(lián)手推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)動(dòng)產(chǎn)融資業(yè)務(wù)，通過(guò)多種技術(shù)應(yīng)用，促進(jìn)動(dòng)產(chǎn)融資業(yè)務(wù)逐步向智能化和標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)型升級(jí)。

　　評(píng)論

　　與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)感知集團(tuán)深化合作：在 2014 年 7 月，感知集團(tuán)開(kāi)發(fā)了“汽車(chē)質(zhì)押管理系統(tǒng)” ，對(duì)接平安銀行的信貸系統(tǒng)，完成了物聯(lián)網(wǎng)金融的先行探索，并憑借這一模式成功拿下全國(guó)唯一一個(gè)依托物聯(lián)網(wǎng)金融的大宗商品交易中心的牌照，包括汽車(chē)、紙品、鋼貿(mào)和銅貿(mào)交易等。此次，平安銀行與感知集團(tuán)進(jìn)一步聯(lián)手推進(jìn)鋼鐵行業(yè)物聯(lián)網(wǎng)動(dòng)產(chǎn)融資業(yè)務(wù)，通過(guò)多種傳感設(shè)備及智能監(jiān)管系統(tǒng)平臺(tái)，對(duì)抵質(zhì)押的動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行全面監(jiān)控，實(shí)現(xiàn)動(dòng)產(chǎn)的智能化識(shí)別、定位、跟蹤、監(jiān)控和管理。我們認(rèn)為，在此鋼鐵行業(yè)化解產(chǎn)能過(guò)剩初見(jiàn)成效、政府穩(wěn)增長(zhǎng)政策促進(jìn)鋼鐵下游產(chǎn)業(yè)鏈逐步復(fù)蘇之際，這一物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用有助于緩解平安銀行在高利潤(rùn)增速背后所面臨的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題，也將從根本上重塑鋼鐵行業(yè)的信用體系。

　　物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)解決傳統(tǒng)動(dòng)產(chǎn)融資業(yè)務(wù)核心難題：在傳統(tǒng)的動(dòng)產(chǎn)融資業(yè)務(wù)中，雖有銀行委托的物流監(jiān)管方對(duì)企業(yè)合法擁有且銀行認(rèn)可的動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行監(jiān)管，而與 2013 年鋼貿(mào)計(jì)提類(lèi)似的事件仍不可避免，整個(gè)銀行業(yè)近幾年來(lái)面臨著較為嚴(yán)重的資產(chǎn)質(zhì)量問(wèn)題。這背后是重復(fù)抵質(zhì)押、押品不足值、押品不能特定化、貨權(quán)不清晰、監(jiān)管過(guò)程不透明、監(jiān)管方道德風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)警不及時(shí)等多重風(fēng)險(xiǎn)因素的疊加。而物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的應(yīng)用，恰為銀行解決上述難題提供了一種有效可行的方案。舉例來(lái)說(shuō)，鋼貿(mào)事件的核心問(wèn)題就在于動(dòng)產(chǎn)融資雙方信息不對(duì)稱(chēng)，而對(duì)大型鋼鐵倉(cāng)庫(kù)進(jìn)行物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)改造升級(jí)后，倉(cāng)庫(kù)貨品將實(shí)現(xiàn)客觀化和特定化，也就是賦予了動(dòng)產(chǎn)以不動(dòng)產(chǎn)的屬性，這使得監(jiān)管方和銀行可以從時(shí)間、空間兩個(gè)維度全面感知和監(jiān)督抵質(zhì)押品存續(xù)的狀態(tài)和發(fā)生的變化。目前，這一新技術(shù)已在汽車(chē)業(yè)、鋼鐵行業(yè)破冰，預(yù)計(jì)未來(lái)這一技術(shù)將帶來(lái)更多領(lǐng)域的革新，同時(shí)帶給銀行更廣的業(yè)務(wù)渠道、更低的質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)和更好的客戶(hù)體驗(yàn)。

　　物聯(lián)網(wǎng)金融的先行者：近年來(lái)，平安銀行接連榮獲“年度最佳股份制銀行”、“最佳供應(yīng)鏈金融服務(wù)銀行”、“最佳中小企業(yè)銀行”、“最具創(chuàng)新意識(shí)銀行”等眾多榮譽(yù)，并且堅(jiān)持不斷變革、創(chuàng)新、發(fā)展。我們認(rèn)為，平安銀行通過(guò)重點(diǎn)圍繞全產(chǎn)業(yè)鏈構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)+金融和綜合金融服務(wù)模式，以互聯(lián)網(wǎng)+化、綜合化、專(zhuān)業(yè)化為特色，順應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)電子化、互聯(lián)網(wǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)，沿供應(yīng)鏈“熟客交易”各環(huán)節(jié)，有效助力產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化升級(jí)，已走出了一條具有鮮明創(chuàng)新特色的發(fā)展道路，旗下已擁有以橙 e 網(wǎng)為代表的眾多金融創(chuàng)新產(chǎn)品。在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，平安銀行行長(zhǎng)邵平更是早在一年前就已全面深入探索，并提出物聯(lián)網(wǎng)和金融深度融合的倡議，指出物聯(lián)網(wǎng)可實(shí)現(xiàn)對(duì)動(dòng)產(chǎn)無(wú)遺漏環(huán)節(jié)的監(jiān)管，極大地降低動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)，物聯(lián)網(wǎng)的動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押將深刻改變供應(yīng)鏈金融的模式，也將破解小微企業(yè)貸款難的問(wèn)題。平安銀行作為物聯(lián)網(wǎng)金融的先行者，將充分享受物聯(lián)網(wǎng)金融為商業(yè)銀行重啟大宗商品動(dòng)產(chǎn)融資業(yè)務(wù)的大蛋糕。

　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)平安銀行 15、16、17 年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 14.5%、12.9%、10.8%，在同業(yè)中仍處于相對(duì)較高水平。同時(shí)，與平安集團(tuán)及其子公司之間的協(xié)同效應(yīng)是其他銀行難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從創(chuàng)新成長(zhǎng)性衡量，平安銀行亦是非常優(yōu)秀的公司。截至 6 月 29 日收盤(pán)，平安銀行交易在 1.0 倍 15 年 PB 和 7.2 倍 15 年P(guān)E，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。(來(lái)源：國(guó)金證券)

　　招商銀行：股光伏互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)龍頭企業(yè)、開(kāi)啟投貸聯(lián)動(dòng)新模式

　　根據(jù)證券日?qǐng)?bào)網(wǎng)報(bào)道，6 月25 日招商銀行和光伏產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)SOLARZOOM 光伏億家在上海簽署了雙方兩項(xiàng)合作協(xié)議：“ 招商銀行與SOLARZOOM 光伏億家戰(zhàn)略合作協(xié)議”，“ 招銀國(guó)際( 招商銀行全資子公司) 與SOLARZOOM 光伏億家股權(quán)投資協(xié)議”。

　　評(píng)論

　　開(kāi)創(chuàng)銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)新模式：協(xié)議的簽署意味著，在全國(guó)范圍內(nèi)，在SOLARZOOM 平臺(tái)上申請(qǐng)融資的分布式光伏電站項(xiàng)目，通過(guò)SOLARZOOM 的資質(zhì)審核之后，可以獲得招商銀行五年期的無(wú)抵押貸款(單個(gè)項(xiàng)目的貸款額度為50 萬(wàn)—3000 萬(wàn))。同時(shí)，招行通過(guò)招銀國(guó)際(招商銀行全資子公司)獲得SOLARZOOM 光伏億家一定比例的股權(quán)，通過(guò)這種更加穩(wěn)固的股權(quán)關(guān)系加強(qiáng)雙方的合作意愿與強(qiáng)度，這也開(kāi)啟了一種銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)新模式，即通過(guò)拿公司股權(quán)的形式切入銀行原來(lái)受風(fēng)險(xiǎn)管理控制不能放貸的市場(chǎng)，同時(shí)伴隨企業(yè)的發(fā)展壯大，招行還可通過(guò)放貸形式繼續(xù)切入加強(qiáng)合作，我們認(rèn)為，相比原有的銀行+PE 投貸聯(lián)動(dòng)合作模式，這種股權(quán)投資+貸款發(fā)放形式的直接好處在于能夠更有效地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制，另外，當(dāng)SOLARZOOM 光伏億家需要資金時(shí)，招銀國(guó)際持有的企業(yè)股權(quán)，可以直接用于抵押，由招商銀行發(fā)放額外貸款。這是銀行+PE 投貸聯(lián)動(dòng)合作模式無(wú)法做到的融資效果。我們相信未來(lái)銀行將逐步涉足這類(lèi)高科技產(chǎn)品服務(wù)市場(chǎng)，在助推新型產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，享受全周期切入企業(yè)發(fā)展帶來(lái)的豐碩成果。

　　光伏億家運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維助推光伏產(chǎn)業(yè)：SOLARZOOM 創(chuàng)立于2006 年，經(jīng)過(guò)9 年的發(fā)展，現(xiàn)已擁有光伏行業(yè)最大的資訊、電子商務(wù)及第三方專(zhuān)業(yè)服務(wù)平臺(tái)，擁有超過(guò)十二萬(wàn)的注冊(cè)會(huì)員。2014 年以前，中國(guó)超過(guò)80%的光伏安裝量來(lái)自于大型地面電站項(xiàng)目，但是該類(lèi)型電站只適合資本密集型企業(yè)投資，這不利于帶動(dòng)行業(yè)持續(xù)發(fā)展，不僅如此，光伏發(fā)電也面臨著地面資源和并網(wǎng)限電等各種阻礙，在這樣的背景下，分布式光伏發(fā)電成了光伏發(fā)展新的增長(zhǎng)點(diǎn)。而屋頂也是光伏發(fā)電的最佳載體。SOLARZOOM 走在行業(yè)發(fā)展大潮之前，目前著力打造屋頂太陽(yáng)能發(fā)電的電商平臺(tái)，推出分布式光伏行業(yè)“零首付”、“零抵押”融資貸款服務(wù)、“全面保障計(jì)劃”和第三方賬戶(hù)監(jiān)管服務(wù)，服務(wù)于終端客戶(hù)和正規(guī)EPC 企業(yè)，保障投資商、EPC 和終端客戶(hù)的利益，用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)解決分布式電站融資難、監(jiān)管難、采購(gòu)難等一系列問(wèn)題。我們認(rèn)為，這符合《第三次工業(yè)革命》關(guān)于能源互聯(lián)網(wǎng)的構(gòu)想，而且在我國(guó)能源轉(zhuǎn)型的壓力下和光伏產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的當(dāng)口，SOLARZOOM 光伏億家運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)思維進(jìn)行模式創(chuàng)新，有望以行業(yè)龍頭姿態(tài)打通分布式光伏發(fā)展過(guò)程中的阻隔，重塑光伏業(yè)態(tài)。

　　重申招行的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)和A 股銀行組合首選：招行在戰(zhàn)略上重視新常態(tài)下的零售業(yè)務(wù)，提出“一體兩翼”戰(zhàn)略，再度強(qiáng)化零售業(yè)務(wù)在總體業(yè)務(wù)布局中的核心和主體地位，并加強(qiáng)零售、對(duì)公和同業(yè)三大條線(xiàn)合作互動(dòng)，同時(shí)輕型銀行戰(zhàn)略也將依托招行零售業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)在利率市場(chǎng)化大趨勢(shì)下走出一條銀行業(yè)轉(zhuǎn)型的全新道路。重申招行今年既有業(yè)績(jī)支撐，又有戰(zhàn)略大方向支持，目前員工持股已通過(guò)股東大會(huì)，預(yù)計(jì)未來(lái)股價(jià)催化劑充足，截至6 月26 日，招行A股交易在7.0 倍15 年P(guān)E 和1.2 倍15 年P(guān)B，重申“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)和A 股銀行組合首選，重申目標(biāo)價(jià)31.24 元。(來(lái)源：國(guó)金證券)

(責(zé)任編輯：DF078)