為幫助國內(nèi)相關企業(yè)、機構和投資者及時把握油脂油料產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢和市場行情變化，使企業(yè)和投資者更好地利用油菜籽、菜籽粕和菜籽油期貨，實現(xiàn)“期貨服務于產(chǎn)業(yè)與市場”的目的，在行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)大力支持下，國家糧油信息中心與鄭州商品交易所決定在湖北武漢舉辦“第五屆中國油菜籽產(chǎn)業(yè)發(fā)展大會暨油脂油料市場行情研討會”。

各方會議嘉賓觀點梳理：

收儲政策延續(xù)概率較大，但細節(jié)及時間或有別往年。關于收儲政策，參會嘉賓表示國家收儲政策延續(xù)的概率比較大，雖然目前收儲面臨著比較尷尬的局面。一方面，每年的保管費用就是240元/噸，按照儲備成本10000元/噸，及競拍售價才5800元/噸計算，僅粗略計算一下，目前國家僅表面的虧損就已達到了280億，所以，近兩年國家收儲面臨著巨大的經(jīng)濟損失，儲備政策面臨被調(diào)整的財政壓力。另一方面，據(jù)悉，菜籽油庫存近些年持續(xù)呈現(xiàn)持凈流入態(tài)勢，累計庫存不斷攀升，目前庫存壓力已達數(shù)百萬噸。因此，今年會繼續(xù)收儲，但收儲的方式方法或將有所改變，嘉賓們預計收儲政策在具體執(zhí)行方式方法及時間上將有別于往年，時間上或將被推遲，另考慮到罐容空間有限，嘉賓認為今年油菜籽收儲政策雖有延續(xù)，但收儲量應該比較有限。

厄爾尼諾天氣發(fā)生概率增強，后期仍將是炒作熱點。關于天氣方面，與會嘉賓均提醒關注，嘉賓認為，今年仍可能發(fā)生厄爾尼諾天氣，所以利多棕油，因棕油會減產(chǎn)，但是6個月之后，而大豆、玉米產(chǎn)量會增長。根據(jù)嘉賓介紹，按照目前所監(jiān)測的各項天氣指標，厄爾尼諾發(fā)生概率在不斷增強，未來在北美西北角的干旱問題，有可能將成為后期市場炒作的熱點。

目前進入播種季節(jié)，天氣為主要影響因素，目前來看天氣看上去很難更好，當然這樣一方面有力支持高單產(chǎn)觀點，另一方面也為天氣轉好留下伏筆。

預計2015年全球油籽供大于求格局未改，阿根廷大選影響備受關注。與會嘉賓們紛紛預測“供大于求”仍為2015年油籽料供需格局。（1）世界油脂產(chǎn)量上升，大豆增產(chǎn)、菜油減產(chǎn)，而花生油減產(chǎn)明顯，棕櫚油方面，馬來產(chǎn)量增長空間有限，而印尼產(chǎn)量增長無限，故預計2015年外圍油脂，油脂供應格局還是比較明顯，產(chǎn)量的增加不能對沖消費的增加，疊加生物柴油與促進消費方面較為有限，所以今年的格局仍然是供大于求的結果。（2）在美國新季大豆上市供應前，大豆供應充足，在目前進口利潤表現(xiàn)良好的情況下，后期的采購預期看好，而下游需求方面仍不看好。進入到北美新季大豆上市供應季后，預期9月全球大豆結轉庫存將創(chuàng)新高，菜籽產(chǎn)量趨于平滑。（3）全球大豆產(chǎn)量繼續(xù)增加，將達到3.6億噸，全球大豆基本面將由“略有結余”轉向“富富有余”，市場預測今年中國大豆需求將為7700萬噸。（4）2015年油菜籽產(chǎn)量在550-600萬噸附近，同比去年呈現(xiàn)下降，主因種植面積下滑。

在此次會議上，因牽涉匯率對價格影響，今年阿根廷大選需備受關注，目前賣壓依舊存在。（1）同樣為大豆價格，由于各國匯率不同，在匯率對價格影響不斷增強下，商品價格所呈現(xiàn)價格走勢不同。例如，在目前巴西雷亞爾對美元匯率大幅拉升影響下，巴西本國市場上以雷亞爾計價的大豆價格走勢與大豆在CBOT以美元計價走勢存在著明顯差別，即在巴西本國農(nóng)民看到的大豆價格不斷上升，市場上出現(xiàn)了惜售情況，而實際上大豆以美元計價走勢卻是下降走勢。（2）同樣情況也發(fā)生在阿根廷，2015年在阿根延本國外匯儲備稀少情況下，該國總統(tǒng)大選勢必會對本國阿根廷比索產(chǎn)生影響，從而對本國大豆價格產(chǎn)生影響，因此阿根廷大選動態(tài)需要密切關注?？傮w來看，今年阿根廷、巴西大豆產(chǎn)量不斷上升，疊加大選、匯率等影響，阿根廷將成為2015年影響大豆價格主要不確定因素之一。（3）嘉賓預計，目前雖然仍有罷工，農(nóng)民惜售間或支撐貼水與套利，由于阿根廷農(nóng)民賣壓還沒有完全釋放，長期供應壓力尚未完全體現(xiàn)，預計FOB貼水在未來2個月還有下探空間，但空間比較有限，大概在10-20分錢。

另外，截止目前，在油料進口方面，隨著融資貿(mào)易比重下降，大豆進口相對比較平穩(wěn)，壓榨利潤環(huán)境改善，據(jù)該嘉賓預計，根據(jù)已駛出的船只粗略估算，在6月份預計到港的大豆有可能會超800-900萬噸，預期壓力比較顯著。

預計2015年下游油脂長期壓力較大，庫存將由上半年“減”轉“增”。未來油脂市場將進入更加低迷的區(qū)域，龐大的庫存對價格形成較大壓力。（1）2015年大豆巨大的產(chǎn)量、供應壓力，使得遠期大豆價格承壓，故預計油脂油料今年依然處于熊市，其中，棕櫚油不可能形成大漲，主要受制于其他油脂價格。（2）庫存將由上半年的去庫存，逐漸轉為下半年的增庫存，所以油脂價格將呈近強遠弱。此外，嘉賓也指出如果原油的底部確立的話，那么油脂的底部確定，后期關注原油價格。

2014年我國油脂市場處于下滑通道，除原料供應充足以外，主要還包括這幾方面因素：（1）主要是需求方面進行了大幅消化，消費表現(xiàn)低迷，主要受制于國家八項規(guī)定；（2）原油價格大幅下挫，令生物柴油明顯減產(chǎn)，據(jù)嘉賓介紹，生物柴油去年減產(chǎn)200萬噸，其中歐盟持平，美國減產(chǎn)27萬噸，目前美國關于生物柴油補貼的等相關政策仍然不明朗，據(jù)悉，關于生物柴油填兌比例及補貼問題，美國2014年相關條例都沒有確定，至于2015年的更是不確定，預計這將嚴重影響到該國生物柴油生產(chǎn)。（3）2014年油脂油料供應大幅增加，大量的進口消化一直延續(xù)至今，對2015年國內(nèi)油脂油料市場價格形成壓力，據(jù)嘉賓介紹，在去年得到控制的基礎上，今年油脂融資貿(mào)易程度將繼續(xù)縮減，棕櫚油融資進口規(guī)模前期最為明顯，今年將繼續(xù)逐漸縮減，菜籽油融資進口占比50%，2015年預計下降20%，豆油融資進口占比由20%下降為10%。在目前內(nèi)外油脂進口順價的情況下，實體需求進口將逐漸增多。

另外，10月船期美國大豆折算豆粕、豆油基差，目前來看，油粕利潤表現(xiàn)比較良好，與會嘉賓認為油的基本面情況還是比較好些，后期關注能源價格、壓榨利潤等。

預計2015年蛋白粕價格將維持低位震蕩運行。與會嘉賓預計2015年蛋白粕價格將維持低位震蕩運行，有可能創(chuàng)前期新低，主要原因包括：首先，由于原料供給壓力比較大，目前港口的蛋白粕庫存壓力還是比較大，而油的庫存壓力相對較小，后期在油庫存上升同時，也會令目前粕的庫存繼續(xù)增加，所以后期蛋白粕面臨的問題更加嚴重。其次，下游需求方面，其中豬飼料方面，生豬的存欄已經(jīng)不能供應市場的消費需求了，生豬存欄下降到目前程度，因為二元豬大幅縮減，有可能母豬存欄在今年止跌回升，而生豬存欄則將需要花費數(shù)月時間才能得以恢復，故預計飼料需求止跌回升將發(fā)生于2016年；而水產(chǎn)飼料方面，2014年水產(chǎn)飼料行業(yè)情況呈現(xiàn)“旺季不旺、淡季不淡”境遇，淡水魚養(yǎng)殖按官方數(shù)據(jù)雖產(chǎn)量繼續(xù)上升，但增長速度出現(xiàn)下滑，今年情況也并未呈現(xiàn)明顯好轉，截止目前，國內(nèi)四大家魚草魚的價格仍比較低，這將抑制市場后期對水產(chǎn)飼料的需求。最后，主要來自DDGS方面的壓力，DDGS大量進口始于2008年，由于DDGS滿足了市場對飼料魚顏色的需求，且性價比相對較高，因此，近些年進口增長比較明顯，2014年進口量為500萬噸，今年根據(jù)目前市場已訂貨量推斷，預期進口量將達新高達500萬噸之上，甚至部分機構也有預估在600-700萬噸，且預計在5月份港口將有大量DDGS陸續(xù)到港，這將對國內(nèi)豆粕，尤其菜籽粕方面形成較大壓力。

另外，關于豆-菜粕之間替代關系，嘉賓指出，豆-菜粕是否發(fā)生替代，一般按1000元/噸價差來定衡量，當豆-菜粕二者價差低于1000元/噸時，水產(chǎn)養(yǎng)殖業(yè)更傾向于用豆粕，若高于1000元/噸則傾向于用菜粕。今年，豆-菜粕價差不斷下降，目前在500元/噸水平附近，說明豆粕對菜粕具有顯著替代作用。不過，嘉賓預計豆-菜粕價差也就維持在500元/噸，預計再往下擴的可能性也不大。

會議總結：

根據(jù)參會各方嘉賓觀點及內(nèi)容，結合我們對行業(yè)深入研究，我們對近期油脂油料市場上多空頭所持關鍵因素進行了梳理：

1.多頭因素：（1）油菜籽收儲政策延續(xù)；（2）油菜籽產(chǎn)量下滑；（3）下游蛋白粕需求均維持較低水平，相對于豆粕，菜粕相對更弱，但同比2014年下調(diào)空間有限。（4）下游油脂需求表現(xiàn)剛性;

2.空頭因素：（1）2015年油菜籽收儲托市價格下降，且時間有可能延后；（2）大豆供應充足，油菜籽降幅不及市場此前預期，毛棕櫚油產(chǎn)量上升；（3）下游生豬飼料、水產(chǎn)飼料對原料需求疲弱，豆、菜粕消費預期不高，且因受DDGS、豆粕替代，菜粕價格向下壓力相對豆粕更大。（4）下游油菜籽面臨國家拋儲;

未來行情預測：

綜上所述，我們對未來趨勢做出以下行情預測：

蛋白粕：預計后期行情震蕩偏弱。受油籽供應充足、下游需求疲弱影響，豆粕、菜粕未來行情偏空，究其二者強弱較難確定。這是因為：原料供應上豆粕面臨壓力較大，而菜粕相對較小，且國家對油菜籽收儲概率較大，提振菜粕價格；另外，下游消費方面，豆粕相對更好些，豆粕、DDGS對菜粕存在替代，因此，菜粕下游需求表現(xiàn)相對更弱些。

油脂：預計后期行情將以區(qū)間震蕩為主。雖原料供應壓力下，油脂價格遠期壓力仍比較大，但整體形勢好于粕類，下方支撐較為顯著，油脂庫存較低，且下游消費表現(xiàn)相對平穩(wěn)，并疊加原油價格存在企穩(wěn)回升跡象。

投資策略：

1.趨勢性投資策略：蛋白粕后期持偏空思路，建議投資以短空輕倉為主；對油脂后期持區(qū)間震蕩，因上下空間較為有限，建議做區(qū)間波段操作。

2.套利投資策略一：買豆油拋豆粕。主要因素有：（1）大豆供應上升，整體豆油、豆粕價格下行壓力明顯；（2）豆粕下游需求將繼續(xù)下滑，對粕類價格形成打壓；（3）豆油庫存繼續(xù)下降，對油類價格形成提振；（4）原油庫存進入下降周期，企穩(wěn)概率較大;

3.套利投資策略二：買菜籽油拋菜粕。主要因素有：菜籽油情況比粕類強，中長線上略顯偏多，但存在國家對菜籽油競拍拋儲備影響，故推薦性低于買豆油拋豆粕，可視國家拋儲節(jié)奏做階段性操作。

4.套利投資策略三：買DCE大豆賣DCE豆粕。主要關鍵因素：（1）2015年度國內(nèi)大豆直補較低，DCE大豆種植面積面臨繼續(xù)下滑，對后期豆一價格形成提振；（2）DCE豆粕價格跟隨CBOT大豆的價格，而北美大豆供大于需；（3）生豬存欄比較低，豆粕下游需求預計疲弱。

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