策略剖析

　　黑色金屬最大的不確定性在兩個(gè)方面：環(huán)保預(yù)期下鋼廠的減產(chǎn)力度和國(guó)家刺激政策下的需求增加情況。這使得作為成品的螺紋鋼的走勢(shì)相對(duì)動(dòng)蕩，大概率在 2400/2560 之間維持震蕩，這一過(guò)程中對(duì)原料需求會(huì)有所下降，加之焦煤和鐵礦石市場(chǎng)本身供給過(guò)剩，價(jià)格下行壓力較大，這會(huì)使得焦煤焦炭和鐵礦石的走勢(shì)大幅弱于螺紋鋼。

　　主要觀點(diǎn)

　　1、 房地產(chǎn)新開(kāi)工面積降低，下游需求并未明顯改善

　　2、 需求低迷疊加供給收縮，螺紋鋼短期走勢(shì)震蕩

　　3、 四大礦山二季度產(chǎn)能釋放，鐵礦石走勢(shì)偏空

　　4、 焦煤焦炭短期難以出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)需求，后續(xù)走勢(shì)偏空

　　一、行情回顧

　　圖 1:焦煤主力連續(xù) K 線圖圖 2:焦炭主力連續(xù) K 線圖

　　圖 3:鐵礦石主力連續(xù) K 線圖圖 4:螺紋鋼主力連續(xù) K 線圖

　　整個(gè)黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈在進(jìn)入 2015 年后延續(xù)了弱勢(shì)下行走勢(shì)，進(jìn)入 2 月份后一度企穩(wěn)反彈，焦煤焦炭分別由最低的 715 元/噸和 1015 元/噸，最高反彈至 744 元/噸和 1045 元/噸，鐵礦石也一度反彈迫近 500 元/噸，而螺紋鋼則呈現(xiàn)出寬幅震蕩的走勢(shì)，且相對(duì)于原材料表現(xiàn)出相對(duì)抗跌的走勢(shì)。3 月中旬螺紋鋼生產(chǎn)的原料端開(kāi)始新一輪的下跌，而作為終端產(chǎn)品的螺紋鋼則表現(xiàn)出一定的抗跌性。

　　在這一波下跌中，市場(chǎng)最大的分歧在于兩個(gè)方面：環(huán)保預(yù)期下鋼廠的減產(chǎn)力度和國(guó)家刺激政策下的需求增加情況。今年號(hào)稱“史上最嚴(yán)”環(huán)保法開(kāi)始正式實(shí)行，由于市場(chǎng)對(duì)于其執(zhí)行力度保持疑問(wèn)，因此鋼材市場(chǎng)的反應(yīng)并不樂(lè)觀，認(rèn)為鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩的壓力依舊會(huì)持續(xù)，加之房地產(chǎn)開(kāi)工數(shù)據(jù)大幅下降，鋼材價(jià)格大幅走低。隨著山東等地對(duì)不符合相關(guān)要求的鋼廠進(jìn)行停產(chǎn)整改，市場(chǎng)開(kāi)始關(guān)注鋼廠減產(chǎn)下的供給縮減問(wèn)題；此外，隨著天氣轉(zhuǎn)暖，市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)期螺紋鋼市場(chǎng)需求會(huì)趨于好轉(zhuǎn)，螺紋鋼價(jià)格出現(xiàn)一定的回升。

　　而焦煤焦炭和鐵礦石的核心問(wèn)題依舊在于供給的相對(duì)過(guò)剩。年后焦煤焦炭?jī)r(jià)格持續(xù)走低，部分企業(yè)開(kāi)始降價(jià)促銷，我們認(rèn)為原料端供過(guò)于求的情況短期難以改變，價(jià)格下行壓力較大，此外，由于螺紋鋼有限產(chǎn)預(yù)期的支撐，利空原料利多螺紋，這會(huì)使得焦煤焦炭和鐵礦石的走勢(shì)大幅弱于螺紋鋼。

　　二、產(chǎn)業(yè)鏈策略分析

　　(一)房地產(chǎn)新開(kāi)工面積降低，下游需求并未明顯改善

　　鋼材主要用于房地產(chǎn)和基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，而由于螺紋鋼獨(dú)特的性能，其主要用于房地產(chǎn)領(lǐng)域。從我們追蹤的數(shù)據(jù)來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)遠(yuǎn)未見(jiàn)底，短期內(nèi)需求下滑態(tài)勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。

　　2 月國(guó)房景氣指數(shù)為 93.77，處于歷史低位，并且未見(jiàn)有扭轉(zhuǎn)趨勢(shì)。地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)也顯示房地產(chǎn)低迷的情況沒(méi)有改善的跡象。從價(jià)格指數(shù)來(lái)看，樣本住宅百城平均價(jià)格為 10,539.00 元，環(huán)比減少 0.24%，同比減少 3.84%，不論從同比還是環(huán)比數(shù)據(jù)來(lái)看，價(jià)格都是處于下跌趨勢(shì)中，這側(cè)面反映出房地產(chǎn)市場(chǎng)需求不振，房屋價(jià)格有松動(dòng)跡象。2 月新開(kāi)工面積累計(jì) 13,743.52 萬(wàn)平方米，同比減少 17.7%，從 14 年 2 月份開(kāi)始，已經(jīng)連續(xù)減少 12 個(gè)月，日漸減少的新開(kāi)工面積，勢(shì)必造成原材料的需求減少。從直接的銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，2 月商品房銷售面積累計(jì) 8,763.89萬(wàn)平方米，同比減少 16.30%，作為新開(kāi)工面積的先行指標(biāo)，我們認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間房地產(chǎn)的開(kāi)工狀況依舊不樂(lè)觀，對(duì)鋼材市場(chǎng)需求改善的預(yù)期短期難以兌現(xiàn)。

　　圖 5:鋼材下游需求分布情況圖 6:國(guó)房景氣指數(shù)

　　圖 7:百城住宅價(jià)格指數(shù)圖 8:商品房銷售面積

　　圖 9:房地產(chǎn)開(kāi)工情況

　　(二)需求低迷疊加供給收縮，螺紋鋼短期走勢(shì)震蕩

　　2 月份鋼材產(chǎn)量累計(jì)值為 16,806.90 萬(wàn)噸，同比增加 2.1%，在需求端房地產(chǎn)業(yè)不景氣的現(xiàn)狀下，產(chǎn)量不減反增，我們可以看到明顯的一個(gè)后果就是年后鋼材庫(kù)存高企。截止 3 月 20 日，全國(guó)鋼廠庫(kù)存上升為 1563.53 萬(wàn)噸，處于歷史高位，其中螺紋鋼社會(huì)庫(kù)存 774.14 萬(wàn)噸。

　　從具體銷售情況來(lái)看，現(xiàn)貨市場(chǎng)的需求并不樂(lè)觀。重點(diǎn)企業(yè)帶肋鋼筋的銷售數(shù)據(jù)顯示，1 月份累計(jì)銷售 871.29萬(wàn)噸，同比減少 9.96%，有繼續(xù)減少的趨勢(shì)，3 月 20 日上海線螺采購(gòu)量為 15,456.00 噸，比之前有所回升，采購(gòu)量回升的原因在于春節(jié)后天氣轉(zhuǎn)暖，各地陸續(xù)復(fù)工，但是與去年同期相比仍然大幅減少。

　　從去年 11 月份開(kāi)始，出口成為鋼材需求增長(zhǎng)的主要方面，而 2 月鋼材累計(jì)出口 1808 萬(wàn)噸，同比增加 56.4%，增長(zhǎng)迅速；由于全球鋼鐵行業(yè)處于普遍的產(chǎn)能過(guò)剩的狀態(tài)，中國(guó)持續(xù)增長(zhǎng)的出口搶占了國(guó)際鋼鐵市場(chǎng)，引起國(guó)外鋼企的不滿，各國(guó)紛紛采取反傾銷措施來(lái)應(yīng)對(duì)。近期，伊朗對(duì)進(jìn)口鋼材征收 10~20%反傾銷稅，歐美不滿中國(guó)鋼鐵出口令，啟動(dòng)新一輪保護(hù)措施，印度接連對(duì)中國(guó)冷軋、熱軋不銹鋼產(chǎn)品發(fā)起反傾銷調(diào)查，韓國(guó)也有可能對(duì)中國(guó)H 型鋼材征收反傾銷關(guān)稅，種種政策均對(duì)我國(guó)鋼材出口形成壓力，因此，我們認(rèn)為鋼材出口高速增長(zhǎng)的局面可能難以持續(xù)。

　　環(huán)保預(yù)期下，部分鋼廠的確出現(xiàn)了被動(dòng)停產(chǎn)，這可以從不斷走低的高爐開(kāi)工率數(shù)據(jù)得到印證。市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂螺紋鋼的供給收縮問(wèn)題，這使得螺紋鋼表現(xiàn)出相對(duì)的抗跌性。基于對(duì)需求下行的擔(dān)憂，我們中長(zhǎng)期繼續(xù)看空螺紋鋼，但短期內(nèi)環(huán)保減產(chǎn)預(yù)期較強(qiáng)，可以嘗試在 2400/2560 之間嘗試震蕩操作。

　　圖 10:鋼材產(chǎn)量圖 11:鋼材社會(huì)庫(kù)存

　　圖 12:重點(diǎn)企業(yè)帶肋鋼筋銷售量圖 13:上海線螺采購(gòu)量

　　圖 14:鋼材出口數(shù)量圖 15:高爐開(kāi)工率

　　(三)四大礦山二季度產(chǎn)能釋放，鐵礦石走勢(shì)偏空

　　2015 年鐵礦石供給壓力依舊巨大，根據(jù)四大礦山 2014 年的公告，2015 年四大礦山的鐵礦石增量為 0.78 億噸，即便考慮到其他國(guó)家鐵礦石供給出現(xiàn)一定程度的減少，供給壓力依舊巨大，而且這部分鐵礦石屬于優(yōu)質(zhì)礦，開(kāi)采成本較低，四大礦山在現(xiàn)有價(jià)格下依舊能夠維持盈利，這部分鐵礦石正在逐步搶占高成本鐵礦石的市場(chǎng)，低成本外國(guó)礦對(duì)國(guó)內(nèi)礦的替代將持續(xù)下去。由于二季度是產(chǎn)能集中釋放的時(shí)期，這使得鐵礦石近月合約面臨較大的壓力。

　　進(jìn)口方面，2 月鐵礦砂及其精礦進(jìn)口量為 6,794.22 萬(wàn)噸，同比減少 8.14%，但進(jìn)口量仍舊處于較高水平。而國(guó)內(nèi)鐵礦石原礦產(chǎn)量 2 月為 8,330.43 萬(wàn)噸，同比減少 5.8%，在原礦產(chǎn)量的下降與進(jìn)口量下降情況下，鐵礦石的需求沒(méi)有明顯的增長(zhǎng)，2 月國(guó)內(nèi)生鐵產(chǎn)量累計(jì) 11,869.80 萬(wàn)噸，同比無(wú)變化。

　　在鐵礦石進(jìn)口減少的情況下，我們看到的是港口庫(kù)存的不斷回升，截止2015 年 3 月 20 日，鐵礦石港口庫(kù)存9919 萬(wàn)噸，再次迫近 1 億噸的關(guān)口，其中澳洲礦和巴西礦分別為 5112 萬(wàn)噸和 1699 萬(wàn)噸。這反映出鐵礦石需求的疲軟：雖然進(jìn)口減少，但下游鋼廠拿貨意愿縮減更為明顯。近期環(huán)保壓力下高爐開(kāi)工率下降，這使得鋼廠對(duì)鐵礦石原料的實(shí)物需求降低，而從現(xiàn)貨貿(mào)易的角度來(lái)看，由于鐵礦石價(jià)格持續(xù)下跌，大量采購(gòu)會(huì)導(dǎo)致較大的存貨減值，因此鋼廠的策略多是維持在低庫(kù)存的狀態(tài)，短期難以出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)的需求；因此我們繼續(xù)看空鐵礦石。

　　但是需要注意鐵礦石的遠(yuǎn)期減產(chǎn)預(yù)期，由于此前 FMG 董事長(zhǎng)呼吁澳大利亞應(yīng)該帶頭減產(chǎn)以拉高鐵礦石價(jià)格，市場(chǎng)擔(dān)心未來(lái)鐵礦石可能出現(xiàn)供應(yīng)的縮減。由于鐵礦石價(jià)格不斷走低，大量非主流礦逐步退出市場(chǎng)，這使得四大礦山的集中度進(jìn)一步提高，未來(lái)四大礦山有能力掌控鐵礦石市場(chǎng)的供應(yīng)。雖然這種聯(lián)合限產(chǎn)的可執(zhí)行性較低，但是我們認(rèn)為這種預(yù)期會(huì)使得遠(yuǎn)月合約走勢(shì)較強(qiáng)。

　　鐵礦石價(jià)格繼續(xù)下跌，3 月 26 日最新普氏鐵礦石價(jià)格指數(shù)降至 54 美元/干噸，并且未見(jiàn)到有止跌的跡象。因此我們建議逢高做空近月合約，目標(biāo)價(jià)位在 50 美元/干噸，換算成連鐵大概在 370/380 元/噸。

　　圖 16:鐵礦石進(jìn)口量圖 17:國(guó)內(nèi)鐵礦石產(chǎn)量

　　圖 18:生鐵產(chǎn)量圖 19:粗鋼產(chǎn)量

　　圖 20:鐵礦石港口庫(kù)存圖 21:鐵礦石普氏價(jià)格指數(shù)

　　(四)焦煤焦炭短期難以出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)需求，后續(xù)走勢(shì)偏空

　　從煉焦煤港口庫(kù)存變動(dòng)來(lái)看，焦煤的需求沒(méi)有明顯提升。3 月份港口焦煤庫(kù)存并未延續(xù)下跌趨勢(shì)，而是較之前有所回升，但是經(jīng)歷了前期的去港口庫(kù)存，目前港口庫(kù)存處于歷史低位。國(guó)內(nèi)樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠庫(kù)存從年初開(kāi)始就持續(xù)下降，3 月份以來(lái)更是下降至 1000 萬(wàn)噸以下；此外，焦化廠的開(kāi)工率也出現(xiàn)明顯下降。

　　焦炭 2 月份產(chǎn)量為 3,592.10 萬(wàn)噸，同比減少 5.9%。焦炭出口在近期有所回升，二月出口 56.31 萬(wàn)噸，同比小幅增加，但較 1 月環(huán)比大幅回落，目前焦炭的主要消費(fèi)還是集中于國(guó)內(nèi)的鋼鐵產(chǎn)業(yè)。

　　我們前面分析中提到了近期鋼廠在環(huán)保壓力下的限產(chǎn)停產(chǎn)情況，高爐開(kāi)工率的下降連帶著降低了對(duì)上游原材料的需求。產(chǎn)地方面，山西煤炭庫(kù)存一直處于高位，而焦炭港口庫(kù)存較 2 月份有所上升；此外，鋼廠也一直未有明顯補(bǔ)庫(kù)需求，庫(kù)存可用天數(shù)顯示為持續(xù)回升，我們認(rèn)為未來(lái)焦炭的去庫(kù)存壓力較大，而焦煤焦炭持續(xù)的下跌也使得鋼廠補(bǔ)庫(kù)較為謹(jǐn)慎，后市走勢(shì)依舊偏空。

　　圖 22:煉焦煤港口庫(kù)存圖 23:國(guó)內(nèi)樣本鋼廠及獨(dú)立焦化廠煉焦煤總庫(kù)存

　　圖 24:焦化廠開(kāi)工率圖 25:焦炭當(dāng)月產(chǎn)量

　　圖 26:焦炭當(dāng)月出口量圖 27:山西煤炭庫(kù)存

　　圖 28:天津港焦炭庫(kù)存圖 29:國(guó)內(nèi)大中型鋼廠焦炭平均庫(kù)存可用天數(shù)(天)

　　三、操作建議

　　(一)單邊

　　1、 二季度鐵礦石新增產(chǎn)能將逐步釋放，建議繼續(xù)做空鐵礦石。

　　2、 環(huán)保減產(chǎn)預(yù)期下，短期難以出現(xiàn)補(bǔ)庫(kù)需求，建議焦煤焦炭逢高布局空單

　　3、 螺紋鋼供給縮減預(yù)期使得螺紋鋼相對(duì)抗跌，而需求縮減及原材料下跌使得螺紋鋼下行壓力較大，我們認(rèn)為螺紋鋼在 2400/2560 之間保持震蕩思路參與。

　　(二)套利

　　1、 基于對(duì)鐵礦石二季度產(chǎn)能釋放的擔(dān)憂和遠(yuǎn)期供應(yīng)縮減的預(yù)期，我們認(rèn)為可以嘗試賣近月買遠(yuǎn)月鐵礦的套利；

　　2、 環(huán)保預(yù)期利空原料，利多產(chǎn)成品，我們認(rèn)為可以嘗試賣鐵礦買螺紋的套利。

　　國(guó)都期貨研發(fā)中心廖鵬程

(責(zé)任編輯：DF141)