特許經(jīng)營權(quán)、永續(xù)經(jīng)營，不是一回事。很多價(jià)值投資者，把這兩個(gè)概念搞混了。往往，人們特別樂于長期投資特許經(jīng)營權(quán)企業(yè)，簡單的將特許經(jīng)營權(quán)和永續(xù)經(jīng)營劃等號(hào)，這種投資行為的潛在危害是很大的。

　　特許經(jīng)營權(quán)，相對(duì)比較簡單。永續(xù)經(jīng)營，非常困難。

　　茅臺(tái)，存在特許經(jīng)營權(quán)，因?yàn)槠放苾r(jià)值導(dǎo)致其單位產(chǎn)品售價(jià)存在相對(duì)同行的高定價(jià)權(quán)。茅臺(tái)，是否存在永續(xù)經(jīng)營，這是個(gè)疑問。永續(xù)經(jīng)營，并不僅僅意味著企業(yè)可持續(xù)經(jīng)營，重要的是能夠維持永續(xù)增長率。茅臺(tái)，最大的不確定性，就來自于未來消費(fèi)人群的可持續(xù)擴(kuò)張性。關(guān)于這點(diǎn)，存在較大質(zhì)疑。

　　東阿阿膠，存在特許經(jīng)營權(quán)，因?yàn)槠放苾r(jià)值導(dǎo)致其單位產(chǎn)品售價(jià)存在相對(duì)同行的高定價(jià)權(quán)。東阿阿膠，是否存在永續(xù)經(jīng)營，這不是個(gè)疑問。這個(gè)企業(yè)，不可能存在永續(xù)增長率。至少，現(xiàn)有的核心產(chǎn)品，不可能讓企業(yè)存在永續(xù)增長率。

　　銀行、水電，這兩個(gè)行業(yè)，存在永續(xù)經(jīng)營，但是，在這兩個(gè)行業(yè)里，尋找到特許經(jīng)營權(quán)，就需要點(diǎn)兒智慧。保險(xiǎn)，本質(zhì)上也存在永續(xù)經(jīng)營特點(diǎn)，但是，在保險(xiǎn)行業(yè)里，尋找到特許經(jīng)營權(quán)，就需要找到蓋可保險(xiǎn)這樣獨(dú)特經(jīng)營文化的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

　　永續(xù)，是一種內(nèi)在的可持續(xù)增長，相當(dāng)于經(jīng)濟(jì)整體擴(kuò)張必不可少的基礎(chǔ)設(shè)施和內(nèi)在規(guī)律。特許經(jīng)營，是一種商業(yè)模式，是對(duì)優(yōu)秀企業(yè)管理的獎(jiǎng)勵(lì)。前者，是本質(zhì)，是規(guī)律。后者，是經(jīng)年累月的積累。

　　要投資存在特許經(jīng)營權(quán)的永續(xù)增長企業(yè)，并且，這類企業(yè)比較容易運(yùn)用未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)估值。

　　兩者都不具備，或者，只具備一部分的企業(yè)是否可以投資？這對(duì)于價(jià)值投資者來說不是問題，只要足夠便宜就好，但是，對(duì)于進(jìn)化后的價(jià)值投資者來說，這就是個(gè)重大問題。

　　市場上存在很多對(duì)特許經(jīng)營權(quán)盲目崇拜的偽價(jià)值投資者。成為偽的原因是，往往既不便宜，也不永續(xù)。