杠桿ETF如今已是廣大投資者知曉和躍躍欲試的投資工具，每個(gè)階段總會(huì)有些領(lǐng)域的杠桿ETF因?yàn)槿〉昧钊诉粕嗟氖找娑钊岁P(guān)注，比如這兩三年的生藥類杠桿ETF，比如過去半年的能源、俄羅斯反向杠桿類ETF。但是，大部分人看到的只是其外在杠桿表現(xiàn)，對其基本原理以及其中的風(fēng)險(xiǎn)并不清楚，這里，我們由在去年因三倍做空俄羅斯的RUSS而聞名的ETF發(fā)行商Direxion的官方文檔來了解下，此類ETF的一些基本運(yùn)作原理和不同情況下投資者的收益或者損失情況。Direxion的ETF從名稱就需要關(guān)注兩點(diǎn)，比如Daily Russia Bear 3X Shares，即RUSS，這里的3X即三倍杠桿（Leverage），指的即該ETF的每1美元投資資產(chǎn)即對應(yīng)3美元的敞口（exposure），他針對的是掛鉤的指數(shù)的表現(xiàn)，意味著300%的波動(dòng)。很重要的容易被人們忽視的一點(diǎn)是這個(gè)”Daily“的含義，它的意思是杠桿針對的是每天的波動(dòng)，這個(gè)后面有很生動(dòng)的例子進(jìn)行展示。

那么杠桿ETF適用于普通投資者嗎？Direxion本身的回答也是斬釘截鐵的：No！適合長期投資嗎？斬釘截鐵的：No！Direxion的官方建議是：

1.杠桿類ETF適合專業(yè)的進(jìn)行較為復(fù)雜投資的投資者，他們因?yàn)槔斫夂徒邮芏唐趦?nèi)的巨大損失風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該理解此類ETF每天運(yùn)作的機(jī)理。

2.杠桿類ETF不適合保守穩(wěn)健性投資者使用，如果你無法承受短期的巨大損失，對相關(guān)ETF運(yùn)作原理不了解，那么請遠(yuǎn)離此類ETF。

3.杠桿類ETF通常被用于投資組合中，處于某種目的，可以緩解該組合的一定的波動(dòng)性。我理解其實(shí)就是一種小比例持有，利用杠桿四兩撥千斤的對沖使用。

讓我們看看杠桿ETF的基本原理，通常，為了獲得投資資本對應(yīng)的敞口，達(dá)到杠桿的目的，Direxion會(huì)使用金融衍生品，最常使用的就是期貨和掉期交易，而在每天的交易過程中，為了讓其資產(chǎn)產(chǎn)生杠桿效果，那么它通常需要同時(shí)對其敞口的衍生品進(jìn)行對應(yīng)匹配的增減，即所謂的”再平衡“，下面是個(gè)例子，我們假設(shè)是一個(gè)每日三倍杠桿做多的ETF，當(dāng)天其掛鉤的指數(shù)上升了1%。
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大家如圖可見，假設(shè)該ETF有100mil的凈資產(chǎn)，對應(yīng)的敞口就需要300mil，當(dāng)指數(shù)上升1%的時(shí)候，敞口上升3%到303mil，而凈資產(chǎn)則上升到103mil，對于ETF持有者則會(huì)看到3%的收益。但是對于Direxion而言，這還不算完，因?yàn)樗枰３殖谝彩莾糍Y產(chǎn)的3倍，故需要將敞口增加到309mil，才是103mil。至于這個(gè)衍生品增減是如何做的，我不太清楚，不過就杠桿ETF機(jī)理而言，到這里就足夠了，熟悉衍生品交易的朋友可以進(jìn)一步展開介紹一下。

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再看看指數(shù)下降1%的情況，初始條件不變，指數(shù)下降1%，類似的，凈資產(chǎn)和敞口同步減少3mil，為了平衡，進(jìn)一步減少敞口到291mil。

而三倍做空的情況類似，這里就不再闡述了，接下來看看投資者更關(guān)心的，三種市場情況下，杠桿ETF給投資者帶來的得失和指數(shù)關(guān)系：

第一種情況：市場均衡的上升，這顯然是一種“實(shí)驗(yàn)室市場狀態(tài)”。即以起始指數(shù)為100算，每天指數(shù)漲5個(gè)點(diǎn)：

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大家特別注意前兩天，第一天指數(shù)三倍和ETF的三倍體現(xiàn)情況是一致的，但是到了第二天不一樣了，因?yàn)橹笖?shù)的三倍是以起始點(diǎn)來看的，到了第二天一共變化了10點(diǎn)，所以是3*((110-100)/100)=30%的收益。而杠桿ETF不一樣，它是以當(dāng)日算，即(110-105)/105=4.76%，這也正是所謂的Daily的含義，它始終是以前一日為基準(zhǔn)，看當(dāng)日變化，這樣兩天累積收益就是(1.15*1.1428)-1=31.40%了，看上去不錯(cuò)，不是嗎，這樣下去，你累積的收益比指數(shù)的累積杠桿三倍收益還要高。

第二種情況：市場均衡的下降，這顯然也是一種“實(shí)驗(yàn)室市場狀態(tài)”。即以起始指數(shù)為100算，每天指數(shù)減5個(gè)點(diǎn)：

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這個(gè)類似，最后算下來，損失會(huì)比指數(shù)累積杠桿三倍損失小。

但是，市場更多情況下是波動(dòng)的，這里再來個(gè)接近于真實(shí)情況的設(shè)計(jì)，即市場在進(jìn)行一個(gè)階段波動(dòng)后，指數(shù)最終不變：

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大家跟著示例的軌跡計(jì)算即可，注意把握的就是杠桿ETF的”daily“特點(diǎn)，我們發(fā)現(xiàn)市場回歸后，假設(shè)你投了指數(shù)ETF，那就是不賠不賺，而投杠桿ETF則是虧損了。

到了這里，我們再回顧下RUSS今年的揚(yáng)名過程，即它是在油價(jià)和俄羅斯動(dòng)蕩導(dǎo)致掛鉤的指數(shù)整體趨勢向下，并且波動(dòng)過程中，反彈通常無力的情況下獲得了巨大的收益，假設(shè)有天市場走入一種趨勢不明朗的對峙情況，那么它的表現(xiàn)就很難說了。

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