創(chuàng)業(yè)是條坎坷路，需要從最初N個(gè)想法創(chuàng)意中選出最恰當(dāng)或者最能成功的一個(gè)后，要不斷挑選最合適的人來(lái)組建團(tuán)隊(duì)、產(chǎn)品落地、推廣營(yíng)銷……而在這些過程中，錢顯得尤為重要。

對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)來(lái)說，能否成功融資，是其能否通向成功的第一步。而成功融資后，并不意味著成功，初創(chuàng)企業(yè)還可能死在A輪融資后、B輪融資后，即使跨過前面的門檻，還可能面臨著C輪死。

創(chuàng)新工場(chǎng)資深投資經(jīng)理孫志超將就“選擇融資時(shí)機(jī)、制定有效的融資策略、完成融資后需注意的問題”給出獨(dú)到解讀;九軒資本合伙人劉億舟、藍(lán)馳創(chuàng)投合伙人陳維廣和易凱資本有限公司創(chuàng)始人王冉，就警惕“A輪死、B輪死、C輪死”給出了自己的見解。

孫志超：融資中不可不知的幾大命門

1、選準(zhǔn)時(shí)機(jī)，有錢也融資

什么時(shí)間點(diǎn)最適合融資，沒有完美的答案，但進(jìn)行科學(xué)的判斷有利無(wú)害。經(jīng)濟(jì)態(tài)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)、資本市場(chǎng)等，都會(huì)影響當(dāng)時(shí)投資者的投資意愿。所以，了解這些 重要經(jīng)濟(jì)引擎的狀態(tài)是選擇最佳融資時(shí)間的重要參考。今年什么領(lǐng)域比較熱?明年熱度是否還能保持?行業(yè)形勢(shì)好的時(shí)候融資很容易，反之則很頭疼。創(chuàng)業(yè)者一定要 順勢(shì)而為，如果大環(huán)境不好就需要趕緊融資，千萬(wàn)不要一味等待更有利的機(jī)會(huì)。

除了宏觀形勢(shì)之外，還有其他一些可能催生融資時(shí)間點(diǎn)的情況，比如：公司需要有計(jì)劃有策略地準(zhǔn)備加大投入、快速擴(kuò)張、搶占市場(chǎng);競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在融資或已經(jīng)融資，并且所在領(lǐng)域中資金會(huì)迅速提高競(jìng)爭(zhēng)力，等等。

2、充分準(zhǔn)備，制定融資策略

接下來(lái)，內(nèi)部要確定一個(gè)融資的框架。出讓多少股份，融多少資金?是否接受分期?是否接受對(duì)賭?期權(quán)池是否需要重新調(diào)整?這些都需要在正式融資之前確定下來(lái)，在當(dāng)前的董事會(huì)內(nèi)部得到一致意見，如果創(chuàng)始人獨(dú)斷專行，最終可能會(huì)導(dǎo)致前功盡棄。

通常融資額用12-18個(gè)月的公司運(yùn)營(yíng)成本來(lái)估算，但并沒有唯一解或者最優(yōu)解，只是一個(gè)“范圍”。財(cái)務(wù)模型并不需要預(yù)估得非常精準(zhǔn)，實(shí)際公司的運(yùn)作也不一定會(huì)按預(yù)算表執(zhí)行，創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)最重要就是靈活應(yīng)變。

3、知己知彼，接觸潛在投資者

了解誰(shuí)是潛在投資者，可以先通過行業(yè)領(lǐng)域、投資階段、地域、活躍程度、是否已經(jīng)投資業(yè)務(wù)類似的公司來(lái)篩選。初步列舉之后，把可能幫助最大的挑出 5-10家，剩余列出的先進(jìn)行接觸，在接觸過程中一方面可以探知到當(dāng)前的融資狀況和投資方普遍的看法和擔(dān)憂，同時(shí)可以修整你的融資框架、調(diào)整估值;另一方 面可以使你在投資人面前表現(xiàn)得越來(lái)越成熟。此外，當(dāng)你遇到融資受挫的情況時(shí)，這部分投資方也可以成為你托底的選擇。

還有很重要的一件事情，是需要認(rèn)真地撰寫融資計(jì)劃書。每一輪融資計(jì)劃書的重點(diǎn)并不相同，通常首輪融資強(qiáng)調(diào)概念，第二輪強(qiáng)調(diào)取得模式驗(yàn)證或者獲利的概念，再往后必須有充足數(shù)據(jù)的驗(yàn)證，并強(qiáng)調(diào)公司可以擴(kuò)大規(guī)模成就一個(gè)巨大的機(jī)會(huì)。

4、初露鋒芒，與投資人會(huì)面

融資會(huì)面的場(chǎng)所其實(shí)很有講究。首先要考慮到主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，會(huì)面在投資人所在公司進(jìn)行，演說者很容易喪失主導(dǎo)權(quán)?？Х葟d是看看似很悠閑的理想環(huán)境，但是外在干擾因素太多。在投資人家中商談則最不明智。

公開的路演會(huì)相對(duì)來(lái)說是一個(gè)比較好的途徑。雖然可能現(xiàn)場(chǎng)會(huì)被問到許多不容易回答的問題，但這是個(gè)對(duì)等的場(chǎng)合、對(duì)談的平臺(tái)，也許不一定能立刻回答出最好的答案，不過卻有機(jī)會(huì)借由其他投資人的說法彼此互相激蕩出全新不同的看法。

最后一種，相對(duì)較好的會(huì)談方式，是請(qǐng)投資人到自己公司來(lái)進(jìn)行會(huì)面。這種會(huì)談最大的好處是可以一次性將團(tuán)隊(duì)展現(xiàn)在對(duì)方眼前，而優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)總是能夠引起投資人的注意力。

5、完成融資，路在腳下

在創(chuàng)業(yè)者和投資人接觸數(shù)個(gè)月后，假設(shè)一切順利，雙方都有意愿更進(jìn)一步來(lái)合作投資，投資人會(huì)給出一個(gè)投資意向書(Term Sheet)。這時(shí)候，創(chuàng)業(yè)者也要觀察投資人是否勉強(qiáng)。如果因?yàn)槟承┰虮容^勉強(qiáng)，未來(lái)可能會(huì)存在不利因素。所以要盡可能保證雙方互相有最大的誠(chéng)意繼續(xù)往 下走。

對(duì)于拿美元投資的公司，在海外架構(gòu)的事兒上不要猶豫啟動(dòng)時(shí)間點(diǎn)，一般都需要二個(gè)月到三個(gè)月完成整個(gè)海外架構(gòu)的搭建，如果能夠盡早完成，則不會(huì)影響融資進(jìn)展。否則，會(huì)耽擱投資合同的簽訂。因此，啟動(dòng)A輪投資同時(shí)甚至之前，建議就啟動(dòng)海外架構(gòu)搭建。

簽約之前最好有律師參與討論，很多人沒有得到優(yōu)秀律師的協(xié)助，等簽約完之后發(fā)現(xiàn)在很多關(guān)鍵條款上沒有得到認(rèn)真的判斷。

另外，在錢沒進(jìn)賬之前，任何地方都有可能會(huì)生變。另一條重要的事項(xiàng)，是給予獨(dú)家期盡量短，不要超過45天。同時(shí)，要關(guān)注融資對(duì)于整個(gè)團(tuán)隊(duì)心態(tài)的影響。

劉億舟：警惕A輪的9種“死法”

第一，“產(chǎn)品死”。

無(wú)論硬件還是App產(chǎn)品，第一屬性(第一場(chǎng)景)都是工具屬性，就是你對(duì)用戶到底有什么用?你能夠給用戶提供多大的價(jià)值寬度、價(jià)值厚度和價(jià)值強(qiáng)度，這就 決定了你的產(chǎn)品是個(gè)“金鉤子”還是個(gè)“泥巴鉤子”。如果你的產(chǎn)品不符合“普遍、顯性、剛需、高頻”的“八字決”，那么A輪死的概率很大。

建議：項(xiàng)目在啟動(dòng)階段就應(yīng)該想清楚面向什么用戶，解決什么痛點(diǎn)需求，行業(yè)的趨勢(shì)是什么，時(shí)間在不在你這邊?盡量按照“普遍、顯性、剛需、高頻”八字決進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)和場(chǎng)景設(shè)計(jì)。

第二，“股權(quán)結(jié)構(gòu)死”。

初創(chuàng)企業(yè)融資的過程實(shí)際上是一個(gè)“面多了加水，水多了加面”的迭代過程，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)揉最早的那個(gè)面團(tuán)(有時(shí)候這個(gè)面團(tuán)還沒有開始揉也可以拿到錢)，然后以適當(dāng)?shù)墓乐狄胩焓馆?。有時(shí)候，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)沒有把握好融資的節(jié)奏，過早或者過多地融資可能會(huì)導(dǎo)致天使投資人占股比例太高(拿土豪的錢很多時(shí)候容易造成這樣的局面)，而創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)占的股份過低，這樣不利于后期融資(因?yàn)楹罄m(xù)的潛在投資人會(huì)認(rèn)為創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)激勵(lì)不足)。

特別值得提出的是，有時(shí)候在某個(gè)項(xiàng)目中孵化出的子項(xiàng)目，最容易出現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的問題，由于子項(xiàng)目的孵化屬于“職務(wù)成果”，原有股東肯定不愿意放棄太多股份，這就直接導(dǎo)致實(shí)際創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)占股比例過低(有些會(huì)接近50%或低于50%)。

建議：項(xiàng)目在天使階段盡量不要拿土豪的錢(能帶來(lái)戰(zhàn)略資源除外)，而應(yīng)該盡量引入專業(yè)的天使投資人。對(duì)于在天使輪階段不得不接受稀釋較多股份的情況下，也建議在投資協(xié)議中設(shè)定股份回購(gòu)條款，對(duì)應(yīng)地，天使投資人也可以設(shè)定業(yè)績(jī)考核條款，如果業(yè)績(jī)目標(biāo)達(dá)到了，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)有權(quán)按照某個(gè)價(jià)格(當(dāng)然要保證一定的溢價(jià))向天使投資人回購(gòu)部分股份。這樣的條款設(shè)定，不僅僅可以保護(hù)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的利益，也可以保護(hù)投資人的利益。

第三，“數(shù)據(jù)死”。

A輪融資前的產(chǎn)品及用戶數(shù)據(jù)，實(shí)質(zhì)上是對(duì)項(xiàng)目從1到10過程中產(chǎn)品在市場(chǎng)上驗(yàn)證效果的數(shù)據(jù)化表達(dá)，這個(gè)時(shí)候并不要求企業(yè)盈利，但是數(shù)據(jù)必須表明產(chǎn)品投放市場(chǎng)后有“干柴烈火”之勢(shì)。如果數(shù)據(jù)表現(xiàn)不好，那么投資人斃掉項(xiàng)目是必然的。

值得說明的是，有時(shí)候項(xiàng)目數(shù)據(jù)絕對(duì)值還可以，但是行業(yè)排名不在前5以內(nèi)(萬(wàn)億級(jí)市場(chǎng)除外)，融資過程也會(huì)比較糾結(jié)。這里涉及到一個(gè)投資人心理門檻的問 題，說白了，就是讓投資人感覺投你是相對(duì)安全的，有足夠的安全邊際。因?yàn)樵谟行┶A者通吃的行業(yè)，行業(yè)名次很大程度上決定了成功系數(shù)。所以，有些投資人明確 表示他們只投行業(yè)前三名，如果你只是第四名、第五名，那就難過了，低舉低打又不能掙錢，高舉高打又沒有那么多錢，最后中舉中打被拖死了。所以，A輪融資前 爭(zhēng)取好的數(shù)據(jù)表現(xiàn)至關(guān)重要。

建議：企業(yè)早期的資金都是“超能貨幣”，因此一定要妥善地用好天使輪的錢，創(chuàng)業(yè)者要明白一個(gè)，融天使輪的目的是融A輪，融A輪的目的是融B輪，融B輪 的目的是融C輪，……，有了這個(gè)資本導(dǎo)向的思維，創(chuàng)業(yè)者的產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)在某種程度上就不會(huì)偏離資本驅(qū)動(dòng)的軌道。在產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)過程中可以盡量以數(shù)據(jù)為導(dǎo)向，時(shí)刻關(guān) 注競(jìng)品的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，同時(shí)為自己的A輪融資預(yù)估好數(shù)據(jù)期望，以目標(biāo)為導(dǎo)向分解到日常的運(yùn)營(yíng)細(xì)節(jié)中去。當(dāng)然，創(chuàng)業(yè)者也沒有必要完全為了融資而去做數(shù)據(jù)，從而擾 亂了自身的戰(zhàn)略節(jié)奏。

第四，“盈利模式死”。

談到商業(yè)模式或者盈利模式，任何公司都可以歸結(jié)到一個(gè)公式，那就是：利潤(rùn)=收入-成本。不同的商業(yè)模式在于，收入曲線和成本曲線在不同的階段的走向不 同。按照我的理解，所有的公司都可以分成五種形態(tài)：純產(chǎn)品(平臺(tái))、純服務(wù)、強(qiáng)產(chǎn)品弱服務(wù)、強(qiáng)服務(wù)弱產(chǎn)品、強(qiáng)產(chǎn)品強(qiáng)服務(wù)。不同的產(chǎn)品或服務(wù)形態(tài)會(huì)有不同的 盈利模式(CPC、CPA、CPT、CPS等)和成本結(jié)構(gòu)，也決定了其規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的釋放程度，從而最終決定了這個(gè)項(xiàng)目能夠走多遠(yuǎn)、做多大，從 而也決定了其投資價(jià)值。越是偏服務(wù)性的項(xiàng)目，其線下部分越重，越容易遭受“規(guī)模、質(zhì)量、成本”鐵三角的挑戰(zhàn)。

很多創(chuàng)業(yè)者進(jìn)入某個(gè)行業(yè)時(shí)，沒有想清楚后續(xù)的商業(yè)模式，當(dāng)發(fā)展到一定階段時(shí)，發(fā)現(xiàn)其盈利模式面臨天花板，企業(yè)雖然也能賺錢，但要實(shí)現(xiàn)10到 100，100到1000的擴(kuò)張時(shí)，面臨極大的挑戰(zhàn)，這樣的行業(yè)通常呈現(xiàn)的格局是“大市場(chǎng)、小作坊”。這樣的項(xiàng)目在A輪融資時(shí)也會(huì)碰到極大的困難。

建議：在經(jīng)過天使輪融資之后，企業(yè)要開始思考未來(lái)的商業(yè)模式，并且最好能用財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型(可以請(qǐng)專業(yè)的融資顧問公司協(xié)助)展現(xiàn)不同規(guī)模階段的收入變化 趨勢(shì)及成本結(jié)構(gòu)。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)模型雖然未必能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來(lái)的收入及成本，但是這個(gè)系統(tǒng)性的工具卻可以幫助我們模擬企業(yè)發(fā)展演變的過程，從而幫助我們識(shí)別企業(yè) 后續(xù)發(fā)展過程中的關(guān)鍵成功因素及關(guān)鍵失敗因素，從而能夠做到心中有數(shù)，避免“踩西瓜皮”地發(fā)展。

第五，“估值死”。

融資這事兒是“面多了加水，水多了加面”。有時(shí)候，創(chuàng)業(yè)者所選擇的行業(yè)很好，項(xiàng)目具有很大的內(nèi)在價(jià)值(“占坑紅利”)，但是由于目前的數(shù)據(jù)表現(xiàn)以及商 業(yè)模式等方面尚未能夠有效地釋放，因而其顯性的外在價(jià)值暫時(shí)無(wú)法支撐太高的估值。這就造成創(chuàng)始人和投資人之間在估值期望上的差異較大。事實(shí)上，一個(gè)初創(chuàng)企 業(yè)到底應(yīng)該估值多少才算合理，這個(gè)問題全世界估計(jì)都是無(wú)解。我們更愿意接受的一個(gè)事實(shí)是，價(jià)格是由市場(chǎng)形成的。如果資本市場(chǎng)普遍無(wú)法接受創(chuàng)始人期望的估 值，創(chuàng)始人也不愿意妥協(xié)或者接受對(duì)賭條款，那么很有可能錯(cuò)失融資機(jī)會(huì)，而讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手占領(lǐng)先機(jī)，這樣的情況下，創(chuàng)業(yè)者很容易把自己的項(xiàng)目悶死。

事實(shí)上，在行業(yè)遠(yuǎn)未到整合調(diào)整階段的時(shí)候，競(jìng)品之間的競(jìng)爭(zhēng)內(nèi)在表現(xiàn)為產(chǎn)品和團(tuán)隊(duì)之間的競(jìng)爭(zhēng)，而顯性地表現(xiàn)為融資能力的競(jìng)爭(zhēng)。誰(shuí)能在融資方面把握先機(jī)，誰(shuí)就能更優(yōu)先占領(lǐng)投資人的心智，從而給競(jìng)品的潛在投資人制造更大的心理障礙。

建議：市場(chǎng)最道德!創(chuàng)業(yè)企業(yè)在A輪融資過程中想要獲得最理想的估值，這是天經(jīng)地義的，其關(guān)鍵在于在主流的資本市場(chǎng)找到對(duì)的投資人，剩下的就是由市場(chǎng)形 成價(jià)格了。另外，和投資機(jī)構(gòu)的價(jià)格談判時(shí)間不能太長(zhǎng)，整個(gè)融資周期不要超過5個(gè)月，否則過于執(zhí)著于估值會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)失融資窗口。在這個(gè)階段，快速拿到錢實(shí)現(xiàn)業(yè) 務(wù)放量才是上策。要相信，如果項(xiàng)目做起來(lái)了，資本市場(chǎng)在后期一定會(huì)幫你找回失去的，相反，如果項(xiàng)目做不起來(lái)，那么眼下的估值也只是“神馬”。

值得提出的是，估值調(diào)整條款(對(duì)賭)本質(zhì)是解決創(chuàng)始人和投資人之間的“信息不對(duì)稱”和“信心不對(duì)稱”而采取的一個(gè)解套機(jī)制，你可以理解為給投資人一個(gè) 估值調(diào)整期權(quán)，也可以理解為給了創(chuàng)始人一個(gè)提高估值的機(jī)會(huì)。公平不公平關(guān)鍵在于設(shè)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)以及基于該目標(biāo)所給出的估值本身是否合理。因此，建議創(chuàng)業(yè)團(tuán) 隊(duì)不要本能地反對(duì)對(duì)賭，一事一議吧。

第六，“團(tuán)隊(duì)死”。

有些項(xiàng)目，方向不錯(cuò)，數(shù)據(jù)基礎(chǔ)也不錯(cuò)，但是團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)有缺陷，比如CEO太過于“技術(shù)宅”，缺乏足夠的戰(zhàn)略能力和資源整合能力，這也直接影響投資人對(duì)創(chuàng) 始人融資能力的信心。投資人會(huì)擔(dān)心這一輪進(jìn)來(lái)之后你可能忽悠不到下一輪融資。也有些項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)在技術(shù)、營(yíng)銷、運(yùn)營(yíng)方面缺乏核心的合伙人，這也可能直接導(dǎo)致投 資公司在A輪階段放棄投資機(jī)會(huì)。

建議：團(tuán)隊(duì)的問題越早解決越好。在早期階段，由于項(xiàng)目的價(jià)值還沒有做起來(lái)，因此在引入核心骨干時(shí)就股份問題比較容易談攏，因此，創(chuàng)始人應(yīng)該在拿到天使 輪之后著力解決好團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)缺陷的問題。特別值得提出的是，不要跟投資人講，我們有個(gè)技術(shù)合伙人，要等本輪融資到位他才愿意加入。

第七：“垂直陷阱死”。

初創(chuàng)企業(yè)從垂直領(lǐng)域切入，當(dāng)然是最優(yōu)的策略。然而，處于“平原地帶”的“重度垂直”領(lǐng)域，如果不能建立有效的護(hù)城河(做到一定的規(guī)模壁壘或者垂直行業(yè) 本身具有很強(qiáng)的能力專用性或者資源專用性)，則很有可能在做到一定階段后被大平臺(tái)所覆蓋，也就是說，在垂直平臺(tái)還未能發(fā)揮出規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)(能夠把服務(wù)成本 降低到一定程度)時(shí)，你就可能被大平臺(tái)的范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)(橫向的規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，因而可以在整個(gè)大平臺(tái)體系范圍內(nèi)攤薄成本)所殺死，其實(shí)大平臺(tái)最具威脅的還是 其超強(qiáng)的資金實(shí)力和融資能力。重度垂直的項(xiàng)目在那些具有明顯的“能力專用性”、“資源專用性”的領(lǐng)域更容易生存，否則，就是一個(gè)和時(shí)間賽跑的游戲。

有些項(xiàng)目在A輪融資時(shí)，總被質(zhì)疑大平臺(tái)如果介入會(huì)怎么辦?這個(gè)很正常，關(guān)鍵在于創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)能否向投資人展示項(xiàng)目本身的“進(jìn)攻級(jí)壁壘”或“防御級(jí)壁壘”在哪里。如果無(wú)法有效地展示這一點(diǎn)，那么，這樣的項(xiàng)目倒在A輪的大門口也是必然的。

建議：這一點(diǎn)沒有特別好的建議。如何能在大平臺(tái)開始介入之前獲得一定的壁壘優(yōu)勢(shì)，這和團(tuán)隊(duì)切入的時(shí)機(jī)有關(guān)，和團(tuán)隊(duì)的執(zhí)行力有關(guān)，和創(chuàng)始人的戰(zhàn)略能力及資源整合能力有關(guān)。團(tuán)隊(duì)要保持清醒的是，即便想著被大平臺(tái)并購(gòu)，也要盡量在行業(yè)內(nèi)拼個(gè)好座次。

第八：“法律風(fēng)險(xiǎn)死”。

有些項(xiàng)目，從創(chuàng)立之初就游走在政策和法律的邊緣，存在很大的政策不確定性和法律風(fēng)險(xiǎn)，比如涉黃、涉及輿論監(jiān)管、涉及現(xiàn)行監(jiān)管政策(牌照)等方面的項(xiàng)目，如果時(shí)間不在自己這一邊，在A輪融資都有可能面臨投資人避而不投的風(fēng)險(xiǎn)。

建議：項(xiàng)目啟動(dòng)前咨詢法律專業(yè)人士或政策專業(yè)人士，守住法律和政策底線。在項(xiàng)目運(yùn)作過程中，時(shí)刻關(guān)注政策環(huán)境的變化，做好公關(guān)工作。其他的嘛，就只能看命了。

第九，“作死”。

有些創(chuàng)業(yè)者，自身背景不錯(cuò)，天使輪拿得比較容易，因此就對(duì)項(xiàng)目在A輪融資時(shí)過于自信，一開始時(shí)就設(shè)定了過高的融資金額及估值期望，不停地試探資本市場(chǎng)的底線，屢次重大調(diào)整估值，導(dǎo)致融資周期過長(zhǎng)且圈內(nèi)皆知，對(duì)于這樣的項(xiàng)目投資人當(dāng)然會(huì)保持謹(jǐn)慎。

建議：理性地設(shè)定A輪融資期望，不要因?yàn)槊孀?、?jìng)品的虛假報(bào)道等誤導(dǎo)了自身的判斷，能夠早點(diǎn)拿錢就盡量早拿，不要在缺錢的時(shí)候去融資，不要給自己的融資設(shè)定太多的限制條件，保持開放合作的心態(tài)，融資這事，經(jīng)常是無(wú)心插柳柳成蔭。

陳維廣：警惕B輪死

在整個(gè)2014年，中國(guó)創(chuàng)業(yè)公司的估值出現(xiàn)了問題，對(duì)創(chuàng)業(yè)公司的投資門檻越來(lái)越低，一方面因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)的激烈，可以看見，在中國(guó)幾乎每個(gè)領(lǐng)域都有投資基金 在爭(zhēng)搶項(xiàng)目?？赡芤酝恍┩顿Y機(jī)構(gòu)只投評(píng)級(jí)為A級(jí)的創(chuàng)業(yè)者，但因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈，現(xiàn)在也開始以一種鋪賽道，或者是搶風(fēng)口的方式投一些不那么好的創(chuàng)業(yè)者。同時(shí)， 各個(gè)創(chuàng)投基金的投資經(jīng)理數(shù)量也開始激增。

投資者對(duì)投資項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)又會(huì)帶來(lái)什么?我認(rèn)為，會(huì)造成一些投機(jī)商盲目地把科技公司估值抬高到一個(gè)可笑的高度。投資人會(huì)搶投那些公司創(chuàng)始人估值比較高的 A類創(chuàng)業(yè)公司，這種搶投行為使創(chuàng)業(yè)公司的估值水漲船高?？萍脊緜鹘y(tǒng)的A輪融資額一般是400萬(wàn)~500萬(wàn)美元，現(xiàn)在A輪融資的門檻已經(jīng)提高到了1000 萬(wàn)美元，如果以創(chuàng)業(yè)者讓出20%的公司股權(quán)來(lái)算估值的話，這家科技公司的估值就是5000萬(wàn)美元。傳統(tǒng)B輪融資額度大概是在3000萬(wàn)~4000萬(wàn)美元， 現(xiàn)在是8000萬(wàn)~1億美元。

這種局面很可能會(huì)造成在2015年底，有七成創(chuàng)業(yè)公司在B輪融資出現(xiàn)問題，或者說不一定能達(dá)到創(chuàng)始人的預(yù)期。之所以這么說，是因?yàn)槟惆岩徊糠衷緫?yīng)該 投B、C輪的錢投向了A輪，這會(huì)引起A輪項(xiàng)目的激增。比如說，你有100塊錢，你已經(jīng)把30-40塊錢投給A輪的創(chuàng)業(yè)公司了，那就沒那么多錢投給B輪或者 是C輪。前面投得過多，就會(huì)出現(xiàn)僧多粥少的局面。

陳維廣判斷，到2015年年底，投資人開始收縮對(duì)科技公司A輪以后的投資，而在2016年，這種謹(jǐn)慎的態(tài)度很可能將影響到投資人對(duì)天使輪的投資判斷。

陳維廣對(duì)“泡沫”破裂的標(biāo)準(zhǔn)有兩條，第一條警戒線就是當(dāng)大多數(shù)科技企業(yè)A輪的融資額變成4000萬(wàn)~5000萬(wàn)美元，遠(yuǎn)超出平時(shí)大約在1000萬(wàn)~2000萬(wàn)時(shí)就會(huì)出問題。

以賺錢標(biāo)準(zhǔn)上看，風(fēng)險(xiǎn)投資人奉行的投資原則無(wú)非是買低賣高。你投10個(gè)項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目的A輪都是4000萬(wàn)~5000萬(wàn)美元的融資，這就是條警戒線，因?yàn)槟阗I進(jìn)的價(jià)格太高了。

另一條警戒線就是，你此前投入A輪的價(jià)格與這家科技公司繼續(xù)融B輪的價(jià)格沒什么差異，甚至融不到錢，這個(gè)時(shí)候你就要非常小心了。

應(yīng)對(duì)策略

陳維廣給的建議是：首先投資人要有足夠的準(zhǔn)備金，一旦泡沫破裂，馬上開始進(jìn)行“內(nèi)部融資”，在市場(chǎng)發(fā)生調(diào)整時(shí)，如果投資人沒辦法幫助他所投資的好項(xiàng)目 融到B輪，即使再好的創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目也會(huì)宣告失敗;其次，要學(xué)習(xí)和投資人一起解析創(chuàng)業(yè)的秘密。他表示：2015年當(dāng)O2O市場(chǎng)有幾百個(gè)項(xiàng)目時(shí)，我們不是還在問自 己是不是要多搶一個(gè)O2O項(xiàng)目，而是要問自己，O2O的秘密是不是還有另一種解析。所以，無(wú)論是投資人還是創(chuàng)業(yè)者都別急于跳進(jìn)某個(gè)熱潮，而是要一起解析在 這個(gè)潮水下隱藏的秘密，因?yàn)槟遣攀谴蜷_財(cái)富之門的鑰匙。

王冉:警惕C輪死

易凱資本有限公司創(chuàng)始人王冉認(rèn)為90%的創(chuàng)業(yè)者難過C輪關(guān)。他給出的解釋是：根據(jù)IT桔子的統(tǒng)計(jì)，2014年拿到天使輪投資的公司達(dá)到812家，拿到 A輪的達(dá)到846家，拿到B輪的也有225家。這些還是報(bào)出來(lái)的。而IT桔子的另外一個(gè)數(shù)據(jù)是，2014年完成C輪融資的只有82家。即便按照前面提到的 比較保守的數(shù)字，由于高速發(fā)展的新興行業(yè)里融資輪次間隔正在急劇縮短，很多創(chuàng)業(yè)公司A輪和C輪之間相隔只有一年，因此這一千多家企業(yè)中會(huì)有很大一個(gè)比例需 要在2015年去拿C輪。再加上2014年之前融完B輪的那些公司，需要在2015年拿到C輪的公司只會(huì)比一千多不會(huì)比一千少。假設(shè)2015年還是只有不 到100家拿到C輪，這意味著90%的創(chuàng)業(yè)者可能需要直面“C輪死”的可能。

創(chuàng)業(yè)公司最有可能因?yàn)槟男┰蛎媾R“C輪死”?

王冉提了四個(gè)方面：第一，今天所在的本源市場(chǎng)不夠大;第二，站在錯(cuò)誤的坡上;第三，在自己的坡上不是第一第二且與第一第二差距較大;第四，估值增長(zhǎng)曲線過于陡峭，“VM”指數(shù)高于0.5。

如何避免“C輪死”?

王冉提供了5點(diǎn)建議：第一是要對(duì)估值保持一定的彈性，避免被別人的虛假估值誤導(dǎo);第二，確定性比估值重要，時(shí)間為上，給確定性和時(shí)間足夠的折扣;第三，在現(xiàn)金儲(chǔ)備方面給C輪留出足夠長(zhǎng)的時(shí)間;第四，盡量不給投資人排他期;第五要不用怕站隊(duì)，引入戰(zhàn)略投資人不是壞事。