這4條結(jié)論很有意義，我本人也很認(rèn)同。

    對于第1類組合，對這類公司的投資是個難題，嚴(yán)格的說，這已經(jīng)超越了經(jīng)典價值投資的范疇，更多的屬于成長股投資的范圍。成長股的鼻祖費老最鐘情于此類股票。很多人喜歡談“長期持有”，在哪些情況下應(yīng)該長期持有呢？嚴(yán)格的說，應(yīng)該在公司生命周期的成長期、公司業(yè)績的高速成長期、公司競爭優(yōu)勢的確立和鞏固期，才可以不考慮暫時高估（當(dāng)然，過度高估也不行）的影響而長期持有。這類公司如前幾年的貴州茅臺、蘇寧電器是典型的例子。這類公司并非不能做，但前提是你得判斷準(zhǔn)確。所以這類投資的難度是很大的，最難的就是對公司長期發(fā)展前景和競爭優(yōu)勢的判斷，一旦判斷失誤，就會遭到慘重的損失。應(yīng)該說相當(dāng)多的人在這類公司的投資上會留下敗筆，畢竟有卓越眼光的投資人是少數(shù)。

    對于第2類組合，目前A股市場這類公司非常多，很多公司PE已經(jīng)很低了，但PB仍然很高。很多研究員喜歡推介這類公司，因為他們的盈利預(yù)測上顯示公司的PE已經(jīng)很低了，但對這類公司的投資常常失敗。出現(xiàn)這種“高PB、低PE”的情況，恰恰是公司缺乏競爭優(yōu)勢的表現(xiàn)，也許公司在過去業(yè)績一直不佳，突然來了一個華麗轉(zhuǎn)身；也許公司業(yè)績具有周期性的特點，突遇到行業(yè)景氣。我個人不贊成以PE估值，理由是EPS往往是一個局部的、零碎的、暫時的、片面的信息，EPS背后的競爭優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化才是最根本的。很多公司的高EPS、高ROE是暫時的，而低EPS、低ROE是長期性的。這類公司業(yè)績的確定性很低，稍一不慎，低估馬上變高估，原來的“安全邊際”瞬間蕩然無存。（先看行業(yè)，產(chǎn)業(yè)，再看企業(yè)是有道理的。）

    對于第3類組合，投資的難度也是很大的。這類公司屬于“困境反轉(zhuǎn)型”，如果公司能真的脫胎換骨當(dāng)然好，但是得出這類判斷需要深厚的積累和對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)環(huán)境的深刻洞察。大部分投資者是不具備這種能力的。

    對于第4類組合，應(yīng)該是這類組合通常是比較好把握的。按格老經(jīng)典的價值投資范式，就應(yīng)該選擇“低PE、低PB”的股票，但同時也要注意，EPS可能只是個暫時的、零碎的、片面的信息，它遲早影響到PB，如果公司未來的前景很黯淡，“低PE、低PB”會慢慢變成“高PE、高PB”。當(dāng)然，有時候出現(xiàn)這種“低PE、低PB”的情況，只是因為公司處于成熟期，成長性有限，這類公司如果分紅多，可能也是不錯的投資對象。西格爾在《投資者的未來》中總結(jié)了幾條很有意義的結(jié)論：“股價是預(yù)期的函數(shù)，高增長的公司從長期來看，往往很難達(dá)到預(yù)期；而低增長的公司往往超預(yù)期”、“高成長往往是陷阱，絕不是餡餅”、“股利收益率對于長期投資收益率很關(guān)鍵”、“最有價值投資的公司出在傳統(tǒng)的能源、制造等行業(yè)，市場對它們預(yù)期低，它們往往能超預(yù)期”。總之，對這類公司一定要分析屬于哪種情形。

    投資的過程，其實也是人性歷練的過程。投資策略有很多種，投資者必須專注于某一類的投資策略，在投資的過程中，必須有所放棄，不能盲目進(jìn)入自己不熟悉的領(lǐng)域。巴老后期專注于有競爭優(yōu)勢乃至強(qiáng)大競爭優(yōu)勢的公司，更多的體現(xiàn)了對現(xiàn)實的尊重和他的謙虛，他雖然投資藝術(shù)冠絕古今，但仍不脫離自己的能力圈，對自己無把握或者很難弄懂的公司，他選擇了放棄和回避。

    而我們很多投資者則沒有清晰的投資哲學(xué)，一會兒做績優(yōu)藍(lán)籌股，一會兒又想做重組股，很多公司其實已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了他的能力圈。股票投資是一門藝術(shù)，不同的公司其分析、估值、投資的難度的確很大的差別，一味執(zhí)迷于高收益而去強(qiáng)行投資，其實就是貪婪的一種表現(xiàn)。

    對于估值的具體方法，我個人是堅持的反對“唯EPS論”，我堅信脫離對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和公司競爭優(yōu)勢的根本理解而搞所謂的定量分析，是不可能得出正確的結(jié)論的。估值，必須依競爭優(yōu)勢而定。目前A股的第2類公司很多，切不可混淆了本質(zhì)與現(xiàn)象的區(qū)別，不能讓局部的、片面的、零碎的、暫時的信息湮沒了自己的思考，低PE完全可能是暫時現(xiàn)象。目前要做的是扎扎實實的研究好幾家有持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司。