前些日子發(fā)了一帖《一眼胖瘦與定量分析》http://xueqiu.com/9564664610/35418901，一些朋友覺得說的不夠清楚，希望了解我的具體演算，其實我這種所謂的定量分析也是無數(shù)假設(shè)，得到一個毛估估的數(shù)據(jù)。


我在那篇文字中是以興業(yè)銀行為例，但我對銀行的理解遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有@東博老股民 、@那一水的魚 、@姬姬熊 、@處境如初 、@T型骨頭 、@ruibeier 、@耐力投資 、@top_gun888 、@云蒙 等雪球銀行專家深入（坦白一句，我其實對任何股票都沒有深入研究，歸根結(jié)底，我是一眼胖瘦派），但我愿意在興業(yè)銀行上投入重倉，是因為我相信我的毛估估可能不會太冒進(jìn)，如果股價已經(jīng)低于我的估值30%以上，長期持有大概率不會虧錢。

說到定量分析，肯定離不開財務(wù)數(shù)據(jù)，我不是財務(wù)專家，關(guān)注的數(shù)據(jù)跟大家差不多，每股收益，凈資產(chǎn)，市盈率，市凈率，利潤增長等等，當(dāng)然在選股的時候我也會看看資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，應(yīng)收賬款，存貨，經(jīng)營現(xiàn)金流等等，作為我定性分析的依據(jù)。要學(xué)習(xí)財務(wù)知識，強烈推薦 @唐朝 的《手把手教你讀財報》，真是寫得好。

怎么用市盈率、市凈率、成長性這些數(shù)據(jù)做定量分析？其實是對不同類型的股票拍腦袋的不同部分。

比如說對于成長股，可以拍得特別簡單，我有一個雪球的投資組合，叫做投資成長，里面有一只股票300182捷成股份，我對它是怎么估值的呢？非常簡單，所謂的PEG，市盈率/未來3年的預(yù)期成長性，如果小于0.7，我覺得是可以搏一下的。300182已經(jīng)公告并購兩家影視公司，這兩家公司15年對賭的利潤是2.1億，而母公司14年快報的利潤是2.64億，過去3年的增長沒有低于30%的年份，即使15年母公司只能維持一半的增速15%也會超過3億，加上并購的利潤，合并報表利潤至少超過5億，那差不多是100%的增長，此外300182去年還公告了5家公司參股20%，意味著一旦時機成熟，無論是把剩余股權(quán)買進(jìn)來還是把現(xiàn)有股權(quán)賣出去，并表利潤隨時都可能有很大的增厚，加上先前并購的公司都對賭三年每年30%增長，可以預(yù)見16年、17年業(yè)績很容易超過30%增長，甚至超過50%增長，假定預(yù)期的未來三年復(fù)合增長率是50%，PEG0.75就是35倍市盈率，現(xiàn)在約100億市值，對應(yīng)今年5億多的利潤，剛剛20倍市盈率，從20倍到35倍甚至50倍（PEG=1），空間就出來了。

對于價值股，比如說我曾經(jīng)持有的大秦鐵路，大家預(yù)期它的成長性一般，就不可能使用所謂的PEG估值，反而是DCF（如果不明白可以百度或者讀老唐的書）比較適宜，也就是把未來能夠賺到的錢統(tǒng)統(tǒng)折現(xiàn)到今天。如果永續(xù)增長可以確定，DCF可以簡化成 每股收益/（貼現(xiàn)率-永續(xù)增長），大秦鐵路的永續(xù)增長怎么假設(shè)？我是假定它目前鐵路收入進(jìn)入恒定狀態(tài)（印鈔機），每股1.2元，其中50%分紅，剩下0.6元增厚凈資產(chǎn)，這部分錢不像原先的鐵路資產(chǎn)，只能取得回報率6%的投資收益，那么永續(xù)增長率可以設(shè)定為3%（我相信憑大秦的資源，會大大超過這個值），如果貼現(xiàn)率設(shè)在12%，那么簡單一算，大秦的估值約13.33元，現(xiàn)在基本上是8折（價值投資者當(dāng)然是只去奧特萊斯買折扣名品的）。當(dāng)然如果你想更保守，只計算每股收益中分紅部分（股息），其實也差不多，因為可以滿意的貼現(xiàn)率一定會比較低，比如按8%計算，那么大秦的估值是12元。長江電力也可以類似考慮，但長江電力的折舊基本上可以看做是沒有分配的收益，所以分析的時候要多考慮一點。

現(xiàn)在回過頭來說說興業(yè)銀行，我說過我實際上不懂銀行，只知道銀行這幾年會面臨考驗，未來也不再能夠躺著賺錢。但我也相信無論券商、保險也好，影子銀行也好，互聯(lián)網(wǎng)金融也好，在可預(yù)見的未來都很難戰(zhàn)勝銀行，因為金融就是經(jīng)營信用，沒有其他機構(gòu)具有傳統(tǒng)銀行的信用。

銀行是玩錢的，它的資產(chǎn)絕大部分都是錢，錢越多越賺錢，原則上天花板是很遠(yuǎn)的。聽說有研究表明國外的大多數(shù)商業(yè)銀行的ROE都達(dá)到13%-15%的水平，而我們目前銀行的ROE還在20%上下，所以我假設(shè)未來興業(yè)銀行的ROE會逐年降低到13%，根據(jù)DCF的原則思路，按分紅30%列出一個模擬表：
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因為假設(shè)ROE恒定（只對銀行一類玩錢的品種有效），可以推導(dǎo)出（請參閱@陳紹霞 的文章） PB=(ROE- g)/(R- g)
其中PB是市凈率，g是永續(xù)增長率，R是貼現(xiàn)率
當(dāng)ROE是13%，分紅率30%的條件下g大于8%，貼現(xiàn)率選12%，則PB=1.25，
由于第10年的凈資產(chǎn)是34.64元，按1.25倍PB并且12%貼現(xiàn)到今天是14.02元，加上股息部分按9%貼現(xiàn)，合計20.19元。
換一個角度計算，未來十年的平均ROE是15.8%，平均利潤增長率是5.42%，計算PB得到1.58，乘以當(dāng)前凈資產(chǎn)12.86，得到估值20.29元，差不多。目前股價也在7折左右。


寫到這里，基本上把我針對幾種不同類型股票的估值思路理了一遍，但是我還是要強調(diào)，定量分析（估值）是一件很扯的事情，只要大部分投資投機者不是這么想，估值回歸就是一個夢。雖然股息貼現(xiàn)的模型可以確保你度過熊市不虧錢，但能不能賺錢依然要靠老天爺吹來龍卷風(fēng)。所以真正要在股市中賺錢，還要有一點聽風(fēng)讀圖的能力，那是另一個話題。