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作者：中債資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)總部 張文彬 馮曉 陶健
內(nèi)容摘要
一、2014年信貸資產(chǎn)支持證券概覽及相關(guān)情況分析 2014年，以成功招標(biāo)為統(tǒng)計(jì)口徑，共發(fā)行66單信貸資產(chǎn)支持證券（各產(chǎn)品明細(xì)（發(fā)行金額、利率、分層結(jié)構(gòu)等）見(jiàn)附表），總額達(dá)到2,819.81億元，類型包含了公司信貸資產(chǎn)支持證券（CLO）、個(gè)人汽車抵押貸款支持證券（Auto-ABS）、個(gè)人住房抵押貸款支持證券（RMBS）、個(gè)人消費(fèi)貸款支持證券和租賃資產(chǎn)支持證券。其中，平安銀行1號(hào)小額消費(fèi)貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券在上海證券交易所成功發(fā)行。 (一) 2014年信貸資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)發(fā)行情況分析 1. 2014年，信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模有了顯著提升，產(chǎn)品種類也進(jìn)行了創(chuàng)新 2014年，共發(fā)行66單信貸資產(chǎn)支持證券，總金額2,819.81億元。其中CLO發(fā)行54單，金額占比90.42%，依舊占據(jù)主導(dǎo)地位。從發(fā)行規(guī)模來(lái)看，2014年以前信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行總量為1,018億元，而2014年一年的發(fā)行量則接近以往試點(diǎn)發(fā)行量總和的3倍，發(fā)行量有了顯著提升，并且在產(chǎn)品的種類上也進(jìn)行了創(chuàng)新，出現(xiàn)了租賃資產(chǎn)支持證券等新品種。 2.信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行利率受市場(chǎng)利率等因素影響較大，優(yōu)先A檔證券的定價(jià)機(jī)制相對(duì)完善
2.1 信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率總覽
2014年，各單信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率詳見(jiàn)附表1。其中優(yōu)先A檔證券最高發(fā)行利率為6.90%，最低發(fā)行利率為4.20%，平均發(fā)行利率為5.25%；優(yōu)先B檔證券最高發(fā)行利率為9.00%，最低發(fā)行利率為5.20%，平均發(fā)行利率為6.33%，優(yōu)先B檔證券比優(yōu)先A檔證券的發(fā)行利率平均高108個(gè)BP。從發(fā)行利率的變化趨勢(shì)來(lái)看，2014年，各檔證券的發(fā)行利率受市場(chǎng)利率影響較大，但整體呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。2014年第四季度降息后，優(yōu)先A檔證券的平均發(fā)行利率進(jìn)一步回落至4.93%，優(yōu)先B檔證券的平均發(fā)行利率回落至5.81%。未來(lái)隨著發(fā)行量的增加及政策性利好，市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)支持證券的認(rèn)識(shí)愈加成熟，定價(jià)也會(huì)愈加合理。 2.2 各類型信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行利率對(duì)比 從發(fā)行利率來(lái)看，對(duì)于不同類型的產(chǎn)品，優(yōu)先A檔證券發(fā)行利率相差并不大。這主要是因?yàn)閮?yōu)先A檔證券大部分為AAA級(jí)別，剩余期限不長(zhǎng)，估值定價(jià)機(jī)制較為完善，市場(chǎng)接受程度高。
相比之下，對(duì)于不同類型產(chǎn)品，優(yōu)先B檔證券的發(fā)行利率則相差較大。正如《中債資信信貸資產(chǎn)證券化市場(chǎng)運(yùn)行報(bào)告（第1期）》所闡述的那樣，定價(jià)機(jī)制的不成熟是造成風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)差異的主要原因。預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)證券化市場(chǎng)的逐漸成熟，不同類型產(chǎn)品定價(jià)中的不合理差異也會(huì)逐步消除。 2.3 已發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券的利率類型
信貸資產(chǎn)支持證券優(yōu)先級(jí)證券的利率類型分為固定利率和浮動(dòng)利率，次級(jí)證券則沒(méi)有票面利率。2014年，浮動(dòng)利率類型證券共發(fā)行2,052.63億元，占比72.79%；固定利率類型證券共發(fā)行524.97億元，占比18.62%；無(wú)票面利率的次級(jí)證券共發(fā)行242.21億元，占比8.59%。浮動(dòng)利率產(chǎn)品占據(jù)主導(dǎo)地位與基礎(chǔ)資產(chǎn)多為浮動(dòng)利率有密切的關(guān)系。但分析師也注意到，基礎(chǔ)資產(chǎn)的基準(zhǔn)利率一般為貸款利率，而證券的基準(zhǔn)利率一般為存款利率，存在一定的利率錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。尤其是類似2014年11月央行不對(duì)稱降息的情況，會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)池利息流入的降低幅度大于證券利息流出的降低幅度。 （二）2014年發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券基礎(chǔ)資產(chǎn)分析 1.對(duì)于CLO產(chǎn)品而言，入池資產(chǎn)整體信用水平較好，有一定的賬齡，且剩余期限較短，資產(chǎn)筆數(shù)和貸款利率適中
2014年所發(fā)行CLO產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)特征（基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)、借款人戶數(shù)、加權(quán)平均貸款利率、基礎(chǔ)資產(chǎn)加權(quán)平均信用等級(jí)、借款人加權(quán)平均信用等級(jí)、加權(quán)平均賬齡、加權(quán)平均剩余期限等）詳見(jiàn)附表2。
具體來(lái)看，在基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量方面，CLO產(chǎn)品在基礎(chǔ)資產(chǎn)加權(quán)平均信用等級(jí)和借款人加權(quán)平均信用等級(jí)上跨度較大，從AAA級(jí)別一直到B+/B級(jí)別，但多數(shù)產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)加權(quán)平均信用等級(jí)在A-附近，借款人加權(quán)平均信用等級(jí)在BBB+附近，整體信用水平較好。在資產(chǎn)池集中度方面，不同CLO產(chǎn)品中入池資產(chǎn)筆數(shù)與入池借款人戶數(shù)跨度較大，從1戶、1筆貸款到249戶、250筆貸款。但是平均來(lái)看，入池借款人的平均戶數(shù)以及平均貸款筆數(shù)主要集中在40~60，比較適中，這一方面是出于降低集中度，分散風(fēng)險(xiǎn)的考慮，另一方面是由于在試點(diǎn)階段，受到發(fā)行額度的制約。在入池資產(chǎn)利率方面，多數(shù)CLO產(chǎn)品加權(quán)平均貸款利率在6%~7%之間，個(gè)別基礎(chǔ)資產(chǎn)信用質(zhì)量較差的產(chǎn)品加權(quán)平均貸款利率較高，但平均加權(quán)平均貸款利率為7.13%，貸款利率水平比較適中。在基礎(chǔ)資產(chǎn)賬齡方面，多數(shù)CLO產(chǎn)品的加權(quán)平均賬齡在0.5~2年，有一定的賬齡，在一定程度上體現(xiàn)了借款人的還款意愿和還款能力。在基礎(chǔ)資產(chǎn)的剩余期限方面，多數(shù)CLO產(chǎn)品的加權(quán)平均剩余期限在1~2年，加權(quán)平均剩余期限的平均值為1.45年，剩余期限較短，有效降低基礎(chǔ)資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露時(shí)間。 2.對(duì)于Auto-ABS產(chǎn)品而言，其產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較多，且有一定的賬齡，剩余期限較短，加權(quán)平均利率一般較高
2014年所發(fā)行Auto-ABS產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)特征（基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)、單戶金額占比、加權(quán)平均賬齡、加權(quán)平均剩余期限等）如附表3所示。
在基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)方面，Auto-ABS產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)均為個(gè)人貸款，筆數(shù)較多，跨度范圍較大，從4,339筆到93,741筆不等，但多數(shù)產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)在10,000筆左右，分散度較高，能夠有效分散基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。在基礎(chǔ)資產(chǎn)利率方面，Auto-ABS產(chǎn)品的加權(quán)平均利率相對(duì)于以企業(yè)貸款為主的CLO產(chǎn)品而言處于較高水平，加權(quán)平均貸款利率的均值為10.68%。在基礎(chǔ)資產(chǎn)賬齡方面，Auto-ABS的賬齡多數(shù)在1~2年之間，具有良好的歷史信用表現(xiàn)。在基礎(chǔ)資產(chǎn)剩余期限方面，多數(shù)Auto-ABS產(chǎn)品的加權(quán)平均剩余期限在1~2年之間，剩余期限較短，能有效降低基礎(chǔ)資產(chǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的暴露時(shí)間。在基礎(chǔ)資產(chǎn)單筆未償本金余額方面，Auto-ABS產(chǎn)品的單筆未償本金余額在8萬(wàn)元左右，集中風(fēng)險(xiǎn)較低。在單一借款人貸款金額占比方面，各Auto-ABS產(chǎn)品的單一最大借款人貸款金額占比處于較低水平，集中風(fēng)險(xiǎn)較低。 3.2014年僅發(fā)行一單RMBS產(chǎn)品，其基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較多，集中風(fēng)險(xiǎn)較低，基礎(chǔ)資產(chǎn)有一定的賬齡，能夠增加借款人違約成本，但剩余期限很長(zhǎng)，加權(quán)平均貸款利率一般，容易產(chǎn)生負(fù)利差風(fēng)險(xiǎn)
2014年，僅有一單產(chǎn)品“郵元2014年第一期個(gè)人住房抵押貸款資產(chǎn)支持證券”發(fā)行，其基礎(chǔ)資產(chǎn)特征（基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)、單戶金額占比、加權(quán)平均賬齡、加權(quán)平均剩余期限等）如下表所示。從下表中可以看出，此單RMBS產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)筆數(shù)較多，分散度較高，基礎(chǔ)資產(chǎn)有一定的賬齡，但加權(quán)平均剩余期限很長(zhǎng)，違約風(fēng)險(xiǎn)的暴露時(shí)間長(zhǎng)，且加權(quán)平均貸款利率一般，容易受到非對(duì)稱降息的影響，產(chǎn)生負(fù)利差風(fēng)險(xiǎn)。 (三) 2014年發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券交易結(jié)構(gòu)分析
1.從支付類型來(lái)看，采用過(guò)手型支付的占據(jù)主導(dǎo)地位
從產(chǎn)品統(tǒng)計(jì)來(lái)看，各檔證券全部采用過(guò)手型證券的產(chǎn)品有42單，發(fā)行金額1,279.15億元，占比45.36%；全部采用攤還型證券的產(chǎn)品有3單，分別是“開(kāi)元2013年第一期鐵路專項(xiàng)信貸資產(chǎn)支持證券”、“2014年第一期開(kāi)元鐵路專項(xiàng)信貸資產(chǎn)支持證券”、“2014年第二期開(kāi)元鐵路專項(xiàng)信貸資產(chǎn)支持證券”，發(fā)行金額200億元，占比9.58%；既有攤還型證券又有過(guò)手型證券的產(chǎn)品有21單，發(fā)行金額1,270.66億元，占比45.06%。
從證券支數(shù)統(tǒng)計(jì)來(lái)看，過(guò)手型證券發(fā)行金額1,774.69億元，占比62.94%；攤還型證券發(fā)行金額802.91億元，占比28.47%，次級(jí)證券發(fā)行金額171億元，占比9%。過(guò)手型證券的發(fā)行金額是攤還型證券發(fā)行金額的2倍左右，可見(jiàn)在實(shí)踐中過(guò)手型證券的使用頻率更高，與基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的匹配程度更高。 2.在信用增級(jí)措施方面，大部分產(chǎn)品均采用了優(yōu)先/次級(jí)、超額利差的內(nèi)部增信結(jié)構(gòu)，同時(shí)采用了本金賬戶與收益賬戶的互轉(zhuǎn)機(jī)制，緩解了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
在信用增級(jí)措施方面，2014年，所發(fā)行的大部分產(chǎn)品均采用了優(yōu)先/次級(jí)以及超額利差的內(nèi)部增信措施。其中，對(duì)于CLO產(chǎn)品和租賃資產(chǎn)支持證券，次級(jí)證券為優(yōu)先級(jí)證券提供的信用增級(jí)量跨度比較大，平均來(lái)看，次級(jí)證券為優(yōu)先級(jí)證券提供13.37%的信用增級(jí)量，處于較高水平。這是因?yàn)镃LO和租賃資產(chǎn)支持證券的基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量參差不齊，但發(fā)起機(jī)構(gòu)一般又對(duì)優(yōu)先級(jí)證券的信用等級(jí)有一定要求。因此次級(jí)證券為優(yōu)先級(jí)證券提供的信用增級(jí)量需要體現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)，使其與優(yōu)先級(jí)證券的級(jí)別相匹配。
對(duì)于Auto-ABS、RMBS以及消費(fèi)貸款A(yù)BS產(chǎn)品，次級(jí)證券為優(yōu)先級(jí)證券提供的信用增級(jí)量較低，大部分在5%~8%左右，而且各產(chǎn)品的內(nèi)部增信結(jié)構(gòu)也比較穩(wěn)定，這是因?yàn)檫@三類產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)均為個(gè)人貸款，信用質(zhì)量比較接近且入池資產(chǎn)筆數(shù)較多、分散度較高，基礎(chǔ)資產(chǎn)的違約及損失分布比較穩(wěn)定，因此優(yōu)先級(jí)證券獲得與之信用等級(jí)相匹配的信用增級(jí)量也較穩(wěn)定。
此外，各類項(xiàng)目初始起算日和信托設(shè)立日之間普遍有3個(gè)月及以上的封包期，正常情況下，此期間積累的利息在支付完第一期的稅費(fèi)和利息支出后，能夠形成一定的超額抵押支持。
從2014年所發(fā)行產(chǎn)品的交易結(jié)構(gòu)安排來(lái)看，所有產(chǎn)品均采用了本金賬戶與收益賬戶金額互轉(zhuǎn)機(jī)制，用以緩釋證券支付中的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，有利于保障投資者權(quán)益。
3.在信用事件觸發(fā)機(jī)制的設(shè)置上，絕大部分產(chǎn)品都設(shè)置了加速清償與違約事件觸發(fā)機(jī)制但累計(jì)違約率的觸發(fā)條件在各產(chǎn)品中的設(shè)置差別較大
在觸發(fā)加速清償事件的條件中，累計(jì)違約率是重要的量化觸發(fā)條件之一。從2014年發(fā)行的產(chǎn)品來(lái)看，最大觸發(fā)加速清償事件的累計(jì)違約率為15%，最小觸發(fā)加速清償事件累計(jì)違約率為5%，差異較大。
對(duì)于Auto-ABS產(chǎn)品、消費(fèi)貸款A(yù)BS產(chǎn)品，2014年發(fā)行的產(chǎn)品一般采用逐年遞增的累計(jì)違約率觸發(fā)機(jī)制，比如“通元2014年第一期個(gè)人汽車抵押貸款證券化信托資產(chǎn)支持證券”的加速清償事件在累計(jì)違約率方面的觸發(fā)條件便設(shè)置為：第一年累計(jì)違約率超過(guò)1.76%，第二年及以后累計(jì)違約率超過(guò)3.52%。和CLO相比，Auto-ABS資產(chǎn)池分散度高、單戶借款人金額占比低，不會(huì)由于個(gè)別幾筆貸款的違約而觸發(fā)加速清償事件，因此這種累進(jìn)制的加速清償觸發(fā)條件與個(gè)貸的特征更匹配。 (四)2014年信貸資產(chǎn)支持證券涉及的參與機(jī)構(gòu)類型進(jìn)一步豐富
2014年，信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)起機(jī)構(gòu)類型呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)，不但有政策性銀行、國(guó)有商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、股份制商業(yè)銀行、汽車金融公司、資產(chǎn)管理公司，還有城市商業(yè)銀行、農(nóng)商行和金融租賃公司的加入。其中，政策性銀行、股份制銀行和城商行是發(fā)行的主力軍。
二、已發(fā)行信貸資產(chǎn)支持證券信用表現(xiàn)情況分析
2012年信貸資產(chǎn)證券化重啟至2014年12月底，已成功發(fā)行77 單信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目。其中，2014年度發(fā)行66單，發(fā)行量出現(xiàn)井噴。截至2014年12月31日，已有53單產(chǎn)品發(fā)布了最新一期的受托機(jī)構(gòu)報(bào)告。據(jù)受托機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)良好，CLO項(xiàng)目和租賃資產(chǎn)證券化項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)無(wú)任何逾期、違約事件發(fā)生，Auto-ABS、RMBS和消費(fèi)貸證券化項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)有極少量拖欠和違約發(fā)生，對(duì)資產(chǎn)池整體信用風(fēng)險(xiǎn)影響不大。另外，全部資產(chǎn)支持證券均正常兌付，無(wú)違約事件發(fā)生。其中，開(kāi)元2012-1A-1、A-2和A-3檔，通元2012-1優(yōu)先A檔等25支優(yōu)先級(jí)證券已經(jīng)兌付完畢，其中9支證券為提前結(jié)清，詳見(jiàn)表7。
(一)CLO產(chǎn)品表現(xiàn)情況 1.2014年CLO項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)出現(xiàn)部分提前還款，但未發(fā)生逾期、違約情況
在已經(jīng)發(fā)布受托機(jī)構(gòu)報(bào)告的53單項(xiàng)目中，有40單產(chǎn)品屬于公司信貸資產(chǎn)支持證券。存在部分提前還款現(xiàn)象，但未發(fā)生逾期、違約情況。
2.優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券均沒(méi)有出現(xiàn)逾期或違約情況，未發(fā)生信用觸發(fā)事件，本息正常兌付
2014年，根據(jù)已發(fā)布的最新受托機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，當(dāng)年所有優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券均沒(méi)有出現(xiàn)逾期或違約情況，本息正常兌付。同時(shí)，已有22支公司信貸資產(chǎn)支持證券兌付完畢，占初始發(fā)行金額的12.33%。其中，受資產(chǎn)池提前還款影響，有7支證券提前結(jié)清。整體來(lái)看，40單公司信貸資產(chǎn)支持證券所涉及優(yōu)先檔證券共獲付利息56.68億元，獲付本金429.52億元。
(二)汽車貸款A(yù)BS產(chǎn)品表現(xiàn)情況
1.Auto-ABS產(chǎn)品均有少量違約或逾期貸款，但對(duì)整體信用風(fēng)險(xiǎn)影響不大
與公司信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)沒(méi)有任何逾期、違約的情況有所不同，Auto-ABS項(xiàng)目均有少量違約或逾期貸款。但由于個(gè)貸項(xiàng)目入池資產(chǎn)筆數(shù)較多，資產(chǎn)相對(duì)分散，少量逾期或違約貸款對(duì)整體風(fēng)險(xiǎn)影響不大。其中，廣汽匯通和通元由于信托設(shè)立時(shí)間（2014年10月）較晚，截至2014年底出具的受托報(bào)告，暫時(shí)未顯示有違約記錄。另外，所有Auto-ABS項(xiàng)目都存在提前還款現(xiàn)象，但占比不高。
2.優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券均沒(méi)有出現(xiàn)逾期或違約情況，未觸發(fā)信用事件，本息正常兌付
根據(jù)截至2014年年底已發(fā)布最新受托機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，所有優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券在2014年均沒(méi)有出現(xiàn)逾期或違約情況，本息正常兌付。同時(shí)，已有3支資產(chǎn)支持證券在2014年兌付完畢，占全部車貸ABS發(fā)行總金額的13.76%。受提前還款影響，有2支證券提前結(jié)清，分別是12通用A、12上元B。整體來(lái)看，10單Auto-ABS產(chǎn)品所涉及的優(yōu)先檔證券在2014年度共獲付利息6.36億元，獲付本金45.45億元，兌付情況良好。
(三)RMBS產(chǎn)品表現(xiàn)情況
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)良好，逾期貸款占比很低，有一定的提前還款發(fā)生
資產(chǎn)證券化重啟后，國(guó)內(nèi)RMBS產(chǎn)品僅有郵元2014-1這一單項(xiàng)目成功發(fā)行。據(jù)郵元2014-1前五期受托機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)良好。截至2014年11月底，資產(chǎn)池正常類貸款22,690筆，金額總計(jì)61.80億，占全部未償本金比例達(dá)到99.68%，處于逾期狀態(tài)的貸款筆數(shù)僅有48筆，金額占比為0.32%。另外，2014年度（到11月底為止）共發(fā)生提前還款3.94億元，占發(fā)行總額的5.78%。
2.證券兌付正常，沒(méi)有出現(xiàn)逾期或拖欠情況，未觸發(fā)信用事件
2014年度，郵元2014-1產(chǎn)品項(xiàng)下證券均獲得正常兌付，沒(méi)有出現(xiàn)逾期或拖欠情況，未觸發(fā)任何信用事件。其中，優(yōu)先A檔證券獲付利息1.37億元，獲付本金6.68億元；優(yōu)先B檔證券獲付利息0.14億元，兌付情況良好。 (四)消費(fèi)貸款證券化產(chǎn)品表現(xiàn)情況
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)良好，有一定的逾期貸款，提前還款率較高
截至2014年末，消費(fèi)貸款證券化產(chǎn)品目前也僅有平安2014-1這一單項(xiàng)目成功發(fā)行，與其他信貸資產(chǎn)證券化項(xiàng)目不同，此項(xiàng)目沒(méi)有選擇在銀行間市場(chǎng)發(fā)行而是在交易所發(fā)行。據(jù)前三期受托機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，本項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)良好。截至2014年11月底，資產(chǎn)池正常類貸款67,502筆，金額總計(jì)14.78億，占比達(dá)到92.43%。其中，處于逾期狀態(tài)的貸款筆數(shù)為5,656筆，金額占比為7.57%；處于逾期30天以上狀態(tài)的貸款筆數(shù)為2,051筆，金額占比為2.90%。另外，2014年度共發(fā)生提前還款3.52億元，占發(fā)行總額的13.38%。
從信用表現(xiàn)來(lái)看，平安2014-1基礎(chǔ)資產(chǎn)信用表現(xiàn)要弱于同期RMBS和Auto-ABS項(xiàng)目。原因之一可能是，當(dāng)借款人同時(shí)負(fù)擔(dān)房貸、車貸、個(gè)人消費(fèi)貸時(shí)，借款人對(duì)個(gè)人消費(fèi)貸的還款意愿弱于房貸、車貸等抵押貸款。相對(duì)于抵質(zhì)押類貸款，個(gè)人消費(fèi)貸款的違約代價(jià)較低，因此當(dāng)借款人資金拮據(jù)時(shí)，可能會(huì)首先償還房貸、車貸等抵質(zhì)押類貸款，以防止抵押物損失，個(gè)人消費(fèi)貸款償付的順序相對(duì)靠后，在經(jīng)濟(jì)下行的時(shí)候個(gè)人消費(fèi)貸款等信用貸款的違約率可能上升相對(duì)較快。
2.證券兌付正常，沒(méi)有出現(xiàn)逾期或拖欠情況
2014年度，平安2014-1期項(xiàng)下證券均獲得正常兌付，沒(méi)有出現(xiàn)逾期或拖欠情況，未觸發(fā)任何信用事件。其中，優(yōu)先A-1檔證券獲付利息0.48億元，獲付本金10.53億元；優(yōu)先A-2檔證券獲付利息0.82億元；優(yōu)先B檔證券獲付利息0.07億元。
(五)租賃資產(chǎn)支持證券表現(xiàn)情況
1.基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)良好，出現(xiàn)部分提前還款，但未發(fā)生逾期、違約情況
2014年，首次出現(xiàn)了租賃資產(chǎn)證券化的身影，本年度共發(fā)行2單租賃資產(chǎn)支持證券，分別為交融2014-1和華租2014-1。其中，交融2014-1已經(jīng)發(fā)布第一期受托機(jī)構(gòu)報(bào)告，而華租2014-1期產(chǎn)品由于12月才發(fā)行，尚未發(fā)布存續(xù)期信息。根據(jù)交融2014-1項(xiàng)目第一期受托機(jī)構(gòu)報(bào)告顯示，本項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)表現(xiàn)良好。截至2014年11月底，14筆資產(chǎn)全部處于正常狀態(tài)，未償本金余額合計(jì)7.28億元，占初始未償本金余額的71.94%。封包日至今，共正?；厥毡窘?.87億元，回收利息0.21億元。同時(shí)，發(fā)生0.98億元提前還款，占發(fā)行總額的9.68%。
2.證券兌付正常，沒(méi)有出現(xiàn)逾期或拖欠情況
2014年度，交融2014-1期證券獲得正常兌付，沒(méi)有出現(xiàn)逾期或拖欠情況，未觸發(fā)任何信用事件。其中，優(yōu)先A檔證券獲付利息0.10億元，獲付本金2.91億元；優(yōu)先B檔證券獲付利息0.01億元。 三、下一階段信貸資產(chǎn)證券化發(fā)展趨勢(shì)展望
信息披露機(jī)制將進(jìn)一步完善。在簡(jiǎn)政放權(quán)的大背景下，去年11月銀監(jiān)會(huì)和證監(jiān)會(huì)相繼推出資產(chǎn)證券化備案制實(shí)施方案，資產(chǎn)證券化正式由審批制過(guò)渡為備案制。備案制實(shí)施后，銀監(jiān)會(huì)不再針對(duì)證券化產(chǎn)品發(fā)行進(jìn)行逐筆審批，加強(qiáng)信息披露機(jī)制將成為風(fēng)險(xiǎn)控制的主要手段。通過(guò)真實(shí)完備的信息披露，避免出現(xiàn)信息不對(duì)稱對(duì)投資者產(chǎn)生誤導(dǎo)，同時(shí)強(qiáng)化參與機(jī)構(gòu)自律盡職的能力，加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力。
信貸資產(chǎn)支持證券的發(fā)行規(guī)模有望進(jìn)一步擴(kuò)大。備案制正式施行，審批時(shí)間料將大幅縮短。在備案過(guò)程中，監(jiān)管機(jī)構(gòu)將以核實(shí)產(chǎn)品的合規(guī)性、材料的齊全和有效性為主，但不會(huì)再對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)、現(xiàn)金流償付機(jī)制等具體方案進(jìn)行審查，資產(chǎn)證券化發(fā)行的效率會(huì)大為提升，發(fā)起機(jī)構(gòu)限制減少、積極性將有所提升，市場(chǎng)潛力將得到充分挖掘。同時(shí)，試點(diǎn)階段的良好表現(xiàn)為資產(chǎn)證券化的發(fā)展奠定良好基礎(chǔ)。由于試點(diǎn)階段各發(fā)起機(jī)構(gòu)所選取的基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用質(zhì)量較高，因此目前CLO產(chǎn)品的基礎(chǔ)資產(chǎn)未發(fā)生違約，個(gè)人貸款證券化產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)雖然存在一定損失，但是整體維持在較低水平。因此，基礎(chǔ)資產(chǎn)良好的表現(xiàn)，為我國(guó)下一階段資產(chǎn)證券化的發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。
基礎(chǔ)資產(chǎn)類型將進(jìn)一步拓寬。2014年，市場(chǎng)發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券共涉及6大類資產(chǎn)，除傳統(tǒng)的對(duì)公貸款、個(gè)人汽車抵押貸款、個(gè)人住房抵押貸款、重整貸款之外，新增了融資租賃資產(chǎn)和個(gè)人消費(fèi)貸款，另外，有些參與機(jī)構(gòu)也在嘗試信用卡應(yīng)收款證券化、商業(yè)住房抵押貸款證券化。隨著我國(guó)資產(chǎn)證券化發(fā)展由起步逐漸走上成熟，越來(lái)越多的符合證券化條件基礎(chǔ)資產(chǎn)類型將加入資產(chǎn)證券化行列。
交易結(jié)構(gòu)進(jìn)一步創(chuàng)新。隨著證券化市場(chǎng)深度和廣度的不斷拓寬，產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的差異化程度也逐漸上升。以最為典型的華馭2014年第一期汽車抵押貸款資產(chǎn)支持證券為例，其交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)沒(méi)有參照國(guó)內(nèi)通行的過(guò)手型設(shè)計(jì)，而是大幅借鑒了國(guó)際上通行做法，保證了分層結(jié)構(gòu)的相對(duì)穩(wěn)定，復(fù)雜程度遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品。經(jīng)過(guò)前幾輪試點(diǎn)階段，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)已經(jīng)完成了一定的技術(shù)、人才儲(chǔ)備和項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)積累，具備了進(jìn)行更多交易結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的基礎(chǔ)。
基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量可能略有下降。試點(diǎn)階段，各家機(jī)構(gòu)出于積累經(jīng)驗(yàn)、杜絕風(fēng)險(xiǎn)等考慮，大多選擇將最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)拿來(lái)做證券化。但隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的深入開(kāi)展，一來(lái)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)剩余存量下降，二來(lái)發(fā)起機(jī)構(gòu)更多將把收益納入考慮范疇，后續(xù)發(fā)行的信貸資產(chǎn)支持證券難免出現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量略有下滑的情況。
發(fā)起機(jī)構(gòu)類型進(jìn)一步豐富。2014年，資產(chǎn)支持證券的發(fā)起機(jī)構(gòu)數(shù)量增長(zhǎng)明顯，發(fā)起機(jī)構(gòu)類型相比前幾輪試點(diǎn)呈多元化趨勢(shì)，除政策性銀行、國(guó)有銀行、股份制銀行、汽車金融公司、資產(chǎn)管理公司等資產(chǎn)證券化?？鸵酝猓巧绦?、農(nóng)商行、金融租賃公司成為推動(dòng)資產(chǎn)證券化發(fā)展的生力軍。未來(lái)，消費(fèi)金融公司等其他金融機(jī)構(gòu)也有望開(kāi)始探索資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。 |
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