常見的可被證券化的資產(chǎn)包括如下幾種：

1、 實物類資產(chǎn)。實體資產(chǎn)向證券資產(chǎn)的轉換過程，即以實體資產(chǎn)和無形資產(chǎn)為基礎發(fā)行證券并上市的過程。

2、 信貸資產(chǎn)。將一組流動性較差的信貸資產(chǎn)，如銀行貸款、企業(yè)應收賬款等，通過重組形成資產(chǎn)池。由于這組資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流比較穩(wěn)定，并且預期今后仍將穩(wěn)定，則可以在信用擔保的基礎之上，將此資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流的收益權轉化為證券市場上可以流通的、具有一定信用等級的證券。

3、 證券資產(chǎn)。也就是證券資產(chǎn)再證券化的過程，將證券或者證券組合作為基礎資產(chǎn)，再以其產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎發(fā)行證券。

4、 現(xiàn)金資產(chǎn)。指將現(xiàn)金的持有者通過投資將現(xiàn)金轉化成證券的過程。

狹義的資產(chǎn)證券化是指信貸資產(chǎn)證券化。按照被證券化資產(chǎn)種類的不同，信貸資產(chǎn)證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage-Backed Securitization,MBS ）和資產(chǎn)支持的證券化（Asset-Backed Securitization, ABS ）。

從業(yè)務的流程看，原始權益人（資金需求方）提供標的物，并轉移至SPV（特殊目的載體）。SPV將資產(chǎn)進行結構性處理，形成證券化產(chǎn)品。增級機構對產(chǎn)品進行信用增級，并由資產(chǎn)評級機構給出產(chǎn)品的最終評級。在相關承銷商的幫助下SPV將權利憑證出售給投資者（資金供給方）。管理人負責日后的利息支付、資產(chǎn)清算等管理工作。

從產(chǎn)品分類看，在資產(chǎn)證券化的發(fā)展過程中，主要分為權益憑證和債權憑證為代表的兩大類產(chǎn)品。權益憑證即在資產(chǎn)證券化過程中，以基礎資產(chǎn)為支持發(fā)行代表基礎資產(chǎn)的權利證書。權益憑證代表著投資者對資產(chǎn)組合的直接所有權，服務人收取基礎資產(chǎn)的本金和利息，從中扣除服務費后，將剩余款項轉遞給投資人；債權憑證（即資產(chǎn)支持證券）是以基礎資產(chǎn)為抵押擔保發(fā)行的一種債務證券，一旦資產(chǎn)支持證券的本金和利息不能按照契約償付，受托人將抵押擔保品變現(xiàn)處理，用處置抵押資產(chǎn)所得償付資產(chǎn)支持證券本息，保護投資人的權益。

圖1、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類表

從資產(chǎn)證券化特點看，一是穩(wěn)定現(xiàn)金流是支撐發(fā)行證券化融資的前提條件，二是資產(chǎn)轉移和破產(chǎn)隔離，通過SPV實現(xiàn)基礎資產(chǎn)與原始所有人的風險隔離是核心，三是信用增級技術是基礎資產(chǎn)風險和收益結構性重組的關鍵，四是風險對沖可能。SPV的設立將項目的風險和收益與其他經(jīng)營機構相隔離，為有效的風險對沖提供可能，五是我國的SPV主要是信托以及券商的專項資產(chǎn)管理計劃。SPV一般以信托方式（SPT）或者公司制（SPC）進行設立。公司制的SPV有專門的辦公人員和場所；信托方式的SPV是“透明”的經(jīng)濟體，沒有具體的實體存在。受到現(xiàn)有公司法和會計準則的限制，目前我國的SPV一般以信托的方式存在。

過去資產(chǎn)證券化成功的例子包括高速公路收費、企業(yè)應收賬款、汽車貸款、水務公司、燃氣公司、電力公司的穩(wěn)定現(xiàn)金流等，給信貸資產(chǎn)證券化提供了良好的借鑒思路。

以美國為例，1968年，美國政府國民抵押協(xié)會首次發(fā)行抵押擔保證券，標志著資產(chǎn)證券化的問世。

20世紀80年代以來，資產(chǎn)證券化在美國迅速發(fā)展。至今，證券化的資產(chǎn)已經(jīng)遍及租金、版權、專利費、信用卡應收賬款、汽車貸款、公路收費等廣泛領域。

根據(jù)美國債券市場協(xié)會統(tǒng)計，2005年美國中長期債券市場新發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品達3.02萬億美元。截止2005年第四季度，美國金融資產(chǎn)證券化市場流通在外的金額高達7.9萬億，其中MBS占5.9萬億美元，ABS占2萬億美元，占美國債券是慈航的31.23%。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品已成為美國資本市場最重要的融資工具之一。

2008年金融危機之后，隨著全世界各國對資產(chǎn)證券化的市場風險的重視，各個國家開始控制衍生工具的規(guī)模，資產(chǎn)證券化的進程逐漸放緩，尤其是我國資產(chǎn)證券化的進程明顯放緩。

我國對資產(chǎn)證券化業(yè)務一直持謹慎發(fā)展的態(tài)度，并且在逐步試點中探索比較常規(guī)的發(fā)展道路。2005年央行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，開始進行信貸資產(chǎn)證券化的試點。經(jīng)歷了2008年金融危機的暫停和2012年的擴大試點，資產(chǎn)證券化業(yè)務向常規(guī)化發(fā)展目標逐步邁進。國內(nèi)目前的資產(chǎn)證券化的進程可以以下表表示。

表1、我國資產(chǎn)證券化歷程回顧表

中國資產(chǎn)證券化業(yè)務發(fā)展路徑是從試點中尋找發(fā)展路徑，目前仍然處于探索發(fā)展階段。我國現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品主要包括了信貸資產(chǎn)的證券化、工商企業(yè)資產(chǎn)證券化、類資產(chǎn)證券化三類，SPV載體分別為信托機構和券商專項資產(chǎn)管理計劃。銀行信貸資產(chǎn)和工商企業(yè)資產(chǎn)證券化要素情況如下表。

表2、銀行信貸資產(chǎn)和工商企業(yè)資產(chǎn)證券化要素表

資產(chǎn)證券化市場總體上受到兩個力量推動發(fā)展，一是政策力量推動型，在政策試點內(nèi)推動的資產(chǎn)證券化，在銀行間和交易所主場發(fā)行，二是市場力量主導型，在柜臺市場發(fā)行的銀行理財、信托計劃等類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。詳見下表

圖2、中國資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分類情況表

再來看資產(chǎn)支持證券發(fā)行情況。從2005年資產(chǎn)證券化試點以來，資產(chǎn)支持證券ABS的發(fā)展逐年增長，年度發(fā)行量從2005年的78億元，增長到2008年的302億元，由于經(jīng)濟危機和風險監(jiān)管的原因，2009年至2010年停止了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。2011年市場開始再次恢復，2012年擴大試點，年度發(fā)行量284億元。截止2013年5月，我國資產(chǎn)支持證券在銀行間和交易所市場的發(fā)行量累計1200多億元。

表3 資產(chǎn)支持證券年度發(fā)行表

上述證券的基礎資產(chǎn)為銀行信貸資產(chǎn)、企業(yè)收益權、公共事業(yè)收益權等。例如銀行信貸資產(chǎn)“工元2013年第一期信貸資產(chǎn)支持證券”，由工商銀行發(fā)行，2013年3月29日發(fā)行，一年定存浮息債，采取三級優(yōu)先結構安排，金額合計35.92億；企業(yè)收益權、公共事業(yè)收益權如“隧道股份BOT項目專項資產(chǎn)管理計劃次級資產(chǎn)支持證券”，2013年5月9日發(fā)行，固定利率債，采取三級優(yōu)先結構安排，金額合計4.84億。

2、資產(chǎn)支持票據(jù)發(fā)行情況。資產(chǎn)支持票據(jù)是指非金融企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，由基礎資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款支持的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務融資工具。由于在發(fā)行指引中沒有對資產(chǎn)支持票據(jù)提出嚴格的風險隔離要求，因此資產(chǎn)支持票據(jù)不屬于嚴格意義上的資產(chǎn)證券化業(yè)務。地方城投公司成為發(fā)債主體，目前已經(jīng)發(fā)行的資產(chǎn)支持票據(jù)類產(chǎn)品主要以公用事業(yè)的收費權利為基礎資產(chǎn)，其中寧波城建和南京公控的ABN資產(chǎn)以天然氣和自來水的收費權為基礎。上海浦東路橋以公路收費權，天津房地產(chǎn)信托以資產(chǎn)池保障房產(chǎn)生的市場化租金收入，揚州城控以自來水、污水處理和公交業(yè)務經(jīng)營性現(xiàn)金流作為基礎資產(chǎn)。2012年試點開始至2013年5月31日，我國資產(chǎn)支持票據(jù)產(chǎn)品累計發(fā)行8家機構，總額77億元。

3、“類資產(chǎn)證券化”銀行理財和融資類信托計劃理財產(chǎn)品業(yè)務快速發(fā)展。融資類銀信合作的銀行理財產(chǎn)品，銀行將理財資金委托給信托公司，信托公司依據(jù)銀行的要求利用理財資金購買相關的信貸資產(chǎn)或者直接拆借給銀行的信用貸款客戶。通過銀信合作，金融資產(chǎn)交易所等通道模式，銀行變相的實現(xiàn)了信貸資產(chǎn)的表外化，因此從本質(zhì)上看融資類銀信合作屬于變相的信貸資產(chǎn)證券化。從2004年開始，理財業(yè)務實現(xiàn)快速發(fā)展，截至2013年一季度末，理財資金余額8.2萬億元，銀信合作余額2.11萬億元，其中融資類銀信合作在50%左右水品。

融資類信托計劃理財產(chǎn)品，是工商企業(yè)資產(chǎn)證券化類產(chǎn)品：融資類信托計劃的本質(zhì)是通過募集資金，為企業(yè)提供融資。在現(xiàn)有的產(chǎn)品結構中，基于預期現(xiàn)金流的產(chǎn)品設計已經(jīng)成為信托產(chǎn)品最為普遍的設計思路。相較于工商企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，融資類信托計劃所缺少的主要是相應的信用評級和一個可以公開流通的二級市場。融資類信托計劃本質(zhì)上是非標準化的工商企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2013年一季度我國信托資產(chǎn)的規(guī)模已經(jīng)超過了8.73萬億元，融資類信托計劃的規(guī)模4.26萬億元。

綜上，我國資產(chǎn)證券化發(fā)展實踐具有以下特點：一是政策試點推動和市場力量推動雙線發(fā)展，市場發(fā)展完善程度較高和客戶認可度提升，發(fā)揮了支持實體經(jīng)濟的積極作用。二是信用水平相對較高，一般都由商業(yè)銀行信用增級，投資級別以上，優(yōu)先檔部分具有AAA評級；三是流動性有待提升，監(jiān)管機構涉及為央行和、銀監(jiān)會、證監(jiān)會，交易場所有銀行間和交易所市場。隔離的監(jiān)管和交易體制分隔了投資者，阻礙了產(chǎn)品的交易情況。四是市場發(fā)展需要加速，資產(chǎn)證券化政策支持力度、市場培育和規(guī)范、機構投資者建設等方面都需要加強。

（1）防范、分散和轉移銀行風險。首先，資產(chǎn)證券化將期限較長的銀行貸款證券化后，收回的資金可用于發(fā)放更多的貸款，從而提高資金的流動性和利用率，防范因“短存長貸”而造成資金流動性風險；其次，證券化后，銀行將證券化資產(chǎn)服務以外的收益轉讓給投資人，在讓社會公眾有機會投資銀行資產(chǎn)的同時，也將銀行承受的信用風險、利率風險、提前還款風險，通過結構性安排，部分轉移、分散給資本市場上不同風險偏好的投資者，實現(xiàn)銀行資產(chǎn)風險和收益的社會化。

（2）拓寬銀行融資渠道，降低銀行融資成本。發(fā)行資產(chǎn)支持債券在資本市場上直接融資，為銀行提供了長期穩(wěn)定的資金來源。同時，通過信用增級措施和交易結構設計，資產(chǎn)證券化發(fā)起機構可發(fā)行比自身債信等級更高的債券，從而降低融資成本。

（3）提供介入資本市場的平臺，是商業(yè)銀行盈利的新增長點。

以利差收入為主的傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務將隨著資本市場的發(fā)展和利率市場化的沖擊而逐漸萎縮，利用銀行的專業(yè)化優(yōu)勢發(fā)展中間業(yè)務和表外業(yè)務將是銀行今后新的盈利增長點。證券化業(yè)務通過為證券化資產(chǎn)繼續(xù)提供管理和服務、開拓證券化操作的投資銀行業(yè)務等方式實現(xiàn)銀行與證券功能的融合，為銀行發(fā)展中間業(yè)務提供介入資本市場的良好平臺。

（4）提高商業(yè)銀行的綜合經(jīng)營管理水平。資產(chǎn)證券化提高銀行的經(jīng)營管理水平體現(xiàn)在：1、為資產(chǎn)負債管理提供現(xiàn)代化的管理方法和技術手段，使銀行在調(diào)整資債結構方面具有更大的靈活性和應變力，從而增強銀行抵御風險的能力；2、證券化需要對基礎資產(chǎn)現(xiàn)金流進行定量分析和預測，對資產(chǎn)及其相配套管理服務進行信息披露，使得銀行的貸款管理，包括經(jīng)營模式、操作流程、規(guī)章制度、產(chǎn)品服務、信息系統(tǒng)等更加標準化、規(guī)范化、透明化，從而提高銀行貸款管理水平；3、資產(chǎn)證券化運用金融工程技術，在定量財務分析模型和風險預警模型的基礎上開發(fā)產(chǎn)品，有利于科學決策和產(chǎn)品的高效管理。

（5）使得商業(yè)銀行貸款操作流程更趨于專業(yè)化。通過資產(chǎn)證券化，現(xiàn)在全部由商業(yè)銀行獨家承擔貸款的發(fā)放、服務、信用風險控制和貸款投資功能可分解由不同的機構完成，銀行則可發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，主營貸款發(fā)放和貸后服務，將集中于其一身的貸款投資風險和收益分散給社會上不同風險偏好的投資者，在提高銀行經(jīng)營效率的同時，也增強了金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

信貸資產(chǎn)證券化對于銀行具有比較重要的意義，但是銀行信貸資產(chǎn)證券化仍處于摸索階段，適當控制證券化規(guī)模，逐步的摸索出一條適合我國商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化的道路，對我國商業(yè)銀行來說，仍然任重道遠。

來源： 李玉杰 金融職路