上證50ETF期權(quán)上市倒計(jì)時(shí) A股迎來(lái)股票期權(quán)時(shí)代

　　1月9日盤后，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸在證監(jiān)會(huì)例行新聞發(fā)布會(huì)上表示，日前已經(jīng)批準(zhǔn)上證所開展股票期權(quán)交易試點(diǎn)，批復(fù)品種為上證50ETF期權(quán)，該期權(quán)將于2月9日正式上市。

　　隨著上證50ETF期權(quán)試點(diǎn)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，A股也將迎來(lái)股票期權(quán)時(shí)代。在專業(yè)人士看來(lái)，相比于三年前謝幕的權(quán)證，股票期權(quán)時(shí)代的來(lái)臨，期權(quán)的推出短期可能造成有限波動(dòng)，長(zhǎng)期而言是金融發(fā)展的必經(jīng)之路，將使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)更加成熟。

　　從權(quán)證到期權(quán)

　　在多位市場(chǎng)人士看來(lái)，相比三年前的權(quán)證，股市已經(jīng)硝煙彌漫，再給配權(quán)證這樣既老式又不好使的武器，這仗可怎么打？權(quán)證為何不受待見(jiàn)，下述兩個(gè)歷史時(shí)刻可見(jiàn)一斑。

　　2007年6月22日，是鹽湖鉀肥認(rèn)沽權(quán)證的最后交易日，權(quán)證行權(quán)價(jià)格15.1元，紙面上看認(rèn)沽權(quán)證在手，賣股無(wú)憂：持有人如果選擇行權(quán)，發(fā)行人就必須以15.1元買入鹽湖鉀肥的正股，不愿買也得買。

　　但是，鹽湖鉀肥前一交易日的收盤價(jià)為47元，由于漲跌幅的限制，鹽湖鉀肥不可能在一天之內(nèi)跌到15.1元以下，權(quán)證實(shí)際上已是廢紙一張。投資者如果買了權(quán)證，就需要把能賣40多元一股的股票以15.1元的價(jià)格賣給發(fā)行人，只能說(shuō)是“有錢任性”了。

　　不差錢的投資者也的確造就了“廢紙逆襲”的歷史奇觀：當(dāng)日該認(rèn)沽權(quán)證開盤價(jià)高達(dá)0.42元，盤中甚至最高漲至1元，最終收盤也還能賣出1毛多錢。爆炒廢紙背后固然有投資者不理性的因素在，但更凸顯了權(quán)證設(shè)計(jì)上的缺陷：創(chuàng)設(shè)供給量有限。

　　海通證券（600837）研究所高道德、朱劍濤表示：“權(quán)證的發(fā)行方只能是上市公司或者有資質(zhì)的券商，發(fā)行上市規(guī)模有限，雖然券商可以后續(xù)創(chuàng)設(shè)權(quán)證，但是創(chuàng)設(shè)過(guò)程耗時(shí)，創(chuàng)設(shè)規(guī)模受券商資本金限制?！?/p>

　　除了數(shù)量有限，權(quán)證的行權(quán)價(jià)格也極為有限。2007年7月招商銀行（600036）的股價(jià)在20元以上，此時(shí)券商創(chuàng)設(shè)的認(rèn)沽權(quán)證行權(quán)價(jià)5.65元。這與一年前該權(quán)證剛上市價(jià)格相同。

　　在專業(yè)人士看來(lái)，并不是5.65元的行權(quán)價(jià)不合理，而是創(chuàng)設(shè)規(guī)則本身：“創(chuàng)設(shè)是指權(quán)證上市交易后，有資格的機(jī)構(gòu)發(fā)行與原有權(quán)證條款完全一致的權(quán)證的行為。”受該規(guī)則限制，權(quán)證行權(quán)價(jià)無(wú)法與時(shí)俱進(jìn)，而一個(gè)極度虛值的權(quán)證也失去了對(duì)沖的作用，更大程度上淪為對(duì)賭的工具。

　　A股迎股票期權(quán)時(shí)代

　　與權(quán)證相比反觀期權(quán)，期權(quán)兼具權(quán)證的好處，兩者均能賦予投資者特定時(shí)間以特定價(jià)格買賣標(biāo)的的權(quán)利，均實(shí)行T+0交易，交易的印花稅也都不用交，而且上述權(quán)證的兩大缺陷在期權(quán)身上不復(fù)存在，變得更加有吸引力。

　　首先，不僅是機(jī)構(gòu)投資者，個(gè)人投資者也可以是期權(quán)的“供應(yīng)商”。期權(quán)交易里投資者只要滿足一定資產(chǎn)門檻，完成相關(guān)知識(shí)測(cè)試獲取三級(jí)交易權(quán)限后就可以進(jìn)行保證金賣出開倉(cāng)。

　　結(jié)合當(dāng)年鹽湖鉀肥認(rèn)沽權(quán)證的例子，如果還有土豪愿意行使花1塊錢“買47元一股的股票賣15.1元”這種權(quán)利，投資者可以交納權(quán)利金開出一張期權(quán)給這個(gè)土豪，隨后面臨兩種情況：一是土豪不行權(quán)，投資者收獲1塊錢的權(quán)利金；二是土豪繼續(xù)任性選擇行權(quán)，投資者“必須”以15.1元買入土豪手上的股票，轉(zhuǎn)手二級(jí)市場(chǎng)40多元賣出。

　　當(dāng)眾多投資者加入賣出開倉(cāng)行列時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將使得虛高的期權(quán)價(jià)格歸零，爆炒廢紙的故事在期權(quán)時(shí)代將很難重演。

　　其次，行權(quán)價(jià)也不再受限“與原有權(quán)證條款完全一致”，交易所會(huì)在股價(jià)附加加掛不同行權(quán)價(jià)的合約，價(jià)外期權(quán)(虛值)、價(jià)內(nèi)期權(quán)(實(shí)值)均有，確保對(duì)沖功能。不同于當(dāng)年招行認(rèn)沽權(quán)證幾乎沒(méi)有對(duì)沖作用，期權(quán)的對(duì)沖功能令眾多機(jī)構(gòu)翹首以待。

　　以海外對(duì)沖基金為例，在鎖定現(xiàn)貨利潤(rùn)時(shí)除了清倉(cāng)外還可以選擇買入看跌期權(quán)：持倉(cāng)下跌時(shí)可以通過(guò)行權(quán)價(jià)賣出，持倉(cāng)上漲的情況仍可以享有收益，損失的只是購(gòu)買看跌期權(quán)的權(quán)利金。上周五，A股經(jīng)歷了半小時(shí)百點(diǎn)大跳水，進(jìn)入期權(quán)時(shí)代后，內(nèi)陸投資者也可以選擇通過(guò)看跌期權(quán)撤退，避免現(xiàn)貨市場(chǎng)的踩踏事件。

　　新配方、新味道、新工具帶來(lái)的玩法也絕不止上述鎖定利潤(rùn)一種而是花樣繁多。要想?yún)⑴c其中，對(duì)期權(quán)還不熟悉的投資者當(dāng)務(wù)之急是惡補(bǔ)知識(shí)，考取好分?jǐn)?shù)：按上證所規(guī)定，“個(gè)人投資者申請(qǐng)的交易權(quán)限級(jí)別分為一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)交易權(quán)限等，個(gè)人投資者申請(qǐng)各級(jí)別交易權(quán)限，應(yīng)當(dāng)在相應(yīng)的知識(shí)測(cè)試中達(dá)到規(guī)定的合格分?jǐn)?shù)，并具備相應(yīng)的期權(quán)模擬交易經(jīng)歷”。

責(zé)任編輯：cpy