LSH是江西籍資深投資人，通過價值的堅守，神奇地完成了B股、H股和中概股三次大機會的投資接力。除了對大類機會的判斷和把握外，LSH還偏愛處于低谷的周期股和被低估的非周期股。LSH認為下跌7年的A股有機會，謹慎但樂觀地面對未來，看好經(jīng)濟轉(zhuǎn)型帶來的大消費細分行業(yè)龍頭崛起和環(huán)保行業(yè)機會。

投資低估的大類資產(chǎn)

贛江匯：您非常善于抓住大機會，能否分享投資之路上的幾個成功案例？

LSH：我不是學(xué)經(jīng)濟類專業(yè)的，屬于半路出家，在93年因非常偶然的機會進入這個行業(yè)。接下來就是三年的大熊市，唯一學(xué)到的一點是，股票風(fēng)險大，不容易賺錢的，我親眼見到很多人因為用高杠桿投資（當(dāng)時可以幾倍杠桿）血本無歸。經(jīng)過一輪熊牛，對股市才有一定的認識。96年一波大牛市開始，那波牛市的主因是降息，從96年開始一直漲到2001年。在1999年底時我就覺得股票總體都偏貴了，也許是被三年的熊市熊怕了，心里總覺得有點不踏實。

當(dāng)時其實也不知道怎么辦。有一次去營業(yè)部，在大戶室看到一名大戶在買B股。當(dāng)時A股的炒作還很瘋狂，但B股死水一潭，價格大概是A股的1/5，整體都非常非常便宜。同一個公司，差距這么大，實在是太沒道理。B股那時便宜的主要原因是流動性不好，交易極其不活躍。國人不能買B股，市場又太小，歐美的大基金難以投資。流動性不好的資產(chǎn)會有些折價，但不應(yīng)該這么大，于是就買入B股，想好了不漲大不了就拿分紅。

投資B股是受到別人的啟發(fā)。我根本沒想到2001年會對國人放開B股投資，買入后也有大概一年的時間很難受，流動性很差。放開B股后，天天沒量漲停，B股指數(shù)漲了近4倍左右。

贛江匯：B股投資之后您又接力投資了H股？

LSH：是的。在B股市場嘗到了甜頭后又開始注意H股。港股國企指數(shù)還在1500點左右，沒有受到B股市場暴漲的影響，H股整體價格僅A股的1/5，都非常非常便宜。分析下來主要原因是外資對國內(nèi)公司有特別的偏見，對中國的企業(yè)特別是國企極其不信任。如果我們翻出那時的新聞和評論不難看出，偏見非常嚴重，老外認為中國的國企都是亂搞的，沒有效率（不像現(xiàn)在外資對國企的信心甚至比國內(nèi)投資者還強，大股票股價比A股還高）；其次是當(dāng)時港股不景氣，是熊市，A股是牛市頂部。

贛江匯：除了前面B股和H股兩次歷史性的機會外，最近幾年海外中概股的機會您也抓住了。

LSH：2011年中概股暴跌，因有幾個中概股造假，整體跌的一塌糊涂。中概股有造假是肯定有，但不能一棍子打死，好公司還是主流。但老外沒法也不愿去區(qū)分，賣了算了（有些機構(gòu)投資者不愿擔(dān)責(zé)任）。另外也有東西方文化的不同，有些公司做了一點假，但公司總體還可以，但是按照老外的理解，你做過假，一定會永遠做假。中概股過了一年股價開始恢復(fù)，好公司股價暴漲。

周期股不遜色于成長股

贛江匯：除了前面說到的大類機會的把握，您的投資能力圈還包括什么？

LSH：我的投資經(jīng)歷使我比較關(guān)注被嚴重低估的大類資產(chǎn)和低估的股票，比如行業(yè)低谷的周期性股票和因為某種原因低估的非周期股票。周期性股票的機會其實是相對確定的，當(dāng)一個行業(yè)所有的公司都虧損時買入，不賺錢都難，只是買入時點的把握和要有足夠的耐性。讓我對周期股理解深刻的是，2001年投資過一只香港市場典型的周期性H股，港幣1元左右買入，套了半年以后開始漲起來，漲了50%就賣了，還很高興。沒意識到周期性股票的巨大彈性，三年后股價最高時漲了60多倍（含三年分紅）。這個股票讓我真正懂得周期性股票的賺錢能力不亞于成長股。相對來說因某種原因低估的非周期股票的把握比較難，要做大量的調(diào)研，否則可能會掉落陷阱而產(chǎn)生巨虧。

贛江匯：中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中，很多周期性行業(yè)都是被轉(zhuǎn)型的對象，周期股機會何在？

LSH：我們對周期股要加以區(qū)分，至少可以分為三大類。一類是超級周期股，隨著基建和地產(chǎn)的高投資模式結(jié)束，一些和投資關(guān)聯(lián)度很高的周期股頂部已現(xiàn)，短期不會有大機會。一類是5--6年左右的中周期行業(yè)，其特征是需求比較穩(wěn)定，周期主要是產(chǎn)能造成的，比如有些細分化工行業(yè)。最后一類是周期更短的周期行業(yè)，比如豬周期。

贛江匯：具體來說周期股的投資時機如何把握，個股如何選擇？

LSH：周期股投資的一般規(guī)律：PE最低時賣出，PE高和PB低時買入。最安全的時機是股票從底部漲30-50%，行業(yè)趨勢確認時介入。選股方面，你尋找這個行業(yè)里最好的五家公司買入，基本上就八九不離十了。

贛江匯：微觀的公司調(diào)研，您有沒有什么特別的方法和經(jīng)驗？

LSH：沒有特別的方法，最基本的是要研究產(chǎn)品競爭力，與同行比較，研究上下游等。除了案頭的分析外，實地調(diào)研非常重要。特別提醒的是調(diào)研不能僅和管理層溝通，一定要實地參觀并與公司中層和員工聊聊，員工的看法也許不夠全面但不會隱瞞。記得2006年時，市場對家電沒什么興趣，我們?nèi)嵉卣{(diào)研，比較兩家家電企業(yè)，看車間的環(huán)境整潔情況，板報反映的問題，員工福利待遇，和員工聊聊等，幾個方面弄下來發(fā)現(xiàn)一家公司全面的好于另外一家，事后股價表現(xiàn)也得到了證實，是一個好幾年的高成長股。

贛江匯：您如何看待企業(yè)管理層的重要性？

LSH：首先管理層非常重要，其次我們要搞清楚的是，這個行業(yè)到底是周期性的還是非周期性的，以及周期性的強弱。一般周期股，行業(yè)時機最重要，公司次之；非周期股，公司是第一位的，管理層極其重要。

宏觀危與機

贛江匯：最近關(guān)于地產(chǎn)行業(yè)拐點的言論很多，地產(chǎn)會不會暴跌而導(dǎo)致宏觀風(fēng)險的發(fā)生？

LSH：首先，任何長期上漲或長期下跌的市場，一旦真正拐向是可怕的，房地產(chǎn)也不例外。但是要判斷快速下跌還是平穩(wěn)的下跌，不在我的能力范圍內(nèi)。我目前的判斷還不至于出大問題，有可能是長期慢慢跌。

主要原因在于：1）老百姓的負債率不高，首套購房至少支付了20%或30%的首付。2）北上廣深的房價與國外大都市對比并不是很高（且理論上我國房子含70年的地產(chǎn)稅）。你去看看紐約、洛杉磯、舊金山和溫哥華的房子，一點也不便宜，國際性的城市不只是本地的購買者。3）暴跌的假設(shè)是全國的老百姓認為房價是個大頂，都急于出手，事實上未必如此。

贛江匯：房地產(chǎn)為代表的宏觀風(fēng)險對股票市場的影響如何。

LSH：房地產(chǎn)價格如果真的暴跌，整個金融系統(tǒng)的風(fēng)險會出來，對經(jīng)濟和股市肯定是不好。而如果慢跌對股市是真正的利好。房地產(chǎn)是個巨大的市場，擠出來的錢往哪里投？地產(chǎn)下來了，政府貸款信托下來，高收益的理財產(chǎn)品減少了后，市場利率就會下降。債券的反應(yīng)最敏感的，股市反應(yīng)會滯后。

贛江匯：在您說的房價慢跌的情景下，最看好的是什么，是否還是新興成長的小票的機會更好？

LSH：不一定。經(jīng)濟真正沒問題的話，周期性行業(yè)估值修復(fù)力度會很大。經(jīng)濟不死不活，看不清楚時，小票才有炒作的土壤。長期看符合國家經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整大方向的好公司都有機會。

贛江匯：那么未來是否有大類的板塊性的機會？

LSH：預(yù)測未來是難的，未來十年唯一確定的機會就是結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。GDP構(gòu)成中，投資占比降低，消費占比提升。如果我們的GDP結(jié)構(gòu)和成熟市場一樣的話，GDP增速下行，機會就很少。現(xiàn)在GDP構(gòu)成中投資占比還是50%多，意味著結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型剛剛開始，差距意味著潛力。大邏輯上看，如果GDP7%左右的增長，大消費行業(yè)和環(huán)保的增速一定能有10%以上。

贛江匯：按您的邏輯是看好大消費，但目前很多傳統(tǒng)消費股似乎都難以突破千億市值的瓶頸，消費股的機會在哪里？

LSH：市值特別大的股票確實有瓶頸的問題，有研究表明，A股還是50-200億市值的股票未來的收益率比較高，我基本是認可這個結(jié)論。

中國從一個貧窮國家到富有國家且人口眾多，消費行業(yè)機會太大了。大的方向還是各細分行業(yè)的龍頭，行業(yè)前三大份額的公司都有可能會很好的發(fā)展。有些行業(yè)現(xiàn)在很分散，開始集中是大概率事件。現(xiàn)在有不少細分行業(yè)的龍頭，估值還不算貴。

環(huán)保行業(yè)也不錯，有點像高科技企業(yè)，估值高點可以接受。真正要看產(chǎn)品的競爭力，好的產(chǎn)品空間還是非常大的。

贛江匯：您對自己的投資方法做個總結(jié)吧。

LSH：我的投資風(fēng)格比較保守，很少買短期漲幅很大的熱門股，原因是我的預(yù)測都偏保守沒有市場樂觀，擔(dān)心雙殺的風(fēng)險。主要關(guān)注一是找低估的大類資產(chǎn)；二是找行業(yè)低谷的周期性股票和因為某種原因被低估的非周期性股票。

贛江匯：有沒有特別值得推薦的書？

LSH：不管你什么投資風(fēng)格，巴菲特的書是一定要讀的。買股票就是買企業(yè)，以好的價格買好公司，長期持有，這些都是非常正確的理念。但每個人要找到適合自己性格的方法來投資。

贛江匯：最后請您給贛江匯里年輕后輩一點建議。

LSH：選擇資產(chǎn)類別比選擇行業(yè)重要，選擇行業(yè)比個股重要。按照有可能持有三至五年的要求來選股票。

(2014年5月9日 書文、楓祺、偉琦等訪談）