主題背景：從支持資本市場改革和國家產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的角度看，3-5 年內(nèi)將是證券行業(yè)跨越式發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，金融改革將為券商提供一個(gè)優(yōu)秀的發(fā)展平臺(tái)，新三板、場外市場、創(chuàng)新式衍生品、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品等等，都將為券商提供非常好的發(fā)展機(jī)遇。

行業(yè)契機(jī)：行業(yè)凈資產(chǎn)收益率（ROE）從量變到質(zhì)變，比較優(yōu)勢增強(qiáng)，彈性加大。過去三年，隨著行業(yè)創(chuàng)新不斷增加，行業(yè)凈資產(chǎn)收益率逐年提升，預(yù)計(jì) 2014 年行業(yè) ROE 將達(dá) 9.5%，2015 年行業(yè) ROE 將達(dá) 12%；行業(yè) ROE 在 10% 以上，且不斷增加，并且行業(yè)未來的發(fā)展空間有 5-6 倍，證券行業(yè)具有很強(qiáng)的比較優(yōu)勢，這對于產(chǎn)業(yè)資本均具有很強(qiáng)的吸引力，將提升券商的估值中樞。2014 年之前，行業(yè)發(fā)展受制于負(fù)債渠道和凈資本監(jiān)管體系的限制，行業(yè)杠桿上限僅 2.5-3 倍，從而制約券商股價(jià)；2014 年 8 月監(jiān)管體系的放松（征求意見）之后使行業(yè)杠桿監(jiān)管上限由 3.5-4 提升至 5.5-6 倍。對比國際水平，我國證券行業(yè)監(jiān)管指標(biāo)還有進(jìn)一步放松空間，行業(yè)杠桿空間可能達(dá)到 8-10倍。同時(shí)接下來講允許證券公司發(fā)行收益憑證，從而打開券商的負(fù)債融資渠道。隨著監(jiān)管放松，行業(yè) ROE 空間打開，券商股的股價(jià)彈性將進(jìn)一步增加，從而打開上漲空間。　

產(chǎn)業(yè)解析：從今年的走勢來看，券商股雖然也有所上漲，但隨著行情不斷走好和滬港通開通后的積極影響，券商股的估值仍有較大的提升空間。目前來看，券商的估值仍比較便宜，中信、海通當(dāng)前的估值僅為 1.65 倍，相對 2013 年初的估值還有較大空間，前六大上市大券商整體估值水平僅 1.80 倍，與 2013 年高點(diǎn)仍有 28% 的差距。建議關(guān)注國元證券、光大證券、華泰證券、國金證券、中信證券等。