郭彥超：中紡糧油進出口有限責任公司總經(jīng)理.典型的基本面派，精于農(nóng)產(chǎn)品的套利，每年能從套利上賺取30%-50%的利潤，是國內(nèi)優(yōu)秀、很少見的套利高手。

以下為中紡糧油進出口有限責任公司總經(jīng)理郭彥超在大連商品交易所和馬來西亞衍生產(chǎn)品交易所聯(lián)合舉辦的“第九屆國際油脂油料大會”上關于套利的演講實錄：　

在中國市場里相對來說壓榨行業(yè)是不成熟的市場，我們講所謂不成熟是指不像我們在西方國家看到的工廠，我在外企干了8年，西方以工業(yè)利潤為核心，我們應該有一個穩(wěn)定的利潤，很多成熟國家所謂的工廠管理人員不需要去考慮許多頭寸上的問題，他們往往自動調(diào)整市場豆粕/豆油供給，市場的供給減少了整個市場自然壓榨利潤恢復，把大豆壓榨成油粕然后賣出去。

我們這個市場是剛剛興起來的，從2008年到現(xiàn)在大部分的時間背對背的利潤都是平均在負20美金，甚至可能負50美金，在今年4月出現(xiàn)負100美金的利潤?！?/span>

在這種背景下，作為中國的管理者，遇到較大的挑戰(zhàn)。我記得以前大的投資公司，各種各樣的經(jīng)紀人對中國比較了解，說中國的工廠管理者可能是最優(yōu)秀的人。我們必須通過各種套利結構去獲取利潤。

我舉一個最簡單的例子，在5月、9月，我昨天講了這個問題，我大約在5月、9月買豆油、買豆粕，我在交易的過程中，當時油在下面的不去賣油，然后用豆粕來替代，這里面有一個油粕比。我們認為美國的下跌空間，我們是賣國內(nèi)遠期油粕，平芝加哥大豆，然后買進1月的豆粕和1月的菜粕替代大豆頭寸，我不知道大家能不能聽懂，本身大的框架是壓榨利潤管理的概念，在壓榨利潤管理過程中利用了套利的觀念。我昨天用菜粕來替代芝加哥的多單，這里面加了兩個交易，是1月菜粕和豆粕的關系，以及壓榨套利的關系，我今天看菜粕漲了40多塊錢，按照這個比例來看我可以多掙十幾塊錢。　　

我想講的是，套利交易有很多種，為什么這么做呢？作為我們這么一個企業(yè)本身是無法去承擔單邊的大幅度風險，從我個人角度來說也是一個比較謹慎的投資者，作為謹慎的投資者來說，因為你無法承擔大規(guī)模單邊，在國內(nèi)也有持幾百萬噸，然后芝加哥上漲掙錢，作為我這種交易者是無法去承受的。我自己要求自己有一個盈虧的虧損點，我現(xiàn)在在給公司做現(xiàn)貨點價的時候，我把它理解為投資的觀念，你把這個價格點了，你愿意承擔多少，其實你點了價就是一個投資公司，你在投資公司的情況下能夠承擔的風險，我們的規(guī)定一年不能超過5000萬，我所有的單邊點價不能超過5000萬，而且這5000萬的使用是分三次用掉的，這種結果會逼著單邊交易者入場點非常重視。你買20萬噸的芝加哥，立刻脫離成本，這樣才能夠拿住頭寸進行盈利。如果我買了20萬噸虧損，后面再加，我認為這種交易肯定是錯的，即使將來掙錢這種扛過來的錢風險也是非常大的，不是正確的交易方法。其實做現(xiàn)貨和期貨都是存在風險的，在做單邊交易時還是要想清楚，我自己是有20%的頭寸線，買現(xiàn)貨和買1萬噸豆油有什么區(qū)別呢！1萬噸虧到20%，不是說我再去買1萬噸，這個方法肯定是錯的?！　?/p>

剛才我講了中國工廠的情況，中國工廠有它的特殊性，講得更細致一點，我們沒有資本金，你負資產(chǎn)去做這件事情肯定是輸?shù)?，無法跟中儲糧公司去(比較)，他有資產(chǎn)每噸上可能就比你少40到50塊錢，你只能套利交易或者投機模式，套利交易就是我剛才講的，投機也是我講的不斷地去補?！　?/span>

套利交易分為幾種，剛才我講的那幾種都是屬于跨行業(yè)的。還有一個需要注意的是，跨期交易前面指的是現(xiàn)貨，后面往往是講不清的，現(xiàn)貨的變動往往影響近月的合約?？缙诮灰走€有一點，如果你從事的是小品種跨期交易，你還要注意的是持倉結構，比如豆1就得注意1月合約市場結構，比如中儲糧做多你怎么辦，他做空你怎么辦，小品種一定要注意，豆粕這些東西相對好一點。跨期交易是前后成本決定前后高低。近月合約決定了遠月的一些東西。還有需要注意的是近月的持倉結構，特別是小品種，這個往往把人弄得很頭疼?！?/span>

跨品種套利，跨品種市場有交叉，菜粕、豆粕在這個市場里面是最直接的，很多人對油粕比很有情節(jié)，可能去年掙了很多錢，我認為油粕比是兩個單邊，一定要把這個事情想清楚再去做。有的人跟我說油粕比圍繞著油粕比來說，我認為應該分開去想，各自有各自的情況。

跨市場套利相對利潤率要高，因為中國外匯是管制的，還有90%的人是無法用的?？缡袌鎏桌谥袊袌鱿鄬κＢ时容^高，無論棉花還是白糖，因為很多是沒法進行交易，如果你有跨市場套利的空間可能盈利更大。期現(xiàn)套利是最簡單的，好多人開會講期現(xiàn)套利，期現(xiàn)套利很簡單，就是期現(xiàn)貨，然后把利潤率算清楚，但是利潤率很低，除非你去做虛盤?！　?/span>

跨市場套利不同的風險，持有成本的策略，主要寫的是資金利息、倉儲費用，包括我們看到豆油，但我認為這個利潤率太低了，一般我不太去做這個事情。所謂的牛市套利和熊市套利，牛市套利就是正套，熊市套利就是所謂的反套。近月合約要注意，小品種要注意持倉結構，不然會給你帶來巨大的傷害?！　?/span>

今年我們做了一個最經(jīng)典的買5月豆粕賣9月豆粕，當時是屬于近月合約，中國人大量買貨，在3月份現(xiàn)貨價格跌到3200，但實際上豆粕應該賣到3800才能不虧欠，5月合約往下跌，我們作為行業(yè)管理者很清楚到3200是錯誤的，你直接進去買3200有風險，因為是單邊，這時候你就可以買5賣9，近月豆粕價格一定會恢復。這個情況有兩個交易，一是反壓榨利潤，也就是壓榨利潤回歸，它是買5月豆粕，然后賣芝加哥的大豆，當時美國情況很好，最好就是買5月豆粕再賣9月豆粕，這是基于對市場發(fā)生情況的判斷。　

跨品種套利，在商品之間就是豆油和菜油，記得在4月份賣菜油買豆油，我準備做的時候所有人跟我說要收菜油，中國市場菜油要短缺，我們還是很堅定地做了這個決定，我們相信政府，今年的政策進口菜油肯定是交不進去的，我這個人一貫很相信政府，前幾年我倒相信能交進，今年我認為交不進去，核心邏輯也很簡單，我的工廠是進口加工出來的菜油，這個菜油我賣不出去，在這種情況下我做了賣菜油買豆油。這個交易核心的邏輯是，今年在大政府反腐敗的背景下，兩個品種有一個是核心，另外一個是忽略不計的，只要把這一個核心搞清楚了，另外一個就相對來說比較簡單一些。

還有幾種跨商品之間可替代產(chǎn)品的套利，剛才舉了豆粕和菜油的例子，也是非常精彩的例子，1409的豆粕菜粕價差當時只有620塊錢，剛才我講過的小品種一定要注意偏差，800塊錢是合理的，620我們也是預見到的，我們做套利的時候會有自己確定性的東西，小品種一定要注意偏差性，不論做期現(xiàn)還是做跨品種。我們當時看到的結果是，菜粕的消費在不斷地下降，當時國家收儲的價格喊了3000，在這種情況下菜粕一定是消費不掉的，消費不掉在1409上形成巨大交割，

國產(chǎn)菜粕現(xiàn)在可能還有很多的庫存在湖南、湖北，在你該用的時候沒有用，本來價差應該在800以上就用，你打到只有600多、700多，不用積累，積累到暴

發(fā)了。我覺得更重要的可能還是交易的理解，入場點不論做套利還是做單邊，入場基于你對趨勢的判斷。我昨天也說了，研究員看得近一點，看得太遠一定會出問題，農(nóng)產(chǎn)品是一年一季或者一年兩季的東西，1月份南美的天氣一年兩季，你跟我說這么遠有什么用？沒有任何意義。

我前面講過單邊交易的問題，我這兩年很少出來發(fā)言，在單邊交易上入場點很重要，這個東西我不建議大家去學，很難學會，所有教科書里沒有提到，而且是反人性的。我后來看了一下真正成功的交易者，這些人的交易手法全是在某一個時點進入重倉然后迅速擺脫，成功的基本性原因是對對這個東西有深刻的領悟和體會，如果沒有深刻的領悟和體會只能讓你血本無歸。交易的魅力就是這樣，這也基于你對事物深入骨髓的判斷?！　?/span>

今年套利交易里面也是一樣的，我們做1月份、5月份、9月份的壓榨利潤，為什么有的人進了最后被套了很多的錢，你的入場點錯了最后一樣會輸錢。

時間到了，基差定價我不說了，如果你是交割月不應該有價差，9月份不應該有價差，7月、8月份有一個價差，這個價差是否合理，也是仁者見仁、智者見智。

來源：期貨日報