什么是萬科事業(yè)合伙人制度

最近萬科提出的合伙人制度與阿里的合伙人制度是不同的，不同表現(xiàn)在哪些方面？

目前外界對此制度的解讀大致分兩個層面，一個層面是將其與阿里巴巴合伙人制度相提并論，認(rèn)為其旨在加強(qiáng)創(chuàng)始人控制；另一個層面，如你所說，認(rèn)為這只是一個股權(quán)激勵的變種；我認(rèn)為這兩個層面的解讀并不完整。分析一個制度的作用，我們應(yīng)該從公司的實際情況出發(fā)進(jìn)行解析。

從公司性質(zhì)看，阿里巴巴是一家民營企業(yè)，馬云作為創(chuàng)始人和實際控制人，有意愿也有能力對公司進(jìn)行改革，他設(shè)計的合伙人制度成功割裂了股權(quán)與控制權(quán)之間的聯(lián)系，使阿里巴巴最大程度上擺脫了資本的控制，從而加強(qiáng)了創(chuàng)始人及其經(jīng)營團(tuán)隊的控制力。

萬科則是另外一種情況，現(xiàn)實情況使得經(jīng)營層無法采用馬云團(tuán)隊那樣的激進(jìn)方案。首先，萬科最初是一家純正的國營企業(yè)，經(jīng)過股改及多輪籌資后，第一大股東仍然是國有企業(yè)(華潤集團(tuán))；其次，萬科的股權(quán)高度分散，第一大股東華潤集團(tuán)作為財務(wù)投資者持股比例不足15%，且不干涉公司經(jīng)營，這造成了公司的股權(quán)意義上的實際控制人缺位；第三，公司經(jīng)營層持股比例很低，包括王石、郁亮等高管在內(nèi)的管理層持股總數(shù)，也不及萬科最大的個人股東劉元生(1.21%)；最后，目前經(jīng)營層的薪酬與其管理業(yè)績相比仍顯得偏低，而隨著房地產(chǎn)行業(yè)粗放管理時代的結(jié)束，地產(chǎn)企業(yè)越來越依賴經(jīng)營層精細(xì)化管理的能力。

通過比對萬科現(xiàn)狀和事業(yè)合伙人制度，不難發(fā)現(xiàn)這個制度是經(jīng)營層對萬科現(xiàn)狀做出的針對性措施，包括了以下幾個意圖：更有效地激勵經(jīng)營層、管理市值、鞏固經(jīng)營層的控制權(quán)、經(jīng)營層填補(bǔ)股權(quán)意義上的實際控制人缺位，抵擋門口野蠻人。

我們看到，萬科的合伙人制度最終還是采用了傳統(tǒng)的股東治理路線，即通過增持公司股份加強(qiáng)經(jīng)營層控制力。正如你所說，兩家公司的合伙人計劃完全是兩種截然不同的方案。用一句話來總結(jié)，我認(rèn)為萬科的事業(yè)合伙人制度是管理層收購(MBO)的變種。

萬科總裁郁亮認(rèn)為，集團(tuán)合伙人持股計劃，將有效使得合伙人與股東的長期利益緊緊捆綁，是對上市公司市值管理機(jī)制的推進(jìn)。國務(wù)院日前在《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場健康發(fā)展的若干意見》中也首次提出了“鼓勵上市公司建立市值管理制度”。

那么，上市公司的市值管理應(yīng)該是體現(xiàn)在哪些方面？

市值作為評價上市公司價值的核心指標(biāo)，反映了上市公司的綜合實力、盈利能力、經(jīng)營績效、股東的財富價值以及市場認(rèn)可度等多方面信息。市值管理是一個宏大的命題，要做好市值管理，需經(jīng)過價值創(chuàng)造、價值實現(xiàn)和價值經(jīng)營三個步驟。

價值創(chuàng)造是基礎(chǔ)，沒有良好的業(yè)績支撐，公司的股價都是泡沫。價值實現(xiàn)是手段，通過投資者關(guān)系管理、公司品牌營銷和企業(yè)社會責(zé)任的承擔(dān)等手段將公司創(chuàng)造的價值充分地表現(xiàn)在股市上，使社會公眾和投資者充分地了解公司，促進(jìn)市值正確地反映內(nèi)在價值。

價值經(jīng)營是其杠桿，通過修正公司的金融策略、強(qiáng)化公司資本運(yùn)營以充分分享資本市場的溢價功能。價值經(jīng)營需靈活結(jié)合利用市場周期：在牛市中，可實施增發(fā)、配股等再融資或適當(dāng)減持股權(quán)等主動措施，在股市低迷時期則可低價增持或回購公司股份以穩(wěn)定股價，防止惡意收購，也可趁股價低迷實施員工激勵。

市值管理的三個步驟，缺一不可。尤其是在中國股票二級市場上，價值經(jīng)營重要性更是大大提高。萬科推出的事業(yè)合伙人制度，在其股價低迷的背景下，對穩(wěn)定股價有正面作用，是一次對市值管理的積極嘗試。