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截止到8月底：上證50、上證180、上證380的市盈率分別為7.42倍、8.2倍和20.86倍，尤其是兩市銀行股的平均市盈率低至4.38倍，這在全世界的資本市場(chǎng)上都是絕無僅有的。雖然這兩年經(jīng)濟(jì)增速稍有放緩，但A股2467家公司2014年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利12607.24億元，比2013年中期的11426.21億元增長(zhǎng)10.34%，這是在宏觀經(jīng)濟(jì)增速較以往有所放緩的背景下取得的收益，A股上市公司的賺錢能力不值得稱道嗎? 主板的主角必然是藍(lán)籌股 A股即將上行的趨勢(shì)已經(jīng)壓不住了：2013年以來，A股市場(chǎng)出現(xiàn)兩極分化，主板市場(chǎng)雖然繼續(xù)維持弱勢(shì)格局，但創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)逆市上漲82.73%，這意味著場(chǎng)內(nèi)資金已經(jīng)開始趨于活躍。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板的走強(qiáng)，從表象看是做多資金打著看好新興行業(yè)及民營(yíng)企業(yè)成長(zhǎng)潛力的旗號(hào)，但其真正原因是創(chuàng)業(yè)板各公司市值偏小，存量資金易于撬動(dòng)才是主因。那么A股市場(chǎng)是否會(huì)以創(chuàng)業(yè)板不斷上行、主板不斷示弱來作為未來的發(fā)展趨勢(shì)?這絕對(duì)不會(huì)，創(chuàng)業(yè)板的走高只是場(chǎng)內(nèi)存量資金主動(dòng)尋求市場(chǎng)的突破口，他對(duì)A股整個(gè)市場(chǎng)走強(qiáng)起到了刺激作用，最終的市場(chǎng)主角仍將是主板，而主板的主角必然是藍(lán)籌股。因?yàn)檫@波即將走強(qiáng)的行情主要驅(qū)動(dòng)因素是估值修復(fù)，但A股市場(chǎng)并不是所有行業(yè)及公司的股價(jià)都被低估。 如果從數(shù)據(jù)上看，創(chuàng)業(yè)板387家公司上半年實(shí)現(xiàn)盈利150.51億元，同比增長(zhǎng)15%，但其平均65倍的市盈率已經(jīng)透支了未來若干年的業(yè)績(jī)，A股市場(chǎng)真正便宜的股票是藍(lán)籌類公司，如金融、保險(xiǎn)、煤炭、能源、建筑和汽車等行業(yè)的公司，如16家上市銀行股，以及中石油、中石化、中國(guó)神華、中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)建筑、上汽集團(tuán)等都屬于明顯的低估狀態(tài)。而這其中，銀行股的價(jià)值最為低估，16家上市銀行在2014年中期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6849.24億元，增幅14.1%，占A股市場(chǎng)全部2537家公司所實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額12662.47億元的54.09%，而這一盈利額是在利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)、貸款不良率有所上升、同業(yè)業(yè)務(wù)不斷壓縮等多重因素疊加影響下實(shí)現(xiàn)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，并且還高于整個(gè)銀行業(yè)2013年全年12.8%的凈利增幅。 前面我已經(jīng)說明造成A股市場(chǎng)長(zhǎng)熊7年的根本性原因是股改全流通、IPO擴(kuò)容、老股再融資對(duì)市場(chǎng)無節(jié)操的大肆抽血，那么現(xiàn)在A股的造血機(jī)制完善了嗎?我想說的是造血機(jī)制已經(jīng)初現(xiàn)端倪。A股市場(chǎng)長(zhǎng)期走熊，但理財(cái)市場(chǎng)發(fā)展迅猛，截至2013年末，理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達(dá)到56.43萬(wàn)億，同比增長(zhǎng)86%，而A股市場(chǎng)的總流通市值為25.26萬(wàn)億，還不到銀行理財(cái)產(chǎn)品總規(guī)模的一半。與理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)快速發(fā)展相對(duì)應(yīng)的是A股市場(chǎng)的持續(xù)低迷，存量資金不斷外流，2013年A股市場(chǎng)的資金凈流出額約2000億元，主要是公募基金為應(yīng)對(duì)基民贖回而進(jìn)行的被迫減持。而基民贖回基金的動(dòng)因就是理財(cái)產(chǎn)品的高回報(bào)與A股的持續(xù)虧損形成了資金爭(zhēng)奪戰(zhàn)。資本是逐利的，一方面是A股市場(chǎng)的投資者不斷退場(chǎng)，另一方面卻是以QFII、RQFII為代表的外圍資本不斷凈買入，兩者之間形成巨大反差。而隨著A股藍(lán)籌公司投資價(jià)值的凸顯，產(chǎn)業(yè)資本、民間資本也開始關(guān)注股市，先知先覺的資金開始跑步入場(chǎng)，此前長(zhǎng)期活躍在房地產(chǎn)市場(chǎng)、煤炭礦產(chǎn)領(lǐng)域的資金都開始把目光轉(zhuǎn)向A股市場(chǎng)，一些產(chǎn)業(yè)資本陸續(xù)開始舉牌及增持銀行、地產(chǎn)類公司的股票。而深、滬市場(chǎng)兩融余額增加的情況也進(jìn)一步印證投資者正在大幅增加A股的投資比例，如7月11日至8月底，兩市的融資余額已經(jīng)從4200億元增加至5237億元，不到兩個(gè)月時(shí)間“兩融”余額增加近千億元。另外預(yù)示市場(chǎng)即將轉(zhuǎn)強(qiáng)的數(shù)據(jù)是近來QFII、RQFII的開戶數(shù)連創(chuàng)新高，8月底單周的A股個(gè)人投資者賬戶開戶數(shù)達(dá)到16萬(wàn)戶的高水平，這一切都說明開始跑步入場(chǎng)的各類資金在迅速增加，這些是A股造血機(jī)制正在量變的反應(yīng)，而促成A股造血機(jī)制能否成功的質(zhì)變因素則是即將實(shí)施的滬港通及未來A股向全球開放的大趨勢(shì)能否有效實(shí)施。 A股市場(chǎng)向國(guó)際開放是A股市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，這不是任何人可以逆轉(zhuǎn)的，作為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，人民幣走向世界是必然，中國(guó)必須有與自身經(jīng)濟(jì)體系、經(jīng)濟(jì)地位相匹配的世界級(jí)金融中心，而上海則是最佳選擇。但上海如果想把自身發(fā)展為世界金融中心，其資本市場(chǎng)怎么可以不對(duì)外開放?其實(shí)，A股市場(chǎng)的開放一直都在進(jìn)行中，只是此前的步子邁得相對(duì)保守，如12年前QFII制度的設(shè)立是A股實(shí)驗(yàn)性開放的初始，4年前RQFII的設(shè)立是A股對(duì)外開放的進(jìn)一步嘗試，滬港通的設(shè)立則是A股市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)程的提速。金改后，人民幣可自由兌現(xiàn)的金融政策實(shí)施后，A股必然全面對(duì)外開放，這一切的改革進(jìn)程已經(jīng)步入快車道，因?yàn)橛萌嗣駧盘娲涝牟糠止δ苁俏覈?guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然要求。 滬港通是長(zhǎng)期利好 我以2007年國(guó)務(wù)院頒布“港股直通車”政策后香港市場(chǎng)的劇烈震蕩做例證：2007年8月，外管局宣布了“港股直通車”計(jì)劃即將實(shí)施，此舉立刻引發(fā)香港股市井噴式上漲，令恒生指數(shù)在短短兩個(gè)月內(nèi)從不到20000點(diǎn)的位置，迅速飆升至10月30日31958點(diǎn)的歷史新高。而2007年11月，國(guó)務(wù)院認(rèn)為“港股直通車”計(jì)劃還不成熟，于是政府提出無限期推遲“港股直通車”，結(jié)果香港市場(chǎng)大跌，11月5日單日下跌1526點(diǎn)，創(chuàng)下港股單日最大跌幅，尤其是中資股下跌的最為慘烈。 從香港市場(chǎng)在“港股直通車”計(jì)劃推出始末的變化情況看，市場(chǎng)的開放對(duì)其發(fā)展有重大影響，而現(xiàn)在滬港通正式實(shí)施前的這段時(shí)間，我們自己的投資者還沒完全認(rèn)識(shí)到滬港通的重要性，而外圍資金已經(jīng)大批流向香港，歐美日的基金對(duì)亞太地區(qū)投資標(biāo)的選擇已經(jīng)通過調(diào)倉(cāng)做好準(zhǔn)備，QFII、RQFII和追蹤A股的ETF已經(jīng)處于騷動(dòng)狀態(tài)，滬港通的初定額度為3000億元，規(guī)模是過去12年QFII和過去4年RQFII所批準(zhǔn)總額的一半，所以，對(duì)A股市場(chǎng)將產(chǎn)生巨大影響。此前已經(jīng)獲得RQFII資格的匯豐環(huán)球、未來資產(chǎn)環(huán)球投資、安石投資管理、施羅德投資管理等大型資產(chǎn)管理公司，很多是在全球具有舉足輕重地位的機(jī)構(gòu)投資者，摩根資產(chǎn)管理已經(jīng)在香港趁勢(shì)推出首只主動(dòng)管理型的RQFII產(chǎn)品，搶先布局低估值的A股。瑞銀證券的研究人員表示：滬港通實(shí)施后，隨著新增外圍資金的進(jìn)入及QFII和RQFII的增倉(cāng)，預(yù)計(jì)到2015年底，外圍投資者持A股的市值有望達(dá)到8500億元至9000億元的水平，將占A股全部流通市值的8%~9%，而目前A股市場(chǎng)全部公募基金持股的市值為1.13萬(wàn)億元，也即外資持股的規(guī)模最終將達(dá)到全部公募基金持股市值的75%，這樣對(duì)A股市場(chǎng)的影響力將非常巨大。目前QFII的可投資規(guī)模實(shí)際上是有4000~4200億元左右，但真正已經(jīng)使用的額度只有2000億元左右，而QFII的倉(cāng)位可以提高到80%或者更高。RQFII的總額度現(xiàn)在大約是2500億元，目前實(shí)際使用的額度約600億元。滬港通實(shí)施后，當(dāng)A股市場(chǎng)有明顯的上漲趨勢(shì)時(shí)，QFII和RQFII的倉(cāng)位會(huì)不斷提高，所以外資的流入將是一個(gè)長(zhǎng)期持續(xù)的過程，對(duì)A股市場(chǎng)而言，長(zhǎng)期持續(xù)的資金流入，勢(shì)必促成A股市場(chǎng)營(yíng)造出慢牛持續(xù)走高的趨勢(shì)。 前期，金融市場(chǎng)流傳的一個(gè)段子讓人忍俊不禁，是說國(guó)內(nèi)某券商分析師到香港、新加波、中國(guó)臺(tái)灣做路演，目的是了解外資的投資邏輯和選股偏好，這位分析師向某外資機(jī)構(gòu)推薦了一只估值是35倍PE的新興行業(yè)股票，老外一聽市盈率是35倍，脫口而出：“你有常識(shí)嗎?你工作幾年了?”，伴隨這句質(zhì)疑之語(yǔ)的同時(shí)，老外臉上隱含的潛臺(tái)詞是“35倍市盈率買一只股票，簡(jiǎn)直是瘋了”。這個(gè)段子充分驗(yàn)證了國(guó)內(nèi)、國(guó)外投資機(jī)構(gòu)對(duì)投資品種的選擇標(biāo)準(zhǔn)的偏差之大。因?yàn)槿绻麑?duì)內(nèi)陸投資機(jī)構(gòu)推薦10倍市盈率的股票，對(duì)方肯定會(huì)質(zhì)疑你有沒有常識(shí)?但歐美資金看中的恰恰是低市盈率、大市值、高分紅率及低負(fù)債類真正優(yōu)質(zhì)的公司，同時(shí)要求投資標(biāo)的必須有數(shù)年的正現(xiàn)金流，說明歐美資金是真正以價(jià)值投資作為選股標(biāo)準(zhǔn)，而國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)則多是打著價(jià)值投資的幌子，實(shí)際是在做惡性炒作的舉動(dòng)，那么滬港通實(shí)施后，外資進(jìn)來后會(huì)選擇什么樣的投資品種?毫無疑問，是A股市場(chǎng)上眾多的低價(jià)優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股。 當(dāng)前A股市場(chǎng)與國(guó)外市場(chǎng)藍(lán)籌股估值的比較 我們以世界主要證券市場(chǎng)的估值情況做對(duì)比，選取如下市場(chǎng)做對(duì)比樣本：道瓊斯指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、孟買SENSEX30指數(shù)、東京交易所指數(shù)、韓國(guó)KOSPI50指數(shù)、英國(guó)FTSE指數(shù)、法國(guó)CAC40指數(shù)、德國(guó)DAX30指數(shù)、恒生指數(shù)、上證指數(shù)。這些市場(chǎng)所在國(guó)家或地區(qū)2013年度的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況是：中國(guó)2013年的GDP增速為7.7%(超過年初7.5%預(yù)期目標(biāo))，繼續(xù)遙遙領(lǐng)先其他任何國(guó)家。印度GDP增速5.70%，排名第二;法國(guó)的GDP表現(xiàn)較差，同比增長(zhǎng)僅0.5%。上述地區(qū)各市場(chǎng)的加權(quán)利潤(rùn)增長(zhǎng)情況是：上證TOP40為14.30%，僅次于德國(guó)的19.70%，但14.30%的利潤(rùn)增長(zhǎng)在各市場(chǎng)中仍屬表現(xiàn)優(yōu)異的級(jí)別;在指數(shù)的漲跌方面：上證綜指2013年下跌6.75%，全球排名繼續(xù)墊底。2013年漲幅最大的是日本市場(chǎng)，上漲56.72%，道瓊斯、納斯達(dá)克、德國(guó)DAX指數(shù)的漲幅均在25%以上。亞洲市場(chǎng)除了日本漲幅較大外，韓國(guó)、印度、香港市場(chǎng)的漲幅都排名靠后，但韓國(guó)KOSPI50指數(shù)和印度市場(chǎng)SENSEX30指數(shù)至少都是在2007年金融危機(jī)爆發(fā)前的高位區(qū)域橫盤，總體呈現(xiàn)較強(qiáng)勢(shì)頭，印度SENSEX30指數(shù)在2014年上半年終于選擇突破上行，半年時(shí)間累計(jì)上漲18.38%。而香港恒生指數(shù)則受A股拖累，雖然恒指的平均市盈率只有11.59倍，遠(yuǎn)低于其他國(guó)家和地區(qū)的市盈率水平，但2013年度僅僅小漲4.74%，離2007年金融危機(jī)爆發(fā)前的位置仍相去甚遠(yuǎn)。估值方面，上證TOP40的平均市盈率為10.59倍，平均市凈率1.5倍，均大幅低于10個(gè)市場(chǎng)的均值，兩項(xiàng)指標(biāo)分別低估50%。 A股市場(chǎng)如果爆發(fā)大級(jí)別行情，低價(jià)優(yōu)質(zhì)的藍(lán)籌股是不是真如很多人認(rèn)為的“大爛臭”沒機(jī)會(huì)?這顯然是極為粗淺的認(rèn)識(shí)。A股市場(chǎng)雖然是資金推動(dòng)型市場(chǎng)，但歷史上任何一次大級(jí)別行情里，藍(lán)籌股都是推動(dòng)市場(chǎng)走牛的源動(dòng)力，我以A股市場(chǎng)成立20年來，爆發(fā)過的2次有代表性的大級(jí)別行情為例進(jìn)行說明： (1)、1996年1月19日~2001年6月14日大牛市，上證綜指從512.83點(diǎn)上漲至2245點(diǎn)，歷時(shí)五年半，上漲幅度338%; (2)、2005年6月3日~2007年10月16日大牛市，上證綜指從998.23點(diǎn)上漲至6124點(diǎn)，歷時(shí)兩年半，上漲幅度513%; 在牛市中，幾乎任何基金經(jīng)理都難以跑贏指數(shù)，如果我們?cè)?005年6、7月份買入市場(chǎng)最不看好的低估值、高股息率鋼鐵股、銀行及地產(chǎn)股，無疑會(huì)輕松跑贏市場(chǎng)指數(shù)和幾乎全部公募基金。所以，在股票市場(chǎng)低迷階段，買入低估值、高股息率的股票組合，一方面由于高股息率的存在，可以擁有穩(wěn)定的股息收益、抵御熊市沖擊;另一方面，在牛市行情啟動(dòng)后，外圍資金的介入最終是以這些優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股為主，所以藍(lán)籌股往往有極大概率跑贏大盤指數(shù)。并且，在牛市來臨后，估值越低的股票越容易獲得超額收益，而估值較高的股票，其最終回報(bào)率往往也一般，這從下面統(tǒng)計(jì)的兩次大級(jí)別行情里不同估值股票的實(shí)際漲跌情況可以看出，市盈率低的股票往往在大行情中漲幅居前，并且遠(yuǎn)超市場(chǎng)指數(shù)的上漲幅度。 前面我已經(jīng)用很長(zhǎng)的篇幅及各種數(shù)據(jù)對(duì)比分析了藍(lán)籌股在大級(jí)別行情中的市場(chǎng)表現(xiàn)。 A股走強(qiáng)的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素就三點(diǎn)： 1、A股跌的時(shí)間太長(zhǎng)了，熊市已經(jīng)7年了; 2、A股太便宜了。按2014年9月9日數(shù)據(jù)：上證綜指的市盈率是11.23倍，眾多優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股的市盈率還躺在6、7倍處，銀行股的平均市盈率是4.38倍，投資價(jià)值極為突出。當(dāng)然，我知道藍(lán)籌股的投資價(jià)值是公募基金看不見的，因?yàn)楣蓟鹧劾镄∑辈庞悬S金; 3、造血機(jī)制完善了，滬港通實(shí)施后，巨額的歐美資金可以隨意在A股市場(chǎng)里淘金了。 對(duì)上面這些看好A股市場(chǎng)的因素我只三言兩語(yǔ)帶過，不想詳細(xì)闡述了，我只簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)中短期內(nèi)(1~2年)投資銀行股的預(yù)期收益。如果A股市場(chǎng)爆發(fā)相對(duì)大些級(jí)別的行情，驅(qū)動(dòng)因素應(yīng)該是估值修復(fù)，因?yàn)闇弁▽?shí)施后，歐美資金可以很方便的進(jìn)出A股市場(chǎng)淘金。目前A股市場(chǎng)上眾多藍(lán)籌股的估值與世界主要資本市場(chǎng)相關(guān)行業(yè)股票的估值相比，差距極為懸殊，如銀行股目前的市盈率是4.38倍，美國(guó)市場(chǎng)銀行股的市盈率是12.90倍，香港市場(chǎng)銀行股的市盈率是11.43倍。考慮到銀行業(yè)在未來幾年仍將處于高速增長(zhǎng)狀況中，那么相對(duì)2015、2016年而言，銀行股的動(dòng)態(tài)市盈率還將進(jìn)一步下降到3.92倍和3.40倍，所以銀行股的投資價(jià)值極為突出。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期領(lǐng)跑全球，大型藍(lán)籌公司的盈利能力始終位居世界最前列，并且持續(xù)保持穩(wěn)定高增長(zhǎng)，但股價(jià)被極度扭曲。美國(guó)股市有130年發(fā)展歷史，標(biāo)普500的估值始終在10~23倍市盈率區(qū)間波動(dòng)，歷史平均為16.5倍。美國(guó)股市估值低于10倍的情況在歷史上只出現(xiàn)過5次，且每次低于10倍估值后都爆發(fā)一輪大級(jí)別的牛市。而目前上證綜指的市盈率僅為9.70倍，這是極度的不合理，從長(zhǎng)期看，股市估值必須向均值回歸，這是不以任何人的意志為轉(zhuǎn)移的。 來源：紅周刊 ruibeier |
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