曾經(jīng)在15個(gè)月內(nèi)指數(shù)大漲近兩倍的創(chuàng)業(yè)板，今年以來有些糾結(jié)。

　　有人擔(dān)心它估值太高，有人卻說它代表了經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的方向，貴得有理。在走勢上，創(chuàng)業(yè)板指也是反復(fù)在1200點(diǎn)~1500點(diǎn)這個(gè)區(qū)間寬幅震蕩。

　　細(xì)細(xì)解剖這個(gè)充滿爭議的板塊，或許更利于投資者認(rèn)清創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前發(fā)生的事情，也更利于著眼未來。

　　三大理由守衛(wèi)1200點(diǎn)

　　從板塊構(gòu)成來看，環(huán)保、影視文化、醫(yī)藥、機(jī)器人無疑是創(chuàng)業(yè)板的權(quán)重板塊。創(chuàng)業(yè)板市值前十名，都是這四個(gè)板塊的公司，而創(chuàng)業(yè)板市值居前的公司，也逃不出這四大板塊。

　　這四個(gè)行業(yè)體現(xiàn)出幾個(gè)特點(diǎn)：一是行業(yè)本身的高增長，第二是政策的鼓勵(lì)，第三就是并購高度活躍。

　　觀察碧水源、樂視網(wǎng)、華誼兄弟、機(jī)器人、智飛生物等創(chuàng)業(yè)板市值前十的股票，會(huì)發(fā)現(xiàn)，上述三大特點(diǎn)，在這些公司身上體現(xiàn)得淋漓盡致。

　　這些公司因?yàn)闈q幅過大，的確面臨市場巨大分歧，但是上述三大特點(diǎn)只要占據(jù)其一，便使得公司股價(jià)難以立即轉(zhuǎn)跌。

　　而這些公司身上面臨的問題，也正體現(xiàn)著創(chuàng)業(yè)板本身的希望和彷徨。

　　目前，創(chuàng)業(yè)板市值第一股碧水源處于被市場一致看好的環(huán)保行業(yè)。在環(huán)保趨嚴(yán)的背景下，市場給予了碧水源很高的期望，然而，2013年，碧水源實(shí)際扣非后凈利潤同比增長43%，低于市場預(yù)期的50%。

　　碧水源股價(jià)從最高的近41元一度下跌到約25元，跌幅巨大。目前碧水源動(dòng)態(tài)市盈率高達(dá)120倍。不過，近日碧水源股價(jià)又開始企穩(wěn)反彈。

　　即便是那么高的估值，市場仍不敢簡單地看待碧水源。其一，碧水源未來業(yè)績增長的可能性無法證偽，畢竟行業(yè)景氣度比較高，公司又是行業(yè)龍頭；其二，從政策及主題投資的角度。近年來國家各個(gè)層面對(duì)水質(zhì)、用水安全的重視程度到達(dá)了一個(gè)新的高度。投資者認(rèn)為，在一個(gè)空間巨大的朝陽行業(yè)，容納一家400億市值的公司并不是什么難事。

　　很明顯，碧水源身上折射的問題是，業(yè)績未達(dá)到預(yù)期，但是政策面仍然趨暖，高成長在未來仍無法證偽。

　　類似的，創(chuàng)業(yè)板的華誼兄弟雖然主業(yè)影視的業(yè)績并不算高增長，但是憑借去年并購資產(chǎn)的并表，加之去年的股價(jià)下跌回歸，華誼兄弟的市盈率已經(jīng)降低到34倍上下。

　　有市場人士認(rèn)為，對(duì)于影視文化這個(gè)新興的行業(yè)而言，一家龍頭企業(yè)30多倍的市盈率，要再往下大幅下跌，難度不小。

　　高成長疑慮壓制股指新高

　　在2012年末至今年初，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)連續(xù)上漲近兩倍之后，創(chuàng)業(yè)板整體市盈率達(dá)到60多倍的高位，這自然讓場外的投資者望而卻步，場內(nèi)的資金不敢久留，以至于不少龍頭股出現(xiàn)深幅調(diào)整，其中華誼兄弟曾經(jīng)的最大跌幅甚至達(dá)到50%。

　　然而，已經(jīng)震蕩的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)目前仍然保持在1400點(diǎn)左右的相對(duì)高位。業(yè)內(nèi)人士究其原因：在老龍頭快速消退的過程中，創(chuàng)業(yè)板又有一些新的大市值股票不斷創(chuàng)出新高，對(duì)指數(shù)構(gòu)成支撐。

　　以機(jī)器人、匯川技術(shù)為例，兩只股票都是創(chuàng)業(yè)板市值前十，也都是機(jī)器人行業(yè)的公司，目前都已創(chuàng)出新高。這種情況背后，是機(jī)器人產(chǎn)業(yè)被市場一致看好及行業(yè)整體較快增長。

　　從這個(gè)角度上說，創(chuàng)業(yè)板的確有一些子行業(yè)景氣度較高，這些景氣度較高的、前期漲幅不大的股票上漲，抵消了華誼兄弟等股票下跌對(duì)指數(shù)的負(fù)面影響。而現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板那些上漲的公司，要么是業(yè)績本就不錯(cuò)，要么是有并購預(yù)期，要么是有政策扶持、鼓勵(lì)，都有它自己的理由。

　　而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)漲近兩倍，也并非所有創(chuàng)業(yè)板股票漲了兩倍。

　　實(shí)際上，記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)自2012年底啟動(dòng)至今年初的高位累計(jì)漲幅近兩倍，其中有38只創(chuàng)業(yè)板股票漲幅達(dá)到三倍，有270只股票翻倍；還有一部分股票，則一直趴在相對(duì)低位并沒用行動(dòng)。

　　很明顯，并不是大部分創(chuàng)業(yè)板股票都被爆炒到了天上。通過梳理創(chuàng)業(yè)板市場近年來的市場表現(xiàn)，容易發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板市場投資有它自己的邏輯，并非想象中的全局性的瘋狂炒作。

　　如果把創(chuàng)業(yè)板看做一只股票的話，它講的是一個(gè)高成長的故事。它面臨的問題是，文化、醫(yī)藥、環(huán)保這些新興行業(yè)能不能保持高增長，政策預(yù)期究竟能不能兌現(xiàn)？

　　如果這些樂觀的預(yù)期難以兌現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績顯然不能支撐目前的高估值。這樣的話，創(chuàng)業(yè)板講的故事就僅剩下并購了。

　　雖然現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板市場的并購活動(dòng)大行其道，但并購并非萬能，以影視、醫(yī)藥、環(huán)保等新興行業(yè)為例，高景氣度為前期的，一旦行業(yè)增長不在了，并購便會(huì)將上市公司對(duì)轉(zhuǎn)型的美好憧憬，轉(zhuǎn)變?yōu)榱淤|(zhì)資金的接盤者。就像前兩年涉足礦業(yè)的上市公司一樣，在資源價(jià)格暴跌之后，只留下一堆沒盈利能力的資產(chǎn)。

　　很明顯，創(chuàng)業(yè)板目前所面臨的不是簡單的高估或高成長的問題。正如當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、升級(jí)，這是一個(gè)復(fù)雜的博弈過程。