整體超預(yù)期的社會融資數(shù)據(jù)，一方面體現(xiàn)出貨幣政策總體趨于寬松、流動性改善等能夠支持經(jīng)濟繼續(xù)增長的環(huán)境；另一方面，也反映出信貸和貨幣增長扭曲、影子銀行擴張、銀行理財產(chǎn)品承接非標業(yè)務(wù)等隱患問題。

周二央行公布的數(shù)據(jù)顯示，6月份人民幣貸款、M2和社會融資規(guī)模增速均高于市場預(yù)期。

6月份新增人民幣貸款達到1.08萬億元，同比多增2165億元，也高于市場預(yù)期的9550億元，較5月份8708億元的規(guī)模大幅提高。

6月M2同比增長14.7%，這與去年8月創(chuàng)紀錄的最高增速齊平，不僅高于市場預(yù)測的13.6%，也遠高于央行設(shè)定的13%增速目標。

6月社會融資規(guī)模為1.97萬億元，遠超前值和預(yù)期。

6月份財政存款投放3,037億元，顯著高于去年同期的1,200億元。

下圖更清楚地列出了相關(guān)數(shù)據(jù)（點擊圖片查看大圖）：

申銀萬國在點評6月金融數(shù)據(jù)時表示，M2的增長很大程度上是由于季末理財非標沖量和財政存款下發(fā)。127號文公布之后，銀行開始大規(guī)模用理財產(chǎn)品承接自營非標業(yè)務(wù)：

高盛高華認為，整體貨幣狀況有所放松，反映出政府的放松傾向：

貨幣狀況放松傾向于為短期需求增長提供支撐，我們?nèi)匀徽J為實體經(jīng)濟處于上行通道。雖然政策立場仍傾向于保持寬松，但貨幣當局可能會認為 6月份的放松程度有些過大。

7月份以來銀行間利率走高體現(xiàn)出貨幣當局希望小幅放緩貨幣增速的意愿。我們認為政府并非想要讓金融狀況變得很緊，因為其仍希望實現(xiàn)“7.5%左右”年度GDP增速的目標。雖然我們預(yù)計外需將保持穩(wěn)健，而下半年經(jīng)濟整體環(huán)比增速將進一步加快，但同比增速將因基期效應(yīng)而面臨顯著下行壓力。這可能會促使政府保持國內(nèi)政策偏寬松的立場。 

中金公司在點評6月融資數(shù)據(jù)的時候，著重分析了影子銀行擴張的相關(guān)情況。中金表示，廣義流動性改善，除了基數(shù)效應(yīng)，還受到影子銀行擴張和財政存款投放的影響。

中金注意到，6月M1同比增速也大幅上升，為8.9%，可能反映季末理財資金回表大增和低基數(shù)的影響。M1 增長主要由于非金融企業(yè)存款大增 1.5 萬億元，大幅高于去年同期的 140 億元和往年均值。這可能與2季度末企業(yè)理財資金集中回表有關(guān)。由于去年對影子銀行控制比較嚴，導(dǎo)致存款季末回表和季初出表的量相對較小。當前影子銀行的再度擴張對存款、M1 和 M2 的同比增速數(shù)據(jù)造成季末上升、季初下降的扭曲。 

另外，融資結(jié)構(gòu)的變化也反映影子銀行有再度擴張的跡象。6月社會融資總量中非銀行信貸融資增速超過銀行信貸增速，前者占比大幅上升。尤其是與影子銀行活動密切相關(guān)的信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)票據(jù)融資量大幅上升，顯示出影子銀行活動再度擴張，并且?guī)由鐣谫Y超預(yù)期增長。 

中金表示，非信貸融資增速超預(yù)期，影子銀行有所擴張：

6月份貸款余額同比增速14%，較上月僅上升 0.1 個百分點，但社會融資存量同比增速 16.6%，上升 0.7 個百分點，顯示非信貸融資有所擴張。從增量看，6 月信托貸款、委托貸款和未貼現(xiàn)承兌匯票較上月增長較多，是社會融資總量增長較快的主要因素。表內(nèi)融資（本外幣貸款和企業(yè)債）占全部社會融資規(guī)模的比例從 5 月的 81%大幅回落至 70%，也反映出與影子銀行相關(guān)的表外融資活動（信托、委托、未貼現(xiàn)承兌匯票）有所擴張。 

影子銀行擴張與房地產(chǎn)行業(yè)資金緊張有關(guān)。今年以來房地產(chǎn)銷售持續(xù)負增長，導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈日益緊張。1-5 月份房地產(chǎn)開發(fā)投資資金來源同比增長只有 3.6%，較去年的 26.5%大幅下滑。以信托貸款和委托貸款為代表的影子銀行融資大部分投向房地產(chǎn)。 

廣義流動性的改善，尤其是影子銀行再度出現(xiàn)擴張勢頭，將對未來的貨幣政策放松構(gòu)成制約，下半年對影子銀行的監(jiān)管力度也可能因此而加大。 

中金還認為，融資數(shù)據(jù)還從側(cè)面反映出了房地產(chǎn)市場的慘淡：

住戶部門中長期貸款新增 1,991 億元，占比 18%，較上月 23%繼續(xù)回落，說明住房抵押貸款增長仍弱，房地產(chǎn)市場仍不景氣。