一、動(dòng)力煤期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)分析

（一）理論

由 于交割制度的存在，導(dǎo)致了期貨合約與現(xiàn)貨的價(jià)格在最后時(shí)刻趨于統(tǒng)一。但在合約未到期之前，可能會(huì)由于種種的原因，使得現(xiàn)貨和期貨的價(jià)差出現(xiàn)劇烈的變動(dòng)，當(dāng) 這一價(jià)差超出正常水平是，交易者可以通過(guò)在期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行同量反向的交易，利用價(jià)差的變化來(lái)獲取利潤(rùn)的行為，就稱之為期現(xiàn)套利。

對(duì)于現(xiàn)貨價(jià)格與某一月份合約價(jià)格之間的價(jià)差，一般稱為基差（現(xiàn)貨價(jià)格-期貨價(jià)格），在排除所有突發(fā)因素后，基差理論上應(yīng)該等于該商品的持有成本，即合理價(jià)差的最大值。

圖表29：期現(xiàn)基差變動(dòng)

數(shù)據(jù)來(lái)源：徽商期貨研究所

持有成本主要包括倉(cāng)儲(chǔ)成本、運(yùn)輸成本、質(zhì)檢成本、開(kāi)具發(fā)票所增加的成本、交割費(fèi)用、資金利息等等。一旦基差與持有成本偏離較大，就出現(xiàn)了期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)。

在實(shí)際操作中，期現(xiàn)套利分為正向套利與反向套利兩種。

1、正向期現(xiàn)套利。

在 正向市場(chǎng)中，即正常市場(chǎng)情況下，市場(chǎng)供求關(guān)系正常，較遠(yuǎn)期的價(jià)格由于包含了持倉(cāng)費(fèi)，因此期貨價(jià)格會(huì)高于現(xiàn)貨價(jià)格。商品期貨持有成本體現(xiàn)了期貨價(jià)格形成中的 時(shí)間價(jià)值，即持倉(cāng)費(fèi)是期貨合約時(shí)間長(zhǎng)短的函數(shù)。合約時(shí)間越遠(yuǎn)，持有成本越大；反之，則越小，到了交割月，持倉(cāng)成本降至為零，期價(jià)則趨同于現(xiàn)價(jià)。正向市場(chǎng) 時(shí)，如出現(xiàn)期貨升水，即基差的絕對(duì)值大于持倉(cāng)成本時(shí)，采取在現(xiàn)貨市場(chǎng)上購(gòu)買商品，在期貨市場(chǎng)建立相應(yīng)數(shù)量的近月頭寸，將現(xiàn)貨驗(yàn)貨入庫(kù)、注冊(cè)倉(cāng)單、期貨交割 的方式來(lái)賺取期現(xiàn)價(jià)差獲得無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。

2、反向期現(xiàn)套利。

當(dāng) 某一上市品種近期供給嚴(yán)重不足，近期產(chǎn)量及庫(kù)存量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以滿足市場(chǎng)需求，或市場(chǎng)預(yù)計(jì)將來(lái)該商品的供給會(huì)大幅度增加，則會(huì)出現(xiàn)反向市場(chǎng)。此時(shí)，人們對(duì)某種 商品的需求非常迫切，價(jià)格再高也愿意承擔(dān)，從而造成現(xiàn)貨價(jià)格劇升，近期月份合約價(jià)格也隨之上升，遠(yuǎn)期月份合約則因未來(lái)供給將大量增加的預(yù)測(cè)，價(jià)格相對(duì)平 穩(wěn)。因此出現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格較期貨價(jià)格高，或近期期貨價(jià)格比遠(yuǎn)期期貨價(jià)格高的不正常情況。此時(shí)，持有現(xiàn)貨并儲(chǔ)存到未來(lái)某一時(shí)期仍需支付持倉(cāng)費(fèi)，只是由于市場(chǎng)對(duì)現(xiàn) 貨及近期月份合約需求迫切，購(gòu)買者愿意承擔(dān)全部持倉(cāng)費(fèi)而已。與正向市場(chǎng)相同，隨著時(shí)間的推進(jìn)，現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格會(huì)逐步趨同，到交割月份時(shí)取向一致。

反 向市場(chǎng)條件下，基差為正，如果投資者擁有倉(cāng)單，可以注銷倉(cāng)單在現(xiàn)貨市場(chǎng)售賣，并在期貨市場(chǎng)遠(yuǎn)月合約做多來(lái)賺取期現(xiàn)價(jià)差的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益，但現(xiàn)貨市場(chǎng)上做空機(jī)制 的缺乏，期貨市場(chǎng)上倉(cāng)單數(shù)量的不足都限制了這種套利策略的實(shí)施，因此，這種交易策略更適合生產(chǎn)商或有現(xiàn)貨庫(kù)存的商家進(jìn)行操作。

（2）實(shí)際操作。

在進(jìn)行實(shí)際操作之前，需要先測(cè)算出商品期貨的無(wú)套利區(qū)間上下界，當(dāng)價(jià)格超出這個(gè)界限之后，即可進(jìn)行期現(xiàn)套利。

理論上，動(dòng)力煤的期現(xiàn)套利成本分為“到期交割成本”和“資金成本”兩部分。

1、到期交割成本=倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)+運(yùn)輸費(fèi)用+入庫(kù)取樣和質(zhì)檢費(fèi)+手續(xù)費(fèi)+其他

假設(shè)某企業(yè)按現(xiàn)在市價(jià)在期貨市場(chǎng)上以550元/噸的價(jià)格賣出動(dòng)力煤1401合約50手，總計(jì)10000噸；同時(shí)在現(xiàn)貨市場(chǎng)以530元/噸（到港價(jià)，已包含運(yùn)輸費(fèi)用）的價(jià)格買入10000噸的動(dòng)力煤現(xiàn)貨。假設(shè)需持倉(cāng)2個(gè)月交割。

A、根據(jù)鄭州交易所規(guī)定，動(dòng)力煤的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)每天為0.05元/噸，3個(gè)月總需要庫(kù)存62天，即62天*0.05元/噸·天=3.1元/噸。

B、根據(jù)鄭州交易所規(guī)定，入庫(kù)取樣和質(zhì)檢費(fèi)約1元/噸。

C、手續(xù)費(fèi)中，交割手續(xù)費(fèi)為1元/噸，交易手續(xù)費(fèi)20元一手，每手200噸，則0.1元/噸，兩者合計(jì)，手續(xù)費(fèi)成本1.1元/噸。

D、賣方交割繳納增值稅，每噸動(dòng)力煤需繳納增值稅=（交割結(jié)算價(jià)－買入價(jià)）/（1+17%）×17%=（550-530）/（1+17%）×17%=2.9元/噸

總計(jì)上述成本，則到期交割成本=3.1+1+1.1+2.9=8.1元/噸

2、資金成本

假設(shè)該公司所在的期貨公司收取保證金的比率為10%   人民幣半年期的貸款利率按5%計(jì)算，持倉(cāng)按62天計(jì)算，

期貨保證金成本為550元/噸*10%*5%*62天/365天=0.47元/噸

現(xiàn)貨保證金成本為530元/噸*0.5%*62天/365天=4.5元/噸

資金總成本為4.97元/噸。

將 到期交割成本和資金成本相加，可以得出期現(xiàn)套利理論成本為13.07元/噸，一旦基差絕對(duì)值大于該數(shù)值，就會(huì)超出無(wú)套利區(qū)間的邊界，形成期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。該 公司建立期現(xiàn)套保頭寸時(shí)的基差為20元/噸，成本為13.07元/噸，每噸收益6.93元，則10000噸的套利總收益為69300元。

需要注意的是，期現(xiàn)套利因?yàn)樾枰婕艾F(xiàn)貨行業(yè)，對(duì)于資金量的要求較高，資金占用比率較大，回報(bào)較低，年收益率一般也就在10%左右，但優(yōu)點(diǎn)是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，回報(bào)穩(wěn)定，適合有現(xiàn)貨背景的企業(yè)結(jié)合套期保值一起進(jìn)行操作。

二、如何解決企業(yè)期貨人才不足的問(wèn)題

很多企業(yè)在學(xué)習(xí)期貨市場(chǎng)的套期保值作用之后，都覺(jué)得迫切需要這個(gè)工具又不敢進(jìn)入期貨市場(chǎng)，因?yàn)閾?dān)心企業(yè)缺少套期保值方面的專門人才。

其實(shí)這種擔(dān)心是不必要的：因?yàn)槠髽I(yè)套期保值人才不一定是期貨專家。

企 業(yè)利用期貨市場(chǎng)不是為了通過(guò)分析期貨價(jià)格的漲跌來(lái)獲取投機(jī)利潤(rùn)，而是通過(guò)分析自己企業(yè)經(jīng)營(yíng)的實(shí)際情況，來(lái)回避現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)套期保值的依據(jù)來(lái)源 于企業(yè)每月產(chǎn)銷統(tǒng)計(jì)，每月的庫(kù)存統(tǒng)計(jì)，每月的財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)，然后建立起一套執(zhí)行流程，設(shè)定好保值計(jì)劃，照此執(zhí)行即可。我們?cè)陂L(zhǎng)期為企業(yè)服務(wù)的過(guò)程中積累了豐富 的經(jīng)驗(yàn)，可以很快的幫助企業(yè)建立起這套套期保值決策執(zhí)行的流程。

企業(yè)如果有能力分析價(jià)格走勢(shì)，采取部分保值的方法可以獲取行情走勢(shì)帶來(lái)的超額利潤(rùn)。企業(yè)有獲取超額利潤(rùn)的要求，才需要期貨專門分析人才。而這恰恰是期貨公司研究部門的強(qiáng)項(xiàng)。因此，套期保值企業(yè)和有研究實(shí)力的期貨公司合作，套保效果才更好。