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早晨無意之中再次閱讀了李劍老師去年12月2日寫的舊文《 年息20%的存款為什么很多人不要？》。感慨頗深，為什么去年11月底16只銀行股竟然有10只跌破凈資產(chǎn)而無人問津？？
那是一筆非常劃算的投資生意：用1倍的市凈率，即以等同于企業(yè)凈資產(chǎn)的市場價(jià)格，購買最近五年平均凈資產(chǎn)收益率(ROE)為20%的公司股票，就相當(dāng)于把口袋里的100元存入銀行，每年可獲得20元的利息回報(bào)。有鐵的事實(shí)為證：我的電腦軟件還保存著去年11月30日收盤時(shí)、銀行板塊的市盈率和市凈率分布：
如果時(shí)光可以倒流、如果上天再給我一次機(jī)會(huì)、如果12月2日當(dāng)天我們能夠及時(shí)聽從李劍老師的建議，砸鍋賣鐵買進(jìn)內(nèi)在價(jià)值嚴(yán)重低估的銀行股、并堅(jiān)持長期持有那該多好！世上沒有后悔藥呀。
李劍老師的十四個(gè)字投資方針（四項(xiàng)基本原則）：“好企業(yè)、好價(jià)格、長期持有，適當(dāng)分散?！?/strong>打死不開悟的投資理念：低估成長+中長線專注投資。低估就是好價(jià)格、成長性就是好企業(yè)，中長線投資就是長期持有。我跟李劍老師唯一的區(qū)別是：他提倡適當(dāng)分散，而我則是專注集中投資。因?yàn)槲沂切∩粢彩莻€(gè)業(yè)余投資者，不具備專業(yè)金融投資方面的專業(yè)知識(shí)，資金量很小、時(shí)間和精力也不足；只要認(rèn)定一個(gè)內(nèi)在價(jià)值低估并穩(wěn)健成長的投資標(biāo)的，我就敢于全倉壓進(jìn)、專注集中投資、以年為單位中長線持有！
例如：去年11月底，以興業(yè)銀行13.35元凈資產(chǎn)的價(jià)格買進(jìn)、只要未來5年興業(yè)銀行ROE保持20%；則根本不需要看市場的眼色、不管市場未來是漲是跌，隨著優(yōu)質(zhì)企業(yè)（興業(yè)銀行）內(nèi)生性增長、每年即可穩(wěn)健收益20%！前提：你當(dāng)時(shí)買進(jìn)的是PB1倍、ROE20%的優(yōu)質(zhì)企業(yè)；這種投資標(biāo)的那時(shí)（2000點(diǎn)）在A股市場比例不會(huì)超過2%！
價(jià)值成長投資最難的是：對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行內(nèi)在價(jià)值和外在股價(jià)之間價(jià)格差的估算。這是一門毛估估的學(xué)問，大概知道一個(gè)正負(fù)差距范圍即可，不需要精確的計(jì)算。比如：對(duì)面走來一個(gè)陌生人，我們沒辦法知道他具體的身高和體重，但我們一眼就可以判斷這個(gè)人的高矮肥瘦。估值也是如此！
我的當(dāng)前持股情況：（僅留5手浦發(fā)，把所有盈利股票全換成興業(yè)銀行、成本價(jià)抬升到15元，專注集中投資）
 
（本博客宣揚(yáng)低估成長+中長線專注投資，股市有風(fēng)險(xiǎn)，持有個(gè)股不作投資建議）
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附：
投資隨想錄（二十）：年息20%的存款為什么很多人不要？
------談自由現(xiàn)金流折現(xiàn)和ROE估值法誰更重要？ 作者： 李 劍(2012-12-02 )
用1倍的市凈率，即以等同于企業(yè)凈資產(chǎn)的市場價(jià)格，購買最近五年平均凈資產(chǎn)收益率為20%的公司股票，就相當(dāng)于把口袋里的100元存入銀行，每年可獲得20元的利息回報(bào)。
這樣好的投資回報(bào)率，如果放在任何一家銀行營業(yè)部的門口張貼，一定是儲(chǔ)戶人山人海，徹夜排隊(duì)，還得動(dòng)用警力來維持秩序。然而，這樣好的投資回報(bào)率，放在現(xiàn)在的股市，卻冷冷清清、門可羅雀，很多股民和基金都不看好。例如，現(xiàn)在的銀行股就有很多人不愿買。
中國的十六家銀行上市公司，最近都在以1倍左右，甚至1倍以下的市凈率掛牌交易，它們最近五年平均凈資產(chǎn)收益率大都達(dá)到了20%，有些還大大超過20%。
可是很多股民和機(jī)構(gòu)不看好這些便宜的銀行股。就如同年息20%的存款，居然有很多儲(chǔ)戶不要一樣奇怪！
原因在何處？是因?yàn)楹芏喙擅窈蜋C(jī)構(gòu)對(duì)中國銀行企業(yè)的未來并不看好。他們認(rèn)為，過往的凈資產(chǎn)收益率只能代表過去，假設(shè)將來中國的房地產(chǎn)、市政工程、國家基本建設(shè)項(xiàng)目泡沫破滅壞賬增加，假設(shè)國家放開利率讓利率自由浮動(dòng)壓縮利差，銀行公司的凈資產(chǎn)收益率就會(huì)大大下降。
這種觀點(diǎn)和擔(dān)憂對(duì)與不對(duì)，我不想在今天再發(fā)議論。
我只是想到投資界很重要的估值指標(biāo)和方法問題。很多價(jià)值投資者引經(jīng)據(jù)典，說巴菲特最為看重ROE即凈資產(chǎn)收益率這個(gè)財(cái)務(wù)和估值指標(biāo)。是這樣嗎？不一定。
凈資產(chǎn)收益率當(dāng)然很重要。作為財(cái)務(wù)指標(biāo)，持續(xù)多年特別是穿越經(jīng)濟(jì)周期的20%以上的凈資產(chǎn)收益率往往意味著這家企業(yè)有特殊的競爭優(yōu)勢。但作為估值指標(biāo)，則與未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值相比顯得遜色。
巴菲特其實(shí)更看重未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，認(rèn)為這個(gè)才是判斷企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的唯一正確的指標(biāo)。因?yàn)閮糍Y產(chǎn)收益率是靜態(tài)的，過去的，歷史的，而企業(yè)在未來的存續(xù)期間創(chuàng)造的自由現(xiàn)金流的多寡，則是未來的、關(guān)鍵的、更為重要的。這在周期性行業(yè)值得特別警惕。
所謂投資股票就是投資未來，所謂將來好才是真的好，正是如此。這就是投資的難度與挑戰(zhàn)。內(nèi)在價(jià)值不是過去和現(xiàn)在凈資產(chǎn)收益率的高低，而是未來的ROE
的高低。如果在凈資產(chǎn)收益率前面加上一個(gè)“未來”，就要好得多了。
盡管這還不能同未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值估值法相比美?？剂績糍Y產(chǎn)收益率是否過硬，還得扣除非經(jīng)常性收益、重大資產(chǎn)變動(dòng)如配股圈錢、過大的杠桿、過高的分紅（降低了凈資產(chǎn)）等等各種影響。
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