張然：職業(yè)交易者、 清華大學(xué)MBA、 中國頂級策略師俱樂部會員

精彩語錄：

演講實(shí)錄：

張 然：謝謝大家！中間休息，大家有很多話也是想互相交流，在我們杭州舉行這樣的一個(gè)量化交流活動，對于我們在行業(yè)的這些人來說都是一個(gè)很難得的機(jī)會。作為一 個(gè)量化投資的實(shí)踐者，我自己在這里面也從很多前輩身上學(xué)到很多東西，也形成了自己的一個(gè)交易風(fēng)格和對量化投資的一個(gè)理念。那么在這里，我就把自己的一些實(shí) 戰(zhàn)中應(yīng)用的交易思路和理念給大家作一個(gè)分享。

今天主要是談一下品種的特性和策略的適用性這一塊。

這 是我個(gè)人的一個(gè)介紹。在9月17日，《期貨時(shí)間》欄目有一個(gè)電話專訪，是在優(yōu)酷網(wǎng)上，可以搜到，是孟一對我的一個(gè)專訪。再有一個(gè)是在《期貨時(shí)間》有一個(gè)兵 器譜，我們有一個(gè)賬號叫“金光儲”，也在里面作實(shí)盤的展示。大家如果有興趣，可以看一看這些。我們也參加了CCTV的期貨實(shí)盤大賽，目前也是排在前面的。

就交易來說，任何交易都要有一個(gè)基本的邏輯，我個(gè)人認(rèn)為，在期貨交易里面，它的基本邏輯首先是定位你的交易品種，因?yàn)楫?dāng)你有一個(gè)策略，如果你要是就這個(gè)策略本身你去思考過多的話，像毛老的話是“只見樹木，不見森林”，那么對整個(gè)期貨市場可能就會缺乏一個(gè)綜合的認(rèn)識。而我們在期貨行業(yè)里要想取得一個(gè)比較穩(wěn)定、長期的收益，它的核心就要對整個(gè)市場的概貌有一個(gè)正確的認(rèn)識和理解。因此，品種的選擇一定是我們期貨投資里面最重要的一環(huán)，而且是最基礎(chǔ)的一環(huán)， 只要這個(gè)基礎(chǔ)你打好了，就像我們在不同的土地上會生產(chǎn)出不同的糧食一樣，在東北肥沃的土地上，它能夠產(chǎn)生很有營養(yǎng)的大米，很好吃，但是如果在貧瘠的土地 上，你很難種出那樣好吃的大米，原因也很簡單，這就是你投資領(lǐng)域的不同，在期貨的這個(gè)領(lǐng)域里面，投資的品種不同會造成截然不同的一個(gè)結(jié)果。

再 一個(gè)是周期，實(shí)際上不同的品種適應(yīng)性的周期是不一樣的，有些品種適合于小周期，比如說日內(nèi)，尤其是一些新上市的品種，那么在短線的一些交易策略往往是比較 好，因?yàn)檫@些品種在上市初期我們的交易所會請很多一些操盤手去推動這個(gè)品種，讓它盡量的活躍，從而吸引更多的投資者的介入，這樣子往往新的品種在短期內(nèi)，幾天的時(shí)間內(nèi)，它會有一個(gè)比較好的波動性，而好的波動性就決定了我們短期的交易策略往往會取得一個(gè)比較好的收益。因此，我認(rèn)識的一些投資公司的朋友，包括做量化交易的，現(xiàn)在已經(jīng)不再像我們傳統(tǒng)想象中那樣，當(dāng)一個(gè)品種上市半年以后，我們對于它有足夠的歷史數(shù)據(jù)測試才去做它，不是的，而是已經(jīng)準(zhǔn)備好，當(dāng)一個(gè)品種上市之前，我們就已經(jīng)準(zhǔn)備好了一些相應(yīng)的短線的策略，來做這個(gè)品種。因此，像我們剛才在下面聊天的時(shí)候就知道，我在上市的時(shí)候，我們在開市之前就已經(jīng)準(zhǔn)備好了用哪些策略來去做這樣的一個(gè)品種。

所以說，在品種的選擇和在周期的認(rèn)識上，我們有很多不同的想法和理念，并不是說我們所有的品種都需要用一個(gè)周期或者是要有一個(gè)固定的套路、模式去套它，然后看這個(gè)結(jié)果能怎么樣。實(shí)際上，如果你要是這樣子，用同樣的模型去套這樣的一個(gè)不同的品種，得出的結(jié)果不一定是理想的。

再講就是這個(gè)策略，策略實(shí)際上是具體的，它一定是適應(yīng)這個(gè)品種，適應(yīng)周期，最后才有這樣一個(gè)策略。因此，策略更多得出來的是果，而前面是因，沒有因就沒有果。

品種的特性，我簡單介紹一下。實(shí)際上在這里，我相信很多朋友都是期貨行業(yè)有很多年經(jīng)驗(yàn)的，包括一些前輩，那在這里我只是談一下我對這個(gè)品種特性一些基本面的理解。當(dāng)然，這個(gè)基本面不是說那些基本的信息、宏觀的一些東西，而是有品種特性的一些基本的東西。

那么這個(gè)品種的特性，從三個(gè)層面上去理解它。我們把它看成一個(gè)品種的連續(xù)性，品種的波動率和流動性。連 續(xù)性是什么樣的一個(gè)概念？實(shí)際上簡單點(diǎn)說就是看這個(gè)品種的跳空，是不是頻繁的跳空？跳空的幅度大不大？在這里我們可以看到，螺紋鋼在我們所有主要交易的品 種里邊連續(xù)性是最好的，因?yàn)樗鼪]有外盤對它的影響，它和股指相關(guān)性是最高的。因此，螺紋鋼的這種開盤跳空幅度小，一般的連續(xù)性，我們基本不會太擔(dān)心螺紋鋼 的隔夜風(fēng)險(xiǎn)。但是這兩樣，我們大家都有經(jīng)驗(yàn)，黃金白銀，每天都跳，基本沒有不跳的時(shí)候，而且跳空的幅度非常大，后面我們有對黃金白銀跳空幅度的統(tǒng)計(jì)，我相 信如果你對跳空沒有實(shí)質(zhì)概念，當(dāng)你看到這個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的時(shí)候，你一定會很驚訝，這就有潛在的這種風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)并不一定是壞事，它本身也孕育著機(jī)會。

再 有就是波動率。就從交易來說，尤其是趨勢交易者，我自己把自己定位成一個(gè)趨勢交易者。那么波動率的大小直接決定了我們的收益率，我們可以看到，目前市場上 波動率比較好的品種，像白銀、焦炭、股指，這些都是我們主要的一個(gè)配置。白銀這個(gè)品種現(xiàn)在波動率是非常好的，焦炭是商品里邊波動率比較好的一個(gè)品種。股指 是一如既往的好，從上市到現(xiàn)在，一直是一個(gè)比較理想的品種。所以做量化交易，做程序化交易這一塊，股指是成交量最大的，而且吸引量化交易的資金也是最多 的，而且量化交易自動化交易在里面占的比重也是最高的。

那 么波動率現(xiàn)在最差的是什么？我只拿了一個(gè)來比，就是棉花，大家也都知道。因?yàn)閲业拿藁ㄊ諆φ?，這個(gè)品種的波動率現(xiàn)在基本走直線了。從趨勢性交易來看， 這是一個(gè)完全沒有價(jià)值的品種了。但是棉花也曾輝煌過，從2010年的8月份到2011年的8月份，這個(gè)品種是非常輝煌的一年，那么那一年也造就了很多傳 奇。

再 就是流動性。這個(gè)流動性，我知道很多朋友實(shí)際上對期貨品種的流動性關(guān)注度不太高，而且對它已經(jīng)形成了一種是，好象每個(gè)人每天都在看，但他對這個(gè)流動性最好 量化，去分析它。目前來看，股指的流動性非常好，白銀的流動性也很好，因?yàn)殚_了夜盤之后，白銀可以晚上交易，可以白天交易，它的成交量現(xiàn)在都是巨量的。那 么燃料油，我們都知道這是流動性最差的一個(gè)品種，曾經(jīng)有的時(shí)候，燃料油每天的成交量是零售，就是沒有人交易它，那這樣的品種你也不用去交易了。除非你是什 么呢？你是釣魚的，在漲停板加一個(gè)單，跌停板加一個(gè)單，你去釣魚，否則這個(gè)品種是沒有任何價(jià)值和意義的。

因此，在做品種特性的這種認(rèn)知和了解的時(shí)候，我主要從這三個(gè)層面上去考慮它。而且后面的策略，我交不交易品種，也從這三個(gè)層面去考慮這樣的一個(gè)指標(biāo)。

連續(xù)性，主要是我們談一下跳空的這個(gè)頻率和幅度，跳空的貢獻(xiàn)，對風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)對比，然后跳空和資金管理的關(guān)系、跳空和策略的一種關(guān)系。

關(guān) 于跳空，隨便拿白銀做例子是最好的。這是我們統(tǒng)計(jì)的近期的跳空的幅度，我們看到，2013年，也就是今年4月16日，最高的一次跳空是多少？8.95，開 盤并跳了8.95，這是什么概念？你知道4月15日，實(shí)際上那一天跳空，那一天跳空是5.9，第二天跳的8.95，我們都有印象，白銀那兩天時(shí)間和黃金， 兩天就干了一個(gè)非常大的波幅下來，兩天兩個(gè)停板，這就是風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，對于某些特別有趨勢的交易者來說，這就是巨大的利潤和回報(bào)。

這是白銀跳空近期統(tǒng)計(jì)的一個(gè)相關(guān)的數(shù)據(jù)圖，那上面有幾個(gè)是5%以上的跳空，甚至4%，3%以上的比較多了，1%以上的跳空就更多了，1%這個(gè)幅度如果要從傳統(tǒng)的商品來看，就已經(jīng)很大了，但白銀里面，1%的跳空是非常平常的。

圖1

我們來看一下，8%的一次，這一次是順勢交易，為什么叫順勢交易，因?yàn)樵谀乔耙惶煲彩翘?，也是什么？也是跌的。因此?b>如果第二天跳空和前一天的走勢是一致的，我們把它定義成這叫“順勢跳空”。那 么大于5%的跳空次數(shù)是4次，其中順勢跳空了3次，也就是跳空比測算，只要你是做順勢交易，只要你跳空總體來看給你帶來了收益并不小，而且會大于它的風(fēng) 險(xiǎn)。但是3%的是什么？10次跳空的時(shí)候有7次是順勢跳空。1%59次，59次中有31次是順勢跳空，這個(gè)就已經(jīng)接近一半了。但是有一個(gè)值非常好玩，小于 1%的跳空只有56次是順勢，大部分是逆勢。也就是說，跳空的幅度小的時(shí)候，反而是一個(gè)反向性的跳空占據(jù)多數(shù)，因此這就決定了如果你只是做一天或兩天的這 么一個(gè)隔夜，那么你這個(gè)跳空對你總體來看不見得是好事。但是如果你要是做一個(gè)相對比較偏長的，比較一周、兩周，甚至一個(gè)月的這樣一個(gè)隔夜的趨勢單的時(shí)候， 跳空長期來看并不是壞事。為什么不是壞事？我們這里有一個(gè)累計(jì)，如果以日，就是前一個(gè)交易日的方向來定義跳空是順勢還是逆勢，我們可以看到它的累計(jì)跳空收 益是7%，也就是說，你光在跳空上就憑空多了7%的收益。如果你是以周來定義方向，是負(fù)的0.18%，這個(gè)值也不大，基本是平的。但是以月為定義跳空的一 個(gè)方向是不是順勢和逆勢，也有7%這樣的一個(gè)收益。那么從這里，我們可以得出一個(gè)結(jié)論，在白銀這個(gè)品種上面，我實(shí)際上更喜歡做什么呢？我其實(shí)喜歡做兩個(gè)交 易，一個(gè)是它的純?nèi)諆?nèi)交易，一個(gè)是它的長線隔夜交易。因?yàn)樵陂L線隔夜上，跳空給我?guī)淼倪@種收益實(shí)際上會大于它的回撤。

那 么跳空的幅度，這很有趣。開夜盤，就是我們白銀開夜市之前，我們統(tǒng)計(jì)了，它的跳空平均幅度每天是1%，那么開夜盤之后，21點(diǎn)，晚上那次跳空，我們統(tǒng)計(jì)的 幅度是0.77%。開夜盤之后，第二天晚9點(diǎn)，還晚了0.7%，很有意思。也就是實(shí)際上，我們開了夜盤之后，它的這種一次跳空變成了兩次跳空，而兩次跳空 的總和實(shí)際上大于這個(gè)一次跳空，這種風(fēng)險(xiǎn)如果從短期來看并沒有消彌多少。因此，如果我們說美好的愿望是開夜盤就把這個(gè)跳空能夠大幅減少甚至是取消，這個(gè)基 本是目前來看還不現(xiàn)實(shí)的，沒有達(dá)到這樣一個(gè)目標(biāo)，而且兩次跳空它的整體幅度絕對值可能是大于這一次跳空的。那么這樣子我們可以看到，白銀這個(gè)品種很有趣， 實(shí)際上很有趣。就我們對它這樣的一個(gè)認(rèn)識和這樣的一個(gè)跳空統(tǒng)計(jì)，如果你只是做一個(gè)偏短型的隔夜，實(shí)際上從概率上并不合適。從長線來看，如果你要作一個(gè)長線 的白銀策略，實(shí)際上是很容易賺錢的。就我們有經(jīng)驗(yàn)的一些策略交易者來說，只要你把長線的策略安在白銀上面，和撿錢一樣。

但 是長線隔夜跳空的風(fēng)險(xiǎn)我們怎么來衡量和度量？我們這里有一個(gè)表，就是白銀的杠桿。如果你是一倍杠桿、兩倍杠桿等等到八倍杠桿，那么第二天跳空的幅度如果是 這樣一個(gè)幅度，對你的倉位影響有多大？這種風(fēng)險(xiǎn)是多大的？我們在這里有一個(gè)表，作了一個(gè)統(tǒng)計(jì)。如果你要是8%，就是那天8%的跳空，最大的一天。那么一倍 杠桿，一倍杠桿是什么概念？如果我們假設(shè)保證金是10%，當(dāng)然，白銀和保證金一般期貨公司都會設(shè)的會比10%高一點(diǎn)，12-15%之間，我們假設(shè)10%， 對一倍杠桿。那么，當(dāng)你遇到這種一年一遇的最大跳空的時(shí)候，你第二天資金回撤是8%。如果你杠桿是20%呢？你資金回撤就是16%，這是很可怕 的，16%，一天你就干下來16%的資金回撤，這是很多投資人是接受不了的。雙倍杠桿，如果30%的這個(gè)持倉全部都是白銀，那這個(gè)基本上增量的，是24% 的一個(gè)回撤。如果你要是5倍，50%的持倉，很多個(gè)人投資者比較喜歡賭，那么50%的持倉，如果8%的跳空，第二天是什么？40%。40%是什么概念？就 是第二天的倉位的整個(gè)資金已經(jīng)沒了40%，而且一般已經(jīng)達(dá)到了期貨公司的什么？期貨公司讓你補(bǔ)交保證金那個(gè)線了，我們所謂的“爆倉”。如果要是6倍杠桿， 這肯定是爆了。這個(gè)地方，這后面都不用看了。那么5%，我們可以看到上一個(gè)頁面中，有幾次大于5%，有4次，對吧？這個(gè)可不少了，平均至少是兩月一次5% 以上的跳空。那么這是5%，我們看一下5%的跳空對我們的影響有多大，如果是一倍杠桿10%的白銀持倉，就有5%的資金回撤，兩倍10%，三倍15%，這 很簡單。那么這樣子，實(shí)際上如果你是5%的一倍杠桿的持倉，在這個(gè)時(shí)候，實(shí)際上這也是比較大的。相對如果要是一倍杠桿的3%持倉，實(shí)際上這個(gè)3%一般都是 能接受的。在我們資金管理里面，如果遇到一些比較極端的行情，第二天資金回撤3%，大家一般都能接受。那么一倍經(jīng)常出現(xiàn)的百分之一二，這個(gè)大家都可以不用 太在意它。

圖2

在 這里，這個(gè)表是給大家一個(gè)借鑒，實(shí)際上也很簡單，就是如何度量風(fēng)險(xiǎn)。我們的風(fēng)險(xiǎn)，我們經(jīng)常說，很多客戶說，機(jī)構(gòu)也說，當(dāng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，你的風(fēng)險(xiǎn)有多大？ 你就從這個(gè)表里邊一下就看出來，風(fēng)險(xiǎn)就這么大。那么我們在白銀的這個(gè)品種當(dāng)中，怎么去控制我們的倉位呢？我們實(shí)際上隔夜的持倉，一般是0.5倍的杠桿，最 高，就是如果要說隔夜，當(dāng)我們遇到漲價(jià)之類的，這個(gè)杠桿從來沒有超過0.5倍這樣一個(gè)概念。那這樣子，即便它遇到了，我們大家也都知道，周三晚上，伯南 克，美國那邊一出事，然后整個(gè)白銀、黃金刷刷往上漲，一下子漲了6%，我相信那天晚上拿到白銀空單的人心里那種感覺肯定很不爽，就周一肯定漲停板又得砍 了，是吧？但是這個(gè)世界就很奇妙，周五晚上，白銀整個(gè)全下來了，怎么漲的就怎么跌回去了，大家做空單的躲過了一劫。實(shí)際上我相信在座的拿空單的肯定多，因 為空單是順勢單，拿多單的反而可能業(yè)余投資者會比較多。

這是我們白銀長線的一個(gè)策略，這是我們實(shí)盤內(nèi)用的。這就是用白銀1312合約，我們測的一個(gè)半年的交易情況和收益。這半年我們交易了11手，這個(gè)白銀收益，整體收益是3萬3，這樣的一個(gè)策略盈利率是大概54%，這就是我們白銀長線的一個(gè)實(shí)盤。

圖3

那我們剛才談了一下，實(shí)際上就是品種的跳空。你如何去定義期貨這樣的一個(gè)跳空風(fēng)險(xiǎn)？下面我們就談一下流動性。實(shí)際上流動性是我覺得期貨行業(yè)最有意思的一個(gè)地方，因?yàn)樗牧鲃有院凸善钡哪欠N流動性完全不能等日而觀。我們來看一下，我這里主要介紹一下流動性的主要概況和過去主要流動性的變化，看流動性與多幅度相關(guān)性這一條。

我 們來看流動性，實(shí)際上在我們這里，主要把流動性定義成成交價(jià)值除以持倉價(jià)值。這是我統(tǒng)計(jì)的8月30日基本主流品種的一個(gè)流動性。我們可以看到，白銀流動性 現(xiàn)在是最高的，為什么這個(gè)品種賺錢效益好、波幅好？就是因?yàn)樗囊贡P開了之后流動性非常的好，它現(xiàn)在的成交價(jià)值除以持倉價(jià)值已經(jīng)達(dá)到了11倍多。大家可以 去看一看，如果要說它的持倉價(jià)值是40萬，它的這個(gè)成交量已經(jīng)能達(dá)到400萬這樣一個(gè)水平。那么滬深300那個(gè)股指期貨的流動性原先一直是第一的，白銀上 來了之后，它排第二了，它現(xiàn)在也是10倍多。這個(gè)流動性實(shí)際上在國外的期貨品種里頭很少見，在我們國內(nèi)這種流動性真的是很厲害很厲害的。那么焦炭的流動性 和滬膠的流動性也都排在前五，這兩個(gè)品種也是我們非常喜歡做的品種。焦炭的流動性在4倍，滬膠的流動性也是接近4倍，而且橡膠的流動性一直穩(wěn)定，非常穩(wěn) 定，甚至平均穩(wěn)定在3倍以上。那么這個(gè)品種實(shí)際上對于很多炒手和作趨勢的投資者都是特別喜歡的。焦炭因?yàn)樯鲜袝r(shí)間短，只有1年多的時(shí)間，這樣的一個(gè)品種， 實(shí)際上它上市以來表現(xiàn)出的這種走勢，趨勢的連續(xù)性特別好，所以說，對于做趨勢的投資者，大家可以考慮焦炭這個(gè)品種。

圖4

實(shí) 際上后面我為什么要畫一條杠？后面除了前面有幾個(gè)品種，我們偶爾會考慮根據(jù)它的這種資金變化，當(dāng)一旦這幾個(gè)品種跑到前面的時(shí)候，我們會考慮它。那么基本在 排后面的這十幾個(gè)品種基本上看都不看，平時(shí)看都不看，更不要去說做了，因?yàn)檫@樣的品種明顯缺乏資金關(guān)注，缺乏流動性。這樣的品種有波幅，它也不連續(xù)，因此 對于不穩(wěn)定，不能帶來穩(wěn)定收益的這樣的品種，我們基本不關(guān)注它。

我 們統(tǒng)計(jì)的一個(gè)品種的成交量、持倉量、流動性和日波幅，它的三個(gè)圖，這實(shí)際上就是白銀。這個(gè)品種的成交量這樣一個(gè)圖的走勢、持倉量走勢和流動性，流動性就是 成交量除以持倉量這樣的一個(gè)走勢，和這個(gè)日波幅。實(shí)際上我們可以看到，相關(guān)度從熒幕看上去，哪個(gè)相關(guān)度是最高的？肯定是流動性和日波幅的相關(guān)度是最高的。 我們對一些主流品種，我們對幾個(gè)品種作了一個(gè)相關(guān)性的統(tǒng)計(jì)，對于它們的日波幅、流動性、成交量、持倉量，它的一個(gè)相關(guān)性。白銀的流動性和日波幅的相關(guān)性是 0.698，這要高于成交量與它的相關(guān)性和持倉量與它的相關(guān)性。焦炭流動性和日波幅的相關(guān)性是0.668，成交量的相關(guān)性是0.58，持倉量就比較小，只 有0.035，平時(shí)你看焦炭的持倉和日波幅基本沒啥關(guān)系了。

股指也很有意思，股指的持倉量和日波幅也沒啥關(guān)系，基本看不到什么關(guān)聯(lián)性，成交量和日波幅的相關(guān)性是0.746，因此它的波幅和它的成交量相關(guān)性是比較大的，流動性和日波幅的相關(guān)性也是比較高，有0.669。

實(shí) 際上，就我個(gè)人的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)來看，我更喜歡看這個(gè)流動性，相對于看持倉和成交量來說，我更喜歡通過看一個(gè)品種流動性的變化。因?yàn)榱鲃有缘淖兓?，它不是某一? 的變化，而是連續(xù)一周、兩周、一個(gè)月、兩個(gè)月這樣的一個(gè)變化，我們來看這樣一個(gè)品種是不是在整個(gè)這樣一個(gè)資金層面上和整個(gè)的資金結(jié)構(gòu)上出現(xiàn)了一些我們以前 沒有發(fā)現(xiàn)的一些變化。

真正有經(jīng)驗(yàn)的投資者，他會知道，有大行情才有大機(jī)會，大家的主要收益可能在一年里面都是來自于那兩三波比較好的行情，平時(shí)就是賺賺虧虧，盡量資金曲線平滑一些，當(dāng)一旦有大行情起來的時(shí)候，我們的資金曲線就會一下子拔起來，這時(shí)候才能讓我們的整個(gè)帳戶出現(xiàn)一個(gè)比較明顯的增益。

我們來看這個(gè)波動性。我們主要是三塊，主要品種的一個(gè)波動性的對比，不同品種波動率的特性，最后講一下如何通過波動率的變化來淘汰品種。

這 是我們統(tǒng)計(jì)橡膠的月波動率。橡膠這個(gè)品種相對來說，它的這種波動和別的品種比較起來，以月為單位來統(tǒng)計(jì)是比較平穩(wěn)的，而且它的月均波幅最高，達(dá)到 13.62%。橡膠的月均波幅是最高的，所以說如果你要做橡膠，我們雖然知道隔夜有風(fēng)險(xiǎn)，但是橡膠實(shí)際上的隔夜策略總體收益性非常好，會遠(yuǎn)好于一般的一些 品種。而且當(dāng)橡膠出現(xiàn)波幅特別大的時(shí)候，比如說月均波幅達(dá)到30%的時(shí)候，我相信這幾個(gè)月對于我們作量化的來說，在橡膠這個(gè)品種上，它的收益都會特別明 顯。橡膠這個(gè)品種總體來看，它的這個(gè)收益比較平穩(wěn)，比較少出現(xiàn)極端的那種特別不活躍的，那樣的月份都比較少，比別的品種明顯要少。

白 銀的月波動率，我們可以看到是一個(gè)明顯上升的波動率。白銀在上市之初，它的波動率并不大，因此也沒有太好的賺錢效應(yīng)。但是隨著白銀這個(gè)品種的時(shí)間的增長， 它的波動率在逐漸增長，而且我們從今年三月份開始可以看到，白銀的波動率急劇的放大。因此，今年在白銀上賺錢對于趨勢交易來說是很容易的事情，如果你在白 銀上沒賺錢，那肯定是你的交易策略沒有適應(yīng)這個(gè)品種在目前階段這樣的一個(gè)狀況。白銀的月均波動率現(xiàn)在是11.6，而且我們可以有進(jìn)一步的預(yù)見，白銀這個(gè)波 動率還會保持比較高的水平，在月這個(gè)單位上。所以說白銀也是我們比較喜歡的一個(gè)品種。

股 指這個(gè)加權(quán)的指數(shù)月波動率，我們作了一個(gè)統(tǒng)計(jì)。上市初，這個(gè)月波動率非常大，因此2010年很容易賺錢，2011年相對少一點(diǎn)。在這里我們可以看到，從 2012年底到現(xiàn)在，這個(gè)波動率有所增加，總體來說是比較平穩(wěn)的。股指的月波動率均值是10.13。實(shí)際上股指這個(gè)品種很有趣，它如果要是從月和周、日的 波幅去統(tǒng)計(jì)來說，都處于一個(gè)比較好的水平，在所有的品種里面，都比較強(qiáng)。所以說這也是吸引了大多數(shù)人喜歡做股指的原因。另一方面，股指這個(gè)品種確實(shí)容量很 大，流動性好。

銅， 我們可以看到實(shí)際上比較討厭的是，銅的整個(gè)月波動率都在下降，但是基于銅歷史的輝煌，偶爾它抽了也會爆發(fā)出特別大的行情，所以大家對于銅這個(gè)品種棄之可惜 食之無味，但是總得關(guān)注它，一旦出現(xiàn)大行情就會特別大。所以說我們現(xiàn)在可以不做，但是你不能不關(guān)注。這個(gè)品種的月均波動率是10%左右，而且目前來看，感 覺上銅的波幅有回復(fù)增加的一個(gè)可能。所以我們在銅上目前來看，我們的配置是這樣的，當(dāng)一個(gè)品種我們覺得它有價(jià)值的時(shí)候，我們會給它配一個(gè)很小的倉位，比如說可能這一個(gè)帳戶里面只配一手銅，但是等銅這個(gè)行情真正發(fā)動起來的時(shí)候，當(dāng)波動率起來的時(shí)候，資金進(jìn)去的時(shí)候，我們把這個(gè)倉位會相對增加的。增加到什么程度？增加到我們認(rèn)為這個(gè)品種的上限。比如說白銀現(xiàn)在就已經(jīng)增加到上限了，在我們所有的品種里面，我們的上限一般根據(jù)不同的帳戶，是在8-10%之間，也就是說這個(gè)品種不可能超過帳戶的8-10%。

這是焦炭的月波動率。焦炭這個(gè)品種也是比較好的，而且它整體的一個(gè)波動率波幅是在上升的趨勢中，它的月均波幅是9.43，而且整體來看是逐漸增加。那么焦炭這個(gè)品種現(xiàn)在成交量、流動性都非常好，也值得關(guān)注。

豆粕，豆粕實(shí)際上和銅有點(diǎn)像，它要么不動就一點(diǎn)也不動，要動就一下子動得特別大。所以說對于豆粕，也是采用和銅類似的這樣一個(gè)策略，我們?nèi)リP(guān)注它，但是不一定給它配很高的倉位。一旦它起來增長，我們的倉位會逐漸增加。豆粕的月均波幅是8.48。

我 們在這里作了一個(gè)統(tǒng)計(jì)，就是說這些主要活躍的品種，我們現(xiàn)在關(guān)注的，橡膠、白銀、股指、銅、焦炭、豆粕，它的月波動率、周波動率和日波動率。我們對這些波 動率都有一個(gè)認(rèn)識和概念，也就是說，如果你的日波動率這樣一個(gè)品種處于一個(gè)比較好的情況，你可以做這個(gè)，這個(gè)品種比較適合做日內(nèi)短線，也就是說，它給了你 日內(nèi)短線賺錢的一個(gè)機(jī)會。如果日波動率不大，比如說像豆粕日波動率只有1.2，它的收益肯定比不上股指的日波動率2.1，這個(gè)很明顯。因此我們的日內(nèi)短線 這樣的策略，如果你要配置，一定是配置在股指和橡膠這樣的品種上，那么白銀雖然也還可以，但是總體來說它也是不如這兩個(gè)。

銅 的這種日波動只有1，這樣子實(shí)際上很難賺錢的，在短期來看。周波動我們可以看，股指4.96，白銀5.1，橡膠5.1，因此這三個(gè)在這種中線級別，也就是 隔夜幾天的隔夜這樣一個(gè)趨勢性上，它的賺錢效應(yīng)是最好的。實(shí)際上我們的策略是根據(jù)周期的不同，組合的不同，它也會有很多種周期性，有日內(nèi)的，會有平均幾天 持倉的，也有平均幾周持倉的，因此不同的周期才會產(chǎn)生我們比較平滑的資金曲線。

就月波動率來看，橡膠現(xiàn)在是排在第一位的，然后白銀第二位，股指第三位。銅的月波動率實(shí)際上并不低，你雖然可以看到銅的周波幅、日波幅都不高，但它的月波幅并沒有明顯的跌，說明它適合做一個(gè)長線的、大趨勢的品種。然后焦炭9.43，豆粕8%。

這就是我們統(tǒng)計(jì)出來的波幅和我們對它的一些理解。因?yàn)槲覀冊趯?shí)際中，我們的一些策略和倉位，和這些波幅的這樣一些配置。

圖5

實(shí) 際上在交易中會經(jīng)常遇到一個(gè)問題，就是一個(gè)品種什么時(shí)候把它淘汰？做量化交易，如果你要在品種配置里邊有PTA這個(gè)品種，我相信你會又愛又恨，為什么？因 為在前年、去年，PTA總體的量化趨勢性非常好，它的賺錢效益很好。如果大家前兩年配的PTA，一般都會賺錢。但是PTA這個(gè)品種偶爾也會出現(xiàn)一些奇怪的 行情，像去年7月份到11月份連續(xù)四個(gè)月橫盤，這4個(gè)月做趨勢性，你在PTA上是很難賺錢的，它會成為你整個(gè)所有策略里面利潤的負(fù)貢獻(xiàn)者，也就是說會吃掉 別的利潤，因此如果你對這個(gè)品種沒有一個(gè)及時(shí)性的關(guān)注，很容易吃這個(gè)虧，而且一吃就吃好幾個(gè)月。今年，實(shí)際上從4月份開始，PTA又進(jìn)入到了這樣一個(gè)橫盤 振蕩的結(jié)構(gòu)，而且這個(gè)振蕩很無厘頭，今年是今天振蕩，明天就全沒了，然后行情是今天漲了，明天又回來。如果你要想做趨勢性真的非常差，也很難再往前。因此 這個(gè)品種在今年，我們四五月份的時(shí)候就把它全部都剃掉了，一點(diǎn)點(diǎn)剃。我們剛開始發(fā)現(xiàn)這個(gè)資金和整個(gè)行情出現(xiàn)變化的時(shí)候，我們就開始剃，然后剃到一定程度發(fā) 現(xiàn)這個(gè)品種已經(jīng)不值得做了，所以一手持倉也沒有。也就是說，到現(xiàn)在我們PTA這個(gè)品種現(xiàn)在一手持倉都沒有。

如 果去淘汰品種，要看品種什么呢？也是幾個(gè)指標(biāo)，這樣你就看得到這個(gè)品種值不值得做？第一，看流動性。如果這個(gè)品種大家都不賺錢了，投機(jī)的資金就會出來。出 來以后，炒單手也不做它，這樣就沒有成交量，沒有成交量，那么這個(gè)品種的流動性會急劇降低，持倉量也會持續(xù)降低。這樣的一個(gè)品種你想要再有波幅，基本不可 能，除非是那種一日游，這樣一日游的行情對于大家來說意義都不大，基本上是雞肋。所以說，如果你要去看一個(gè)品種，主要看這幾個(gè)量，應(yīng)該基本能夠達(dá)到大成本 的這樣一個(gè)目標(biāo)，然后就會最終關(guān)注到你的波動率。如果一個(gè)品種長期封盤，這個(gè)波幅不大，這個(gè)品種賺不著錢的，這個(gè)波動率肯定上不來的，那這樣的品種我們就 一定要盡快把它淘汰掉，否則就會影響到你的資金曲線。

講 到這里，我們舉一個(gè)特別有意思的例子，這個(gè)例子，我相信很多投資者對于這個(gè)品種會非常非常熟悉，而且也非常懷念。在這個(gè)位置，是2010年8月份，大概是 棉花1.7萬的時(shí)候。這個(gè)位置是2011年8月份，大概是2.08萬元的時(shí)候。那么在一年的時(shí)間，我們知道棉花這一年的行情造就了很多傳奇，是吧？濃湯野 人從500萬到20億的故事，還有葉大戶、傅海棠，在棉花上也實(shí)現(xiàn)了一個(gè)資金量從百萬級到千萬級，甚至上億這樣一個(gè)積累。實(shí)際上我覺得在期貨交易里，大家一旦形成了一個(gè)比較有效的，有生命力的邏輯體系和交易理念、系統(tǒng)之后，更多的還是要靠運(yùn)氣，靠行情。我 們說時(shí)勢造英雄，我們來看一下傅海棠，他是怎么賺錢的？他在大蒜上賺了第一桶金，對吧？大蒜我們都知道，翻著番的往上漲，他實(shí)現(xiàn)了第一桶金，然后在棉花上 實(shí)現(xiàn)了量的積累，就是從第一桶金就變成了一個(gè)大戶了。然后再后期，又在豆粕上賺到了比較多的資金，但是和前兩次相比都完全不是一個(gè)量級的。

因 此，在塑造一個(gè)投資公司和投資者的時(shí)候，很多時(shí)候，當(dāng)你有了一個(gè)正確的交易系統(tǒng)和方法的時(shí)候，更多的還要靠什么？靠行情。就這樣的行情，如果對于我們做量 化交易者來說，哪怕你只配了10%的棉花，那一年你的倉位一定是翻番的，10%的棉花，你一定是翻番的，在那一年里頭。所以說這就是時(shí)勢，這就是市場會給 我們機(jī)會。這是以前的機(jī)會，我相信以后還會有。

在這里，預(yù)祝各位交易者在未來的投資里能夠一帆風(fēng)順，謝謝大家！