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面對2008年危機(jī)和西方出口市場下滑，中國出臺了史上最大的經(jīng)濟(jì)刺激方案，但這是有代價的。如今，中國正在努力應(yīng)對刺激的“賬單”：一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家估算，中國總債務(wù)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)之比已超過200%。 盡管中國是利用債務(wù)推動經(jīng)濟(jì)增長的極端案例，但亞洲各國都奉行這一模式。由于出口低迷，央行打開貨幣龍頭，導(dǎo)致家庭和企業(yè)借債飆升。 現(xiàn)在，隨著美聯(lián)儲(Fed)考慮撤消超寬松貨幣政策，亞洲面臨一項新挑戰(zhàn)：應(yīng)對舉債后的生活。而且，隨著投資者揣測這一轉(zhuǎn)變的影響，1997-1998年亞洲金融危機(jī)的幽靈又開始浮現(xiàn)。
“所有這些量化寬松(QE)資金導(dǎo)致亞洲出現(xiàn)龐大的信貸膨脹泡沫，”大和資本市場(Daiwa Capital Markets)首席地區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家賴志文(Kevin Lai)表示，“蠢事已經(jīng)干了，我們只能善后。在這個過程中將出現(xiàn)大量損失……有點像是追加保證金。家庭需要變賣資產(chǎn)。財富將遭受很大破壞?！?/strong> 不難聽見亞洲金融危機(jī)的回響。2008年以來信貸增長迅速，導(dǎo)致房價上漲，經(jīng)濟(jì)高增長，企業(yè)大宗并購交易涌現(xiàn)。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，今年4月，泰國出現(xiàn)了該國史上最大的國內(nèi)收購案例和公司上市案例。 但分析師警告稱，隨著大量的海外廉價資金退出亞洲各新興經(jīng)濟(jì)體，亞洲可能即將陷入一系列貨幣和信貸危機(jī)，這與上世紀(jì)90年代的經(jīng)歷不無相似之處。 目前主要的焦點在印度和印度尼西亞上，它們是亞洲經(jīng)常賬戶赤字最高的兩個國家，因此也是最依賴外國資本維持收支平衡的國家。兩國貨幣和股市過去一周均出現(xiàn)暴跌。 但經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，亞洲各地受到波及的風(fēng)險正在上升，而亞洲最大增長引擎中國經(jīng)濟(jì)放緩，更令形勢雪上加霜。 泰國今年二季度陷入理論上的衰退。在泰國，家庭債務(wù)與GDP之比從2009年的55%上升到如今的近80%。匯豐(HSBC)編纂的數(shù)據(jù)顯示，泰國總債務(wù)與GDP之比目前為180%。 富油國家馬來西亞的債務(wù)水平也出現(xiàn)上升，推動了消費和房地產(chǎn)繁榮。但該國貿(mào)易數(shù)據(jù)欠佳，今年有可能在連續(xù)10年的順差后首度轉(zhuǎn)為逆差。上周，印尼公布經(jīng)常賬戶赤字大幅增加，達(dá)到1996年以來最差水平，主要原因是大宗商品出口額下降。 “未來幾年我們將進(jìn)入增長停滯期，”匯豐首席亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家范力民(Fred Neumann)表示，“亞洲經(jīng)濟(jì)體之前順風(fēng)順?biāo)?，是因為它們通過杠桿買來了增長。它們本應(yīng)利用那段時間開展結(jié)構(gòu)性改革。但相反，它們卻利用廉價資金享受高增長。改革的機(jī)會已經(jīng)失去了?！?/strong> 亞洲各地增長率下滑，也反映出生產(chǎn)力惡化。幾乎各地的信貸密度——衡量創(chuàng)造出每一單位的經(jīng)濟(jì)增長需要多少債務(wù)的指標(biāo)——都在大幅上升。香港的信貸密度自2007年以來增加近兩倍，新加坡則翻了兩番還多。 新加坡大華銀行(United Overseas Bank)經(jīng)濟(jì)與債券研究主管Jimmy Koh表示：“不少新增信貸進(jìn)入了亞洲各國的住房與地產(chǎn)領(lǐng)域。它不是生產(chǎn)率最高的領(lǐng)域，也不會為系統(tǒng)帶來新的價值?！?/strong> 對政策制定者而言，信貸增加和增長放緩令他們的操作空間變得非常狹小。印度尼西亞選擇升息，以防本國貨幣遭到拋售，而印度則采取措施支持盧比。但目前兩種方法收效均不理想。 賴志文稱：“要么選擇保護(hù)本國貨幣，要么選擇保護(hù)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長。你只能二選一。沒有簡單的解決辦法?！?/strong> 雖然這種擔(dān)憂情緒可能似曾相識，但15年來已經(jīng)發(fā)生了很多變化。1997年，債務(wù)負(fù)擔(dān)主要落在擴(kuò)張過度的大公司上，如今負(fù)債的主要是收入上升、獲利穩(wěn)健的家庭和中小企業(yè)。 亞洲債市也取得了長足的發(fā)展，長期和本幣借債大幅增加，而不是像以往那樣依靠短期美元信貸。 而且，該地區(qū)的機(jī)構(gòu)——從主權(quán)財富基金到央行——為當(dāng)?shù)亟鹑隗w系提供遠(yuǎn)比以往有力的緩沖，更何況大部分亞洲經(jīng)濟(jì)體的儲蓄高于消費。 但這不代表亞洲不會遭遇新的挫折。正如范力民所說：“每場危機(jī)都各有不同的模樣?！?br>
喬希?諾布爾 FT中文
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