類別:投資哲學(xué)作者:totter2011-07-09

資金管理如果說(shuō)的直白一點(diǎn)的話，就是下注的技巧。在賭場(chǎng)，由于賠率設(shè)置的先天優(yōu)勢(shì)，賭場(chǎng)老板和賭徒從下賭前就處于不對(duì)等位置，賠率更有利于賭場(chǎng)老板而不利于賭徒，所以賭場(chǎng)老板最喜歡那些一次滿倉(cāng)下注的賭徒，而對(duì)那些講究下注技巧的賭徒就要費(fèi)一番思量了。我們知道，概率理論揭示，對(duì)賭硬幣正反面出現(xiàn)概率的次數(shù)而言，開(kāi)始出現(xiàn)正面或反面只是偶然因素占主導(dǎo)，但對(duì)賭的次數(shù)足夠多時(shí)，出現(xiàn)正面和反面的概率就各占50%了，從這里我們可以得出有益的啟發(fā)，那就是要盡量增加下注的次數(shù)，比如我有10元賭資，一次下注10元對(duì)賭就不如每次下注1元因而可以下注10次勝算的概率高了。

下面轉(zhuǎn)貼的“田忌賽馬與炒股智慧”一文使用的實(shí)際上是2倍資金下注法，在賭場(chǎng)里很管用，可以提高賭徒的勝算概率。

另一篇轉(zhuǎn)貼的“資金管理是控制投資風(fēng)險(xiǎn)的一帖良藥”是機(jī)構(gòu)操盤手使用的資金管理方法，看看機(jī)構(gòu)操盤手是怎樣下注的，對(duì)我們有哪些啟發(fā)。

以上兩種方法適用于趨勢(shì)投資即技術(shù)派的資金管理方法，對(duì)價(jià)值投資有用嗎？我認(rèn)為仍然具有參考價(jià)值。由于我們對(duì)估值無(wú)法精確把握，無(wú)論是大盤還是個(gè)股，這就要求我們需要分批建倉(cāng)而不是一次建滿倉(cāng)；又比如，如果我們判斷目前是震蕩市，那么守住底倉(cāng)(陣地戰(zhàn))的同時(shí)拿出部分資金(援軍)來(lái)回做差價(jià)(運(yùn)動(dòng)戰(zhàn))以降低底倉(cāng)持股成本遠(yuǎn)比死悟股有利的多，這種方法尤其適合不想錯(cuò)過(guò)自己心儀已久的高估值的成長(zhǎng)股。

另一篇轉(zhuǎn)貼“資金管理是把握安全邊際的基礎(chǔ)”，這可是價(jià)值投資者的資金管理思想，誰(shuí)說(shuō)價(jià)值投資只是“滿倉(cāng)+死悟股”這么簡(jiǎn)單，沒(méi)有有效的資產(chǎn)配置和現(xiàn)金運(yùn)用技巧照樣可以輸?shù)暮軕K！

Jacky的點(diǎn)評(píng)很有見(jiàn)地，一并附上。

投資達(dá)人的資金管理方法也一并附上。

對(duì)于這些年的投資經(jīng)歷來(lái)說(shuō)，我最大的投資體會(huì)就是：投資簡(jiǎn)單但不容易！

Jacky(2011-07-04)

留存部分現(xiàn)金對(duì)價(jià)值投資很重要：1）當(dāng)遭遇系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，現(xiàn)金是最安全的港灣；2）當(dāng)發(fā)現(xiàn)低估的好公司標(biāo)的時(shí)，現(xiàn)金是進(jìn)攻最好的武器。以前我也是全倉(cāng)集中持股，這樣做的理由是：1）自己信心滿滿的認(rèn)為買入的股票價(jià)值低估，有增長(zhǎng)潛力，2）自己能戰(zhàn)勝市場(chǎng)。但又有誰(shuí)能保證自己選擇的公司100%的正確？全倉(cāng)持股，即自己已經(jīng)把全部風(fēng)險(xiǎn)暴露在市場(chǎng)之中，一旦風(fēng)險(xiǎn)襲來(lái)，會(huì)很被動(dòng)。

當(dāng)然有兩種情況你可以不留存現(xiàn)金：1）更多的現(xiàn)金會(huì)源源不斷的流入自己的手中；2）自己從不做研究；第一種，我最羨慕，將來(lái)持續(xù)的會(huì)有更多的現(xiàn)金可以用作投資（工資，企業(yè)經(jīng)營(yíng)，別人讓你理財(cái)?shù)鹊龋?，你可以不用為現(xiàn)金煩惱，不用擔(dān)心自己的現(xiàn)金會(huì)用完，因此全倉(cāng)持股當(dāng)然是可以的，第二種，自己不做研究，那么就不會(huì)發(fā)現(xiàn)低估價(jià)值的機(jī)會(huì)，現(xiàn)金也就沒(méi)有多大用處，現(xiàn)金從來(lái)都不是最好的投資，只有當(dāng)你發(fā)現(xiàn)便宜貨的時(shí)候，現(xiàn)金才能體現(xiàn)它最大的威力，如果只為保留現(xiàn)金而保留現(xiàn)金，那么現(xiàn)金的作用將一無(wú)是處，長(zhǎng)期看，它是會(huì)貶值的。。。。。。

投資達(dá)人(2011-06-14)

要做到每筆投資不虧，有三點(diǎn)：

* 首先是自己能把握的好企業(yè)。什么是能把握的好企業(yè)？就是如果股價(jià)下跌，你非常高興去買。如果怕下跌，就不是自己能把握的好企業(yè)。

* 逐步買入，永遠(yuǎn)只在新低處買入。這樣持股成本會(huì)不斷下降。

* 在高估后，賣出一些，降低持股成本。要在適當(dāng)時(shí)候，逐步首先收回投資成本。

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田忌賽馬與炒股智慧

文/汪子平

相傳古代齊國(guó)有一個(gè)叫田忌的大將，常和國(guó)王賽馬，屢賽屢敗，心頭十分不悅。一次他碰到了一位高人，經(jīng)他指點(diǎn)，田忌改變了賽馬的策略。

　　古時(shí)賽馬要賽三場(chǎng)，于是，田忌第一次用下等馬與齊王的上等馬比賽，當(dāng)然輸了。第二次田忌用上等馬與齊王的中等馬比賽，結(jié)果贏了，第三次再用中等馬和齊王的下等馬比賽，結(jié)果又贏了。三場(chǎng)中田忌贏了二場(chǎng)，最后獲勝。這就是有名的田忌賽馬的故事。

　　田忌賽馬獲勝靠的是智慧，那么，炒股中是否也有運(yùn)用智慧的地方呢？

　　股民王先生的操作習(xí)慣是滿進(jìn)滿出，投入股市4萬(wàn)元，漲10%止贏，跌10%止損。如果輸一次，要贏二次才能盈利，即：第一次輸10%第二次贏10%，只能打個(gè)平手（不計(jì)算手續(xù)費(fèi)）。要第三次再贏10%才有盈利。有沒(méi)有辦法使三次交易贏一次就盈利呢？

　　經(jīng)過(guò)思索，王先生決定改變投資策略，做到了三次交易只需贏一次就可贏利。

　　錢還是4萬(wàn)元，規(guī)則還是不變，漲10%止贏，跌10%止損。第一次交易，王先生用1萬(wàn)元買股票，判斷失誤輸了，10%止損出局，第一次失敗損失1000元。第二次王先生用2萬(wàn)元錢交易，結(jié)果禍不單行又輸了，仍10%止損出局，第二次損失了2000元。第三次王先生用4萬(wàn)元錢交易，贏了就10%止贏。這樣獲利4000元，減去前兩次虧損的3000元，盈利1000元。這樣，同樣是三次交易，過(guò)去需要成功兩次才盈利，而現(xiàn)在只需一次，兩者相比，獲勝的機(jī)率翻了一倍。錢還是這些錢，只是資金分配數(shù)目不同，結(jié)果也全然不同?！?span lang="EN-US">

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資金管理是控制投資風(fēng)險(xiǎn)的一帖良藥

文/秋水

股票市場(chǎng)是有經(jīng)驗(yàn)的人獲得很多金錢，有金錢的人獲得很多經(jīng)驗(yàn)的地方。(美國(guó)著名炒家朱爾)---題記

許多人買股票喜歡買上幾只，認(rèn)為這樣分散投資可以降低風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)這是進(jìn)入了一個(gè)誤區(qū)。假定你有十萬(wàn)元資金,買進(jìn)十只股票，說(shuō)明你對(duì)其中每只股票都僅有一成勝算，那么我問(wèn)你，做一件事情如果只有十分之一的把握值得你去冒這個(gè)險(xiǎn)嗎?況且這十只股票之中必定是有漲有跌的，那么將好股票和壞股票“捆綁”在一起“賭”一把，其投資收益必然是要打折的，還不如精心挑選一只股票選準(zhǔn)時(shí)機(jī)集中投資來(lái)得更好些，豈不聞股市如戰(zhàn)場(chǎng)，宜集中優(yōu)勢(shì)兵力打殲滅戰(zhàn)的道理嗎？兵法云：多算勝，少算不勝，勝兵先勝而后求戰(zhàn)，敗兵先戰(zhàn)而后求勝，如斯言哉！

或許你會(huì)說(shuō)，只買一只股票如果跌了不是風(fēng)險(xiǎn)更大嗎？其實(shí)未必！我們可以通過(guò)資金管理的方法加以風(fēng)險(xiǎn)控制。

在這個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的股票市場(chǎng)里，生存是第一位的，賺錢才是第二位的。（股神巴菲特有句名言，第一條，保住本金，第二條，要牢牢記住笫一條。）資金管理可以保證生存之外，還可以幫助我們賺取穩(wěn)定的利潤(rùn)。假定每一筆單獨(dú)的交易中，投資人所可承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)不超過(guò)總資金的2％，即2％規(guī)則，有了這2％規(guī)則，可以給投資人更多犯錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)，投資人可以通過(guò)認(rèn)識(shí)這些錯(cuò)誤而增長(zhǎng)經(jīng)驗(yàn)（失敗是成功之母）。一位初學(xué)者如果拿十萬(wàn)元到市場(chǎng)中來(lái)，如果每一次交易都按照2％規(guī)則來(lái)進(jìn)行，那么即便連續(xù)虧損228次，他還有1019元的資金。如果每次虧損8％，則連續(xù)虧損56次，他還剩1019元?？梢钥闯?，當(dāng)承擔(dān)大風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)侯，可以犯錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)會(huì)變得非常少，在還沒(méi)有完全熟悉市場(chǎng)中的變化的時(shí)侯，千萬(wàn)要珍惜自己的資金，沒(méi)有了本錢，就喪失了東山再起的機(jī)會(huì)了。

在實(shí)踐中，我們?nèi)绾问褂?span lang="EN-US">2％規(guī)則呢？

假定有10萬(wàn)元資金，我們按照2％規(guī)則實(shí)施買入，如買入一只股票，買入價(jià)是4元，止損位3.70元。每股承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)為4－3.70=0.30（元）。

我們的最大承擔(dān)虧損為2000元（10萬(wàn)元的2％就是2000元）。

買入的股數(shù)為2000/0.30元=6666.67（股），取整為6600股。

總投入為6600×4=26400（元），占總資金的26400/100000×100％=26％。（如果買入后出現(xiàn)下跌，我們就在3.70元處止損，則虧損金額為（4－3.70）×6600=1980元，即最大承擔(dān)虧損為2000元，以下同）。

隨著價(jià)格繼續(xù)上漲，我們決定加倉(cāng)。買入價(jià)格為4.40，止損位4.22元。每股承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)為4.40－4.22=0.18（元）。

由于前面己經(jīng)盈利，但是盈利有限，則我們依然按照總資金10萬(wàn)元計(jì)算2％規(guī)則。最大承擔(dān)虧損為2000元。

買入的股數(shù)為2000/0.18元=11111.11（股），取整為11100股。

總投入為11100×4.40=48840（元），占總資金的48840/100000×100％=49％。兩筆共占總資金比例26％＋49％=75％。

剩余資金為100000－26400－48840=24760（元）。

隨著價(jià)格繼續(xù)上漲，我們繼續(xù)加倉(cāng)。買入價(jià)是4.84元，止損位4.51元。每股承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)為4.84－4.51=0.33（元）。

由于前面己經(jīng)盈利，但是盈利有限，則我們依然按照總資金10萬(wàn)元計(jì)算2％規(guī)則。最大承擔(dān)虧損為2000元。

買入的股數(shù)為2000/0.33=6060.61（股），取整為6000股。

總投入為6000×4.84=29040（元）。大于24760元，則減少買入數(shù)量。實(shí)際買入24760/4.84元=5115.7（股），取整為5100股。

當(dāng)三次買入后，我們已經(jīng)沒(méi)有錢再繼續(xù)買入了。我們的平均成本為100000/（6600＋11100＋5100）=4.39（元）。

隨后股價(jià)繼續(xù)上行，直到出現(xiàn)拐點(diǎn)，我們?cè)?span lang="EN-US">7.17元處止盈，那么每股盈利7.17－4.39=2.78（元），總盈利為2.78×（6600＋11100＋5100）=63384（元），收益率為63％。

在如此豐厚的盈利情況下，我們每次承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)都沒(méi)有超過(guò)2000元的限制。這一定讓你感到吃驚了吧。

從上述個(gè)案中可以看到，資金管理可以有效地規(guī)避掉巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)，給我們創(chuàng)造更多犯錯(cuò)誤的機(jī)會(huì)，讓我們?cè)谑袌?chǎng)中去學(xué)會(huì)游泳，從而獲得投資成功，從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，每次僅投資一只股票，再輔以有效地資金管理，風(fēng)險(xiǎn)不是越來(lái)越小嗎？！

備注：此方法僅適合趨勢(shì)投資者，也就是右側(cè)交易者，他們遵循加漲不加跌（順勢(shì)而為），止損不止盈（大賺小賠）的策略。

資金管理還需遵守，交易前，將資金分成十份，每次僅拿出一份建立頭寸，盈利后才開(kāi)始建立第二個(gè)頭寸；最多只建立五個(gè)頭寸；若當(dāng)月?lián)p失超過(guò)總資金的8%時(shí)馬上清倉(cāng)休息至月末；若當(dāng)月盈利的話，將盈利的一半拿出來(lái)退出市場(chǎng)保存。

另外我看了陳江挺寫的《炒股的智慧-在華爾街炒股為生的體驗(yàn)》這本書(shū)，寫的相當(dāng)不錯(cuò)。如果沒(méi)有在股市里摸爬滾打幾年的經(jīng)歷，是很難以體會(huì)出作者在華爾街闖蕩8年后的肺腑之言，不過(guò)，對(duì)于經(jīng)歷過(guò)股市牛熊洗禮的投資者，對(duì)本書(shū)絕對(duì)深有體會(huì)，也許，炒股就是一個(gè)不斷從錯(cuò)誤中學(xué)習(xí)的過(guò)程。

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資金管理是把握安全邊際的基礎(chǔ)

文/董寶珍

格雷厄姆的投資，既依賴于企業(yè)的價(jià)值，又不完全依賴于企業(yè)的價(jià)值。格雷厄姆關(guān)注的是市場(chǎng)的價(jià)格與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的“差”，而這個(gè)內(nèi)在價(jià)值的差，至少在格雷厄姆那個(gè)時(shí)代，是由市場(chǎng)波動(dòng)造成。他就是利用對(duì)價(jià)值精確的估算來(lái)尋找某些不正常的低估和不正常的下跌，從而導(dǎo)致價(jià)格與價(jià)值的差。價(jià)格波動(dòng)所造成的價(jià)差是帶有隨機(jī)性和偶然性。所以等待這種機(jī)會(huì)，把握這種機(jī)會(huì)出現(xiàn)，需要時(shí)時(shí)有充足的現(xiàn)金，安全邊際的出現(xiàn)很多案例是在預(yù)期之外發(fā)生的，此時(shí)，賬上有錢就可以把握這樣的機(jī)會(huì)，賬戶沒(méi)錢就沒(méi)法做。所以，格雷厄姆的投資模式需要投資人有一種資金管理的思路，需要不斷在賬戶上騰挪出一定資金靜等市場(chǎng)的非理性波動(dòng)，等到低估的時(shí)候介入，當(dāng)安全邊際消失之后，資金立即退出，繼續(xù)等待新的投資目標(biāo)的出現(xiàn)。

研究企業(yè)是第一步，關(guān)注價(jià)格波動(dòng)第二步，準(zhǔn)備足夠的資金來(lái)把握，是第三步。沒(méi)有良好資金管理，就沒(méi)法執(zhí)行格雷厄姆的投資模式。成長(zhǎng)投資是不需要強(qiáng)調(diào)資金管理，投資人看好這個(gè)企業(yè)，覺(jué)得這個(gè)企業(yè)有前途，會(huì)越來(lái)越好，就忽略小的波動(dòng)，滿倉(cāng)介入，不需要對(duì)倉(cāng)位結(jié)構(gòu)做精細(xì)的管理。長(zhǎng)期投資者成敗都在公司的選擇，而非資金管理。安全邊際的情況則不同，它既是對(duì)公司的選擇又是對(duì)資金的管理和分配。在金融危機(jī)的時(shí)候，巴菲特曾經(jīng)賣出了質(zhì)地比較不錯(cuò)的寶潔，他給出的理由是，賬面上可供分配的資金不多了，需要回籠足夠的資金?？梢钥吹贸?，即使寶潔那樣在巴菲特看來(lái)基本面沒(méi)有問(wèn)題，未來(lái)相對(duì)樂(lè)觀的公司，也會(huì)因?yàn)樽约嘿~戶資金不夠而賣出，這意味著在巴菲特的內(nèi)心深處，資金的管理比持有優(yōu)秀股票更重要。巴非特的杰出之處就是每當(dāng)需要現(xiàn)金的時(shí)候，他就有現(xiàn)金；每當(dāng)別人都把自己股票以一折價(jià)格賣出的時(shí)候，他總是能夠擁有足夠現(xiàn)金來(lái)抓住機(jī)會(huì)。巴菲特的成功在某種意義上，更依賴于資金管理。估值低倉(cāng)位高，估值高倉(cāng)位低，這種理性的資金管理成就了今天的巴菲特。格雷厄姆這種波動(dòng)中把握安全邊際的模式，也需要資金管理。賬面上始終有充裕的現(xiàn)金才能把握，從這個(gè)意義上講，時(shí)時(shí)現(xiàn)金充足是格雷厄姆操作模式的特征。所以在研究格雷厄姆的安全邊際，凌通認(rèn)為必須要有資金管理來(lái)配合安全邊際的盈利模式。一般情況下，投資者會(huì)認(rèn)為持有股票更能把握上漲，事實(shí)上，持有現(xiàn)金才能把握機(jī)會(huì)，很多機(jī)會(huì)是突然出現(xiàn)的，偶然的，有了現(xiàn)金才能握有主動(dòng)。如果做長(zhǎng)期投資，可以大部分時(shí)間是滿倉(cāng)的，但如果做格雷厄姆安全邊際式的投資，大多數(shù)情況下應(yīng)該是資金處于閑置狀態(tài)，等待機(jī)會(huì)，而一旦參與進(jìn)去，股價(jià)回升到安全邊際消失，應(yīng)該快速退出。

最近中央CCTV正在播放歷史紀(jì)錄片《中國(guó)遠(yuǎn)征軍》，內(nèi)容是介紹二戰(zhàn)時(shí)期，中國(guó)軍隊(duì)在緬甸和日軍作戰(zhàn)并歷經(jīng)艱辛取得了戰(zhàn)略性勝利，以犧牲20萬(wàn)人取得了南亞戰(zhàn)場(chǎng)上的歷史性勝利。片中幾乎所有重要戰(zhàn)役都有一個(gè)特點(diǎn)，就是中日雙方的軍隊(duì)在某一個(gè)地方死死咬在一起，雙方不分上下，戰(zhàn)斗異常殘酷，你也吃不掉我，我也擊不退你。經(jīng)過(guò)僵持后，最終一錘定音決定戰(zhàn)斗勝負(fù)的總是以某一方的援軍趕到。在中國(guó)遠(yuǎn)征軍進(jìn)軍緬甸的時(shí)候，日本思路是，死守待援；而中國(guó)作為進(jìn)攻方，在久攻不下的時(shí)候也是尋求援軍。雙方都是靠援軍來(lái)求勝的，誰(shuí)的援軍先到，誰(shuí)有援軍，誰(shuí)就勝利。在整個(gè)緬甸的戰(zhàn)斗中，中日雙方打得是援軍戰(zhàn)，在勢(shì)均力敵的時(shí)候，尋找后援軍隊(duì)，一旦誰(shuí)的后援軍隊(duì)先到，戰(zhàn)斗自然有了結(jié)果。這樣的歷史事件使我深深認(rèn)識(shí)到：投資實(shí)際上也有這樣的類似性。我們?cè)谝淮尾僮髦?，如果投入全部資金，全倉(cāng)介入，股價(jià)的走勢(shì)有時(shí)帶有隨機(jī)性，即便基本面再好，其股價(jià)也有可能先跌后漲，或者說(shuō)走出一些預(yù)期之外的走勢(shì)，比如介入之后大幅下跌，這時(shí)候就好比被敵人包圍了，且沒(méi)有援軍，這種沒(méi)有援軍是一種戰(zhàn)略性被動(dòng)。反之，如果時(shí)時(shí)刻刻留有援軍，即使操作很順利，買入之后就達(dá)到了目標(biāo)，這也并非是種浪費(fèi)。表明上看是喪失了股價(jià)上漲帶來(lái)的表面利得，但其實(shí)是在邏輯上消滅了股價(jià)預(yù)期之外的下跌所導(dǎo)致的戰(zhàn)略劣勢(shì)?，F(xiàn)實(shí)中，買入后股價(jià)下跌的概率要比股價(jià)上漲的幾率略大，所以在買入的時(shí)候要參照打仗中軍事家派兵的思想，留有援軍。投資實(shí)踐中，如果能夠永遠(yuǎn)有現(xiàn)金，實(shí)際我們沒(méi)有機(jī)會(huì)遭遇失敗，就像軍事指揮家，他的手下永遠(yuǎn)有源源不斷的援軍，恐怕他不會(huì)失敗，真正的失敗和困局總是因?yàn)闆](méi)兵可派，沒(méi)有戰(zhàn)斗資源，那樣無(wú)論指揮家經(jīng)驗(yàn)如何豐富終究無(wú)法控制局面。

在投資實(shí)踐中，也應(yīng)該建立援軍理念，保證永遠(yuǎn)有現(xiàn)金的局面，即使做不到也要做到必要的時(shí)候有一定的援軍。軍事斗爭(zhēng)中，把軍隊(duì)全面投入，一啟動(dòng)戰(zhàn)爭(zhēng)就全軍出戰(zhàn)，在歷史上很罕見(jiàn)。古今中外都是先做一定規(guī)劃，隨著戰(zhàn)斗展開(kāi)逐級(jí)投入。以2008年為例，當(dāng)時(shí)人們沒(méi)有能想到跌破2000點(diǎn)，甚至也沒(méi)有人能想到跌破3000點(diǎn)，但是事實(shí)是跌破2000點(diǎn)，這種意外的局面為資本市場(chǎng)帶來(lái)了無(wú)限機(jī)遇，而當(dāng)時(shí)擁有現(xiàn)金資源的人并不是主流。在這一點(diǎn)上，巴菲特可以堪稱表率。巴菲特一方面他本身不做全倉(cāng)投資，另一方面他擁有保險(xiǎn)公司，能長(zhǎng)期有獲得投保資金來(lái)用于投資，使得巴菲特就像一個(gè)永遠(yuǎn)擁有援軍的軍事指揮家。這一點(diǎn)很多人認(rèn)定是巴菲特成功的原因。所以，普通投資人也應(yīng)該可以適度考慮構(gòu)建自己的兵援體系。