一、外匯掉期

外匯掉期(ForeignExchangeSwap)是交易雙方約定以貨幣A交換一定數(shù)量的貨幣B，并以約定價(jià)格在未來的約定日期用貨幣B反向交換同樣數(shù)量的貨幣A。外匯掉期形式靈活多樣，但本質(zhì)上都是利率產(chǎn)品。首次換入高利率貨幣的一方必然要對另一方予以補(bǔ)償，補(bǔ)償?shù)慕痤~取決于兩種貨幣間的利率水平差異，補(bǔ)償?shù)姆绞郊瓤赏ㄟ^到期的交換價(jià)格反映，也可通過單獨(dú)支付利差的形式反映。

基本介紹

　　外匯掉期是金融掉期產(chǎn)品的一種。金融掉期又稱金融互換，是指交易雙方按照預(yù)先約定的匯率、利率等條件，在一定期限內(nèi)，相互交換一組資金，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。掉期業(yè)務(wù)結(jié)合了外匯市場、貨幣市場和資本市場的避險(xiǎn)操作，為規(guī)避中長期的匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)提供了有力的工具。作為一項(xiàng)高效的風(fēng)險(xiǎn)管理手段，掉期的交易對象可以是資產(chǎn)，也可以是負(fù)債；可以是本金，也可以是利息。

　　外幣兌人民幣的掉期業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)上是外幣兌人民幣即期交易與遠(yuǎn)期交易的結(jié)合，具體而言，銀行與客戶協(xié)商簽訂掉期協(xié)議，分別約定即期外匯買賣匯率和起息日、遠(yuǎn)期外匯買賣匯率和起息日。客戶按約定的即期匯率和交割日與銀行進(jìn)行人民幣和外匯的轉(zhuǎn)換，并按約定的遠(yuǎn)期匯率和交割日與銀行進(jìn)行反方向轉(zhuǎn)換的業(yè)務(wù)。外匯掉期是國際外匯市場上常用的一種規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的手段。

案例描述

例，一家廣東省內(nèi)貿(mào)易公司向美國出口產(chǎn)品，收到貨款100萬美元。該公司需將貨款兌換為人民幣用于中國國內(nèi)支出。同時(shí)，公司需從美國進(jìn)口原材料，將于3個(gè)月后支付100萬美元的貨款。此時(shí)，這家貿(mào)易公司是持有美元，短缺人民幣資金，若當(dāng)時(shí)的美元兌人民幣為8.10，公司以8.10的價(jià)格將100萬美元換成了810萬人民幣，三個(gè)月后需要美元時(shí)，公司還要去售匯(用人民幣換回美元用于支付)。這樣，公司在做兩筆結(jié)售匯交易的同時(shí)，承擔(dān)著匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果三個(gè)月后人民幣貶值為8.15，公司就必須用815萬人民幣換回100萬美元，產(chǎn)生了5萬人民幣的損失。在中國銀行開辦掉期業(yè)務(wù)后，這家公司可以采取以下措施來對沖風(fēng)險(xiǎn)：敘做一筆3個(gè)月美元兌人民幣掉期外匯買賣：即期賣出100萬美元買入相應(yīng)的人民幣，同時(shí)約定3個(gè)月后賣出人民幣買入100萬美元。假設(shè)美元三個(gè)月年利率為3%，人民幣三個(gè)月年利率為1.7%，中國銀行利用利率評價(jià)理論加之風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期再加之金融產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級得出的掉期點(diǎn)數(shù)為-450，則客戶換回美元的成本就固定為8.055。如此，公司解決了流動資金短缺的問題，還達(dá)到了固定換匯成本和規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的目的。

功能特點(diǎn)

　　客戶委托銀行買入A貨幣，賣出B貨幣，確定將來另一工作日反向操作，賣出同等金額A貨幣，買入B貨幣。

　　客戶敘做遠(yuǎn)期外匯買賣后，因故需要提前交割，或者由于資金不到位或其它原因，不能按期交割，需要展期時(shí)，都可以通過敘做外匯掉期買賣對原交易的交割時(shí)間進(jìn)行調(diào)整。

　　一筆掉期外匯買賣可以看成由兩筆交易金額相同、起息日不同、交易方向相反的外匯買賣組成的，因此一筆掉期外匯買賣具有一前一后兩個(gè)起息日和兩項(xiàng)約定的匯率水平。在掉期外匯買賣中，客戶和銀行按約定的匯率水平將一種貨幣轉(zhuǎn)換為另一種貨幣，在第一個(gè)起息日進(jìn)行資金的交割，并按另一項(xiàng)約定的匯率將上述兩種貨幣進(jìn)行方向相反的轉(zhuǎn)換，在第二個(gè)起息日進(jìn)行資金的交割。

　　最常見的掉期交易是把一筆即期交易與一筆遠(yuǎn)期交易合在一起，等同于在即期賣出甲貨幣買進(jìn)乙貨幣的同時(shí)，反方向地買進(jìn)遠(yuǎn)期甲貨幣、賣出遠(yuǎn)期乙貨幣的外匯買賣交易。

　　案例：

　　一家美國貿(mào)易公司在1月份預(yù)計(jì)4月1日將收到一筆歐元貨款，為防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，公司按遠(yuǎn)期匯率水平同銀行敘做了一筆3個(gè)月遠(yuǎn)期外匯買賣，買入美元賣出歐元，起息日為4月1日。但到了3月底，公司得知對方將推遲付款，在5月1日才能收到這筆貨款。于是公司可以通過一筆1個(gè)月的掉期外匯買賣，將4月1日的頭寸轉(zhuǎn)換至5月1日。

　　若客戶目前持有甲貨幣而需使用乙貨幣，但在經(jīng)過一段時(shí)間后又收回乙貨幣并將其換回甲貨幣，也可通過敘做掉期外匯買賣來固定換匯成本，防范風(fēng)險(xiǎn)。

　　一家日本貿(mào)易公司向美國出口產(chǎn)品，收到貨款500萬美元。該公司需將貨款兌換為日元用于國內(nèi)支出。同時(shí)公司需從美國進(jìn)口原材料，并將于3個(gè)月后支付500萬美元的貨款。此時(shí)，公司可以采取以下措施：敘做一筆3個(gè)月美元兌日元掉期外匯買賣：即期賣出500萬美元，買入相應(yīng)的日元，3個(gè)月遠(yuǎn)期買入500萬美元，賣出相應(yīng)的日元。通過上述交易，公司可以軋平其中的資金缺口，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。

　　掉期交易只做一筆交易，不必做兩筆，交易成本較低

歷史沿革

　　外匯掉期是交易雙方約定以貨幣A交換一定數(shù)量的貨幣B，并以約定價(jià)格在未來的約定日期用貨幣A反向交換同樣數(shù)量的貨幣B。外匯掉期形式靈活多樣，但本質(zhì)上都是利率產(chǎn)品。20世紀(jì)80年代以來，外匯掉期市場迅猛發(fā)展，全球外匯掉期日均交易量從1989年的1900億美元增長到2004年的9440億美元，從1995年起，全球外匯掉期交易的日交易量已超過外匯即期交易和遠(yuǎn)期交易，至2004年，分別為外匯即期交易和遠(yuǎn)期交易日交易量的1.5倍和4.5倍。2005年8月2日，中國人民銀行下發(fā)《關(guān)于擴(kuò)大外匯指定銀行對客戶遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》，允許符合條件的商業(yè)銀行開辦人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)。

　　外匯掉期也被中央銀行作為貨幣政策工具，用于從市場上收回流動性或向市場投放流動性。一些國家(如瑞士、德國、英國、新加坡、泰國等)中央銀行都曾(或正在)使用外匯掉期作為公開市場操作工具。以瑞士中央銀行為例，由于瑞士政府財(cái)政赤字很小，央行公開市場操作缺乏短期政府債券工具，因此瑞士央行曾主要運(yùn)用外匯掉期來調(diào)節(jié)銀行體系的流動性，1993年瑞士央行未平倉外匯掉期合約金額最高曾達(dá)到基礎(chǔ)貨幣的50%左右。

　　2005年11月底，經(jīng)過連續(xù)12次升息，美國聯(lián)邦基金利率已從1%上升到4%。同期，美元一年期Libor也達(dá)到4.70%左右，高出相應(yīng)期限的人民幣貨幣市場利率2-3%。外匯資金運(yùn)用能力較強(qiáng)的商業(yè)銀行傾向于增持美元資產(chǎn)，提高盈利能力，緩解人民幣流動性帶來的短期投資壓力；同時(shí)，為規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，商業(yè)銀行希望在未來仍然能以當(dāng)前匯率水平換回人民幣，并愿意從美元資產(chǎn)的投資收益中拿出一部分補(bǔ)償交易對手。在這種情況下，2005年11月25日，為適度回收流動性，保持貨幣市場利率的平穩(wěn)運(yùn)行，中國人民銀行選擇國家開發(fā)銀行等10家銀行開展外匯掉期交易，央行即期賣出美元，同時(shí)約定1年后以相同匯率買回美元，并相應(yīng)收取美元與人民幣的利差補(bǔ)償。該次掉期交易量為60億美元，央行收回基礎(chǔ)貨幣484.83億元人民幣。

　　美國聯(lián)邦基金利率已達(dá)4.5%，且市場普遍預(yù)期3月份將進(jìn)一步升到4.75%的水平。伴隨美元與人民幣利差的進(jìn)一步拉大，商業(yè)銀行希望通過外匯掉期交易買入美元、投資境外美元資產(chǎn)，提高資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)配置效率的意愿越來越強(qiáng)烈，相應(yīng)愿意補(bǔ)償交易對手的利差也就越大。

存在風(fēng)險(xiǎn)

外匯掉期淪為外匯干預(yù)的風(fēng)險(xiǎn)

　　外匯掉期交易中包括即期交易與遠(yuǎn)期交易兩部分。在缺乏有深度的外匯市場的情況下，這一遠(yuǎn)期匯率價(jià)格往往由中央銀行來決定。如果央行報(bào)出的遠(yuǎn)期匯率主要是按照自己的主觀想法進(jìn)行定價(jià)，所得到的遠(yuǎn)期匯率往往與市場實(shí)際價(jià)格發(fā)生較大的偏差，這便會引起市場的波動。這種情況也可以看作是，掉期交易的遠(yuǎn)期部分消失了(遠(yuǎn)期匯率未按照市場客觀進(jìn)行定價(jià))，于是，交易就便得類似以外匯作為相關(guān)資產(chǎn)的直接公開市場操作。這種操作應(yīng)該屬于外匯干預(yù)，而不是外匯掉期。外匯掉期與外匯干預(yù)的區(qū)別主要在于交易的范圍：前者通常被看做是用于控制國內(nèi)流動性，而后者通常被看作是用于影響匯率。并且掉期交易比央行參與的其他外匯交易給市場帶來的波動更加劇烈。

央行在外匯掉期中發(fā)生損失的風(fēng)險(xiǎn)

　　外匯掉期也可以與即期外匯干預(yù)(央行在即期市場買賣外匯)進(jìn)行一定的組合，這就可能使央行承擔(dān)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

帶來影響

對匯率的影響

　　隨著市場對掉期的逐漸認(rèn)識，如果央行再次進(jìn)行掉期操作，對即期市場匯率水平不會發(fā)生太大的影響。同時(shí)，央行將會繼續(xù)通過在外匯市場發(fā)表聲明，來進(jìn)行口頭影響，以穩(wěn)定匯率水平。正如前所述，如果央行對遠(yuǎn)期匯率的確定主要根據(jù)利率平價(jià)理論客觀的進(jìn)行定價(jià)，并且即期外匯市場中，央行參與買賣沒有發(fā)生大的變化，那么掉期操作中的遠(yuǎn)期匯率將會進(jìn)一步穩(wěn)定遠(yuǎn)期匯率價(jià)格--在市場客觀條件的定價(jià)基礎(chǔ)上，通過央行權(quán)威者的使用，打擊市場投機(jī)資金，使遠(yuǎn)期匯率更加趨向其均衡水平。

對中國國內(nèi)利率水平的影響

　　通過對利率平價(jià)中影響中國利率水平的各個(gè)因素分析，不難得出，外匯掉期推出的短期內(nèi)(一周左右的時(shí)間)由于即期匯率的明顯下降導(dǎo)致中國短期利率的上升。2005年內(nèi)和2006年年初，從利率平價(jià)角度來看，中國國內(nèi)利率水平穩(wěn)定的可能會大一些。市場利率水平主要是由市場資金量和央行對利率水平的態(tài)度所決定--債券市場資金量供大于求局面不會迅速轉(zhuǎn)變，經(jīng)濟(jì)改革金融改革要求市場低利率環(huán)境，隨著2005年10月中旬央行對市場低水平利率的調(diào)整來看，利率水平應(yīng)該距央行的低水平利率低限相距不遠(yuǎn)。

對外匯市場的影響

　　外匯掉期中的遠(yuǎn)期匯率是基于市場中的遠(yuǎn)期匯率報(bào)價(jià)，這必然強(qiáng)調(diào)了遠(yuǎn)期交易得以有效運(yùn)用的要求--價(jià)格穩(wěn)定，相關(guān)遠(yuǎn)期市場的深度和報(bào)價(jià)的及時(shí)獲得性。這自然需要中國外匯遠(yuǎn)期市場應(yīng)當(dāng)繼續(xù)朝著縱深方向發(fā)展。因此，開展外匯掉期操作為推動中國遠(yuǎn)期外匯市場的進(jìn)一步發(fā)展帶來了又一個(gè)需求動力。同時(shí)，開展外匯掉期操作也有助于提高遠(yuǎn)期外匯交易的流動性，兩者是相輔相成的。

　　隨著遠(yuǎn)期外匯市場的逐漸規(guī)范，今后外匯期貨、外匯期權(quán)等一系列的外匯市場衍生產(chǎn)品具有了良好的客觀定價(jià)環(huán)境，這有利于中國外匯市場的進(jìn)一步發(fā)展，有利于各種外匯避險(xiǎn)工具的應(yīng)用，有利于中國匯率形成機(jī)制的早日完全市場化，有利于中國資本的自由流動早日實(shí)現(xiàn)。

交易流程

　　人民幣與外匯掉期交易流程

　　1、客戶辦理人民幣與外匯掉期業(yè)務(wù)必須在我行開立相應(yīng)的賬戶；

　　2、客戶辦理人民幣與外匯掉期業(yè)務(wù)必須與我行簽訂總協(xié)議書并逐筆提交申請書，總協(xié)議書和申請書應(yīng)使用我行規(guī)定格式，并由法定代表人或其授權(quán)人簽署。

　　3、我行業(yè)務(wù)部門根據(jù)有關(guān)外匯管理規(guī)定，對客戶申請書和相應(yīng)憑證進(jìn)行真實(shí)性、合規(guī)性審核。收取相應(yīng)的保證金或扣減授信額度，并向客戶報(bào)價(jià)。

　　4、客戶到期按約定辦理交割。

人民幣與外匯掉期業(yè)務(wù)的作用

　　人民幣與外匯掉期業(yè)務(wù)的作用：可以用于遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)提前交割，解決了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)不能提前交割的矛盾，使客戶的資金周轉(zhuǎn)更靈活?？蛻敉ㄟ^掉期業(yè)務(wù)可按約定的即期匯率和起息日進(jìn)行人民幣和外匯的轉(zhuǎn)換，并按約定的遠(yuǎn)期匯率和起息日進(jìn)行反方向轉(zhuǎn)換，對客戶來說可以起到防范匯率風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行貨幣保值的作用。

二、貨幣掉期(CurrencySwap)

貨幣掉期又稱“貨幣互換”，是一項(xiàng)常用的債務(wù)保值工具，主要用來控制中長期匯率風(fēng)險(xiǎn)，把以一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為以另一種外匯計(jì)價(jià)的債務(wù)或資產(chǎn)，達(dá)到規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、降低成本的目的。早期的“平行貸款”、“背對背貸款”就具有類似的功能。但無論是“平行貸款”還是“背對背貸款”仍然屬于貸款行為，在資產(chǎn)負(fù)債表上將產(chǎn)生新的資產(chǎn)和負(fù)債。而貨幣互換作為一項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債表外業(yè)務(wù)，能夠在不對資產(chǎn)負(fù)債表造成影響的情況下，達(dá)到同樣的目的。

匯率風(fēng)險(xiǎn)

　貨幣掉期的優(yōu)點(diǎn)在于通過鎖定匯率，從而規(guī)避未來匯率變動風(fēng)險(xiǎn)。但如果將來匯率變化向有利的方向發(fā)展，則公司會失去獲得更有利匯價(jià)的機(jī)會。

案例描述：　　

某日資企業(yè)從其母公司獲得一筆日元貸款，金額為10億日元，期限7年，利率為固定利率2.25%，付息日為每年6月20日和12月20日。2001年12月20日提款，2008年12月20日到期歸還。公司提款后，將日元買成美元，用于采購生產(chǎn)設(shè)備。產(chǎn)品出口得到的收入是美元收入，而沒有日元收入。

　　從以上的情況可以看出，公司的日元貸款存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。具體來看，公司借的是日元，用的是美元，2008年12月20日時(shí)，公司需要將美元收入換成日元還款。那么到時(shí)如果日元升值，美元貶值(相對于期初匯率)，則公司要用更多的美元來買日元還款。這樣，由于公司的日元貸款在借、用、還上存在著貨幣不統(tǒng)一，就存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)。

避免風(fēng)險(xiǎn)

公司為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)，決定與銀行敘做一筆貨幣掉期交易。雙方規(guī)定，交易生效日為2001年12月20日，到期日為2008年12月20日，使用匯率為1美元＝123日元。這一貨幣掉期表示為：

　　1、在提款日(2001年12月20日)公司與銀行互換本金：公司從母公司提取貸款本金，同時(shí)支付給銀行，銀行按約定的匯率123.00向公司支付相應(yīng)的美元(8,130,081.30)。

　　2、在付息日(每年6月20日和12月20日)公司與銀行互換利息：銀行按公司貸款的利率水平向公司支付日元利息，公司將日元利息支付給母公司，同時(shí)按約定的美元利率水平向銀行支付美元利息。

　　3、在到期日(2008年12月20日)公司與銀行再次互換本金：銀行向公司支付日元本金，公司將日元本金歸還母公司，同時(shí)按約定的匯率水平(123.00)向銀行支付相應(yīng)的美元(8,130,081.30)。

　　從以上可以看出，由于在期初與期末，公司與銀行均按預(yù)先約定的同一匯率(1美元＝123日元)互換本金，且在貸款期間公司只支付美元利息，而收入的日元利息正好用于歸還日元貸款利息，從而使公司完全避免了未來的匯率波動風(fēng)險(xiǎn)。

　　人民幣外匯貨幣掉期的推出，使得企業(yè)多了一種匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的工具，它可以有效降低融資成本和減少匯率風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)在境外有子公司需要融資，但是在境外融資成本較高，可以在境內(nèi)以人民幣融資并與銀行進(jìn)行人民幣兌外幣貨幣掉期交易（付外幣利息收人民幣利息），結(jié)果相當(dāng)于以外幣融資，但是所付出的融資成本一般會低于直接在國外以外幣融資的成本。貨幣掉期也可以用于金融機(jī)構(gòu)調(diào)劑本外幣資金余缺，外幣資金充裕而人民幣資金匱乏的機(jī)構(gòu)與人民幣資金充裕而外幣匱乏的機(jī)構(gòu)展開本幣與外幣的貨幣掉期，雙方都可以有效提高資金收益。

　　人民幣外匯貨幣掉期推出后，中國的銀行間市場匯率產(chǎn)品更加完善，企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理也有了更多的選擇。在人民幣升值、中國企業(yè)走出國門的大環(huán)境下，人民幣外匯貨幣掉期將會得到快速的發(fā)展。

特點(diǎn)作用

　　1、貨幣掉期有以下有利于企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，從而降低籌資成本，獲得最大收益。

　　2、有利于企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債負(fù)責(zé)管理。企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)將一種貨幣的資產(chǎn)或復(fù)雜通過貨幣掉期交易轉(zhuǎn)換成另一種貨幣的資產(chǎn)或負(fù)債，從而適應(yīng)資產(chǎn)和負(fù)債需求一致的資產(chǎn)負(fù)債管理戰(zhàn)略要求。

　　3、貨幣掉期還可用于投機(jī)獲利，增加參與掉期交易的金融機(jī)構(gòu)的表外收入。

　　4、有助于人們自由地進(jìn)入某種歐洲資本市場。有些國家政府訂有規(guī)章、條令，阻礙進(jìn)入某種歐洲資本市場，而通過貨幣掉期交易就可繞過這樣的人為障礙，自由地、間接地進(jìn)入其中。

　　5、貨幣掉期完全不同于以前外匯市場上的外匯掉期，盡管兩者名稱一樣，外匯掉期只是在簽約和到期日作反向的本金貨幣交換，在交易的有效期內(nèi)，它沒有一系的利息交換，并只限于外匯市場。而貨幣掉期除了本金的交換外，這有一段時(shí)期內(nèi)的一系列的利息交換，并出現(xiàn)在各類金融市場中，發(fā)揮的作用更大，也更重要。

業(yè)務(wù)操作

在海外市場上，央行貨幣掉期業(yè)務(wù)在本質(zhì)上是一種公開市場業(yè)務(wù)。此前德國央行、瑞士央行在本國貨幣升值時(shí)，都曾經(jīng)采用央行貨幣掉期操作。其目的是穩(wěn)定外界對該國貨幣的升值預(yù)期和減輕因賭升值而帶來的外匯占款壓力，以保持國內(nèi)貨幣和匯率政策的獨(dú)立和穩(wěn)定。

　　央行進(jìn)行貨幣掉期操作，另一目的是發(fā)展衍生品市場，試探未來人民幣匯率的走勢。貨幣掉期使人民幣匯率的信號更加明確，也有利于提高央行操作的透明度，在一定程度上穩(wěn)定對人民幣匯率的預(yù)期。

　　不過，貨幣掉期對緩解人民幣升值的壓力是有限的。貨幣掉期只是把現(xiàn)在的供求關(guān)系轉(zhuǎn)移到未來市場上，并不能從實(shí)質(zhì)上緩解升值壓力。人民幣升值的預(yù)期將持續(xù)相當(dāng)一段時(shí)間，只有實(shí)現(xiàn)利率市場化、完善匯率形成機(jī)制改革完成后，人民幣升值壓力才會減輕。

　　央行將貨幣掉期業(yè)務(wù)納入常規(guī)公開市場操作，除了穩(wěn)定人民幣升值預(yù)期外，也有利于增加回籠市場資金的渠道，改變目前廣義貨幣供應(yīng)量(M2)增速偏快的局面。

為升值減壓

　　在人民幣匯率形成機(jī)制改革得到了進(jìn)一步深化、人民幣匯率波動日趨市場化的時(shí)期，人民銀行推出貨幣掉期操作有何重要意義：一是可以將其作為增加外匯產(chǎn)品創(chuàng)新、進(jìn)一步深化外匯市場改革的新舉措。外匯市場的發(fā)展成熟，是向彈性匯率制度平穩(wěn)過渡的前提條件。2005年，為配合中國人民幣匯率形成機(jī)制改革，央行加快了對外匯市場的改革，央行開辦貨幣掉期業(yè)務(wù)，可以鼓勵(lì)商業(yè)銀行參與建設(shè)外匯遠(yuǎn)期市場，從而有力推動外匯遠(yuǎn)期市場的發(fā)展，這既是對此前改革措施的進(jìn)一步推進(jìn)，也是對前期改革成果的進(jìn)一步鞏固。

　　二是通過與商業(yè)銀行進(jìn)行貨幣掉期交易達(dá)成的遠(yuǎn)期匯率，可以為市場提供未來匯率走勢的重要信號，從而穩(wěn)定人民幣的升值預(yù)期，緩解人民幣升值壓力。以央行的權(quán)威性而言，央行與商業(yè)銀行進(jìn)行貨幣掉期所采用的貨幣掉期價(jià)格，無疑對遠(yuǎn)期的人民幣匯率具有較強(qiáng)的指導(dǎo)作用，穩(wěn)定了市場對人民幣升值的預(yù)期。就2005年的貨幣掉期傳聞而言，掉期匯率為人民幣兌美元價(jià)格為7.85元，表明1年后美元兌人民幣匯率可望在7.85元左右，雖然1年后真實(shí)匯率可能會有所偏差，但是人民幣升值的趨勢顯而易見，升值幅度也有了較為確定的參考值。

　　三是央行的貨幣掉期操作可以回籠并鎖定市場資金，從而成為央行用市場化手段控制貨幣供應(yīng)、調(diào)節(jié)市場利率的工具。央行與商業(yè)銀行間的貨幣掉期減少了銀行人民幣頭寸，降低了市場流動性，其對基礎(chǔ)貨幣的緊縮作用類似于發(fā)行中央銀行票據(jù)，因而也豐富了央行公開市場操作的手段。正是從這一意義上，有人將其稱為“以美元為抵押的人民幣回購業(yè)務(wù)”。以2005年的貨幣掉期傳聞而言，一個(gè)立竿見影的效果就是市場上減少了近480億人民幣的貨幣供應(yīng)。因此也有市場傳聞，央行以后可能將貨幣掉期操作制度化，每兩周實(shí)施一次，將通過央票發(fā)行和貨幣掉期兩種手段調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣。

三、利率掉期(InterestRateSwap)

利率掉期，就是兩個(gè)主體之間簽訂一份協(xié)議，約定一方與另一方在規(guī)定時(shí)期內(nèi)的一系列時(shí)點(diǎn)上按照事先敲定的規(guī)則交換一筆借款，本金相同，只不過一方提供浮動利率，另一方提供的則是固定利率。利率的大小也是按事先約定的規(guī)則進(jìn)行，固定利率訂約之時(shí)就可以知曉，而浮動利率通常要基于一些有權(quán)威性的國際金融市場上的浮動利率進(jìn)行計(jì)算，如LIBOR（倫敦銀行間同業(yè)拆借利率），或SHIBOR（上?！?，在其基礎(chǔ)上再加上或減去一個(gè)值等等方法可以確定當(dāng)期的浮動利率

　　最初出現(xiàn)，很大程度上是因?yàn)閰f(xié)議雙方在市場上融資（尤其是向銀行借款）時(shí)，自身借入浮動利率的成本與借入固定利率的成本不同，于是可以結(jié)成對子，各自借入自己更擅長的那種利率，從而實(shí)現(xiàn)雙贏，都降低了融資成本。

之后，或者說現(xiàn)在，人們經(jīng)常將它作為一個(gè)避險(xiǎn)工具，市場之大，有人認(rèn)為利率將會下行，浮動利率好；其他人或可能認(rèn)為固定利率更劃算，此時(shí)，很容易找到一個(gè)與你預(yù)期不同的人做交易對手，從而雙方得到了想要的結(jié)果。此時(shí)，銀行常常充當(dāng)中介，與不同人簽立掉期協(xié)議，再來平衡。

中國第一筆公布的利率掉期，發(fā)生在招行與花旗之間

　　房地美和房利美的業(yè)務(wù)主要是負(fù)責(zé)從各商業(yè)銀行購買住房抵押貸款，只見具體的財(cái)務(wù)操作或許會用到，這個(gè)是實(shí)務(wù)問題，提的不多。其實(shí)掌握了利率掉期的含義之后，若是真的遇到房地美和房利美的業(yè)務(wù)分析中有掉期問題，應(yīng)該也可以理解了。掉期只是一個(gè)工具，于所有金融衍生品一樣，都說是用來管理風(fēng)險(xiǎn)的，真正導(dǎo)致危機(jī)的原因是人的濫用與貪婪，還有整個(gè)系統(tǒng)的特征所決定的脆弱性。

用途說明

　?。ㄒ唬┮?guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)：讓使用者對已有的債務(wù)，有機(jī)會利用利率掉期交易進(jìn)行重新組合，例如預(yù)期利率下跌時(shí)，可將固定利率形態(tài)的債務(wù)，換成浮動利率，當(dāng)利率下降時(shí)，債務(wù)成本降低。若預(yù)期利率上漲時(shí)，則反向操作，從而規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。

　?。ǘ┰黾淤Y產(chǎn)收益：利率掉期交易并不僅局限于負(fù)債方面利息支出的交換，同樣的，在資產(chǎn)方面也可有所運(yùn)用。一般資產(chǎn)持有者可以在預(yù)期利率下跌時(shí)，轉(zhuǎn)換資產(chǎn)為固定利率形態(tài)，或在預(yù)期利率上漲時(shí)，轉(zhuǎn)換其資產(chǎn)為浮動利率形態(tài)。

　?。ㄈ╈`活資產(chǎn)負(fù)債管理：當(dāng)欲改變資產(chǎn)或負(fù)債類型組合，以配合投資組合管理或?qū)饰磥韯酉蜻M(jìn)行鎖定時(shí)，可以利用利率掉期交易調(diào)整，而無須賣出資產(chǎn)或償還債務(wù)。浮動利率資產(chǎn)可以與浮動利率負(fù)債相配合，固定利率資產(chǎn)可以與固定利率負(fù)債相配合。

案例描述

某外貿(mào)公司4月1日有一筆5年期，浮動利率計(jì)息的美元負(fù)債，本金為美元1000萬，利率為計(jì)息日當(dāng)天國際市場公布LIBOR＋1％，每半年付息一次，4月1日借款利率為3.33％，公司預(yù)測目前美元利率已經(jīng)見底，未來利率有上揚(yáng)的風(fēng)險(xiǎn)，為規(guī)避此風(fēng)險(xiǎn)即與民生銀行進(jìn)行利率掉期交易，銀行支付給公司以LIBOR＋1％的浮動利率利息，與客戶的原借款利率條件完全一致，以讓公司支付應(yīng)付負(fù)債的利息，而公司支付銀行固定利率6.6％，如此一來，公司便可規(guī)避利率上升的風(fēng)險(xiǎn)。

某公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，準(zhǔn)備出資購買一家煤礦。公司向中國銀行申請貸款2500萬美元，期限10年，利率是美元6個(gè)月LIBOR+100bp。中國銀行業(yè)務(wù)人員建議，公司采用外匯利率掉期把日后還款的利率固定下來，以避免未來市場利率上升，企業(yè)利息成本大幅上升。6個(gè)月LIBOR水平為0.53%，通過中國銀行外匯利率掉期產(chǎn)品將利率鎖定在3.69%。如果未來利率升高，則可為企業(yè)節(jié)約更多利息成本。