請(qǐng)證監(jiān)會(huì)把反圈錢(qián)行動(dòng)落到實(shí)處

李灝 2011-11-19

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請(qǐng)證監(jiān)會(huì)把反圈錢(qián)行動(dòng)落到實(shí)處

    證監(jiān)會(huì)的第一把火燒向分紅。這是意在提高股市回報(bào)率的正確之舉。第二把火燒向在再融資細(xì)則。

    監(jiān)管層透露出反圈錢(qián)意圖。媒體披露，有多家投行人士透露，監(jiān)管部門(mén)最近就上市公司進(jìn)行配套融資征詢(xún)業(yè)內(nèi)意見(jiàn)，對(duì)于再融資審核標(biāo)準(zhǔn)也趨于細(xì)化，審核標(biāo)準(zhǔn)也進(jìn)行了調(diào)整。其中值得重視的是，借殼上市不允許進(jìn)行配套融資。消息稱(chēng)，監(jiān)管部門(mén)明確融資部分用于資產(chǎn)重組的資金將不得用于投資其他項(xiàng)目，而若以現(xiàn)金加資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股份時(shí)將限制現(xiàn)金比例。

    分紅要真正顧及普通投資者回報(bào)，必須將公眾股與非流通股區(qū)分，否則普通投資者“被分紅”獲得虛幻的收益。深交所金融創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室完成的《中外分紅水平比較研究》報(bào)告顯示，2010年中國(guó)股市分紅公司占比為61%，滬深300指數(shù)成分股為85%。而同期美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)、英國(guó)金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)、臺(tái)灣TAIEX指數(shù)和香港恒生指數(shù)分紅公司占比為75%、88%、89%、71%和98%。但A股市場(chǎng)的分紅遠(yuǎn)不如上述數(shù)據(jù)那么完美。另一個(gè)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)上市公司在過(guò)去21年里融資4.3萬(wàn)億元，普通股東累計(jì)分紅僅0.54萬(wàn)億元。去年，中石油A股分紅557億元，其中母公司中石油集團(tuán)所得紅利543億元，公眾股東所得紅利不到14億元，公眾投資者的回報(bào)率僅為2.06%，低于銀行存款利率。普通投資者是實(shí)實(shí)在在的被圈錢(qián)者。

    境內(nèi)外的投資者所得不同。中石油兌現(xiàn)了每年分紅率高達(dá)45%的承諾，2000年4月，中國(guó)石油分別在香港聯(lián)合證券交易所、紐約證券交易所掛牌上市，截止2007年，該公司堅(jiān)持每年兩次分紅，累計(jì)分紅達(dá)3，055億元人民幣，中石油在美國(guó)上市融資29億美元，分紅累計(jì)高達(dá)119億美元。海外投資者之所以能夠得到真金白銀的回報(bào)，是因?yàn)榛谏鲜泄究毓晒蓶|占比過(guò)大，而在發(fā)行價(jià)格上向境外投資者折價(jià)發(fā)行。悲催的境內(nèi)投資者，既不是大股東，也享受不到折價(jià)發(fā)行紅利，被套上山崗。

    分紅還可以成為利益分配的渠道。據(jù)WIND數(shù)據(jù)顯示，次新股和上市未滿(mǎn)一年的新股公司一直是分紅大軍主力。分紅派現(xiàn)率達(dá)到25.15%。而2010年以前上市的公司，分紅派現(xiàn)率僅15.08%，低于上市公司整體水平。2010年至2011年一季度上市的公司中超八成選擇在2010年度進(jìn)行分紅，這既是為了在高價(jià)上市之后在“聯(lián)盟兄弟”間實(shí)行利益均衡，也是為了盡快收回上市成本。如2009年在500多派現(xiàn)公司中，30家公司為“迷你派現(xiàn)”，迷低派現(xiàn)之余，獅子大開(kāi)口列出再融資計(jì)劃。僅6家擬發(fā)轉(zhuǎn)債公司的轉(zhuǎn)債金額就達(dá)到913億元，24家公司的增發(fā)預(yù)案中，其中，有10家公司提出的預(yù)案規(guī)模超過(guò)1億股。

    可見(jiàn)，僅僅規(guī)定現(xiàn)金紅利還不夠，必須把普通投資者獲利與非流通股股東相區(qū)分，把分紅后進(jìn)行的再融資量與分紅相比較，這樣我們才能看出，一些公司的分紅其實(shí)是為了滿(mǎn)足再圈錢(qián)的條件，而一些公司分紅僅僅是為了滿(mǎn)足大股東的私欲。

    上市公司并購(gòu)重組也是圈錢(qián)的重要來(lái)源。并購(gòu)重組本義是為了降低社會(huì)成本，將資產(chǎn)有效整合，但并購(gòu)重組向借殼上市異變的過(guò)程中，借殼成為實(shí)現(xiàn)殼資源溢價(jià)、現(xiàn)金圈錢(qián)的最佳途徑。

    按照今年8月證監(jiān)會(huì)《關(guān)于修改上市公司重大資產(chǎn)重組與配套融資相關(guān)規(guī)定的決定》，對(duì)重組方的規(guī)模和盈利進(jìn)行了限制。持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間三年以上、最近兩個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)2000萬(wàn)元，接近IPO的標(biāo)準(zhǔn)把意圖圈錢(qián)的借殼爛公司剔除在外。但與此同時(shí)，新規(guī)中的“一站式審核”簡(jiǎn)化了從并購(gòu)重組到配套融資的程序，為企業(yè)的融資重組大開(kāi)方便之門(mén)。這則表面限制的新規(guī)實(shí)際上慫恿了企業(yè)的融資兼并。根據(jù)新規(guī)，上市公司發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)的，可以同時(shí)通過(guò)定向發(fā)行股份募集部分配套資金，并購(gòu)重組申請(qǐng)與再融資申請(qǐng)實(shí)現(xiàn)一次受理，一次核準(zhǔn)。

    根據(jù)最新披露的信息，借殼上市不允許進(jìn)行配套融資。消息稱(chēng)，監(jiān)管部門(mén)明確融資部分用于資產(chǎn)重組的資金將不得用于投資其他項(xiàng)目，而若以現(xiàn)金加資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)非公開(kāi)發(fā)行股份時(shí)將限制現(xiàn)金比例?！耙庖?jiàn)允許發(fā)行方可以向非關(guān)聯(lián)方發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)，但實(shí)際控制人不能發(fā)生變化。非關(guān)聯(lián)方認(rèn)購(gòu)資金需要詢(xún)價(jià)。此外，最近12個(gè)月內(nèi)承諾未實(shí)現(xiàn)的，不能配股、公開(kāi)增發(fā)；最近一期末有較大金額財(cái)務(wù)性投資的，不適合公開(kāi)增發(fā)，可配股、定增?！鄙鲜鲆?guī)定卡住了意圖圈錢(qián)的并購(gòu)重組者的咽喉，讓上市者掏出真金白銀，證明自己的能力。

    證監(jiān)會(huì)的反圈錢(qián)行動(dòng)抓到了實(shí)質(zhì)，現(xiàn)在要做的是，區(qū)分利益輸送與回報(bào)，審視信用糟糕的現(xiàn)狀，為普通投資者踏踏實(shí)實(shí)地篩選出誠(chéng)信、有前景的公司。

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來(lái)自：李灝 > 《全球經(jīng)濟(jì)》

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