一、成功的商品期貨交易具有三個(gè)要素，在任何成功的期貨交易模式中，我們都必須考慮以下三個(gè)方面的重要因素，價(jià)格預(yù)測(cè)、時(shí)機(jī)抉擇和資金管理。

1價(jià)格預(yù)測(cè)指我們所預(yù)期的未來市場(chǎng)趨勢(shì)方向。在市場(chǎng)決策過程中，這是極關(guān)鍵的第一個(gè)步驟，通過預(yù)測(cè)，交易者決定到底是看漲，還是看跌，從而回答了我們的基本問題：我們應(yīng)該以多頭一邊入市，還是以空頭一邊入市。如果價(jià)格預(yù)測(cè)是錯(cuò)誤的，那么以下的一切工作均不能奏效。

2交易策略，或者說時(shí)機(jī)抉擇，確定具體的入市和出市點(diǎn)。在期貨交易中，時(shí)機(jī)抉擇也是極為關(guān)鍵的，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)具有較低的保證金要求(高杠桿率)的特點(diǎn)，所以我們沒有多大的回旋余地挽回錯(cuò)誤。盡管我們已經(jīng)正確地判斷出了市場(chǎng)的方向，但是如果把入市時(shí)機(jī)選擇錯(cuò)了，那么依然可能蒙受損失。就其本質(zhì)來看，時(shí)機(jī)抉擇問題幾乎完全是技術(shù)性的，因此，即使交易者是基礎(chǔ)分析型的，在確定具體的入市、出市點(diǎn)這一時(shí)刻，他仍然必須借助于技術(shù)工具。

3資金管理是指資金的配置問題。其中包括投資組合的設(shè)計(jì)，多樣化的安排，在各個(gè)市場(chǎng)上應(yīng)分配多少資金去投資或冒險(xiǎn)，止損指令的用法，報(bào)償一風(fēng)險(xiǎn)比的權(quán)衡，在經(jīng)歷了成功階段或挫折階段之后分別采取保護(hù)措施，以及選擇保守穩(wěn)健的交易方式還是大膽積極的方式等等方面。可以用最簡(jiǎn)潔的語言把上述三要素歸納為：價(jià)格預(yù)測(cè)告訴交易者怎么做(買進(jìn)還是賣出)，時(shí)機(jī)抉擇幫助他決定何時(shí)做，而資金管理則確定用多少錢做這筆交易。關(guān)于價(jià)格預(yù)測(cè)的問題，前面各章已有論述了，我們這里主要處理后兩個(gè)方面。首先談資金管理，因?yàn)樵谥贫ㄇ‘?dāng)?shù)慕灰撞呗詴r(shí)，也必須把這個(gè)問題考慮進(jìn)去。

二、資金管理有的交易人認(rèn)為，在交易模式中，資金管理是最重要的部分，甚至比交易方法本身還要關(guān)鍵，雖然有些絕對(duì)，但是如果要長(zhǎng)久地立于不敗之地，就少不得它。資金管理所解決的問題，事關(guān)我們?cè)谄谪浭袌?chǎng)的生死存亡，它告訴交易者如何掌握好自己的錢財(cái)。作為成功的交易者，誰笑到最后，誰應(yīng)笑得最好，資金管理恰恰增加了交易者生存下去的機(jī)會(huì)，而這也就是贏在最后的機(jī)會(huì)。

1一些普遍性的資金管理要領(lǐng)我們必須承認(rèn)，關(guān)于投資組合的管理問題可以弄得極為復(fù)雜。我們這里只打算在相對(duì)簡(jiǎn)單的水平上討論這個(gè)問題。以下我們羅列了一些普遍性的要領(lǐng)，對(duì)朋友們進(jìn)行資金分配，以及決定每筆交易應(yīng)注入的資金量等工作可能有所幫助。

①總投資額必須限制在全部資本的50%以內(nèi)，余額可以投入短期政府債券。這就是說，在任何時(shí)候，交易者投入市場(chǎng)的資金都不應(yīng)該超過其總資本的一半，剩下的一半是儲(chǔ)備，用來保證在交易不順手的時(shí)候或臨時(shí)用時(shí)有備而無患。比如說，如果帳戶的總金額是100，000美元，那么其中只有50，000可以動(dòng)用，投入交易中。

②在任何單個(gè)的市場(chǎng)上所投入的總資金必須限制在總資本的10%到15%以內(nèi)，因此，對(duì)于一個(gè)100，000美元的帳戶來說，在任何單獨(dú)的市場(chǎng)上，最多只能投入10，000到15，000美元作為保證金存款。這一措施可以防止交易商在一個(gè)市場(chǎng)上注入過多的本金，從而避免在“一棵樹上吊死”的危險(xiǎn)。

③在任何單個(gè)的市場(chǎng)上所投入的總虧損金額必須限制在總資本的7%以內(nèi)。這個(gè)7%是指交易者在交易失敗的情況下

，將承受的最大虧損。在我們決定應(yīng)該做多少?gòu)埡霞s的交易，以及應(yīng)該把止損指令設(shè)置在多遠(yuǎn)以外時(shí)，這一點(diǎn)是我們極為重要的出發(fā)點(diǎn)。因此，對(duì)于100，000美元的帳戶來說，可以在單個(gè)市場(chǎng)上冒險(xiǎn)的資金不超過7，000美元

④在整個(gè)市場(chǎng)上所投入的保證金總額限制在總資本的30%～50%以內(nèi)。這三條禁忌的目的，是防止交易者在某一類市場(chǎng)中陷入過多的本金，同一群類的市場(chǎng)，往往步調(diào)一致，例如，金市和銀市是貴金屬市場(chǎng)群類中的兩個(gè)成員，它們通常處于一致的趨勢(shì)下。如果我們把全部資金頭寸注入同一群類的各個(gè)市場(chǎng)，就違背了多樣化的風(fēng)險(xiǎn)分散原則，因此，我們應(yīng)當(dāng)控制投入同一商品群類的資金總額。

上述要領(lǐng)在期貨行業(yè)中是相當(dāng)通行的，不過我們也可以對(duì)之加以修正，以適應(yīng)各個(gè)交易商的具體要求。有些交易者更大膽進(jìn)取，往往持有較大的頭寸，也有的交易者較為保守穩(wěn)健，這里的重要應(yīng)用在于，必須采取適當(dāng)?shù)亩鄻踊耐顿Y形式，未雨稠繆，防備虧損階段的降臨，以保護(hù)寶貴的資本。

2決定頭寸的大小一旦交易者打定主意在某市場(chǎng)開立頭寸，并且選準(zhǔn)了時(shí)機(jī)，下面就該決定買賣多少?gòu)埡霞s了。這里采用10%的規(guī)定，即把總資本(如100，000美元)乘以10%，就得出在每筆交易中可以注入的金額。在上例中，100，000美元的10%是10，000美元。我們假定每張黃金合約的保證金要求為2，500美元。那么10，000美元除以2，500美元得*4，即交易商可以持有四張黃金合約的頭寸，如果每張長(zhǎng)期國(guó)債合約的保證金是5，000美元，那么我們只能持有2張長(zhǎng)期國(guó)債合約，如果每張S&P500合約的保證金是6000美元，那么我們只能持有一張合約。在這種情況下，或者我們必須權(quán)衡一下，看看該不該有2張合約(那就占到總資本的12%)了。請(qǐng)朋友們記住，上述幾條不過是些要領(lǐng)，在有些情況下，需要做一定程度的變通。最重要之處是，不要在哪個(gè)單獨(dú)的市場(chǎng)或市場(chǎng)群類中陷入太深，以免接二連三地吃虧賠本，招致滅頂之災(zāi)。

3分散投資與集中投資雖然分散投資是限制風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)辦法，但也可能分散得過了頭。如果交易商在同一時(shí)刻把交易資金散布于太多市場(chǎng)的話，那么其中為數(shù)不多的幾筆盈利，就會(huì)被大量的虧損交易沖抵掉，這里頭也有個(gè)一半對(duì)一半的機(jī)會(huì)問題，因此我們必須找到一個(gè)合適的平衡點(diǎn)。有些成功的交易者把他們的資金集中于少數(shù)幾個(gè)市場(chǎng)上，只要這些市場(chǎng)在當(dāng)時(shí)處于趨勢(shì)良好的狀態(tài)，那就大功告成。在過分分散和過分集中這兩個(gè)極端之間，

我們兩頭為難，偏偏又沒有絕對(duì)牢靠的解決辦法。依經(jīng)驗(yàn)來看，同時(shí)在四到六個(gè)不相干的市場(chǎng)上持有頭寸，或許是一條中庸之道，關(guān)鍵的一點(diǎn)是“不相干”。我們所選擇的市場(chǎng)之間的相關(guān)性越小，則越能取得分散投資的功效，如果我們只是同時(shí)在四種外匯市場(chǎng)上持有多頭頭寸，那么，算不得是優(yōu)秀的分散投資。

4設(shè)置保護(hù)性止損指令一定要采取保護(hù)性止損措施。不過止損指令的設(shè)置著實(shí)是一門藝術(shù)，交易者必須反映價(jià)格圖表上的技術(shù)性因素，與資金管理方面的要求進(jìn)行綜合地研究。這一點(diǎn)，在后面的“交易策略”部分，我們?cè)偌?xì)談。交易者應(yīng)當(dāng)考慮市場(chǎng)的波動(dòng)。市場(chǎng)的波動(dòng)性越大，止損指令就應(yīng)當(dāng)比較遠(yuǎn)。無獨(dú)有偶，這里也有個(gè)機(jī)會(huì)問題。一方面，交易者希望止損指令充分地接近，那么很容易出現(xiàn)當(dāng)市場(chǎng)發(fā)生短暫的搖擺(或稱“噪音”)時(shí)，引發(fā)不必要的平倉(cāng)止損的行為，另一方面，止損指令過遠(yuǎn)，雖然能夠避開噪音干擾，但最終損失較大，關(guān)鍵還是要走中庸之道。

5報(bào)償風(fēng)險(xiǎn)比假定某交易者預(yù)期黃金價(jià)格即將從300美元漲到500美元，于是他在300美元的價(jià)位買入了一張合約，并把冒險(xiǎn)金額限定為10美元。隨后市場(chǎng)跌到了290美元，這筆交易就被止損平倉(cāng)了。然后在295美元的時(shí)候，他又買入一張合約，接著又一次地蒙受了10美元的小額損失。最后，他在305美元第三次買進(jìn)，這一回終于如愿以償，價(jià)格漲到了500美元，結(jié)果獲利195美元。他總共做了三筆交易，頭兩筆有小額虧損，總共為20美元。第三筆盈利195美元。盡管在三筆中只有一筆有利潤(rùn)，但是最終結(jié)果仍然是贏余175美元(195-20)，這就相當(dāng)于17，500美元的實(shí)際利潤(rùn)(175美元*100美元)。這樣我們就涉及到了報(bào)償風(fēng)險(xiǎn)比的問題，因?yàn)榇蠖鄶?shù)的交易是赤字，所以我們唯一的希望就是，確保獲利交易的盈利額大于虧損交易的損失額。為了達(dá)到這個(gè)目的，大部分交易是都要考慮報(bào)償風(fēng)險(xiǎn)比。對(duì)每筆計(jì)劃中的交易，都要確定其利潤(rùn)目標(biāo)(報(bào)償)，以及在萬一失敗的情況下的可能虧損的

金額(風(fēng)險(xiǎn))。然后，我們把利潤(rùn)目標(biāo)與潛在虧損加以權(quán)衡，得出報(bào)償風(fēng)險(xiǎn)比。報(bào)償風(fēng)險(xiǎn)比有一個(gè)通用的標(biāo)準(zhǔn)：3比1。在考慮一筆交易時(shí)，其獲得的潛力至少必須3倍于可能的虧損，才能夠付諸實(shí)施。在前面的黃金交易的例子里，假定其預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)為10美元，那么其利潤(rùn)潛力至少達(dá)到30美元才行。有些人在報(bào)償風(fēng)險(xiǎn)比的計(jì)算中，加入了一個(gè)可能性因子。他們認(rèn)為，僅僅預(yù)估利潤(rùn)和虧損的目標(biāo)是不夠的。因此，在潛在的利潤(rùn)和虧損額上，必須分別

乘以上述利潤(rùn)和虧損出現(xiàn)的可能性(以百分?jǐn)?shù)表示)。從統(tǒng)計(jì)角度來看，這種做法是頗有道理的，但是麻煩之外是，必須假定各個(gè)交易者能夠事前定量化地評(píng)估獲利或虧損的可能性。“讓利潤(rùn)充分增長(zhǎng)，把虧損限于小額。”在期貨交易中，這是老生常談了，我們剛剛討論的問題與之很有關(guān)系。在商品期貨中，如果我們咬定長(zhǎng)期趨勢(shì)，就可以實(shí)現(xiàn)巨額的利潤(rùn)。因?yàn)閺拿磕陙碚f，僅有少數(shù)的交易可致巨利，所以機(jī)會(huì)難得，必須盡量擴(kuò)大戰(zhàn)果，“讓利潤(rùn)充分增長(zhǎng)”，一語道破天機(jī)。而“把虧損限于小額”就象同一塊硬幣的另一方面。不過，如果朋友們知道很多交易者的所作所為與這句話恰恰相反，怕會(huì)驚愕不已吧。

6復(fù)合頭寸交易說起來，“讓利潤(rùn)充分增長(zhǎng)”似乎頗容易。只要有慧眼捕捉到某市場(chǎng)趨勢(shì)的開端，就能在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)，獲取巨額利潤(rùn)。然而，遲早有一天，趨勢(shì)突然地停滯不前了。此時(shí)，在擺動(dòng)指數(shù)上顯示出超買狀態(tài)，在價(jià)格圖上也面臨著一些重要的阻擋水平。怎么辦?雖然我們相信市場(chǎng)尚有很大的上漲余地，但又擔(dān)心價(jià)格下跌，喪失帳面利潤(rùn)，是平倉(cāng)獲利呢?還是安之若素，準(zhǔn)備忍過可能出現(xiàn)的調(diào)整呢?有一個(gè)辦法可以解決這個(gè)問

題：我們始終采用復(fù)合頭寸來進(jìn)行交易。所謂復(fù)合頭寸，是指我們把交易的單位分成交易頭寸和跟勢(shì)頭寸兩部分，跟勢(shì)頭寸部分圖謀長(zhǎng)期的有利之處，對(duì)于它們，我們?cè)O(shè)置較遠(yuǎn)的止損指令，為市場(chǎng)的鞏固或調(diào)整留有充分的余地。從長(zhǎng)期角度看，這些頭寸能夠帶來最大的利潤(rùn)。在我們的投資組合中，特地留出交易頭寸部分來從事頻繁地出市入市的短線交易。如果市場(chǎng)已經(jīng)達(dá)到第一個(gè)目標(biāo)，接近了某個(gè)阻擋區(qū)，同時(shí)擺動(dòng)指數(shù)也顯示出超買狀態(tài)，那么，我們就可以針對(duì)交易頭寸部分進(jìn)行平倉(cāng)獲利，或者安排較接近的止損指令，其目的是要鎖定或確保利潤(rùn)。如果之后趨勢(shì)又恢復(fù)了，那么我們就把已平倉(cāng)的頭寸重新補(bǔ)回來，因此，最好在開始交易時(shí)，避免只做一張合約或一個(gè)單位頭寸的情況。通過多單位頭寸的交易，就擁有了更大的靈活性，從而可能提高總的交易成績(jī)。

7資金管理：保守型與大膽型交易方式《商品期貨游戲》對(duì)資金管理這個(gè)問題有一番精彩的議論，其作者是塔韋爾斯·哈洛和斯通。在這本書的“資金管理”一章中，有一段語重心長(zhǎng)的陳述，把保守的交易風(fēng)格推崇為最終取勝之道。甲交易者成功的把握較大，但是其交易作風(fēng)較為大膽，而乙交易者成功的把握較小，但是他能奉行保守的交易原則，從長(zhǎng)期看，實(shí)際上乙交易者取勝的機(jī)會(huì)可能比甲更大。根據(jù)體驗(yàn)，上面的引文是有道理的，從長(zhǎng)期來看，保守的交易作風(fēng)最可取，急于發(fā)財(cái)?shù)慕灰渍咄扇〈竽懛e極的交易方式，那么，只要市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的方向不出岔子，其利潤(rùn)的確是可觀的。但是，一旦事情不再一帆風(fēng)順，其后果通常就是毀滅性的了。寧愿成績(jī)平穩(wěn)，不要有大起大落，每個(gè)交易者都得在保守與大膽兩個(gè)極端之間選擇自己的風(fēng)格。不過朋友們?cè)谙聸Q心之前，應(yīng)該好好地讀一讀我們上面提到的那一章。

8在成功或失敗階段之后做什么關(guān)于資金管理，這里有幾個(gè)棘手的問題，我們得費(fèi)費(fèi)腦筋。交易者在經(jīng)歷了一輪失敗或成功之后，應(yīng)該做什么?假定你的交易本金賠掉了50%，你應(yīng)當(dāng)改變交易風(fēng)格嗎?如果自己已經(jīng)損失了一半本錢，那么為了掙回原來的資金金額，首先你就不得不從剩下的一半中掙出它的一倍來。你是更加細(xì)致地選擇交易機(jī)會(huì)呢，還是選擇保證金要求較低的市場(chǎng)呢，還是保持一貫、采取一如繼往的交易方式呢?如果這時(shí)你才變得保守起來的話，就將很難把損失的資金再贏回來了。另一方面，如果交易者剛剛喜獲豐收，雖然感覺挺滋潤(rùn)，卻也有個(gè)兩難問題。假定你已經(jīng)賺足了原有本金的一倍，那么如何利用這些盈利呢?看起來似乎顯而易見，為了從資金運(yùn)用中取得最大的益收，應(yīng)該利用盈利來把交易頭寸擴(kuò)大一倍。然而，將來免不了會(huì)發(fā)生虧損的階段，如果我們這么辦了，結(jié)果不只是貼掉剛掙回的那一半利潤(rùn)，而是要連本帶利地全部拱進(jìn)去，所以上面兩個(gè)問題的答案并不象乍看起來那么簡(jiǎn)單明白。每個(gè)交易者的交易成績(jī)記錄是由一系列峰和谷組成的，與價(jià)格圖是極相似。如果從總體上看交易者是盈利的，那么他的資金圖線就應(yīng)當(dāng)上升的，在剛剛獲利之后馬上就擴(kuò)大注入市場(chǎng)的本金，這種時(shí)機(jī)是最糟糕的。這一點(diǎn)恰恰就象在上升趨勢(shì)中，當(dāng)市場(chǎng)處于超買狀態(tài)時(shí)買入一樣，更明智的做法(這與人類的本性有點(diǎn)不符)是，在資金稍有虧損的時(shí)候，便開始增加投入。這么做，增大了投入在資金的低谷而不是在資金頂峰的機(jī)會(huì)。

9資金管理的問題棘手卻很關(guān)鍵以上只是在期貨交易的資金管理這個(gè)重要的方面沾了一點(diǎn)邊。這里的主要意圖，是想告訴朋友們?cè)谥朴喗灰子?jì)劃時(shí)資金管理的重要性，建議幾點(diǎn)普遍性的要領(lǐng)，提出一些容易被忽略的問題。好在只要我們能夠提出這些問題，也就有希望隨之獲得其答案。要是朋友們現(xiàn)在終于認(rèn)識(shí)到，在資金管理的問題上，充滿了令人進(jìn)退兩難和矛盾重重的困境，因而值得我們仔細(xì)地推敲的話，那么你已經(jīng)算是初窺門徑了。這些關(guān)乎生存的法則，大部分寓含在資金管理的領(lǐng)域里，但是，很少有交易者對(duì)這個(gè)方面特別有興致，大家的注意力往往集中于選擇交易機(jī)會(huì)這一方面，這反而成了大多數(shù)人的基本興趣之所在。

10基金管理行業(yè)在期貨行業(yè)，“資金管理”這個(gè)術(shù)語指職業(yè)化的客戶資金管理。從廣義上說，“資金管理”(或基金管理)系私人或公眾基金的職業(yè)交易人員(商品交易顧問和商品基金經(jīng)理)管理其集聚資金的行為。由于越來越多的私人投資者接受了與共同基金行業(yè)類似的集聚資金的方法，這里之所以要交代“資金管理”的這一層意思，意在防止混淆，這方面的問題，并不是我們的興趣。

11參考資料盡管在各種期貨研究資料中，關(guān)于資金管理方面均未受到足夠的重視，但也還有幾本書對(duì)此有所論述。《商品市場(chǎng)資金管理》(弗雷德·格姆著，威早版，1983年)一書，采用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法，對(duì)資金管理的各項(xiàng)原則進(jìn)行了透徹的研究。關(guān)于帳戶管理行業(yè)的資金管理問題，在《投資者期貨資金管理指南》中有精妙的深入介紹。作者是莫頓.S.巴拉茲(期貨出版集團(tuán)版，1984年)。他是《管理帳戶報(bào)告》的編者。這份市場(chǎng)通訊主要跟蹤各家基金的經(jīng)理的業(yè)績(jī)，定期報(bào)告他們公開發(fā)表的業(yè)績(jī)資料。

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