實(shí)際上，一些數(shù)據(jù)的確在印證他們的擔(dān)憂。

　　今年1季度，雖然A股上市公司凈利潤同比仍保持正增長，但現(xiàn)金流情況明顯惡化，根據(jù)國泰君安證券研究所的計(jì)算，除去金融行業(yè)，A股所有上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流由去年末的4685億下降到269億元，環(huán)比下降94%，同比下降70%。

　　國泰君安研究員鐘華認(rèn)為，緊縮政策已經(jīng)傳導(dǎo)到了企業(yè)層面，對(duì)公司的經(jīng)營產(chǎn)生了較大的影響。

半數(shù)行業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)

　　從1季度的數(shù)據(jù)看，目前剔除金融行業(yè)A股上市公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流僅268億元，甚至低于金融危機(jī)時(shí)的2008年時(shí)單季度數(shù)據(jù)，這一數(shù)值已經(jīng)與2003年1季度的水平接近，而2003年是上市公司數(shù)量明顯少于現(xiàn)在。如果再剔除“兩桶油”——中石油、中石化，整個(gè)A股上市公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流則為負(fù)數(shù)。

　　而經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流/經(jīng)營活動(dòng)凈收益的數(shù)據(jù)則更不樂觀，該值僅為0.1，處于2005年來的最低點(diǎn)，甚至低于2008年的水平。

　　國泰君安研究員江亞琴表示，“經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流/經(jīng)營活動(dòng)凈收益”表現(xiàn)的是利潤能否兌現(xiàn)的情況，這一值通常在1或者0.7、0.8，而現(xiàn)在僅為0.1，這反映了企業(yè)即使有盈利，也無法獲得現(xiàn)金，可能影響未來的經(jīng)營活動(dòng)，說明緊縮政策已經(jīng)傳導(dǎo)到了企業(yè)層面。

　　今年1季度，在剔除金融行業(yè)的22個(gè)申銀萬國一級(jí)行業(yè)中，共有11個(gè)行業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)，機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)、建筑建材、交運(yùn)設(shè)備、商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝以及醫(yī)藥生物等行業(yè)都首當(dāng)其沖，其中機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)現(xiàn)金流情況最差，均低于-400億元。

　　房地產(chǎn)受宏觀調(diào)控直接影響，其經(jīng)營性現(xiàn)金流為-407億元，江亞琴認(rèn)為，因?yàn)榉康禺a(chǎn)調(diào)控政策，房地產(chǎn)行業(yè)存貨在所有行業(yè)中最高，同時(shí)該行業(yè)也存在季節(jié)因素，房地產(chǎn)的銷售合同結(jié)束通常是在3、4季度。

　　根據(jù)長城證券的研究，今年1季度，A股上市地產(chǎn)公司 (不含ST類)存貨環(huán)比增加 9.0%、同比增加40.3%，絕對(duì)值9005億元亦位于歷史高點(diǎn)，招保萬金四大地產(chǎn)公司一季度存貨合計(jì)3709億元，占上市地產(chǎn)公司存貨總額的41.2%，而經(jīng)計(jì)算目前上市地產(chǎn)公司的存貨消化周期為25.7個(gè)月，招保萬金四大龍頭存貨消化周期22.6個(gè)月，均接近歷史最高水平。

　　機(jī)械設(shè)備行業(yè)在所有行業(yè)中的現(xiàn)金流最低，為-458.49億元，而今年1季度，該行業(yè)的凈利潤依然保持著48.52%的增速，上市公司ROE也在3.11%的相對(duì)高位水平。

　　北京一位基金公司機(jī)械行業(yè)研究員認(rèn)為，機(jī)械設(shè)備行業(yè)的現(xiàn)金流為負(fù)主要受到1季度許多上市公司過于樂觀的銷售預(yù)期影響，三一重工是典型代表，1季度時(shí)預(yù)期其全年的業(yè)績?cè)鲩L率能達(dá)到80%，因此在經(jīng)銷商環(huán)節(jié)形成了大量存貨，同時(shí)機(jī)械行業(yè)近年來流行融資租賃業(yè)務(wù)，應(yīng)收賬款較大，利潤無法反應(yīng)在現(xiàn)金流中。

　　不過，這位研究員同時(shí)表示，值得擔(dān)憂的是，現(xiàn)在經(jīng)銷商反饋的信息是訂單嚴(yán)重不足，機(jī)械設(shè)備行業(yè)還正在一輪小的去庫存周期，如果下半年保障性住房和水利建設(shè)能夠拉動(dòng)需求，可能還有機(jī)會(huì)，機(jī)械行業(yè)目前面臨的問題是，1季度全行業(yè)的預(yù)期過于樂觀，如果接下來幾個(gè)季度的實(shí)際業(yè)績不及預(yù)期，行業(yè)估值將不斷面臨壓力。

　　而從各行業(yè)的同比和環(huán)比情況來看，絕大多數(shù)行業(yè)的同比和環(huán)比經(jīng)營性現(xiàn)金流均出現(xiàn)下滑，機(jī)械設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、電子元器件、醫(yī)藥生物等幾個(gè)行業(yè)的經(jīng)營性現(xiàn)金流則與去年末和去年同期出現(xiàn)較大幅度的反差。

　　各行業(yè)中，經(jīng)營性現(xiàn)金流大多集中在上游行業(yè)，采掘占比最大。鐘華分析，煤炭、石油漲價(jià)、中下游企業(yè)囤貨都是采掘業(yè)現(xiàn)金流充足的原因。

　　國泰君安認(rèn)為，現(xiàn)金流為負(fù)的主要原因有兩個(gè)：高企的原材料成本使得企業(yè)購入商品所占用現(xiàn)金增加，以及存貨周轉(zhuǎn)率變慢，存貨增速快于營收增速。

　　截至今年3月份，上市公司“購買商品、接受勞務(wù)現(xiàn)金流出占經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入”比已經(jīng)為0.81，這一值是2003年以來的新高。而對(duì)比每年1季度的存貨周轉(zhuǎn)率，目前剔除金融行業(yè)，A股上市公司的存貨周轉(zhuǎn)率僅好于危機(jī)剛剛過去的2009年的水平，還不及2010年和2003年。

警惕中小企業(yè)資金鏈

　　可以看出，在剔除了金融、石油石化、電力行業(yè)后，A股上市公司的庫存增速依然在接近40%的高位，并且明顯快于營收增速，而兩者都有同時(shí)下滑趨勢(shì)。

　　上海一家基金公司投研人士則并不擔(dān)心庫存，從1季度末至今2個(gè)月庫存應(yīng)已經(jīng)消化了一部分，可以兌現(xiàn)部分現(xiàn)金流，但他更擔(dān)心受到緊縮政策的影響，中小企業(yè)的資金鏈比1季度末的時(shí)候更緊了，企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的流轉(zhuǎn)速度變慢，應(yīng)付賬款依然難以收回，估計(jì)到2季度上市公司現(xiàn)金流情況可能還難以好轉(zhuǎn)。

　　今年以來央行已經(jīng)五次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率達(dá)21%，同時(shí)加息兩次，再加上銀監(jiān)會(huì)控制信貸，中小企業(yè)貸款再度困難，只能尋求民間借貸，而目前許多民間拆借利率的折合年率已經(jīng)超過了100%。

　　國都證券分析師張翔表示，從總體看，經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅下滑表明企業(yè)經(jīng)營上面臨資金回籠問題，如果2、3季度進(jìn)一步出現(xiàn)需求萎縮，應(yīng)收賬款很可能將成為壞賬，這一現(xiàn)象需要警惕。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，今年1季度，剔除金融行業(yè)，A股平均上市公司凈利潤同比增長了25.31%。但其實(shí)，與經(jīng)營性現(xiàn)金流惡化相伴隨的還有上市公司ROE環(huán)比下降、毛利率環(huán)比下降，企業(yè)的經(jīng)營和盈利都面臨壓力。

　　從ROE（凈資產(chǎn)收益率）水平看，2011年1季度整個(gè)市場的ROE環(huán)比仍表現(xiàn)為持續(xù)上升，目前在2007年的高點(diǎn)，但如果剔除金融后，A股ROE呈環(huán)比下降態(tài)勢(shì)，1季度為2.74%。

　　東北證券分析，整體A股毛利率今年1季度也與2010年4季度相比小幅回落，由18.49%下降至17.87%，同比也出現(xiàn)下降，上市公司整體毛利率高點(diǎn)已經(jīng)過去，并回到近年平均水平。

　　申萬菱信基金投資副總監(jiān)張少華表示，今年一季度整個(gè)市場現(xiàn)金流驟降的現(xiàn)象還是比較罕見，尤其是中小企業(yè)毛利率也下降很快，可以看到分析完1季報(bào)后股市明顯下跌，申萬菱信下調(diào)了58%的上市公司的盈利預(yù)期，現(xiàn)在股市下跌的很大的原因是估值被調(diào)低。

　　現(xiàn)在許多基金公司和券商研究員的調(diào)研行為更加頻繁，就像張少華所說，特別關(guān)注重倉品種的主營業(yè)務(wù)能否把價(jià)格傳導(dǎo)下去，所以現(xiàn)在要做的工作是不停地調(diào)研，原材料和人工成本的上漲是大勢(shì)所趨，因此要尋找好的上市公司，即有能力把價(jià)格成本快速轉(zhuǎn)嫁到下游、維持好的毛利率水平的公司。