提示：大小指數(shù)目前均已破位下殺，大指數(shù)上證指數(shù)下行推動(dòng)成立，未來再度下探可能引發(fā)同級(jí)稍強(qiáng)反拉。但該反拉依然不是中期調(diào)整的結(jié)束，4月18日之后的50個(gè)交易日內(nèi)，均轉(zhuǎn)入防御為妥。

上周我們預(yù)期的下探后上拉并沒有出現(xiàn)，市場(chǎng)選擇了直接下壓。有人說你看錯(cuò)了市場(chǎng)了，是地，是錯(cuò)了，但大方向是沒錯(cuò)地。預(yù)期永遠(yuǎn)只是預(yù)期，略帶主觀的預(yù)期更是如此。但如何防止這種預(yù)期可能出現(xiàn)的錯(cuò)誤，只有參照線的設(shè)置。我們?cè)谖哪┖苊鞔_地提示，上證只要擊破3005這個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)，就進(jìn)行攻防轉(zhuǎn)換。及時(shí)做減倉(cāng)差價(jià)，以降低持股成本防范可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。

市場(chǎng)總是在不斷地變化，沒有人可以準(zhǔn)確地預(yù)知短期波動(dòng)，但市場(chǎng)的趨勢(shì)一但形成后，就會(huì)有一定的持續(xù)性。從三月下旬開始，我用了許多文字論證后面不會(huì)出現(xiàn)人們預(yù)期中的牛市，其中，從資金層面以及市場(chǎng)總流通市值的關(guān)系上，論證了后面仍然存在資金不足以推動(dòng)市場(chǎng)上行的論據(jù)。但是，在當(dāng)時(shí)指數(shù)形態(tài)尚好時(shí)，多數(shù)人們是不愿意相信這些事實(shí)。能夠給予多頭付出代價(jià)的，只有一次下跌。只是令人沒有料到的是，有人為此付出了生命的代價(jià)。而我們?cè)谙碌白鞒龅娘L(fēng)險(xiǎn)警示，竟然沒有人愿意相信。

此次的下跌，由于大盤權(quán)重股未見下挫，大指數(shù)下跌的幅度其實(shí)并不大，但全市場(chǎng)個(gè)股下跌的慘烈度，一點(diǎn)不亞于小型股災(zāi)。而無緣由的謠言四起，加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。就如我們所擔(dān)心的一樣，一個(gè)雙匯事件本來不大，卻引起了資金層面的連鎖反應(yīng)，重倉(cāng)基金遭大額贖回，參與中的私募也出現(xiàn)因市值管理的拋售。這種市值管理型的拋售率先從暴漲股開始，而后向一批高市盈股漫延。它就像一只微不足道的蝴蝶搧動(dòng)的翅膀，引起了一場(chǎng)風(fēng)暴。這個(gè)過程，不是一次簡(jiǎn)單的市場(chǎng)調(diào)整，其后如多米諾骨牌效應(yīng)的連鎖反應(yīng)，將影響市場(chǎng)很長(zhǎng)時(shí)間。

之前我們提醒過，如今的市場(chǎng)已經(jīng)不是幾年前的市場(chǎng)，市場(chǎng)的資金結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了非常明顯的變化，今年一季度申請(qǐng)報(bào)批的陽(yáng)光私募理財(cái)產(chǎn)品的就有187家，致使目前各類結(jié)構(gòu)性與非結(jié)構(gòu)性的私募資金總量，已經(jīng)有接近公募基金的趨勢(shì)。這當(dāng)然有它非常積極的一面，對(duì)依靠總量基數(shù)提取管理費(fèi)的公募基金的不思進(jìn)取會(huì)有個(gè)促進(jìn)作用。但私募基金的發(fā)展，同時(shí)也帶來另一個(gè)問題，就是下跌的速度明顯變得更快。這不能怪股指期貨提供了對(duì)沖盤，事實(shí)上私募基金參與股指期貨對(duì)沖的還是少數(shù)，通常都有制度規(guī)定不能超過資金總量的5%，加上期貨的放大杠桿，實(shí)質(zhì)的量也并不大。而私募基金在市場(chǎng)中會(huì)比公募更追求效率，因此，在出現(xiàn)市值下滑時(shí)，出于市值管理的需求，會(huì)不計(jì)成本地殺出。這時(shí)候，即便是持有的標(biāo)的是生產(chǎn)長(zhǎng)生不老藥的，再有長(zhǎng)線投資價(jià)值的都沒用，一定是先殺出后再尋機(jī)做另一個(gè)上行波段追回?fù)p失。正因市場(chǎng)出現(xiàn)了這樣的變化，我們看到的就是從3月15日上漲200點(diǎn)左右花了21天，而差不多相當(dāng)?shù)南滦锌臻g，只花了十天。

前面我們一直在說目前的金融系統(tǒng)狀況是難以令人樂觀的，一些資金總量達(dá)數(shù)十億的公司，因民間融資而瞬間倒塌的有之，通過擔(dān)保公司高利率借貸無力償還而舉家出逃的亦有之。這類的事件，差不多都牽扯到銀行資本。而我們從某省級(jí)大行得到的信息表明，今年銀行存款結(jié)構(gòu)出現(xiàn)了明顯的變化，機(jī)構(gòu)存款變動(dòng)并不大，而企業(yè)與居民存款出現(xiàn)大量外流。大企業(yè)本身變身為融資平臺(tái)，向銀行系統(tǒng)所融出的資本并不進(jìn)入企業(yè)內(nèi)部生產(chǎn)系統(tǒng)，而是融出流向信托理財(cái)產(chǎn)品。居民存款在高通脹環(huán)境下，出于對(duì)貨幣持續(xù)貶值的擔(dān)心，同樣是從銀行系統(tǒng)外流，并流入承諾收益率超過8%的信托理財(cái)產(chǎn)品。盡管我們不排除有一部分資金是流入結(jié)構(gòu)性私募并進(jìn)入證券市場(chǎng)，但更大的量實(shí)際是流入地產(chǎn)業(yè)與地方融資平臺(tái)。

出于對(duì)結(jié)構(gòu)性私募的關(guān)切，我尋問過信托業(yè)者。令我很驚訝的事是，曾經(jīng)以自有資金比例占二，信托配資占八的結(jié)構(gòu)性私募已經(jīng)沒有了，三配九的也沒了，現(xiàn)在居然達(dá)到了四配八。也就是說，你得有自有資金4000萬，信托公司給你配資8000萬，這樣才能成立結(jié)構(gòu)性私募。我們注意這里面二八、三九與四八的配資比例，信托公司的安全邊際是怎么變化的？是：25%、33.33%、50%。如果未來的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)是非常良好的，而且資金是充裕的，信托公司是不可能用如此高的安全邊際來控制風(fēng)險(xiǎn)。讓我感覺信托產(chǎn)品的大量推出，信托公司就類似開大煙館的，它讓很多相信大牛市即將來臨的頭腦發(fā)熱的準(zhǔn)私募經(jīng)理腎上腺素激劇升高。而此后的市場(chǎng)下跌，又會(huì)讓這些人相信這是?；仡^，繼續(xù)逢低買入。最終會(huì)耗盡彈藥，當(dāng)下一次大跌出現(xiàn)時(shí)，資本保證金安全邊際被打穿后，不得不含恨離場(chǎng)。過剩的流動(dòng)性，就此給消滅掉一大部。我們感覺雙匯的事件一定不是一個(gè)偶然的事件，而更多的小蝴蝶隱藏在哪里，我們一時(shí)無法發(fā)現(xiàn)。在高通脹、高資產(chǎn)泡沫、貨幣緊縮的環(huán)境下，永遠(yuǎn)是做空要比做多省力而便捷，只要有心有影響力的代言人（如高盛、大摩）忽悠超級(jí)大牛市，必然會(huì)有人頭腦發(fā)熱奮不顧身地往前沖，而后續(xù)人家一做空，你就不僅是悲劇而是慘劇了。

市場(chǎng)的這次下跌，其實(shí)在去年11月中旬時(shí)做模擬波動(dòng)假設(shè)結(jié)構(gòu)時(shí)就已經(jīng)意料到了，而當(dāng)時(shí)我們并不知道市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么事。能夠意料到的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)意料者就不是風(fēng)險(xiǎn)，但仍然令我們誠(chéng)恐誠(chéng)惶地防范著未知的風(fēng)險(xiǎn)。從波動(dòng)結(jié)構(gòu)走勢(shì)上看，目前的下行已經(jīng)是一個(gè)明顯的下行推動(dòng)，而本周五的反彈，可能還只是下行推動(dòng)中的第IV段反拉，它可能會(huì)在節(jié)后再持續(xù)幾天，然后再次下壓至3月15日低點(diǎn)附近。之后，是針對(duì)這個(gè)下行段的同級(jí)第2段反拉，強(qiáng)度會(huì)稍高于此前。但由于資金層面講是不斷消耗市場(chǎng)存量資金的過程，其后還會(huì)有一個(gè)針對(duì)前面下行段的主跌段在后面出現(xiàn)。

從時(shí)間間隔看，本次的下行段將持續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間（按120個(gè)交易日預(yù)期）。當(dāng)上方的密集成交區(qū)箱體擊破，會(huì)在其之下另外構(gòu)筑一個(gè)下箱體平衡區(qū)。這個(gè)平衡區(qū)大約會(huì)出現(xiàn)在6月末至8月中，但隨后半年報(bào)的披露會(huì)讓市場(chǎng)再次失望，令失望盤再度涌出使下箱體擊破，之后出現(xiàn)的恐慌底，才是本次調(diào)整真正結(jié)束的時(shí)候。其實(shí)，這個(gè)模擬結(jié)構(gòu)，我在年初策略時(shí)早已提過，緣由是觀察了上證指數(shù)自1664到3478的上漲段，其上行的根基在2240點(diǎn)。而3478之后的調(diào)整，是個(gè)持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)的大級(jí)別平臺(tái)整理。目前起自4月18日的下行，是去年11月11日高點(diǎn)（B高點(diǎn)）之后的三波段下行中的c段推動(dòng)下行。而這個(gè)大級(jí)別平臺(tái)C段的下行，它的持續(xù)時(shí)間至少應(yīng)該以前面A段的1.382時(shí)長(zhǎng)來預(yù)期才是合理的。

一般周評(píng)這樣性質(zhì)的文字，我不愿意提太遠(yuǎn)的事，但并不等于我看不清后面的變化。雖然我可以通過技術(shù)分析手段知道后面的結(jié)構(gòu)大致變化，但我更愿意用宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象與具體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來闡述我中期不看好市場(chǎng)的觀點(diǎn)。別去埋怨人家外資準(zhǔn)備做空中國(guó)，是我們的市場(chǎng)本身有問題，否則不會(huì)因幾個(gè)可信度極差的利空而大跌。我個(gè)人以為目前的下跌是個(gè)好事，如果你非得強(qiáng)抻頭朝上拱牛市，最后除了給予蠻夷們?cè)野宕u的機(jī)會(huì)，還會(huì)令后面的調(diào)整持續(xù)更長(zhǎng)的時(shí)間。倒不如我們主動(dòng)刺破泡泡吧，令外部勢(shì)力無從著力。國(guó)家間博弈層面的問題很復(fù)雜，但還是有規(guī)律可尋。其實(shí)，假如你明白對(duì)于國(guó)家而言，消滅流動(dòng)性過剩最好的辦法，就是挖個(gè)坑把它埋了，而一次通脹后面再跟一次通縮，虛浮在外的流動(dòng)性就消滅差不多了。在目前國(guó)內(nèi)因高油價(jià)引起的全面性通脹環(huán)境下，民生物資流通環(huán)節(jié)的漲價(jià)仍然要持續(xù)好一段時(shí)間。這種時(shí)候如果讓資金在高流動(dòng)性的證券市場(chǎng)上賺個(gè)大牛，未來溢出的資金將更嚴(yán)重地沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)的各領(lǐng)域。想明白這個(gè)道理，你就不會(huì)再預(yù)期什么大牛市了。

其實(shí)，以波動(dòng)研習(xí)者的眼光看，一個(gè)大級(jí)別的推動(dòng)上行結(jié)構(gòu)就叫牛市。如果要說牛市，08年的11月4日開始，已經(jīng)是牛市的初段了。而09年8月初之后，則是這個(gè)上行初段之后的同級(jí)大平臺(tái)修正，而人們所預(yù)期的大牛市主升段起點(diǎn)還遠(yuǎn)沒有到來。我相信這是黎明前最黑暗的時(shí)段，未來一定是有一個(gè)挑破歷史高點(diǎn)的大牛市。但是，在這個(gè)平臺(tái)修正的末段下行中，你得考慮如何保護(hù)好自己的本金不過度地縮水，否則后面的牛市將與你無緣。為此，我得呼吁那些依然操作著放大盤的朋友，盡快地去杠桿化，趁著后面市場(chǎng)稍有強(qiáng)度的反拉，減輕你原有的倉(cāng)位。除了長(zhǎng)線盤的成長(zhǎng)股是你重點(diǎn)關(guān)注的，其他所謂的低估值大市值品種，都不是你應(yīng)該持有的投資品種。因?yàn)?，未來如果出現(xiàn)資金環(huán)節(jié)的再度惡化，大市值高流動(dòng)性的品種，會(huì)成為機(jī)構(gòu)為了補(bǔ)資金斷裂窟窿首先殺出的品種。而大市值品種如果出現(xiàn)補(bǔ)跌，則這個(gè)市場(chǎng)再下一個(gè)大臺(tái)階就是顯而易見的事了。記住，股諺里沒有紅五月，只有“五窮六絕七翻身”。