第二章：比爾·利普舒茨 “一切向錢看?！?/span>

一般不出手 2011-04-02

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第二章：比爾·利普舒茨 “一切向錢看。”

作者：(英)阿爾佩西·帕特爾

討論主題：
* 資金來源與績效影響
* 掌握個人交易員的優(yōu)勢
* 瘋狂的專注熱忱
* 薩洛蒙交易員
* 降低運氣成分
* 導師
* 恐懼與憂慮
* 資訊網與資訊匯整
* 交易架構
操作他人的資金

交易的資金來源可能影響操作風格與績效，一般人恐懼很難理解這點。如同比爾·利普舒茨解釋的，即使是最由經驗的交易員也很難理解，除非他親身體會。
“當初，我不了解其中存在差異。七年前，我非常單純地認為，不論資本是來自于薩洛蒙兄弟公司，還是來自于十位富有的個人，來自于單一的客戶，結果都沒有什么不同。我的目標就是從市場中榨取最大的利潤。事實上，不同的資金來源，必定會造成不同的交易策略，迫使交易改變動機。問題絕對不是單純地說：‘我手頭上有一些資金，不論來源如何，我會盡力而為，每天都嘗試賺取一些利潤。’沒有那么簡單。一家公司面對著富有的客戶，自然會產生許多不同的牽扯力量，每個月的績效將決定你的死活。”
“資金管理是非常棘手的行業(yè)。問題不只是操作績效，還必須考慮客戶對于投資結果的預期。絕對的績效數據經常造成誤導。我可以對你說：‘過去五年來，我們最積極產品的總報酬為600％’，你可能會說：‘喔！600％！’可是，如果你不知道其他外匯經理人的操作績效，也不知道我們取得這個績效而承擔的風險，這個數據本身并沒有明確的意義。舉例來說，假定某位經理人管理2億美元的資金，其中1.2億美元是屬于特定投資目標的基金。如果這部分基金在四年之內賺取600％的報酬，投資人很可能會收回資本，因為基金呈現的風險結構不符合投資人的預期。資金管理是一場非常復雜的游戲，經常違背常理的判斷。”
“讓我們考慮喬治·索羅斯與比特·林奇之間的不同交易方法。索羅斯通常都通過高度信用擴張進行操作，唯一的目標就是賺大錢。比特·林奇管理的麥哲倫基金則大異其趣，首要目標是保障資本。他身處于大多頭，又是一位最頂尖的選股好手，所有賺了不少錢。可是，請相信我，只要麥哲倫基金的績效開始下滑，你就可以看見投資人大量收回資本，最后連基金都會消失。把資金交給喬治·索羅斯的人們，心理上都一定有所準備，基金價值可能突然下跌20-30％。我想沒有人會分散投資。投資人的動機非常不同，投資人會挑選適合自己風格的基金。最后，客戶的偏好必定會影響操盤人的交易風格。”
如同比爾·利普舒茨的解釋，不同的資金來源，意味著不同的客戶動機與基金操作宗旨，也可能影響你的交易風格。身為交易員，我們都需要更多的資本。如果操作順利，我們遲早都需要新的資金來源，或是借款（不需要接受規(guī)范），或募集客戶資金。不論資金的來源如何，你必須了解一點，由于你的交易風格可能受到影響，連帶的也會影響交易績效。最慘的情況就是績效下滑，而資金又不是自己的。所以，追求新的資金之前，務必仔細評估你的交易會受到什么影響。

自有資金
交易資本的來源各自不同，最單純者是自有資金。比爾·利普舒茨說明他如何操作自有的資金。
“對于投資之外的純投機資金來說，我承擔風險的耐力很高。原則上，如果虧損全部的投機資金，我可以坦然接受。當然，我不認為自己會發(fā)生完全的損失，但絕對有這方面的心理準備?，F在我持有一些投資，包括自己的房子，這是投資，也持有一個股票組合，也算得上投資。剩余的自己就可以供我投機，我預期的報酬率更高于投資，但也準備接受更高的風險、嚴重的價格波動。這類交易的毀滅性風險很高，換言之，可能發(fā)生100％的損失。”
對于自有資金，比爾·利普舒茨只需要對自己負責，可以完全根據自己的偏好進行交易。可是，對于別人的資金，自由度顯然就降低了，他接下來解釋這點。

他人的資金
“可是，當你受托管理客戶的資金，又是另一回事了?？蛻舯硎?，‘我知道你是一位投機交易員，我可以坦然接受20％的損失。’我經常與客戶詳談，嘗試了解他們的想法。我希望客戶完全了解我們能夠做什么、不能做什么。如果一位客戶直視我的眼睛說：‘我可以接受20％的損失，沒問題。’在這種情況下，我們知道他的意思是5％。如果我三天之后打電話給他，‘你知道嗎？你的凈值已經下跌18％，我希望知道你的想法，如此才能討論下一步的做法。’我保證，他一定忘掉先前關于20％損失的說法。”
由于客戶并非交易員，一旦發(fā)生嚴重的損失，客戶未必能夠妥善處理。當你接受委托管理客戶的資金，你有責任協助他們，不要讓客戶陷入情緒上沒有準備的處境。你不能拿著客戶的資金，單純地到市場中瘋狂投機。
“對于一位基金經理人，如果你買進IBM股票而股價下跌25％，沒有人會因此而請人走路，因為每個人都擁有IBM——這屬于謹慎的投資?？墒?，如果你買進一支網絡投機股，股價上漲80％之后下跌，然后公司破產，你恐怕要因此卷鋪蓋走人?？蛻魰栈刭Y金，你恐怕再難籌集資金。”
“問題不只是報酬率而已，客戶擬定投資決策涉及許多不同的動機。這會直接影響交易的層面。如果某筆交易的勝算很高，你為什么不投入更多的資金？嗯，因為判斷錯誤——即使機率只有5％——的結果遠較判斷正確慘，即使判斷正確的機率高達95％。有些交易員認為，‘嘿！如果我?guī)涂蛻糍嵢?5％，他們一定很高興，認為我是偉大的交易員，那我就可以賺取不少管理費。’可是，你知道嗎？如果發(fā)生5％的虧損，他們就會抽回資金，我可能因此關門大吉了。”所以，交易決策不只是涉及勝負機率而已，情況要復雜多了。一般來說，除了獲利的勝負機率之外，交易員還必須考慮一大堆的相關議題。
所以，操作客戶資金的復雜程度遠超過自有資金。你必須考慮交易的可能結果與客戶的可能反應。你的決策勢必受到客戶反應的牽制，然后影響操作的績效。對于公司的資金，壓力相對較小，發(fā)揮的空間也較大，比爾接下來解釋這點。

公司資本
“管理個人客戶的資金，保障資本是關鍵的目標。身為公司的交易員，目標則是賺錢。另外，公司也比較能夠接受損失。對于一家公司，重點在于這家公司是否希望介入外匯交易，個別交易員的績效相對來說不會影響這方面的結論。舉例來說，如果某家公司發(fā)生2000萬美元的損失，可能開除操作的交易員，但很可能不會因此而推出外匯交易。所以，外匯市場本身幾乎絕對不會成為歸咎的對象。”
既然操作他人的資金必須受到各種限制，這可能引起一個問題：“為什么不向銀行承做抵押借款，不論操作績效如何，都必須清償借款？”不幸的是，基于實務上的種種困難，經常都必須排除這種可行性。
“首先，如果某家投資銀行或公司準備把交易或投機產品委托給個人管理，它們通常都希望這個人進入公司體系內。這并不是排斥把資金交給他人管理，但其中牽扯到許多敏感的問題，不論誰監(jiān)督這方面的作業(yè)或批準放款，都很可能因此而打破飯碗。舉例來說，假定你把資金交給別人管理，萬一發(fā)生幾百萬的損失，每個人都會問：‘到底是誰批準的？’接著，你就被炒魷魚了。反之，如果公司把資金交給某個部門管理，這是公司的決策。如果發(fā)生虧損，這些決策者不會因此而丟掉工作。”
總之，你必須考慮各種可供運用的資金來源，綜合評估它們可能造成的得失，然后做成最后的決策。如果下金蛋的母雞將因為外來資金而減產，是否值得？換言之，如果不能提升交易績效，取得額外的資金有什么意義呢？
因此，接受新資金之前，你必須考慮以下幾個問題：
1、資金提供者表示的預期如何？
2、他的真正預期是什么？
3、我過去的操作績效是否符合資金提供者的預期？
4、我的績效是否能夠滿足資金提供者的真正預期？
5、如果不能滿足資金提供者的預期，后果如何？
6、資金提供者要求多大的控制權？
7、資金提供者每隔多長一段時間評估操作績效？
8、資金提供者的個性如何？是否很難對付、不斷找麻煩？
9、是否可以設定某些規(guī)范？