適時擴充產(chǎn)能滿足下游旺盛需求帶來2010 年營收、利潤大幅增長。公司位于被動電子元器件領(lǐng)域，目前的主營業(yè)務(wù)為金屬化膜和薄膜電容器，以及子公司上海美星生產(chǎn)的電子變壓器。公司于1 月10 日發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，預(yù)計公司2010 年歸屬于母公司凈利潤同比增長約100%左右，即全年歸屬于母公司凈利潤約2.4 億元。我們認為，公司10 年凈利潤的增長主要是銷售收入增長所致，2010 年全球電子行業(yè)需求的恢復(fù)及國外大廠擴產(chǎn)不足造成薄膜電容器市場呈現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，而公司利用09 年廠房搬遷機遇擴充產(chǎn)能并在10 年利用自有資金擴產(chǎn)，目前公司產(chǎn)能達到金屬化膜約2000 噸、薄膜電容器約46 億只，滿足了客戶旺盛的需求，營收得到大幅增長。

　　白熾燈替代和國外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移支撐公司節(jié)能燈業(yè)務(wù)持續(xù)增長。從下游應(yīng)用上劃分，公司的產(chǎn)品約46%應(yīng)用于節(jié)能燈，約25%應(yīng)用于家電，通信約占15%。節(jié)能燈用薄膜電容器目前是公司產(chǎn)品的最主要的應(yīng)用領(lǐng)域，公司是全球前三大節(jié)能燈生產(chǎn)企業(yè)的薄膜電容器供應(yīng)商，供應(yīng)占比逐步提高，目前成為飛利浦的主要供應(yīng)商之一。世界主要發(fā)達國家將于2012 年左右逐步停止生產(chǎn)和銷售白熾燈，這為節(jié)能燈替代開拓了廣闊的市場空間。中國作為全球節(jié)能燈的最主要生產(chǎn)國和出口國，是節(jié)能燈用薄膜電容器的主要流向地，同時公司主要競爭對手松下、Vishay 等國際大廠由于經(jīng)營戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)變，逐步減少了在薄膜電容器領(lǐng)域的投入，相信未來公司將越來越多的承接來自國外的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移。

　　變頻家電業(yè)務(wù)放量，成為公司新的增長點。去年以來，公司變頻家電業(yè)務(wù)的收入增長較快，目前變頻家電應(yīng)用已經(jīng)占到公司來自家電產(chǎn)品收入的一半左右。公司生產(chǎn)的薄膜電容器可以應(yīng)用于變頻空調(diào)和微波爐等家電中，變頻家電和普通家電相比，電容器使用量更大，同時規(guī)格也有差別，產(chǎn)品價格要高一些。從去年起，變頻空調(diào)憑借其節(jié)能環(huán)保的優(yōu)勢在空調(diào)市場上異軍突起，格力電器2010 年變頻空調(diào)的出貨占比已經(jīng)從年初的20%左右大幅上升至約50%，而參考日本市場上90%以上的變頻空調(diào)占比，還有很大的市場空間。目前公司已經(jīng)進入了格力和美的的供應(yīng)鏈體系，占其采購比例較高。我們預(yù)計11-12 年公司來自變頻家電的收入將實現(xiàn)大幅增長，成為公司新的利潤增長點。

　　新能源業(yè)務(wù)是公司未來的營收支柱。公司生產(chǎn)的交流薄膜電容產(chǎn)品可以應(yīng)用于混合動力汽車、風(fēng)電、太陽能等新能源領(lǐng)域，目前營收規(guī)模不大，但公司將其定位為未來的營收支柱，是公司著力開拓的新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。對于新能源汽車，公司的合作伙伴將從比亞迪拓展至其他國內(nèi)品牌，但新能源汽車的發(fā)展還是由整車廠來主導(dǎo)，這部分營收能否大幅增長要視下游市場是否啟動而定。風(fēng)能目前占公司新能源業(yè)務(wù)比例較大，公司已經(jīng)為愛默生等國際大公司提供產(chǎn)品，我們預(yù)計公司未來很快會開拓出新的風(fēng)能領(lǐng)域大客戶帶動訂單量增長?？傮w而言，公司在新能源領(lǐng)域起步較晚，競爭對手多為國外企業(yè)，還需要一定的時間來消化吸收客戶產(chǎn)品設(shè)計細節(jié)，逐步進入配套體系，新能源業(yè)務(wù)的毛利率較高，同時市場前景廣闊，是公司未來新的營收來源。

　　總體而言，公司節(jié)能燈業(yè)務(wù)受益于發(fā)達國家白熾燈替代啟動和國外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，將支撐公司未來幾年收入的穩(wěn)定增長，變頻家電業(yè)務(wù)的放量將是2011-2012 年公司營收增長上最大的亮點，而新能源業(yè)務(wù)為公司遠期發(fā)展提供了廣闊的空間。雖然原材料價格上漲和人員工資成本的提升對公司毛利率造成了一定壓力，但預(yù)計公司憑借產(chǎn)能擴大后的規(guī)模優(yōu)勢及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，將一定程度上平緩成本上升帶來的毛利率下滑。公司目前訂單飽滿，產(chǎn)能利用率一直維持在高位，經(jīng)營狀況良好，我們預(yù)計公司2010-2012年可實現(xiàn)銷售收入13.29 億、17.40 億、21.07 億，歸屬于母公司凈利潤2.39 億、2.95 億、3.58 億，對應(yīng)EPS 為1.06 元、1.31 元、1.59 元，維持公司“推薦”評級。(興業(yè)證券)